대한항공
(003490)
실적 호조로 더욱 가벼워진 발걸음
1Q16: 영업이익 3,233억원, 시장 기대치 상회 항공
대한항공의 1Q16 매출액은 0.1% YoY 감소한 2조 8,670억원을 기록했다. 유류할증료 인하 에 따라 국제 여객 및 화물 부문의 Yield가 각각 8.5% YoY, 20.0% 감소했고, 화물 물동량 도 12.1% YoY 감소하면서 부진한 것이 주 원인이다.
Results comment 2016.5.17
하지만, 연료비 39.7% YoY 감소함에 따라 영업이익은 15.5% YoY 증가한 3,233억원을 기
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
36,000
현재주가(16/05/16,원)
29,200 23%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,057 997
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
16.7 12.4 10.6 1,967.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,127 74 61.0 16.4 1.55 23,200 43,950 1개월 -9.2 -7.0
6개월 6.0 4.6
대한항공
12개월 12개월 -32.6 -27.8
KOSPI
록하였다. 이는 컨센서스 (2,622억원) 및 당사 추정치(2,613억원)를 크게 상회한 것이다. 국 제 여객 및 국내 여객 모두 수송량이 8.1%, 6.2% 증가함에 따라 L/F도 0.7%pt, 3.2%pt 증 가하며 가동률이 개선된 것이 주 원인이다. 여객 노선별로는 일본노선 및 중국노선이 각각 25% YoY, 8% YoY하며 실적 개선을 이끌었다. 영업외에서는 외화환산이익이 1,554억원 발생하였지만 이자비용이 949억원 발생하였고, 최 근 한진해운에 대한 구조조정 가능성을 반영하여, 보유지분 가치 및 영구채에서 각각 2,157 억원, 1,100억원의 손상차손이 발생하였다. 이로 인해 영업이익 호조에도 불구, 1,776억원의 순손실을 시현하였다.
실적 호조 속에 불확실성 점차 제거 중 1) 실적 호조 지속: 1Q16 실적의 특징은 전 여객 노선의 고른 성장이다. 이러한 기조는 당 분간 이어질 것으로 기대된다. 최근 일본 지진에 따른 부정적인 효과도 아직은 크지 않으며, 중국, 미주 등도 점차 회복 기조를 보이고 있다. 화물부문의 개선세는 다소 느리지만 2Q16 부터 점차 안정세를 찾아갈 것으로 예상된다. 하반기에는 Yield 개선과 함께 안정화된 실적 을 시현할 수 있을 것으로 기대된다. 2) 관계사 불확실성 완화: 무엇보다 자회사인 한진해운에 대한 불확실성이 점차 제거되고 있다는 것은 긍정적이다. 1Q16 한진해운 지분가치와 영구채 투자금액의 50%를 손상차손으 로 처리했다. 실적측면에서는 분명 손실 요인이지만 현금성 손실이 아니라는 점에서 부정적 으로 볼 필요는 없다. 오히려 장기적인 측면에서 잠재적 부실을 정리함으로써, 불확실성이 제거된다는 측면에서 주가 측면에서는 긍정적으로 판단된다.
목표주가 36,000원 유지하며, 투자의견은 매수로 상향 동사에 대한 목표주가 36,000원을 유지한다. 23%의 상승 여력을 보유하여 투자의견은
100
Trading Buy에서 매수로 상향조정한다. 목표주가는 한진해운의 잠재 부실을 전액 처리한
80
것을 가정한 장부가에 미드사이클(Mid-Cycle) 밸류에이션(1.4배)을 적용한 것이다. 최근 영 업사이클이 개선되고 있는 점을 감안하면 무리없는 밸류에이션이다.
