S-Oil (010950) 개선된 실적 창출력
1Q Review: 화학 및 기유 부문 실적 개선으로 견조한 실적 시현
석유정제
화학 및 기유 부문 개선으로 견조한 수준 기록: 기록 S-Oil의 1분기 영업이익은 4,914억원으로 견조한 수준이었다. 정제 마진 강세로 정유 부문 영업이익이 개선되었으나 재고 평가 이익
Results Comment 2016.4.22
등은 저가법 반영 등으로 예상보다 적었다. 화학 및 기유 부문은 예상보다 크게 개선되었는
매수
(Maintain)
110,000
목표주가(원,12M)
90,100
현재주가(16/04/21,원)
22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,689 1,523
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
114.5 13.0 7.8 11.2 2,022.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
10,144 117 36.5 78.6 1.43 54,200 98,100 1개월 -1.0 -2.6
6개월 31.9 33.3
S-Oil
12개월 12개월 18.1 25.3
데 화학 부문은 주력 제품인 PX 스프레드 개선 및 공정 효율화 작업 등으로 영업이익이 크 게 개선되었고 기유 부문도 그룹 3 매출 비중 확대 및 판매 증가로 크게 개선되었다. 긍정적 가이던스 제시: 제시 S-Oil은 실적 컨퍼런스에서 긍정적인 가이던스를 제시하였다. 4월 들어 글로벌 정유 업체들의 가동률 상승으로 재고가 증가하면서 정제 마진이 둔화되었으나, 5월부터 드라이빙 시즌에 진입하면 휘발유 수요가 개선되면서 마진이 개선될 것으로 전망 하였다. PX의 경우 2분기 신규 공급이 늘어나지만, 수요처인 TPA 신규 증설로 수요가 증 가해 350~400달러 수준의 스프레드가 지속되고, 기유 역시 2분기 신규 증설에도 불구, 견 조한 수요를 바탕으로 양호한 스프레드가 유지될 것으로 전망하였다.
2Q preview: 영업이익 3,341억원으로 전분기대비 둔화되나 높은 수준 예상 정제 마진이 관건: 관건 S-Oil의 2분기 영업이익은 3,341억원으로 전분기대비 둔화될 것으로 예 상되나, 높은 수준이 지속될 것으로 예상된다. 2분기 실적의 핵심 변수는 정제 마진이 될 전 망이다. 4월 들어 싱가포르 복합 정제 마진이 4달러대로 하락했는데, 신규 증설이 제한적이 고 휘발유 수요가 견조해 일정 기간의 재고 조정이 마무리된 후에는 점차 개선될 것으로 예 상된다. 다만 개선 속도에 따라 2분기 실적에 영향을 미칠 수 있다. PX 및 기유 마진은 1분 기와 유사한 수준으로 전분기와 유사한 실적이 예상된다.
정제 마진 추이에 주목, 매수 유지 목표주가 11만원 11만원 유지: 유지 S-Oil에 대해 투자의견 매수와 목표주가 11만원을 유지한다. 동사 의 주가는 정제 마진 개선 및 PX 스프레드 확대로 상승하다가 4월 들어 정제 마진이 둔화 되면서 다소 조정을 받고 있다. 향후 정제 마진의 반등 속도가 중요할 것으로 예상되나, 중 기적으로 정제 마진이 4달러 수준에서 지속될 가능성은 제한적으로 판단되고 기유 및 PX 부문의 실적 창출력이 개선되어 매수 의견을 유지한다. 목표주가는 16년 예상 EPS에 목표 PER 10배를 적용해 도출하였다.
KOSPI
120 100 80 60 15.4
15.8
15.12
16.4
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 31,159 366 1.2 290 2,484 5.4 29.8 1.6
12/14 28,558 -290 -1.0 -288 -2,468 -5.6 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: S-Oil, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 17,890 818 4.6 631 5,414 12.3 14.7 1.7
12/16F 15,097 1,689 11.2 1,354 11,612 22.7 7.8 1.6
12/17F 17,221 1,727 10.0 1,308 11,214 18.5 8.0 1.4
12/18F 20,159 1,813 9.0 1,353 11,602 16.8 7.8 1.2