GKL (114090) 1분기 우려보다 나쁘지 않았다
1분기 실적, 시장 컨센서스보다는 양호
엔터테인먼트
1분기 매출액과 영업이익은 전년보다 각각 8.1%, 13.2% 줄어든 1,366억원과 421억원을 기록했다. 영업이익 362억원 수준이었던 시장 컨센서스보다 양호한 실적이었다.
Results Comment 2016.5.11
VIP 고객이 전년동기보다 18.6% 감소하는 등 입장객수는 2015년 1분기대비 15.5% 줄어
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
35,000
현재주가(16/05/10,원)
28,950 21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
147 136
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 8.2 7.7
6개월 -5.5 -4.9
GKL
든 36.6만명으로 나타났다. 중국 입장객수는 전년보다 4.0% 증가해 전체 입장객 중에 차지 하는 비중이 과반(50.1%)을 기록했다. 입장객 중 단체 관광객수는 지난해보다 54.6% 증가 했고, 개별 여행자는 반대로 전년보다 24.7% 줄어들었다. 이에 따라 단체 관광객의 입장객 비중은 전년동기보다 9.1%p 상승한 20.0%가 되었다. 1인당 드랍액(칩구매액)은 큰 변화가 없었는데 홀드율(하우스 승률)은 2015년 평균인 12% 보다 높아진 13.6%를 기록했다. 비용 중에서는 콤프와 판매촉진비 등 VIP 고객 모객에 관 련된 비용이 감소했다.
2분기 이후의 성장세 반전 가능성에 베팅
20.3 16.5 16.2 10.7 1,982.50
2분기 이후 하반기에는 지난 2년간의 외형 감소세에서 벗어나 입장객 수와 매출액이 증가
1,791 62 48.9 6.4 1.63 20,650 43,000
받았다. VIP를 중심으로 매출액이 급감했다. 2015년 마카오 카지노 매출액은 전년비 34.3%나 감소했다.
12개월 12개월 -28.6 -24.9
할 것으로 예상된다. 2015년 2분기부터 악영향을 미쳤던 메르스 효과도 2016년에는 제거 될 전망이다. 2014년 이후 마카오 카지노 매출액은 중국 정부의 강력한 반부패 정책에 부정적인 영향을
아직 규제에 대한 중국 정부 입장은 근본적으로 변한 것이 없는 상태다. 그러나 현상적으로 는 방문객수 감소율이 진정되고 반등을 모색하는 모습이 관찰되고 있다. 최근 3개월 간 마 카오 카지노 매출액은 전년동월대비 변화가 2월 -0.1%, 3월 -16.3%, 4월 -9.5%를 기록했 다. 2015년에 비해서 감소 폭이 크게 줄어드는 모습이다.
'매수' 의견 유지, 목표주가는 3.5만원(기존 3만원)으로 상향 최근 동사의 주가 반등은 더 이상 나빠지지 않는 실적 추세 확인과 밸류에이션 매력(배당수 익률)으로부터 영향을 받았다.
KOSPI
100 80
예상보다 양호한 1분기 실적과, 2분기 이후의 외형 증가세를 가정해 2016년과 2017년
60
EPS 전망치를 기존보다 각각 12.1%, 11.3% 상향한다. 2016년과 2017년 DPS 전망치도
40 15.5
15.9
16.1
16.5
각각 11.8%, 16.7% 높였다. 2016년 예상 DPS를 대입한 배당수익률은 현재 3.3% 수준이 다. 매수 의견을 유지하고 목표주가는 기존 3만원에서 3.5만원으로 상향한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 561 191 34.0 138 2,224 37.8 18.2 6.3
주: K-IFRS 별도 기준 자료: GKL, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 541 148 27.4 117 1,884 28.2 17.1 4.6
12/15 506 118 23.3 92 1,483 20.7 16.3 3.3
12/16F 561 147 26.2 110 1,785 22.7 16.2 3.5
12/17F 597 157 26.3 122 1,970 22.3 14.7 3.1
12/18F 628 165 26.3 129 2,091 21.2 13.8 2.8
GKL 1분기 우려보다 나쁘지 않았다
영업실적 전망
표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %, %p, 천명)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16P
2Q16F 2Q16F
3Q16F 3Q16F
4Q16F 4Q16F
2014
2015
2016F
149
122
111
123
137
139
128
158
541
506
561
매출원가
93
89
77
91
86
95
88
105
359
351
375
매출총이익
56
33
34
32
50
45
39
52
182
155
186
37.6
27.1
30.5
25.9
36.8
32.0
30.7
33.3
33.7
30.6
33.2
7
12
7
10
8
13
8
11
34
37
39
49 32.6
22 17.7
26 23.8
22 17.6
42 30.8
32 22.8
31 24.5
42 26.6
148 27.3
118 23.4
147 26.2
매출액
매출총이익률 판관비 영업이익 영업이익률 순이익
32
19
23
18
27
27
26
30
117
92
110
21.6
15.1
20.3
15.0
19.6
19.3
20.6
19.3
21.6
18.1
19.7
매출액
6.9
4.9
-17.9
-17.4
-8.1
13.8
14.6
27.9
-3.7
-6.5
11.0
영업이익
3.0
5.2
-32.4
-46.9
-13.2
46.4
17.9
93.3
-22.7
-19.9
24.2
-14.7
99.3
-41.5
-40.5
-16.5
45.0
16.3
64.7
-15.1
-21.4
20.3
-0.3 19.0
-17.7 -55.3
-9.1 22.2
10.8 -18.2
10.8 94.4
2.0 -24.7
-8.4 -1.6
23.6 34.1
3.8
-42.4
21.8
-18.3
45.5
0.1
-2.2
15.7
순이익률 YoY 증감률
순이익 QoQ 증감률 매출액 영업이익 순이익 경영지표 입장객
433
398
352
417
366
412
