[기업분석] kt&g (033780) 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

KT&G

(033780)

꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

KT&G를 사야 하는 이유

담배

KT&G는 15년에 매출액 1.4% 증가, 영업이익 16.6%, 순이익 25.4% 증가하여 실적 모멘

Company Report 2016.3.8

텀이 있었다. 15년 코스피는 연간 큰 변동이 없었지만, KT&G의 주가는 33.6% 상승했다.

16년 매출액 1.2% 감소, 영업이익 10.5% 감소(예상)에도 불구하고 1~3월 주가는 배당락 (15년말 주당 배당금 3,400원 예상되며 하락)을 만회한 후 탄탄함을 보이고 있다.

매수

(Maintain)

KT&G를 사야 하는 이유는

목표주가(원,12M)

140,000

1. 16년 실적이 실제로는 좋기 때문이다.

현재주가(16/03/08,원)

105,500

15년에는 내수 담배에서 세금 인상에 의한 시차 발생으로 유통 재고 이익(일회성 매출 및

33%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

1,222 1,239

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

-7.1 -0.2 15.1 11.3 1,946.12

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

14,484 137 75.1 52.4 -0.04 79,000 118,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160

1개월 0.0 -1.5

6개월 0.0 -3.5

KT&G

12개월 12개월 29.0 33.4

이익으로 15년 1Q에 집중 발생)이 3천억원 발생하여 매출액과 영업이익이 3천억원 정도 추가 증가했다. 16년에는 매출액 1.2% 감소, 영업이익 10.5% 감소할 전망이다. 하지만, 유 통 재고 이익을 제외한 실적은 매출액 6.4% 증가, 영업이익 14.6% 증가할 전망이다.

2. 담배 수출이 지속적으로 증가한다.

KT&G의 해외사업은 직수출, 현지 생산/판매(러시아, 이란, 터키), 현지 판매(미국)로 이루 어져 있다. 핵심은 직수출인데, 15년 직수출은 6,810억원으로 27.8% 증가했다. 수량 증가, 환율 상승, 달러화 단가 인상, 고가 담배 비중 확대 때문이다. 16년에도 수출 지역(이란 기 대, 동남아 증가) 확대, 환율 상승, 수량 증가로 13.4% 증가할 전망이다. KT&G는 해외사 업(직수출 포함)을 강화하기 위해 15년에 해외사업에 대해 인사/재무를 독립시켰다.

3. 꾸준한 현금흐름-> 배당 매력-> 주당순자산 증가이다.

15년 현금흐름을 알 수 있는 EBITDA는 15,278억원이다. 설비투자(Capex) 2,102억원, 법 인세 3,822억원, 배당금 4,281억원 등에 사용되었고 5,000억원 정도는 잉여 현금으로 남 는다. 주당순자산은 08~15년 연평균 8% 증가했다. EBITDA가 안정적이어서 지속 배당이 가능하고, 주당순자산도 증가(16~18년 연평균 8.1% 증가 예상)할 수 있다.

당신이 장기 투자가라면 KT&G는 가지고 있어야 한다 16년은 실질적으로 이익 모멘텀이 있는 한 해이다. 국내 담배 시장점유율 상승, 면세 담배 가격 인상 효과, 수출 증가, 환율 상승 효과 등이 모멘텀이다.

KOSPI

140 120

꾸준한 현금흐름으로 고배당 매력(16년 3,400원 예상, 배당수익률 3.1%)이 있고 지속적인

100

주당순자산(BPS) 증가를 고려하면 매수 후 장기 보유 가능하다. 장기 투자가는 배당금에다

80 15.3

15.7

15.11

16.3

매년 주당순자산 증가만큼의 수익은 날 전망이다. 16~17년 PER은 14~15배로 투자 가능 한 수준이다. 투자의견 매수, 목표주가 140,000원 유지한다.

[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 3,822 1,013 26.5 571 4,157 11.0 17.9 1.8

12/14 4,113 1,172 28.5 826 6,013 15.1 12.7 1.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

12/15 4,170 1,366 32.8 1,036 7,544 17.5 13.9 2.2

12/16F 4,119 1,222 29.7 962 7,007 14.9 15.1 2.0

12/17F 4,249 1,274 30.0 1,008 7,339 14.3 14.4 1.9

12/18F 4,410 1,342 30.4 1,056 7,690 13.8 13.7 1.8

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

Q: 16년 1Q 이익 감소(?), 실제 내용은?

