POSCO
(005490)
악재의 클라이막스를 향해 달려간다
3Q15 Preview: 계속되는 비경상 손실
철강
3분기 별도 매출액과 영업이익은 각각 6조 2,167억원(-5.5% QoQ, -14.7% YoY)과 6,361
Earnings Preview 2015.10.7
억원(+4.7% QoQ, +0.2% YoY)으로 시장 기대치와 유사할 전망이다. 연결 매출액과 영업 이익 또한 각각 14조 9,550억원(-1.5% QoQ, -8.1% YoY)와 7,328억원(+6.8% QoQ, -16.6% YoY)으로 시장 기대치에 부합할 것으로 추정된다.
매수
(Maintain)
인도네시아 고로 등 해외 철강 자회사들의 실적 부진은 지속되나 환율 상승, 고정비 절감
목표주가(원,12M)
270,000
등으로 POSCO 본사 실적이 양호할 것으로 기대된다. 문제는 비경상적 손실이다. 3분기에
현재주가(15/10/06,원)
169,500
는 광산 투자 지분 평가 손실, 신일철주금에 대한 소송 합의금 지급, 외화환산손실 급증으 로 세전이익은 -4,925억원의 적자를 기록할 것으로 추정된다.
59%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
2,925 2,921
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
-49.8 23.4 47.0 11.2 1,990.65
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
14,778 87 82.2 52.5 0.80 167,000 321,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -8.1 -13.0
6개월 -28.3 -26.3
POSCO
12개월 12개월 -43.5 -44.1
KOSPI
비경상 손실에서 벗어나는 시점은 2016년 1분기 이후에나 철강 시황 부진에도 불구하고 4분기에도 영업이익은 3분기와 유사한 수준을 유지할 수 있 을 것으로 전망된다. 판매량 증가, 비용 절감 등의 효과가 기대되기 때문이다. 또한 평균 제 품 판매가격은 톤당 1만원 이상 추가로 하락하나 원재료 가격의 동반 하락으로 제품 가격 과 원재료 가격간 Spread는 소폭 감소에 그칠 것으로 추정된다. 문제는 부실 자회사에 대한 손실 처리로 4분기에도 비경상 손실은 지속될 것이라는 점이다. 이에 따라 세전이익이 전분기 대비 흑자로 전환되는 등 실적 개선은 기대할 수 있으나 본격 적인 실적 개선은 2016년 1분기 이후부터 시작될 것으로 추정된다.
투자의견 매수 유지하나 목표주가는 10% 하향 조정 목표주가를 기존 300,000만원에서 270,000원으로 하향 조정한다. 철강 가격 추정치를 하 향 조정했고, 당사 매크로팀의 환율 전망치가 상향 조정됨에 따라 2016년 순이익 예상치를 7.6% 하향 조정했기 때문이다. 3분기의 비경상 손실은 자발적인 구조조정에 따른 손실 처리가 아닌 외부 변수의 변화에 따른 손실이다. 따라서 실적발표가 마무리될 때가지 동사 주가에 단기적 부담으로 작용할 전망이다.
100
그러나 언론에 회자되고 있는 동사 전임 경영진에 대한 조사 등은 사실상 동사에 주가에 미
80
치는 영향력이 매우 제한적이다. 실제로 동사 전임 경영진에 대한 조사 등이 붉어졌던 지난 6개월간 글로벌 주요 철강 업체들의 주가 하락률을 보면 동사의 주가 하락률이 크지 않다.
60 40 14.10
15.2
15.6
15.10
따라서 3분기 실적 발표로 동사 실적에 대한 우려가 기정사실로 받아들여지게 되면 4분기 이후 주가의 반등을 기대해 볼 수 있다고 판단한다.
[철강/비철금속] 전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 63,604 3,653 5.7 2,462 28,239 6.3 12.4 0.7
12/13 61,865 2,996 4.8 1,376 15,787 3.4 20.7 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: POSCO, KDB대우증권 리서치센터
12/14 65,098 3,214 4.9 626 7,181 1.5 38.4 0.6
12/15F 60,354 2,925 4.8 314 3,606 0.8 47.0 0.3
12/16F 60,622 3,251 5.4 2,082 23,882 5.0 7.1 0.3
12/17F 68,771 3,530 5.1 1,976 22,665 4.6 7.5 0.3