KB손해보험
(002550)
고질적 할인 요인의 해소
4Q 순이익 688억 원(YoY 흑자전환) : 결산 시점의 일회성 손실 외 이상무
보험
KB손보의 4Q 순이익은 688억 원으로 외견상 양호하다. 회계적 조정(15년에 반영한 미국
Results Comment 2016.2.18
법인 손실 중 300억 원 가량을 14년으로 이월)을 고려하면 부진하다. 다만 미국법인의 손 실 인식은 추가적으로 발생하지 않았다.
Trading Buy
(Upgrade)
1) IBNR적립이 줄어들면서 위험손해율은 전분기 대비 1.7%p 하락한 반면, 2) 카드슈랑스
목표주가(원,12M)
36,000
불완전 판매에 따른 비용 선인식(150억 원 가량), 3) 투자영업에서의 손실(손상차손 및 대 손 250억 원 가량) 등 연말 결산 시점의 일회성 요인이 작용하였다.
현재주가(16/02/17,원)
30,100
16년은 정상화의 원년
20%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
360 348
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
49.4 19.8 7.0 11.1 1,883.94
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1,806 60 64.5 16.8 0.29 21,700 30,900 1개월 1.0 0.7
6개월 15.5 20.7
KB손해보험
12개월 12개월 26.2 31.4
이전과 달리 FY16 가이던스를 제시하지 않았다. 수년 간 가이던스를 하회하였으므로 투자 자들에게 길잡이 역할을 하기에는 한계가 있지만, KB지주 인수 이후 정상화된 목표치를 시 장과 공유하지 못한 점은 아쉽다. 우리가 예상하는 FY16 순이익은 2,595억 원이다. 위험손해율은 2위권사 중 가장 안정적으 로 관리되고 있는데다, 실손보험의 요율 갱신 및 자동차보험에서의 보험료 현실화 등 업계 공통적인 요인이 투영되어 보험영업의 효율성이 추가적으로 개선되는 것을 가정하고 있다. 사실 FY15에도 미국 법인에 대한 Big Bath를 제거하면 순이익 목표치 2,009억 원을 근소 하게 달성하였다.
투자의견 Trading Buy로 상향, TP 36,000원 동사의 고질적인 문제점은 상대적으로 수익성도 낮고, 자본여력도 부족하다는 점이며, 이는 다시 Valuation 할인으로 귀결되곤 하였다. 올해까지 진행되는 RBC제도의 강화에 대응하 여 하반기에는 자본확충(대주주 대상의 3자 배정 증자 등 예상)이 필요할 것이다. 희석이 발생하겠지만, 동사의 자본여력에 대한 우려가 크게 경감된다. 미국 법인의 부실 처리 마무 리와 함께 손해율 개선이 동반되면서 16년은 수익성 역시 정상화되는 국면이다. 따라서 고 질적인 할인은 해소될 것으로 기대된다. 투자의견을 Trading Buy로 상향하고, 목표주가는 36,000원을 제시한다. 16년 말 BPS에
KOSPI
Target PBR 0.95배를 적용하였다. 2위권 손보사 중 가장 높은 Valuation을 부여 받고 있는 동부화재의 PBR을 기준으로 ROE 수준과 증자 가능성을 고려하여 10% 가량 할인하였다.
130 120 110 100 90 80 15.2
15.6
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
15.10
16.2
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
03/13 8,044 232 164 3,180 29,920 7.5 0.8 11.5 2.3 1,547
12/13 5,986 172 118 2,290 28,189 14.4 1.2 7.9 1.5 1,458
12/14 7,806 180 139 2,683 33,542 10.2 0.8 8.7 1.8 1,734
주: K-IFRS 개별 기준, 12/13은 회계기준 변경으로 인한 9개월 수치 자료: KB손해보험, KDB대우증권 리서치센터
12/15 8,141 221 174 2,896 34,617 10.4 0.9 9.1 1.3 2,077
12/16F 8,384 360 260 4,325 38,542 7.0 0.8 11.8 2.8 2,313
12/17F 8,576 404 287 4,781 42,473 6.3 0.7 11.8 2.8 2,548