LG상사
(001120)
올 것이 온다
종합상사
3Q15 Preview: 올 것이 온다 LG상사의 3Q15 매출액과 영업이익은 3조 908억원(6.6% YoY) 및 411억원(17.7% YoY) 으로 2Q15의 부진을 벗어날 것으로 기대된다. 원자재 가격 하락으로 석탄, 석유 등 E&P 부문의 실적은 크게 개선되기는 힘들겠지만 무역부문이 점차 안정을 찾을 것으로 보인다. 무엇보다 그 동안 인식이 지연되었던 EPC 관련 수익이 산입될 전망이다.
Company Report 2015.10.13
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
50,000
현재주가(15/10/12,원)
32,700 53%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
142 147
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
23.4 29.9 11.4 2,021.63
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 190
1,267 39 72.1 11.4 1.45 20,000 43,300 1개월 9.5 5.2
6개월 -16.7 -14.0
LG상사
12개월 38.6 33.0
150 130 110 90 15.2
15.6
실적 개선의 축: 범한판토스, EPC 그리고 유가 1) 범한판토스: 범한판토스는 향후 LG상사 실적 개선의 핵심 요소가 될 것으로 전망된다. LG그룹 물량(약 1.2조원)을 포함 2조원 가까운 매출을 기록한바 있던 범한판토스는 향후 1) LG그룹 물량의 추가 확보, 2) LG상사의 물류 비용 내재화를 통해 규모의 경제가 발생할 것으로 전망된다. LG그룹의 물류비용을 감안시 범한판토스의 실적은 지속 개선이 가능할 것으로 기대된다. 2) EPC 사업: 현재 진행 중이거나 계획에 있는 투르크메니스탄에서의 중요 EPC 프로젝트 규모는 약 80억 달러에 달한다. 프로젝트 중에는 최근 준공된 정유공장 및 향후 계약 체결 을 앞두고 있는 GTL(Gas to Liquidity) 사업, 에탄 크래커 프로젝트(34억달러) 등이 있다. 이 중 에탄크래커 프로젝트 기성 인식 및 GTL(39억달 달러) 계약에 따른 금융 중계 수수 료는 조만간 실적 개선에 일조할 전망이다. 3) 원자재 가격 안정: 수년 전만 해도 핵심 사업이었던 해외 자원 개발 사업은 유가 및 석 탄가 하락과 함께 실적이 매우 부진한 상황이다. 그나마 최근 유가를 중심으로 한 원자재 가격이 안정되면서 추가적으로 악화될 부분은 크지 않을 것으로 기대된다.
목표주가 50,000원 및 매수의견 유지: 현재보다 기대되는 미래
KOSPI
170
70 14.10
연결 자회사인 범한판토스의 실적이 3개월 모두 인식되면서 실적 개선에 일조할 것으로 전 망한다. 범한판토스에서의 영업이익은 보수적으로 170억원을 기대하고 있으나 이를 상회할 가능성도 충분하다. 영업외에서는 지분법, 배당수익 등의 부진으로 인해 233억원의 순이익 을 기록할 전망이다.
15.10
LG상사에 대한 매수의견 및 목표주가 50,000원을 유지한다. 향후 동사는 비즈니스 모델의 축이 범한판토스를 위주로 재편될 것으로 보이며, 이는 장기적인 실적 개선으로 이어질 전 망이다. 여기에 원자재가격 안정까지 이루어진 다면 2016년 PER 12.4배의 현 주가는 추가 반등이 기대된다. 다소 시간이 걸릴 수 있겠지만 장기적으로 지배구조 수혜주로 부각될 수 있고, 실적개선은 생각보다 빠를 수 있다.
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결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 12,794 205 1.6 222 5,720 15.8 8.5 1.3
12/13 12,073 98 0.8 48 1,242 3.3 23.1 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG상사, KDB대우증권 리서치센터
12/14 11,372 172 1.5 -13 -340 -0.9 0.8
12/15F 12,407 142 1.1 42 1,093 2.9 29.9 0.9
12/16F 13,604 182 1.3 103 2,646 6.8 12.4 0.8
12/17F 14,517 207 1.4 119 3,075 7.4 10.6 0.8