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(028150)
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동사가 의욕적으로 추진하고 있는 모바일 확대 전략은 현재로서는 득보다는 실이 더욱 많
Earnings Preview 2015.9.30
은 전략으로 보인다. 모바일 채널은 그 동안 50% 이상의 성장률을 기록하면서 새로운 성장 동력으로 주목 받아 왔다. 그러나 최근 온라인 유통업체들의 공격적인 매출 확대 전략으로 인해 역풍을 맞고 있는 모습이다. 이로 인해 향후 1)낮아진 모바일 취급고 성장성과 함께
Trading Buy
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
230,000
현재주가(15/09/25,원)
196,700 17%
상승여력
2)수익성 높은 TV 채널 취급고의 부진이 이어지면서 성장성과 수익성 모두 크게 개선되기 어려운 상황에 처해 있다. 그러나 역시 실적을 감안한 주가 수준은 매우 매력적인 수준에 있다. 올해 동사의 주가 흐 름이 벨류에이션 매력 부각에 따른 반등과 실적 부진에 따른 재차 하락의 반복이었다는 것 을 감안한다면 실적의 소폭 개선만으로도 벨류에이션 매력은 크게 부각될 수 있다고 판단 한다. 현재 상황에서 실적 반등의 가장 큰 실마리는 SO수수료의 하향 조정에서 찾을 수 있
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
120 119
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSDAQ
-11.9 23.5 12.2 11.0 682.70
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1,291 7 65.1 40.2 -0.03 183,300 254,900 1개월 4.2 -1.5
6개월 -8.6 -12.8
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12개월 12개월 -19.4 -31.8
다. 당사는 3분기부터 SO수수료 상승폭의 하향 조정이 시작되면서 4분기부터는 실적 반등 이 가능할 것이라고 판단한다. 4분기부터 주가의 반등을 전망한다.
3Q 실적은 크게 의미 없어, 4분기부터 실적 개선 시작 3분기 별도 기준 취급고와 영업이익은 전년대비 5.7% 증가, 12.4% 감소하여 각각 8,770억 원, 241억원을 기록할 것으로 예상된다. 모바일 채널 취급고 성장률은 40%대로 감소하고 TV를 포함한 기타 채널의 취급고는 모두 감소할 것으로 전망한다. 그러나 이미 3분기 실적 에 대한 시장의 기대치는 매우 낮다<그림 1>. 시장의 관심사는 벨류에이션 매력이 더욱 부 각될 수 있는 실적의 개선이 언제 시작될 것인가 하는 점인데 당사는 이러한 시점을 4분기 로 예상한다. 가장 큰 원인은 SO수수료의 하향 조정인데 1,2분기에 7% 인상을 가정하여 반영한 SO 수 수료가 3분기부터 증가율이 소폭 하락하는 흐름이고 SO들과의 협상이 완료된다면 4분기에 는 증가율의 하락폭은 더욱 커질 것으로 예상된다. SO수수료는 TV채널 취급고의 10%를 소폭 상회하는 수준으로 그 상승폭이 연간 7%에서 3%로 감소한다면 80억원 수준의 비용 절감이 가능할 것으로 추정된다. 4분기는 SO수수료의 환입, 내년부터는 SO수수료가 더욱 합리적인 선에서 결정되면서 동사 실적 개선에 크게 기여할 것으로 예상한다.
KOSDAQ
120
투자의견 Trading Buy, 목표주가 230,000원으로 상향 조정
100 80
홈쇼핑 업황에 대해 아직 Buy & Hold 전략은 시기 상조라고 판단한다. 그러나 확실한 가
60 14.9
15.1
15.5
15.9
격 메리트와 실적의 방향성이 바뀌기 시작하는 점을 감안하면 단기 주가 매력은 충분하다. 목표주가는 동사의 영업가치와 현금성 자산 등의 자산가치를 합산하여 산출하였다.
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 906 109 12.0 192 29,322 37.1 4.0 1.2
12/12 1,020 136 13.3 111 16,876 17.1 9.0 1.4
주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: GS홈쇼핑, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,042 157 15.1 130 19,856 17.5 15.5 2.4
12/14 1,061 141 13.3 120 18,293 14.2 12.1 1.6
12/15F 1,111 120 10.8 106 16,112 11.4 12.2 1.3
12/16F 1,199 142 11.8 120 18,230 11.9 10.8 1.2