OCI
(010060)
긴 터널의 끝
폴리실리콘 가격, 의미 있는 상승 예상
화학
폴리실리콘 가격이 16년 중 의미 있게 상승할 것으로 예상한다. 그 이유는 다음과 같다.
Company Report 2016.2.22
1) 공급 부담이 완화된다: 완화된다 폴리실리콘 공급은 시장 참여자의 확대, 기술 개발에 따른 제조 원가 하락 등으로 지속적으로 확대되었다. 특히 15년에는 공정을 개선시킨 중국 군소
매수
(Upgrade)
업체들의 설비가 대거 가동되면서 공급 과잉이 심화되었다. 그러나 16년부터 공급 부 담이 크게 줄어든다. 중국 군소 업체 증설이 마무리된 가운데 재고를 덤핑했던 미국
120,000
폴리실리콘 업체들도 가동을 중단하기 시작했다. 16년 Wacker와 GCL이 4만톤 규모
현재주가(16/02/19,원)
83,000
를 가동할 예정이나, 기존 설비가 크기 때문에 가격을 떨어뜨리면서 물량이 나올 가능 성이 낮다고 판단된다. 16년 이후 2~3년간 폴리실리콘 증설은 제한적이다.
상승여력
44.6%
목표주가(원,12M)
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
-158 -70
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
19.7 13.9 11.3 1,916.24
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,965 24 69.9 13.3 2.28 60,500 128,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 31.8 30.0
6개월 -5.5 -4.4
OCI
12개월 12개월 -5.1 -2.8
KOSPI
2) 현재 가격이 지나치게 낮다: 낮다: 2월 중순 현재 폴리실리콘 스팟 가격은 13달러/Kg 수준 으로 주요 업체들의 현금 원가를 하회하고 있다. 미국, 중국 업체들의 재고 덤핑으로 가격이 언더슈팅하는 것으로 추정된다. 15년 태양광 수요가 59GW로 성장했음을 감안 할 때 정상적인 가격은 적어도 15~16달러 수준으로 판단된다. 16년 수요가 65~70GW로 확대되면 추가 상승도 가능할 전망이다. 3) 수요 상황이 개선된다: 개선된다 15년 폴리실리콘을 제외한 웨이퍼, 셀, 모듈 등의 수급 상황은 수요 회복으로 개선되었다. 이제 웨이퍼 이하 부품들의 증설이 본격화되고 폴리실리콘 의 수급이 개선될 차례이다.
바닥 통과: 투자의견 상향 매수로 상향: 상향 OCI에 대한 투자의견을 중립에서 매수로 상향 조정한다. 목표주가 120,000원 은 Sum of the parts 밸류에이션으로 도출하였고 폴리실리콘 부문은 공장 건설 비용을 적 용하였다. 목표주가는 16년 PBR 1배 수준이다. 변동성 높을 전망이나, 전망이나, 주가 우상향 예상: 예상 OCI는 주가 변동성이 높을 전망이다. 이는 1) 태 양광 수요 자체가 정책 변수에 따라 변동성이 크고 2) 본업의 실적이 뒷받침되지 않는 상황 이며 3) 중기적으로 태양광 산업이 기술 발전을 통해 원가가 하락하면서 수요가 확대되는 방향으로 성장하고 있어 폴리 가격의 반등이 제한될 수 있기 때문이다.
140 120
그럼에도 불구하고 현재 폴리실리콘 가격은 과도하게 낮고 향후 2~3년간 신규 증설이 적
100
어 의미 있는 가격 상승이 예상된다. 중기적으로 태양광 산업이 성장을 지속한다면 폴리실
80 60 15.2
15.6
15.10
16.2
리콘 역시 주요 플레이어들이 적정한 이익을 확보할 수 있는 수준까지는 업황이 개선될 수 있다. OCI 역시 메이저 업체 중 하나로 시황 개선에 따른 수혜가 예상된다.
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 3,218 155 4.8 -68 -2,866 -2.1 1.2
12/13 2,956 -106 -3.6 -328 -13,741 -10.9 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: OCI, KDB대우증권 리서치센터
12/14 3,140 46 1.5 -20 -835 -0.7 0.7
12/15F 2,310 -158 -6.8 129 5,401 4.5 13.9 0.6
12/16F 2,567 20 0.8 47 1,988 1.6 41.5 0.7
12/17F 2,728 183 6.7 148 6,213 4.9 13.3 0.6