대한항공
(003490)
실적 호조로 더욱 가벼워진 발걸음
1Q16: 영업이익 3,233억원, 시장 기대치 상회 항공
대한항공의 1Q16 매출액은 0.1% YoY 감소한 2조 8,670억원을 기록했다. 유류할증료 인하 에 따라 국제 여객 및 화물 부문의 Yield가 각각 8.5% YoY, 20.0% 감소했고, 화물 물동량 도 12.1% YoY 감소하면서 부진한 것이 주 원인이다.
Results comment 2016.5.17
하지만, 연료비 39.7% YoY 감소함에 따라 영업이익은 15.5% YoY 증가한 3,233억원을 기
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
36,000
현재주가(16/05/16,원)
29,200 23%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,057 997
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
16.7 12.4 10.6 1,967.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,127 74 61.0 16.4 1.55 23,200 43,950 1개월 -9.2 -7.0
6개월 6.0 4.6
대한항공
12개월 12개월 -32.6 -27.8
KOSPI
록하였다. 이는 컨센서스 (2,622억원) 및 당사 추정치(2,613억원)를 크게 상회한 것이다. 국 제 여객 및 국내 여객 모두 수송량이 8.1%, 6.2% 증가함에 따라 L/F도 0.7%pt, 3.2%pt 증 가하며 가동률이 개선된 것이 주 원인이다. 여객 노선별로는 일본노선 및 중국노선이 각각 25% YoY, 8% YoY하며 실적 개선을 이끌었다. 영업외에서는 외화환산이익이 1,554억원 발생하였지만 이자비용이 949억원 발생하였고, 최 근 한진해운에 대한 구조조정 가능성을 반영하여, 보유지분 가치 및 영구채에서 각각 2,157 억원, 1,100억원의 손상차손이 발생하였다. 이로 인해 영업이익 호조에도 불구, 1,776억원의 순손실을 시현하였다.
실적 호조 속에 불확실성 점차 제거 중 1) 실적 호조 지속: 1Q16 실적의 특징은 전 여객 노선의 고른 성장이다. 이러한 기조는 당 분간 이어질 것으로 기대된다. 최근 일본 지진에 따른 부정적인 효과도 아직은 크지 않으며, 중국, 미주 등도 점차 회복 기조를 보이고 있다. 화물부문의 개선세는 다소 느리지만 2Q16 부터 점차 안정세를 찾아갈 것으로 예상된다. 하반기에는 Yield 개선과 함께 안정화된 실적 을 시현할 수 있을 것으로 기대된다. 2) 관계사 불확실성 완화: 무엇보다 자회사인 한진해운에 대한 불확실성이 점차 제거되고 있다는 것은 긍정적이다. 1Q16 한진해운 지분가치와 영구채 투자금액의 50%를 손상차손으 로 처리했다. 실적측면에서는 분명 손실 요인이지만 현금성 손실이 아니라는 점에서 부정적 으로 볼 필요는 없다. 오히려 장기적인 측면에서 잠재적 부실을 정리함으로써, 불확실성이 제거된다는 측면에서 주가 측면에서는 긍정적으로 판단된다.
목표주가 36,000원 유지하며, 투자의견은 매수로 상향 동사에 대한 목표주가 36,000원을 유지한다. 23%의 상승 여력을 보유하여 투자의견은
100
Trading Buy에서 매수로 상향조정한다. 목표주가는 한진해운의 잠재 부실을 전액 처리한
80
것을 가정한 장부가에 미드사이클(Mid-Cycle) 밸류에이션(1.4배)을 적용한 것이다. 최근 영 업사이클이 개선되고 있는 점을 감안하면 무리없는 밸류에이션이다.
60 40 15.5
15.9
16.1
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.5
향후 관건은 1) 화물 사이클의 본격적인 개선 여부, 2) 한진해운 처리과정에서의 추가 부담 여부가 될 것이다. 추가적인 리스크 해소에 따라 목표주가 조정이 이루어질 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,879 1,057 8.9 174 2,357 7.0 12.4 0.8
12/17F 12,460 1,121 9.0 584 7,900 20.5 3.7 0.7
12/18F 12,766 1,165 9.1 717 9,694 20.5 3.0 0.6