파트론
(091700)
안정적인 실적이 실력이다
단말기/부품
1Q16 Review: OP 207억원(+47.4% YoY, +11.2% QoQ)로 무난
Company Report 2016.5.4
파트론의 1Q16 매출액은 2,481억원(+22.9% YoY, +24.7% QoQ), 영업이익은 207억원 (+47.4% YoY, +11.2% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 2,373억원 및 영업이익 198억원을 소폭 넘어서는 무난한 실적이다. 시장 기대치는 매출액 2,291억원 및 영업이익 199억원이었다. 영업이익률은 8.4%로 전년동기 대비 1.4%p 상승하였다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
14,300
현재주가(16/05/03,원)
10,950 31%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
82 75
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
41.4 15.8 10.5 10.8 698.66
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
593 54 71.4 27.7 0.86 6,790 12,400
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -9.9 -10.9
6개월 11.4 8.8
파트론
12개월 12개월 -3.1 -4.4
KOSDAQ
110 90
최대 고객사의 신규 고가제품 조기 출시로 카메라 모듈과 안테나 매출액이 증가하였고, 중 저가 신모델도 판매가 늘어나며 긍정적인 영향을 미친 것으로 판단된다. 신규 고가 제품의 전면 5M와 중저가 모델들의 후면 13M 제품 공급이 확대되면서 평균판매가격(ASP)이 상승 하였기 때문이다.
어려운 환경을 고려하면 양호한 실적. 신사업 육성은 지속 추진 필요 2Q16 매출액은 2,173억원(+17.6% YoY, -12.4% QoQ), 영업이익 169억원(+170.7% YoY, -18.3% QoQ)로 추정된다. 계절적 비수기 임을 고려하면 무난한 실적이 될 전망이다. 최대 고객사의 중저가 제품 출시가 지속되고 있고, 2H16 고가 신제품 출시가 앞당겨질 가 능성도 존재 한다는 점도 긍정적이다. 다만, 최근 환율 하락은 우려되는 부분이다. 파트론 실적의 핵심은 스마트폰 사업이다. 스마트폰 산업은 성장 둔화가 본격화되고 있다. 현실적으로 최대 고객사의 스마트폰 판매 수량의 급격한 증가는 어렵다. 그러나 급격히 악화될 가능성도 크지 않다고 판단된다. 규모의 경제 효과가 기대되기 때문이다. 최대 고객 사는 실제로 1Q16 14%의 영업이익률로 시장 기대를 뛰어 넘는 양호한 실적을 기록하였다. 향후에도 안정적인 실적이 기대된다. 동사도 어려운 시장 환경에서 상대적으로 안정적인 실적을 기록하고 있다. 점진적인 실적 개선도 가능할 전망이다. 전면 카메라 모듈은 고사양화되고 있고, 후면은 듀얼 카메라 채택 가능성이 커지고 있다. OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림 보정 기능) 적용이 증가하 고 있다. 최대 고객사의 하반기 고가 제품에서 홍채인식 기능이 탑재될 가능성도 존재한다. 홍채 인 식은 카메라 모듈 수요가 늘어나는 효과로 이어지게 될 전망이다. 다만, 동사 카메라 모듈 이후의 신사업 성장이 부진하다는 점은 아쉽다.