15년 15년 1Q 매출액 유통 재고 이익으로 18.0% 급증, 급증, 실제로는 11.1% 감소

KT&G의 15년 1Q 연결 실적(사업은 내수 담배, 수출 담배, 홍삼, 기타 자회사로 구분)은 매출액 18.0% 증가, 영업이익 64.7% 증가했다. 특히, 내수 담배 매출액은 33.1% 급증했다. 내수 판매량이 41.4% 감소(시장 전체는 35.1% 감소)했지만, 판매단가(ASP)가 127% 급등(갑당 약 1,597원으로 추 정, 1Q 일시적 상승, 2Q 이후 다시 정상화)했기 때문이다. 15년 1Q 판매단가 급등 이유는 세금 인상 에 의한 유통 재고 때문이다. 15년 1Q 유통 재고 이익(내수 담배 매출 및 이익에만 해당)은 약 2천 8 백억원 정도로 추정된다. 세금 인상에 의한 일시적인 유통 재고 이익을 제외하면 KT&G의 15년 1Q 연결 매출액은 11.1% 감 소, 영업이익은 42.9% 감소한 것으로 추정된다.

16년 16년 1Q 매출액 17.2% 감소, 감소, 기고 효과 제외한 실제 매출은 9.8% 증가

16년 1Q 연결 실적은 매출액 17.2% 감소, 영업이익 38.5% 감소를 예상한다. 하지만 유통 재고 이 익(약 2천 8백억원)에 의한 기고(High Base) 효과를 제외하면 실제로는 연결 매출액 9.8%, 연결 영 업이익 77.5% 증가한다.

16년 1Q 내수 담배 매출액은 38.3% 감소(판매량 23.0% 증가, 판매단가 49.9% 하락)하지만, 유통 재고 이익을 제외하면 내수 매출액은 21.4% 증가한다.

16년 16년 1월 국내 전체 담배 판매 크게 증가

16년 1Q는 담배의 판매량 회복 정도가 중요한데, 1월 KT&G 포함 전체 담배의 내수 출하(물량)는 43.1% 증가했고, 1월 편의점의 담배 매출(금액)은 45.7% 증가했다. 1월 편의점 담배 매출 증가는 판 매가격이 큰 변화가 없었기 때문에 순수한 판매량 증가에 의한 것으로 보인다. KT&G의 1Q 시장점 유율은 59% 정도로 예상하여 소폭 상승할 것으로 본다.

KT&G의 T&G의 16년 16년 1Q 수출 33.9% 증가 예상

16년 1Q 수출은 33.9% 증가할 전망이다. 15년 1Q의 낮은 기저(Low Base) 효과(미국의 항만 파업, 아프리카 수출 지연으로 일시적 수출 지연)와 판매 지역 확대, 환율 상승 효과로 때문이다. 참고로 1 월 전체 담배 수출(KT&G 및 국내에서 생산하는 외국산 브랜드)은 14.8% 증가했다. 환율을 고려한 원화 기준 수출은 20% 이상 증가한 것으로 추정된다. 표 1. KT&G의 KT&G의 15년 15년 1Q vs 16년 16년 1Q 비교( 비교(추정) 추정) 1Q15 재고 이익 포함(A) 포함(A) 1,137 569 356 1,597 429

구분 연결 매출액 내수 담배 매출액 내수 담배 판매량(백만갑) 내수 담배 판매단가(원) 연결 영업이익

(십억원,%) 1Q16F 예상치 (C) 941 351 438 800 264

재고 이익 제외(B) 제외(B) 857 289 356 789 149

증감률 C/A

C/B

-17.2 -38.3 23.0 -49.9 -38.5

9.8 21.4 23.0 1.4 77.5

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

표 2. KT&G의 KT&G의 16년 16년 1Q 실적 예상 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

