아프리카TV
(067160)
긍정적 시그널 포착: 광고매출 확대 가속화
2Q14 Review: 영업수익 감소, 비용 증가 / 그러나 긍정적 시그널 포착 아프리카TV의 2Q 실적은 영업수익 139.2억원, 영업이익 11.6억원으로 전분기(영업수익
Company Report 2014.8.1
142.9억원, 영업이익 18.6억원)대비 악화되었다. 실적 악화 요인은 1) 개학에 따른 비수기 진입, 2) 새벽에 경기가 열린 데 따른 월드컵 효과 부재, 3) 모바일게임 출시로 인한 개발비 상각액 및 스톡옵션 관련 주식보상비용 등 영향이 겹친 데 따른 것으로 파악된다.
Not Rated -
목표주가(원,12M)
28,000
현재주가(14/07/31,원)
-
상승여력
아직 이익규모가 작아 영업수익 및 비용의 작은 변동도 크게 느껴지는 구간이므로 전분기 대비 이익 감소에 큰 의미를 부여하기 힘들다는 판단이다. 또한 방학 성수기 진입 및 9월 아시안게임 등에 힘입어 3Q 플랫폼 매출의 대폭 개선이 기대된다. 2Q 실적 내용 가운데 긍정적인 시그널은 전분기 대비 트래픽이 감소했음에도 플랫폼 매출은 소폭 개선되었다는 점이다. 우리는 동사의 광고매출 비중 증가에 따라 트래픽 성장 대비 더 빠른 플랫폼 매출 성장세를 보일 것이라는 전망을 제시해왔는데 2Q 실적에서 그런 추세가
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
9 10
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
2,082.7 15.7 40.1 12.4 536.32
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
289 10 76.4 22.1 1.33 8,900 31,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 310
1개월 20.2 20.3
6개월 156.9 146.8
아프리카TV
12개월 12개월 127.6 135.3
KOSDAQ
260
크게 가속화되고 있음이 확인되었다. 실제로 게임사 위주였던 광고주풀의 성격에도 변화가 감지되고 있다.
Catalysts: 대중화된 종합 방송 플랫폼으로의 업그레이드: 가속화되는 중 동사는 지난 6월 초 KBS의 실시간 및 다시보기 컨텐츠를 확보하였음을 보도자료를 통해 밝힌 바 있다. 예상보다 훨씬 빠른 시기에 이루어졌으며 기대 이상으로 상당히 좋은 조건에 성사된 것으로 추정된다. 따라서 남은 지상파 채널(EBS, 채널(EBS, SBS, MBC)의 MBC)의 확보도 하반기 중 가능 할 것으로 판단된다. 이 경우 동사는 주요 종편/케이블 및 지상파의 실시간 및 다시보기 컨
텐츠를 모두 확보하게 되며, 이는 향후 시청자 연령층 및 성별의 다변화를 통한 트래픽 순증을 위한 발판이 될 것이다. 이를 위한 UI(user interface) 및 프로모션 역시 하반기 중 이루어 질 것으로 기대된다.
Valuation: 아직 머니타이징보다는 가입자당 가치 등 잠재력에 주목해야 주지하다시피 롱테일이코노미가 가능한 인터넷 플랫폼 비즈니스의 머니타이징 잠재력은 초기 달렸다 트래픽 선점 수준에 달렸 다. 최근 뱅크월렛 카카오 서비스 런칭 관련 시장의 기대를 모으고 있는 카카오톡이 그 좋은 사례이다.
210
동사는 개인방송 플랫폼을 기반으로 10대 20대 남성 위주로 트래픽을 선점하고 있으며, 종
160
편/케이블/지상파 등 대중적인 컨텐츠를 기반으로 내년 이후 시청자층의 연령과 성별 다변
110 60 13.7
13.11
[창조비즈니스] 이대우 02-768-4132 daewoo.lee.a@dwsec.com
14.3
14.7
화를 통한 트래픽 순증 및 지배력 확대를 꾀하고 있다. 따라서 당분간, 적어도 내년까지는 동 valuation은 자체(PER 잠재력((가입자당 가치 등)에 초점 사의 valuation 은 현재의 머니타이징 자체 (PER 등) 보다는 그 잠재력 이 두어져야 할 것이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 48 4 8.3 1 87 1.7 90.5 2.4
12/12 49 1 2.0 2 220 6.9 33.2 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아프리카TV, KDB대우증권 리서치센터
12/13 48 4 8.3 0 32 0.9 287.2 2.4
12/14F 62 9 14.5 7 698 18.3 40.1 6.4
12/15F 74 14 18.9 13 1,083 23.7 25.8 4.9
12/16F 91 23 25.3 20 1,676 26.6 16.7 3.8
아프리카TV 긍정적 시그널 포착: 광고매출 확대 가속화
표 1. 분기별/ 분기별/연도별 실적전망 1Q13 플랫폼 게임 매출액(영업수익) YoY(%) 영업이익 YoY(%) 영업이익률(%)
5.1 3.8 11.7 21.6 1.1 34.6 9.3
(십억원)
2Q13
3Q13
5.2 2.3 10.9 9.9 1.0 666.0 8.7
4Q13
2013 5.0 20.4 4.4 14.7 13.3 48.7 16.6 0.8 1.1 4.4 흑전 329.7 8.1 9.0
5.1 4.2 12.8 20.3 1.3 2,163.6 9.9
1Q14 10.3 4.0 14.3 22.1 1.9 71.5 13.0
2Q14 10.3 3.6 13.9 28.0 1.2 22.2 8.3
3Q14F 3Q14F 12.4 4.2 16.6 29.3 3.1 140.4 18.5
4Q14F 4Q14F 12.9 4.4 17.3 30.2 2.6 145.9 15.3