투자의견 ‘매수’ 유지, 12개월 목표주가 14,300원으로 변경
70 50 15.4
15.8
15.12
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@dwsec.com
16.4
파트론의 투자의견 ‘매수’로 유지한다. 수익 예상 변경을 반영하여 12개월 목표주가는 기존 15,000원에서 14,300원으로 4.7% 하향 조정한다. 12개월 Forward EPS 1,103원에 PER 13배(유지)를 적용하여 산정하였다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,100 135 12.3 106 1,956 44.2 7.3 2.7
12/14 770 66 8.6 48 894 16.3 13.1 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 806 59 7.3 40 735 12.5 13.4 1.6
12/16F 946 82 8.7 56 1,039 16.2 10.5 1.5
12/17F 1,038 90 8.7 65 1,193 16.4 9.2 1.4
12/18F 1,176 103 8.8 75 1,379 16.6 7.9 1.2
파트론 안정적인 실적이 실력이다
파트론의 주요 그래프 및 실적 그림 1. 파트론 주가 관련 그래프
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 파트론 분기별 실적 추이 (십억원)
신사업부문(L) RF부문(L)
320
반도체부문(L) 영업이익률(R)
(%) 20
3Q15 이후 실적 안정화
240
15
160
10
80
5
0
0 1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16P
1Q17F
주: 1Q12부터 K-IFRS 연결 영업이익률. 나머지는 개별 기준 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 파트론 PER 밴드 차트(12M forward)
그림 4. 파트론 PBR 밴드 차트(12M forward)
(원)
(원)
40,000
40,000 4.5x
3.7x
30,000
30,000
2.8x 17.2x
20,000
20,000
14.0x
2.0x
10.9x
10,000
7.8x
10,000
1.1x
4.6x
0
0 11
12
13
14
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
15
16
11
12
자료: 미래에셋대우 리서치센터
13
14
15
16
파트론 안정적인 실적이 실력이다
그림 5. 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 (백만대) 120
Shipments (L) QoQ (R) YoY (R)
갤럭시 S3
80
갤럭시 S6/E
갤럭시 S5
갤럭시 S4
(%) 60
갤럭시 S6E+ Note 5
갤럭시 Note4
갤럭시 Note3
갤럭시 Note2
갤럭시 S7/E 30
갤럭시 Note 갤럭시 S2
40
0
갤럭시S
-30
0 1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16P
자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. 파트론 1분기 실적 구분
(십억원,%,%p) 1Q15
매출액
1Q16P
4Q15
증감률
실제치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
201.8
198.9
248.1
237.3
229.1
22.9
24.7
영업이익 영업이익률
14.1 7.0
18.7 9.4
20.7 8.4
19.8 8.3
19.9 8.7
47.4 1.4
11.2 -1.0
세전이익
14.9
18.1
19.0
19.9
21.7
27.1
5.0
순이익
10.1
10.1
13.2
14.7
15.5
31.3
30.8
자료: WISEfn, 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 파트론 분기별 실적 추이 구분 매출액
(십억원,원,%,%p) 2015F
2016F
1Q16 Q16P
1Q
2Q
3Q
4Q
1QP 1QP
2QF
3QF
4QF
YoY
QoQ
기존
차이 4.5
201.8
184.7
220.4
198.9
248.1
217.3
244.1
236.4
22.9
24.7
237.3
영업이익
14.1
6.2
19.8
18.6
20.7
16.9
23.0
21.1
47.4
11.2
19.8
4.7
세전계속사업이익 당기순이익
14.9 10.1
7.6 2.3
21.9 17.3
18.1 10.1
19.0 13.2
16.8 12.2
22.8 16.0
21.4 14.8
27.1 31.2
5.0 30.8
19.9 14.7
-4.6 -10.4
EPS
186
43
319
187
244
225
296
273
31.2
30.8
272
-10.4
영업이익률
7.0
3.4
9.0
9.4
8.4
7.8
9.4
8.9
1.4
-1.0
8.3
0.0
세전계속사업이익률 순이익률
7.4 5.0
4.1 1.3
10.0 7.8
9.1 5.1
7.6 5.3
7.8 5.6
9.3 6.6
9.1 6.3
0.3 0.3
-1.4 0.2
8.4 6.2
-0.7 -0.9
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 파트론 수익 예상 변경 구분 매출액
(십억원,원,%,%p) 변경 전
변경 후
변경률
16F
17F
18F
16F
17F
18F
16F
17F
18F
944.2
1,062.6
1,201.3