1Q15

KDB Daewoo Securities Research

4Q15

1,137 429 419 309

867 264 220 163

KDB대우 KDB대우 941 264 290 213

컨센서스 997 278 285 203

37.7 27.2

30.4 18.8

28.0 22.6

27.9 20.4

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

2

(십억원,%) 1Q16F

증감률 YoY -17.2 -38.5 -30.8 -31.1 -

QoQ 8.6 -0.1 31.7 30.7 -

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

Q: 수출 증가는? 수출은 지역 확대, 확대, 고가 담배 비중 확대로 지속 증가

KT&G의 해외 판매는 직수출, 현지 생산/판매(터키, 러시아, 이란, 인도네시아 등), 현지 판매(미국)로 구분할 수 있다. 15년 기준 직수출은 6,810억원, 해외 현지 생산/판매는 1,267억원, 현지 판매(미국) 는 1,260억원 정도이다. 해외 판매의 핵심은 영업 마진(영업이익률 35~40%로 추정)이 좋은 직수출이다. 지역별 판매 비중은 중동/중앙아시아/CIS(러시아 포함)가 53%로 알로코자이(현지 대리상)를 통해 유통된다. 중국 16%, 미국 15%, 아시아/동남아 9%, 아프리카/남미/유럽 6% 정도이다. 제품은 에쎄(ESSE) 55.1%, 파인 (PINE) 29.2%, 타임(TIME) 5.3% 정도이다.

16년 직수출은 13.4% 증가할 전망이다. 가격 대비 제품 경쟁력이 있고 판매 지역 확대가 이루어지 기 때문이다. 또 환율 상승 효과가 있고 고가인 에쎄 비중 확대로 평균판매단가(ASP)가 꾸준히 상승 하기 때문이다. 17년에도 수출 여건이 나쁘지 않아 수출(11.5% 증가 예상)은 이익 증가에 큰 역할을 할 전망이다.

그림 1. KT&G의 KT&G의 담배 수출액( 수출액(직수출) 직수출) (십억원)

(%) 40

수출액(직수출)(L)

1000

수출 증가율(R) 30 800

20 10

600 0 -10

400

-20 200

-30 03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F 17F 18F

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

그림 2. 한국산(KT&G 한국산(KT&G 및 외국산 담배의 국내 생산품) 생산품) 담배의 전체 수출액( 수출액(월별) 월별) (백만$)

(%)

월별 담배 수출액 (L) 증가율 (R)

100

150

80

100

60

50

40

0

20

-50

-100 08

09

10

11

12

13

14

15

16

자료: 관세청, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

Q: 환율(원/달러) 상승하면 그 효과는? 환율 10% 상승하면 영업이익은 5.5% 세전이익은 10.8% 증가

최근 원/달러 환율이 상승하고 있어 KT&G의 매출과 이익에 긍정적이다. KT&G는 수출(해외 포함 7.3억달러)이 수입(1.4억달러)보다 많고 외화자산(7억달러)이 외화부채(0.4억달러)보다 많아 환율 상 승에 유리하다. 환율이 10% 상승하면 영업이익은 670억원 증가한다. 또 외환관련수익(영업외이익)이 750억원 정도 증가한다. 따라서 환율 10% 상승하면 영업이익은 5.5% 증가, 세전이익은 10.8% 증가 하게 된다. 표 3. KT&G의 KT&G의 원/달러 환율 민감도(16 민감도(16년 (16년 기준) 기준) 기말

평균

매출액

영업이익

세전이익

원/달러

원/달러

십억원

십억원

십억원

1,386

1,353

4,202

1,289

1,458

1,323

1,292

4,160

1,255

1,387

1,260

1,230

4,119

1,222

1,316

1,197

1,169

4,078

1,189

1,245

1,134

1,107

4,036

1,155

1,174

변동률(%) 변동률(%) 10.0

10.0

2.0

5.5

10.8

5.0

5.0

1.0

2.7

5.4

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-5.0

-5.0

-1.0

-2.7

-5.4

-10.0

-10.0

-2.0

-5.5

-10.8

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

Q: 면세 담배 가격 인상 효과는? 면세 담배 가격 인상으로 250~280억원 250~280억원 영업이익 증가 가능

KT&G는 16년 2월 중순에 면세 담배의 판매가격을 갑당 1.8달러에서 2.2달러(0.4달러, 약 22% 인 상)로 인상했다. 인상액 0.4달러(갑당)는 제조업체(KT&G)와 판매업체(면세점 운영업자)가 50:50 비 율로 가져갈 것으로 추정된다. 면세 담배는 국내 매출액에 포함되어 있다.

15년 국내 담배 매출액 약 1.9조 중 면세 담배의 비중은 6~7%(약 1,200~1,300억원 정도)로 추정 된다. 면세 담배 가격 인상으로 향후 1년간 250~280억원의 매출 증가와 이익 증가가 예상된다.