409
485
1,571
1,601
1,672
드랍액
1,216
1,063
842
1,048
965
1,141
1,018
1,267
4,450
4,169
4,391
홀드율
11.9
11.3
13.1
11.6
13.6
12.6
13.1
12.9
12.0
12.0
13.1
입장객 드랍액
30.7 28.1
-10.1 5.6
-22.6 -24.6
2.4 -23.9
-15.5 -20.6
3.4 7.3
16.1 20.9
16.3 20.9
-2.9 13.7
1.9 -6.3
4.4 5.3
홀드율
-2.5
0.0
1.1
0.7
1.7
1.4
0.0
1.2
-2.0
0.0
1.1
YoY
주: K-IFRS 별도 기준 자료: GKL, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 수익 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2016F 2016F
2017 2017F
2016F 2016F
2017 2017F
2016F 2016F
2017 2017F
매출액 영업이익 세전이익 순이익
536 131 131 98
565 141 144 110
561 147 146 110
597 157 161 122
4.7 12.2 11.5 12.2
5.7 11.3 11.8 10.9
EPS (원) DPS (원)
1,592 850
1,770 900
1,785 950
1,970 1,050
12.1 11.8
11.3 16.7
24.4 18.3
25.0 19.5
26.2 19.6
26.3 20.4
1.8 1.3
1.3 1.0
영업이익률 순이익률 주: K-IFRS 별도 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
Mirae Asset Daewoo Research
GKL 1분기 우려보다 나쁘지 않았다
GKL (114090) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 506 351 155 37 118 118 3 8 0 121 29 92 0 92 92 0 87 87 0 131 33 25.9 23.3 18.2
12/16F 561 375 186 39 147 147 -1 8 0 146 35 110 0 110 110 0 110 110 0 157 140 28.0 26.2 19.6
12/17F 597 399 198 41 157 157 4 10 0 161 39 122 0 122 122 0 122 122 0 165 143 27.6 26.3 20.4
12/18F 628 420 208 44 165 165 6 11 0 171 41 129 0 129 129 0 129 129 0 171 147 27.2 26.3 20.5
12/15 86 92 39 12 0 27 -20 9 0 -27 -32 -18 -53 0 34 1 -62 0 0 -62 0 6 188 195
12/16F 140 110 37 10 0 27 20 -1 0 2 -35 -35 0 0 -35 0 -52 0 0 -51 -1 53 195 248
12/17F 143 122 37 8 0 29 13 0 0 2 -39 -23 0 0 -23 0 -59 0 0 -59 0 61 248 309
12/18F 147 129 37 6 0 31 11 0 0 1 -41 -20 0 0 -20 0 -65 0 0 -65 0 62 309 371
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 494 195 8 2 289 157 0 78 10 651 169 22 0 147 25 0 25 194 456 31 21 404 0 456
12/16F 580 248 9 2 321 150 0 68 9 731 187 24 0 163 28 0 28 215 515 31 21 463 0 515
12/17F 663 309 9 2 343 145 0 61 9 808 199 26 0 173 30 0 30 229 578 31 21 526 0 578
12/18F 743 371 10 2 360 141 0 55 9 884 210 27 0 183 32 0 32 241 643 31 21 590 0 643
12/15 16.3 11.5 3.3 7.8 1,483 2,111 7,376 831 56.0 3.4 -6.5 -17.6 -20.3 -21.3 47.3 266.9 14.1 14.1 20.7 -98.9 42.6 292.6 -105.0 11,252.6
12/16F 16.2 12.2 3.5 7.8 1,785 2,382 8,329 950 53.2 3.3 10.9 19.8 24.6 20.4 81.3 289.5 16.4 16.0 22.7 -156.3 41.8 310.0 -109.4 55,895.0
12/17F 14.7 11.3 3.1 6.9 1,970 2,568 9,350 1,050 53.3 3.6 6.4 5.1 6.8 10.4 79.7 283.7 16.1 15.8 22.3 -126.9 39.6 332.7 -111.6 0.0
12/18F 13.8 10.8 2.8 6.2 2,091 2,682 10,391 1,100 52.6 3.8 5.2 3.6 5.1 6.1 79.3 282.2 16.0 15.3 21.2 -112.0 37.5 354.5 -112.8 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: GKL, 미래에셋대우 리서치센터
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3
GKL 1분기 우려보다 나쁘지 않았다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) GKL(114090)
제시일자 2016.05.10 2015.11.24 2014.08.17 2014.05.18 2014.02.13
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 35,000원 30,000원 48,000원 51,000원 46,000원
(원)
GKL
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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