60 40 15.5
15.9
16.1
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.5
향후 관건은 1) 화물 사이클의 본격적인 개선 여부, 2) 한진해운 처리과정에서의 추가 부담 여부가 될 것이다. 추가적인 리스크 해소에 따라 목표주가 조정이 이루어질 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,879 1,057 8.9 174 2,357 7.0 12.4 0.8
12/17F 12,460 1,121 9.0 584 7,900 20.5 3.7 0.7
12/18F 12,766 1,165 9.1 717 9,694 20.5 3.0 0.6
대한항공 실적 호조로 더욱 가벼워진 발걸음
표 1. 1Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 1Q15
4Q15
2,871 280 9.7 113 -81
2,915 216 7.4 160 120
1Q16P 미래에셋대우 2,827 261 9.2 188 153
잠정치 2,867 323 11.3 -173 -178
컨센서스 2,832 262 9.3 229 135
성장률 YoY -0.1 15.5 1.5 적전 적지
QoQ -1.6 49.5 3.9 적전 적전
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료:대한항공. 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
11,809 1,012 -223 -144 -1,948
17F 12,274 1,034 571 443 5,984
변경후 16F 11,879 1,057 233 174 2,357
17F 12,460 1,121 670 584 7,900
변경률 16F 0.6 4.4 흑전 흑전 흑전
변경 이유 17F 1.5 1Q16 실적 반영 8.4 17.3 32.0 32.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16P
2Q16F
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
2,871 280 113 -81 6.6 1.5 -4.6 5.2 76.4 68 1,100
2,786 47 -201 -138 -0.1 -8.6 -6.1 7.6 76.3 76 1,097
2,973 339 -559 -465 9.7 -20.1 -16.6 1.0 79.2 62 1,170
2,915 216 160 120 13.9 10.6 8.0 7.7 76.3 60 1,157
2,867 323 -173 -178 11.3 -6.1 -6.1 8.1 77.1 43 1,200
2,803 84 -18 -15 3.0 -0.6 -0.5 1.9 76.0 55 1,225
3,161 332 220 189 10.5 6.9 5.9 6.0 80.0 58 1,240
3,048 318 205 177 10.4 6.7 5.7 4.6 76.0 55 1,255
11,545 883 -486 -565 7.6 -4.2 -4.9 5.2 77.1 67 1,131
11,879 1,057 233 174 8.9 2.0 1.5 5.2 77.3 53 1,230
12,460 1,121 670 584 9.0 5.4 4.7 2.4 77.5 59 1,270
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터 예상
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대한항공 실적 호조로 더욱 가벼워진 발걸음
대한항공 (003490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 11,545 9,517 2,028 1,144 883 883 -1,369 -331 17 -486 -85 -401 -162 -563 -565 2 -581 -582 2 2,534 985 21.9 7.6 -4.9
12/16F 11,879 9,696 2,183 1,126 1,057 1,057 -824 -328 -37 233 62 172 0 172 174 -3 172 171 0 2,736 1,472 23.0 8.9 1.5
12/17F 12,460 10,157 2,303 1,182 1,121 1,121 -451 -360 20 670 94 575 0 575 584 -9 575 574 1 2,741 1,517 22.0 9.0 4.7
12/18F 12,766 10,381 2,385 1,220 1,165 1,165 -339 -341 0 826 120 706 0 706 717 -11 706 704 2 2,793 572 21.9 9.1 5.6
12/15 2,728 -563 3,198 1,611 40 1,547 52 -66 -59 -130 -13 419 -1,424 0 -137 1,980 -2,997 -299 499 -14 -3,183 171 797 967
12/16F 2,702 172 2,408 1,646 33 729 158 -26 -22 6 -62 -1,185 -1,230 0 -44 89 -1,443 -1,089 0 0 -354 -378 967 590
12/17F 2,717 575 2,056 1,590 29 437 155 -26 -22 6 -94 -1,245 -1,200 0 -43 -2 -1,478 -1,093 0 0 -385 -9 590 581
12/18F 2,767 706 2,088 1,602 26 460 67 -11 -10 2 -120 -2,214 -2,195 0 -19 0 -543 -177 0 0 -366 1 581 582
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 3,289 967 668 491 1,163 20,891 520 17,851 295 24,180 8,450 357 6,066 2,027 13,231 10,172 3,059 21,681 2,387 370 603 794 112 2,499
12/16F 3,018 590 699 513 1,216 20,494 544 17,435 261 23,512 7,470 373 4,977 2,120 13,371 10,172 3,199 20,841 2,562 370 603 969 109 2,671
12/17F 3,113 581 729 535 1,268 20,125 567 17,044 232 23,238 6,484 389 3,884 2,211 13,508 10,172 3,336 19,992 3,145 370 603 1,553 101 3,246
12/18F 3,158 582 742 545 1,289 20,715 577 17,638 206 23,873 6,354 396 0 5,958 13,567 0 13,567 19,921 3,862 370 603 2,270 90 3,952
12/15 0.7 0.9 6.7 -7,939 37,029 32,280 0 0.0 0.0 -3.1 27.5 123.5 19.6 25.1 77.6 -2.4 -25.2 4.0 867.6 38.9 597.5 2.4
12/16F 12.4 0.8 0.8 6.0 2,357 34,879 34,636 0 0.0 0.0 2.9 8.0 19.7 20.3 23.7 76.6 0.7 7.0 4.3 780.4 40.4 531.8 3.0
12/17F 3.7 0.8 0.7 5.6 7,900 35,581 42,536 0 0.0 0.0 4.9 0.2 6.1 235.2 20.4 23.8 76.8 2.5 20.5 5.5 615.9 48.0 403.7 2.9
12/18F 3.0 0.8 0.6 5.4 9,694 37,788 52,230 0 0.0 0.0 2.5 1.9 3.9 22.7 20.3 23.7 76.2 3.0 20.5 5.7 504.0 49.7 326.9 3.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
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대한항공 실적 호조로 더욱 가벼워진 발걸음
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대한항공(003490)
제시일자 2016.05.17 2016.04.24 2015.11.17 2015.08.13 2015.07.07 2015.05.14 2015.04.07 2015.02.12 2014.09.11
투자의견 매수 Trading Buy 중립 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 36,000원 36,000원 50,000원 55,000원 60,000원 65,000원 60,000원 53,000원
(원)
대한항공
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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