Q: 부동산 개발 현황은? 대구 부동산 개발 중 향후 수원 부동산 개발 관심

KT&G는 유휴 부지에 대해 부동산 개발이 진행 중이다. 그 동안 전주, 안동, 서대문, 남대문 부지를 개발하여 분양 수익을 냈거나 임대 수입을 받고 있다. 15~17년에 대구 부지(64㎢, 장부가 175억원, 공시지가 478억원) 개발이 진행 중이다. 주상복합 건물로 매출 규모는 3,500억원 정도이며, 마진은 10%로 본다. 18년 이후에는 대규모 프로젝트인 수원 부동산(299㎢, 장부가 205억원, 공시지가 2,600억원)의 개발 가능성이 있다.

Q: 원재료 가격은 걱정 안 해도 되나? 원재료 가격은 큰 변동 없어 이슈가 안 될 전망

KT&G의 원재료(부재료 포함)는 7천 7백억원 정도이다. 이중 큰 부문이 담배의 핵심 원료인 잎담배 이다. 잎담배 비중은 국내산 20%, 해외산 80% 정도이다. 국내산 비중은 계약면적 축소 등으로 계속 감소하는 추세이다. 잎담배 가격은 국산이 해외산보다 2배 정도 비싸다. 원재료 가격은 최근 안정세 이다. 원재료는 큰 이슈가 안 될 전망이다.

4

KDB Daewoo Securities Research

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

Q: 16~17년 국내 판매량과 ASP는? 국내 담배 판매량, 판매량, 16년 16년 증가, 증가, 17년 17년 감소 실질 판매단가, 판매단가, 16~17년 16~17년 연평균 1% 내외 상승

15년 국내 전체 담배 판매량은 695억본으로 22.2% 감소했다. 세금 인상의 후유증으로 판매량 감소 는 어느 정도 예상되었었다. KT&G도 15년에 판매량이 27.1% 감소했다.

16년에는 국내 전체 담배 판매량은 6.7% 증가할 전망이다. KT&G 판매량도 6.9% 증가를 예상한다.

15년 과도 하락에 따른 반등으로 본다.

17년에는 KT&G의 국내 담배 판매량은 3.1% 감소할 전망이다. 15~16년은 세금 인상에 의한 비정 상적인 2년이었으나, 17년에는 정상화되기 때문이다.

15년 KT&G의 실질 담배 판매단가(ASP)는 11.9% 상승한 790원으로 추정된다. 담배 세금 인상과 동시에 실질 판매 단가도 상승했기 때문이다.

16년에는 판매단가가 1.4% 증가에 그칠 전망이다. 기존 담배의 가격 인상은 어렵고 고급 담배로의 소비 이동에 의한 Product mix 개선 효과와 면세점 가격 인상(갑당 1.8달러에서 2.2달러로 22% 정 도 인상) 효과 때문이다.

17년 판매단가는 1% 이하 상승에 그칠 전망이다. 그림 3. KT&G의 KT&G의 담배 내수 판매량, 판매량, 16년 16년 증가, 증가, 17년 17년 감소 (백만갑) 4500

(%) 20

내수 판매량(L) 내수 판매량 증가율(R)

4000

10

3500 0 3000 -10 2500 -20

2000

-30

1500 03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

그림 4. KT&G의 KT&G의 담배 내수 판매단가, 판매단가, 16~17년 16~17년 실질 판매단가는 연평균 1% 내외 상승 (%) 50

(원) 1200 내수 판매단가(L)

40

내수 판매단가 상승률(R)

1000

30 20

800

10 600

0 -10

400

-20 -30

200 03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F 17F 18F

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

Q: 꾸준한 현금흐름-> 배당 매력-> 주당순자산 증가-> 주가 상승으로 연결되나?

16~18년 16~18년 주당순자산 연평균 8.1% 증가

15년 현금흐름을 알 수 있는 EBITDA는 15,278억원이다. 설비투자(capex) 2,102억원, 법인세 3,822억원, 배당금 4,281억원 등에 사용되었고 5,000억원 정도는 잉여 현금으로 남는다. 이로 인해 주당순자산은 08~15년 연평균 8% 증가했다. EBITDA가 안정적이어서 지속 배당이 가능하고, 주당 순자산도 증가(16~18년 연평균 8.1% 증가 예상)할 수 있다. 꾸준한 현금흐름은 배당 매력과 주당순자산 증가로 이어지고 결국에는 주가 상승으로 연결된다. 그림 5. KT&G의 KT&G의 EBITDA와 EBITDA와 주요 자금 사용처 사용처, 잉여현 잉여현금=(EBITDA=(EBITDA-배당금배당금-법인세법인세-설비투자) 설비투자) (십억원) 1800 1500 1200

잉여현금 설비투자

900

법인세 배당금

600 300 0 07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F

17F

18F

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

그림 6. KT&G의 KT&G의 주당순자산 및 증가율 (%)

(원) 70000

16

주당순자산(L) 증가율(R)

60000

14 12

50000

10

40000

8 30000

6

20000

4

10000

2

0

0 07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F

17F

18F

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

Q: 고려해야 할 리스크는?