2014F 2015F 2016F 2014F 2015F 2016F 46.0 58.6 75.8 16.1 15.0 15.0 62.1 73.6 90.8 27.5 18.5 23.3 8.7 14.4 22.6 99.6 64.3 57.4 14.1 19.5 24.9
자료: 아프리카TV, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 최근 월별 일 최고 순방문자(DUV) 순방문자(DUV) 추이
그림 2. 아프리카TV 아프리카TV 분기별 플랫폼 매출
(천명) 4,000
(백만원) 12,000
3,566
3,500 3,025
2,886
3,000
10,326
10,349
1Q14
2Q14
10,000 2,701
2,759
2,785 8,000
2,500
6,000
2,000 1,500
4,000
1,000 2,000
500
0
0 14.1
14.2
14.3
14.4
14.5
14.6
자료: 아프리카TV, KDB대우증권 리서치센터
자료: 아프리카TV, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 아프리카TV 아프리카TV 와 twitch.tv 비교 아프리카TV 아프리카TV DUV(천명) Value(억원) Value/DUV
twitch.tv 2,785 2,889 1.04
5,062 10,300 2.03
주: 아프리카TV의 value는 2014. 7. 31 시가총액, twitch.tv의 value는 구글의 인수금액 기준 자료: 아프리카TV, www.quantcast.com, www.venturebeat.com, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 아프리카TV 아프리카TV 와 twitch.tv 비교 (DUV: 천명, Value: 억원) 12,000 10,000
2.50
DUV Value
2.00
Value/DUV
8,000 1.50 6,000 1.00 4,000 0.50
2,000
-
아프리카TV
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
twitch.tv
아프리카TV 긍정적 시그널 포착: 광고매출 확대 가속화
아프리카TV (067160) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 48 0 48 44 4 4 -4 -1 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8 5 16.7 8.3 0.0
12/14F 62 0 62 53 9 9 -1 0 0 8 1 7 0 7 7 0 7 7 0 12 4 19.4 14.5 11.3
12/15F 74 0 74 59 14 14 0 0 0 14 2 13 0 13 13 0 13 13 0 18 13 24.3 18.9 17.6
12/16F 91 0 91 68 23 23 -1 -1 0 22 2 20 0 20 20 0 20 20 0 26 18 28.6 25.3 22.0
12/13 6 0 8 2 2 4 -2 7 0 0 0 -5 -2 -1 -1 -1 -3 5 -1 -2 6 4
12/14F 5 7 5 2 2 1 -6 -1 0 0 -1 2 -1 0 3 0 -1 1 -1 14 4 18
12/15F 13 13 5 2 2 1 -3 -1 0 0 -2 0 0 0 0 0 9 10 -1 23 18 41
12/16F 18 20 7 2 2 3 -5 -2 0 0 -2 0 0 0 0 0 -1 0 -1 18 41 59
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 25 4 16 0 5 33 8 11 8 58 16 3 6 7 4 4 0 21 36 5 30 3 1 37
12/14F 38 18 20 0 0 20 0 11 7 57 10 5 5 0 4 4 0 14 42 5 31 8 1 43
12/15F 64 41 23 0 0 16 0 9 5 80 11 6 5 0 4 4 0 15 64 6 41 20 1 65
12/16F 88 59 29 0 0 12 0 7 3 100 12 7 5 0 4 4 0 16 83 6 41 38 1 84
12/13 287.2 10.9 2.4 12.7 32 839 3,896 115 620.6 1.3 -2.0 100.0 300.0 -85.5 9.9 0.0 0.0 0.3 0.9 49.3 56.0 152.8 16.6 5.0
12/14F 40.1 23.9 6.4 22.8 698 1,173 4,364 115 16.5 0.4 29.2 50.0 125.0 2,081.3 11.9 0.0 0.0 12.1 18.3 23.3 33.0 372.9 -20.1 82.5
12/15F 25.8 18.3 4.9 14.4 1,083 1,533 5,727 115 10.3 0.4 19.4 50.0 55.6 55.2 11.5 0.0 0.0 18.4 23.7 37.4 23.2 583.6 -48.5 135.6
12/16F 16.7 12.5 3.8 9.2 1,676 2,237 7,292 115 6.7 0.4 23.0 44.4 64.3 54.8 11.7 0.0 0.0 21.7 26.6 59.2 19.7 708.5 -59.1 45.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 아프리카TV, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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아프리카TV 긍정적 시그널 포착: 광고매출 확대 가속화
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