945.8
1,038.5
1,175.7
0.2
-2.3
-2.1
영업이익
80.8
88.6
101.2
81.7
90.5
103.4
1.1
2.1
2.2
세전계속사업이익 당기순이익
82.6 61.2
91.1 65.6
105.3 78.7
80.0 56.3
91.3 64.6
105.8 74.7
-3.2 -8.1
0.1 -1.5
0.5 -5.1
EPS
1,130
1,212
1,453
1,039
1,193
1,379
-8.1
-1.5
-5.1
영업이익률
8.6
8.3
8.4
8.6
8.7
8.8
0.1
0.4
0.4
세전계속사업이익률 순이익률
8.7 6.5
8.6 6.2
8.8 6.6
8.5 5.9
8.8 6.2
9.0 6.3
-0.3 -0.5
0.2 0.0
0.2 -0.2
변경사유 카메라 모듈 판매 하향 수익성 안정화
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
파트론 안정적인 실적이 실력이다
글로벌 핸드셋 부품 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표 회사명
주가상승률 -1M -3M
삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
-8.9 -7.4 -9.9 2.1 -10.4 -1.0 -2.8 -5.7 -15.1 -7.3 17.6 -10.8 -5.0
(%,십억원) 15
매출액 16F
17F
6,176 6,138 806 738 314 11,680 7,732 2,875 2,937 2,115 436 465
6,591 5,355 946 691 351 13,517 7,707 3,025 3,119 2,520 468 734
6,698 5,650 1,038 825 380 14,249 8,101 3,321 3,457 2,925 505 561
시가총액
-5.7 -11.6 -4.8 -7.8 17.3 -12.4 2.6 12.6 -7.4 8.8 16.2 -24.9 -1.4
3,824 1,713 593 344 188 31,205 3,102 1,897 6,004 9,804 419 329
영업이익 15 16F 301 224 59 31 22 2,657 308 164 1,049 626 30 42
237 102 82 41 28 3,006 330 182 1,104 717 33 59
영업이익률 15 16F
17F 306 214 90 55 32 3,234 349 211 1,201 833 40 48
4.9 3.6 7.3 4.2 6.9 22.7 4.0 5.7 35.7 29.6 7.0 9.0 11.7
3.6 1.9 8.6 5.9 7.9 22.2 4.3 6.0 35.4 28.5 7.0 8.1 11.6
순이익 15 16F
17F 4.6 3.8 8.7 6.7 8.5 22.7 4.3 6.4 34.7 28.5 7.8 8.6 12.1
11 95 40 21 16 1,966 257 137 895 560 23 37
17F
155 20 56 29 20 2,216 280 151 858 662 30 44
198 120 65 41 24 2,381 304 174 942 768 36 36
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 15
17F
0.3 5.5 12.5 7.6 11.2 17.3 9.6 17.3 20.5 30.4 10.8 8.3 12.6
3.6 1.1 16.2 9.9 12.3 14.9 9.6 16.5 19.8 29.1 12.7 11.4 13.1
4.5 6.5 16.4 12.6 13.2 14.6 9.9 18.4 19.1 27.8 14.7 9.4 13.9
회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
(배,%)
ROE 16F
15
PER 16F
17F
436.3 24.5 13.4 16.2 13.2 13.3 12.0 13.1 6.7 17.9 19.1 10.5 49.7
25.7 87.7 10.5 10.8 9.5 13.2 11.2 12.0 7.0 14.7 14.4 7.0 18.6
20.1 14.3 9.2 6.9 7.8 12.3 10.3 10.5 6.4 12.7 12.6 8.4 11.0
15
PBR 16F
1.1 1.3 1.6 1.2 1.4 2.2 1.1 2.3 1.5 4.9 2.0 0.9 1.8
0.9 1.0 1.5 1.2 1.1 1.9 1.1 2.2 1.3 4.0 1.8 0.8 1.6
17F
EV/EBITDA 15 16F
17F
0.9 0.9 1.4 1.0 1.0 1.7 1.0 2.1 1.1 3.3 1.7 0.7 1.4
7.3 4.3 5.7 6.0 7.3 6.7 3.1 7.5 4.3 7.9 4.0 5.8
10.8 3.5 2.8 3.5 4.6 6.0 3.4 6.7 2.8 9.9 6.5 2.6 5.3
12.5 4.5 3.1 5.0 5.5 6.5 3.9 7.6 3.1 11.5 7.6 2.1 6.1
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBR-ROE 비교
그림 7. 글로벌 핸드셋 부품 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교
(PBR, x)
(EV/EBITDA, x)
5.0
16.0
4.0
12.0
AAC
AAC
MURATA
3.0
8.0
CHICONY
CHICONY
MERRY Elec.
2.0
LG이노텍 KH바텍 아모텍 1.0
파트론 CATCHER
4.0
0.0 10
20
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
30
40
MERRY Elec.