17년 17년 이후 국내 담배 판매량 감소가 가장 큰 리스크

KT&G의 투자에 있어 고려 사항은 2가지이다. 첫째, 17년 이후 국내 담배 판매량(담배 소비)의 장기 하락 가능성이다. 15~16년은 담배 가격 인상 여파로 판매량의 변동이 있지만, 17년에는 정상적인 판매가 이루어지는 시기이다. 흡연에 대한 규제, 건강에 대한 관심 증가, 20~30대 인구 비중, 50대 이상 세대에서의 금연 등으로 17년부터 장기적으 로 소비량이 감소할 전망이다. 둘째, 16년 12월에 시행될 담배 경고 그림이다. 15년초에 ‘16년 12월 경고 그림 시행’이 이미 확정되 었다. 담배회사들이 다양한 방법으로 경고 그림에 대응하고 있어 소비량에 큰 영향을 주지 않을 수도 있다.

6

KDB Daewoo Securities Research

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

Q: 16~17년 실적은? 꾸준한 실적 증가 가능

16년 KT&G의 연결 매출액은 1.2% 감소, 영업이익은 10.5% 감소할 전망이다. 15년에 유통 재고 이 익 3천억원(1Q 2,800억원, 2Q 200억원 추정)이 발생하여 기고(High Base)가 높기 때문이다. 유통 재고 이익을 제외하면 매출액은 6.4%, 영업이익은 14.6% 증가할 전망이다. 16년 연간 실적에 기여 하는 부문은 담배 수출(16년 13.4% 증가 전망), 담배 내수 판매량(16년 6.9% 증가 전망) 증가이다.

17년에는 매출액 3.1% 증가, 영업이익 4.3% 증가를 예상한다. 담배 수출은 11.5% 증가하고, 담배 내수 매출은 2.5% 감소할 전망이다. 홍삼은 16년에는 활발한 마케팅으로 이익 증가가 어렵지만, 17 년에는 16년 마케팅 결과가 나타나면서 이익 증가가 나타날 전망이다.

표 4. KT&G의 KT&G의 분기별 수익예상 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율

1Q 1,137 429 419 309 37.7 27.2 18.0 64.7 55.5 60.8

(십억원,%) 15 2Q 1,032 303 354 261 29.4 25.3 4.0 5.8 41.7 39.8

3Q 1,134 371 420 303 32.7 26.7 2.5 9.6 11.5 12.4

4Q 867 264 220 163 30.4 18.8 -17.5 -8.1 -15.7 -8.2

16F 2Q 1,036 288 312 229 27.8 22.1 0.4 -4.9 -12.0 -12.5

1Q 941 264 290 213 28.0 22.6 -17.2 -38.5 -30.8 -31.1

3Q 1,147 361 384 282 31.5 24.6 1.1 -2.6 -8.7 -6.9

4Q 995 309 330 239 31.1 24.0 14.8 17.1 49.9 46.6

15 연간 4,170 1,366 1,414 1,036 32.8 24.8 1.4 16.6 22.2 25.4

16F 연간 4,119 1,222 1,316 962 29.7 23.4 -1.2 -10.5 -7.0 -7.1

17F 연간 4,249 1,274 1,382 1,008 30.0 23.7 3.1 4.3 5.0 4.7

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

표 5. KT&G의 KT&G의 16~17 ~17년 수익예상 변경 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

변경 전 16F 4,095 1,195 1,248 913 29.2 22.3

(십억원,%) 변경 후 16F 4,119 1,222 1,316 962 29.7 23.4

17F 4,190 1,252 1,301 954 29.9 22.8

17F 4,249 1,274 1,382 1,008 30.0 23.7

변경률 16F 0.6 2.3 5.4 5.4 -

17F 1.4 1.8 6.2 5.6 -

변경사유 환율 상승 수출 증가 면세점 가격 인상 반영

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

그림 7. KT&G의 KT&G의 영업이익과 영업이익률 (%)

(십억원) 1500

37

영업이익(L) 영업이익률(R)

1400

35

1300

33

1200

31

1100

29

1000

27

900

25

800

23 07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F

17F

18F

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

7

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

KT&G (033780) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 4,170 1,631 2,539 1,173 1,366 1,366 48 26 15 1,414 382 1,032 0 1,032 1,036 -4 1,001 1,007 -6 1,528 1,049 36.6 32.8 24.8

12/16F 4,119 1,640 2,479 1,257 1,222 1,222 94 37 0 1,316 359 957 0 957 962 -5 957 971 -14 1,390 552 33.7 29.7 23.4

12/17F 4,249 1,676 2,573 1,298 1,274 1,274 107 52 0 1,382 378 1,004 0 1,004 1,008 -4 1,004 1,018 -14 1,453 809 34.2 30.0 23.7

12/18F 4,410 1,726 2,684 1,343 1,342 1,342 103 61 0 1,445 393 1,052 0 1,052 1,056 -4 1,052 1,067 -15 1,530 849 34.7 30.4 23.9

12/15 1,259 1,032 541 151 11 379 13 -186 -146 88 -326 -748 -200 -3 -647 102 -381 55 -3 -428 -6 130 416 546

12/16F 772 957 441 157 11 273 -268 -153 -314 15 -359 -445 -220 -30 -293 98 -472 -32 0 -428 -12 -153 546 394

12/17F 1,039 1,004 465 167 12 286 -52 -30 -61 3 -378 -184 -230 0 -57 103 -444 -5 0 -428 -11 409 394 803

12/18F 1,099 1,052 520 178 11 331 -79 -46 -95 5 -393 -267 -250 0 -88 71 -461 -10 0 -442 -10 369 803 1,171

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 5,571 546 1,159 2,119 1,747 3,102 52 1,790 105 8,673 1,872 194 234 1,444 526 102 424 2,398 6,209 955 485 5,232 67 6,276

12/16F 6,162 394 1,331 2,433 2,005 3,314 59 1,853 125 9,475 2,077 223 197 1,657 594 107 487 2,671 6,743 955 485 5,766 62 6,804

12/17F 6,715 803 1,364 2,494 2,055 3,390 61 1,916 113 10,105 2,109 228 182 1,699 616 117 499 2,725 7,322 955 485 6,345 58 7,380

12/18F 7,307 1,171 1,414 2,588 2,133 3,490 63 1,988 102 10,797 2,172 237 0 1,935 635 0 635 2,807 7,936 955 485 6,959 54 7,990

12/15 13.9 9.1 2.2 8.5 7,544 11,456 47,679 3,400 41.5 3.3 1.4 14.5 16.6 25.5 4.3 2.0 16.3 12.8 17.5 22.9 38.2 297.6 -21.8 144.1

12/16F 15.1 10.4 2.0 9.4 7,007 10,183 51,566 3,400 44.8 3.2 -1.2 -9.0 -10.5 -7.1 3.7 1.8 14.7 10.5 14.9 19.9 39.3 296.7 -20.8 104.5

12/17F 14.4 9.9 1.9 8.7 7,339 10,699 55,786 3,500 44.0 3.3 3.1 4.6 4.3 4.7 3.5 1.7 13.9 10.3 14.3 19.6 36.9 318.4 -25.2 117.6

12/18F 13.7 9.2 1.8 8.0 7,690 11,445 60,261 3,600 43.2 3.4 3.8 5.3 5.3 4.8 3.6 1.7 13.9 10.1 13.8 20.3 35.1 336.4 -28.7 138.1

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터

8

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

KT&G 꾸준한 기업은 요란한 소리를 내지 않는다

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) KT&G(033780)

제시일자 2015.10.22 2015.07.23 2015.05.26 2015.04.23 2015.01.22 2014.07.17 2014.01.17

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 140,000원 130,000원 123,000원 115,000원 95,000원 106,000원 94,000원

(원)

KT&G

150,000

100,000

50,000

0 14.3

15.3

16.3

투자의견 분류 및 적용기준 기업 매수 : Trading Buy : 중립 : 비중축소 :

향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

산업 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 71.08%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 11.76%

중립( 중립(중립) 중립) 17.16%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2015년 12월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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