MURATA KH바텍 아모텍 LITE-ON 파트론
CATCHER
(ROE, %)
LITE-ON 0
LG이노텍
CHIYODA
삼성전기
4
삼성전기
(EBITDA growth, %) 0.0 -100
-50
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
0
50
100
파트론 안정적인 실적이 실력이다
그림 8. 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 180
KH바텍
그림 9. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (1)
인탑스
아모텍
파트론
130
LARGAN OMNIVISION
LITE-ON CHICONY
(-3M=100)
(-3M=100)
140
110
100
90
(16.02.01) 60 15.10
15.11
15.12
16.1
16.2
MITSUMI
16.3
16.4
16.5
70 15.10
(16.02.01) 15.11
15.12
16.1
16.2
16.3
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 10. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (2)
그림 11. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3)
200
CHIYODA Integre HOSIDEN
200
MERRY Elec. AAC
CATCHER
ICHIA
16.4
16.5
16.4
16.5
BYD Elec.
(-3M=100)
(-3M=100) 160
150
(16.02.01) 120
100
(16.02.01) 50 15.10
15.11
15.12
16.1
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
16.2
16.3
16.4
16.5
80 15.10
15.11
15.12
16.1
16.2
16.3
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
파트론 안정적인 실적이 실력이다
파트론 (091700) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 806 679 127 68 59 59 4 -2 -1 63 17 46 0 46 40 6 47 42 5 105 47 13.0 7.3 5.0
12/16F 946 783 163 82 82 82 -2 -2 0 80 16 64 0 64 56 7 64 39 24 195 74 20.6 8.7 5.9
12/17F 1,038 859 179 89 90 90 1 -1 0 91 19 73 0 73 65 8 73 45 28 198 78 19.1 8.7 6.3
12/18F 1,176 971 205 101 103 103 3 0 0 106 22 84 0 84 75 9 84 52 32 185 155 15.7 8.8 6.4
12/15 116 46 53 45 1 7 23 4 0 22 -21 -68 -67 -4 -2 5 -63 -42 -4 -14 -3 -15 36 21
12/16F 173 64 132 109 4 19 -4 -8 -9 10 -16 -102 -99 0 -2 -1 -28 -15 0 -13 0 43 21 65
12/17F 174 73 128 105 3 20 -7 -8 -10 9 -19 -98 -96 0 -2 0 -13 0 0 -13 0 63 65 127
12/18F 155 84 103 80 2 21 -11 -14 -12 10 -22 -3 0 0 -3 0 -18 0 0 -18 0 134 127 261
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 183 21 83 63 16 327 1 290 20 510 136 64 56 16 11 3 8 147 326 27 -3 318 37 363
12/16F 247 65 92 72 18 314 1 280 16 562 136 76 41 19 12 3 9 149 369 27 -3 361 44 413
12/17F 333 127 101 82 23 303 1 270 14 636 150 87 41 22 14 3 11 164 421 27 -3 413 52 473
12/18F 496 261 116 94 25 223 1 190 12 719 166 100 0 66 15 0 15 181 477 27 -3 469 61 538
12/15 13.4 5.4 1.6 5.7 735 1,823 6,309 250 28.7 2.5 4.7 1.9 -10.6 -17.8 10.5 12.8 15.6 8.9 12.5 11.1 40.5 134.4 8.9 25.0
12/16F 10.5 3.0 1.5 3.1 1,039 3,613 7,106 350 28.8 3.2 17.4 85.7 39.0 41.4 11.7 14.0 13.7 11.9 16.2 17.0 36.0 181.6 -6.5 23.4
12/17F 9.2 3.0 1.4 2.8 1,193 3,696 8,058 350 25.3 3.2 9.7 1.5 9.8 14.8 11.7 13.4 12.9 12.1 16.4 19.2 34.6 222.0 -19.2 28.6
12/18F 7.9 3.2 1.2 2.3 1,379 3,462 9,097 350 21.8 3.2 13.3 -6.6 14.4 15.6 11.8 13.3 12.8 12.4 16.6 24.6 33.6 299.4 -41.9 30.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
6
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
파트론 안정적인 실적이 실력이다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 파트론(091700)
제시일자 2016.05.04 2016.04.17 2015.11.06 2015.10.15 2015.08.16 2015.06.16 2015.05.14 2015.03.09 2014.11.27 2014.10.01 2014.09.01 2014.07.21 2014.05.29 2014.04.10
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 14,300원 15,000원 13,000원 12,100원 10,800원 11,200원 15,300원 17,500원 13,000원 12,500원 12,000원 15,600원 16,700원 20,700원
(원)
파트론
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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