원익ips

원익IPS (240810) 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

원익IPS(신설법인)와 원익홀딩스(존속법인)로 분할 재상장 동사는 지난해 11월 인적분할을 발표했다. 반도체, 디스플레이, 태양광 장비 제조 사업부문

Company Report 2016.5.2

을 분할해 신설법인 ‘원익IPS’를 설립하고 TGS(Total Gas Solution) 사업과 투자 사업 부 문을 존속법인 ‘원익홀딩스’가 담당하게 된다. 이번 분할의 목적은 지주회사 전환을 위한 과 정이며 향후 공개매수와 현물출자를 통해 그룹의 지배력을 높일 것으로 예상된다.

매수

(Reinstate)

20,000

목표주가(원,12M) 현재주가(기준가,원)

9,260

상승여력

116%

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

38 -

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M,일간수익률) 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -

6개월 -

지주회사 전환을 통해 1) 사업 부문별로 필요한 역량 집중과 용이한 투자, 2) 독립 경영과 객관적인 평가를 통한 책임 경영 체제 구축, 3) 신속한 의사 결정과 경영 효율화를 이룰 수 있다. 앞으로 원익IPS는 본업인 장비 사업에 역량을 집중할 수 있을 것으로 예상된다. 지주회사 전환을 위한 과거 인적분할 사례들을 분석해보면 대체로 인적분할 전의 시가총액 보다 인적분할 후 지주회사와 자회사의 시가총액 합이 더 크게 형성됨을 확인할 수 있다.

내년 3D NAND 투자 확대로 큰 폭의 실적 성장 예상 올해 원익IPS의 연간 매출액은 3,244억원(-8% YoY), 영업이익 384억원(-28% YoY)으로

15.6 12.5 10.9 699.77

전년대비 실적 감소가 예상된다. 반도체 업황 부진이 지속되면서 올해 메모리 투자가 감소

382 41 67.1 17.5 -

이며 2017~2018년 각각 50K/월 캐파 증설이 예상된다. 동사는 3D NAND 전공정에 필요

12개월 12개월 -

원익IPS와 원익홀딩스의 분할 비율은 0.5127095대 0.4872905로 주식수는 4,127만주와

하기 때문이다. 올해 OLED 투자 확대로 반도체 장비 매출 감소를 일부 상쇄하겠지만 전사 실적 성장을 견인하기는 역부족이다. 하지만 내년부터 삼성전자의 평택 라인 투자가 시작되 면서 큰 폭의 실적 성장이 예상된다. 평택 라인은 3D NAND(64단) 투자부터 시작될 전망 한 PE-CVD, Metal CVD, ALD 등의 핵심 증착 장비를 공급하고 있어 국내 반도체 장비 업 체 중에서 가장 큰 수혜가 기대된다. 내년 매출액은 4,851억원(+50% YoY), 영업이익 844 억원(+120% YoY)을 기록할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 20,000원 제시 3,923만주로 분할된다. 반면 기준가는 연결 재무재표의 순자산을 기준으로 원익IPS가 주당 9,260원(시가총액 3,820억원), 원익홀딩스가 주당 13,050원(시가총액 5,120억원)으로 결 정되었다. 당사가 산출한 원익IPS 적정가치는 주당 20,000원(시가총액 8,255억원)이다. 원익IPS의 적정가치는 2017F 주당순이익 1,609원에 글로벌 장비 업체들의 평균 P/E 12.3 배를 적용했다. 당사가 산출한 적정가치를 기준으로 116%의 상승 여력이 있다고 판단된다. 이렇게 높은 상승 여력이 나오는 이유는 내년 큰 폭의 실적 성장이 예상되는 원익IPS의 내 재가치가 기준가에 제대로 반영되지 않았기 때문이다.

[반도체/장비] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 224 18 7.8 9 -

12/14 324 49 15.2 35 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 원익IPS, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 353 53 15.0 40 -

12/16F 324 38 11.8 31 740 15.3 12.5 1.9

12/17F 485 84 17.4 66 1,609 28.5 5.8 1.4

12/18F 577 106 18.4 83 2,018 27.0 4.6 1.1

원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

원익IPS(신설법인)와 원익홀딩스(존속법인)로 분할 재상장 동사는 지난해 11월 인적분할을 발표했다. 반도체, 디스플레이, 태양광 장비 제조 사업부문을 분할해 신설법인 ‘원익IPS’를 설립하고 TGS(Total Gas Solution) 사업과 투자 사업 부문을 존속법인 ‘원익 홀딩스’가 담당하게 된다. 분할 비율은 원익IPS와 원익홀딩스가 0.5127095대 0.4872905이며 분할 기일은 4월 1일이다. 3월 30일부터 거래정지 이후 5월 2일부터 재상장되어 거래가 재개될 예정이다. 이번 분할의 목적은 지주회사 전환을 위한 과정이며 향후 공개매수와 현물출자를 통해 그룹의 지배 력을 높일 것으로 예상된다. 지주회사 전환을 통해 1) 사업 부문별로 필요한 역량 집중과 용이한 투 자, 2) 독립 경영과 객관적인 평가를 통한 책임 경영 체제 구축, 3) 신속한 의사 결정과 경영 효율화 가 예상된다. 원익IPS는 본업인 장비 사업에 역량을 집중할 전망이다. 올해 원익IPS의 연간 매출액은 3,244억원(-8% YoY), 영업이익 384억원(-28% YoY)으로 전년대비 실적 감소가 예상된다. 반도체 업황 부진이 지속되면서 올해 메모리 투자가 감소하기 때문이다. 올해 OLED 투자 확대로 반도체 장비 매출 감소를 일부 상쇄하겠지만 전사 실적 성장은 어려울 전망이다. 내년부터 삼성전자의 평택 라인 투자가 시작되면서 큰 폭의 실적 성장이 예상된다. 평택 라인은 3D NAND 투자부터 시작될 전망이며 2017~2018년 각각 50K/월 캐파 증설이 예상된다. 표 1. 기업 분할 전후 실적 추이 (별도 재무제표 기준) 기준)

매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 연구개발비 영업이익 영업외이익 영업외비용 법인세비용차감전이익 순이익

분할 전 239 163 76 56 17 3.3 5.6 6.3 2.6 4.5

2012 원익IPS 원익 IPS 원익홀딩스 176 63 114 49 62 14 46 10 16 0 -0.5 3.7 3.6 2.0 2.5 3.8 0.6 2.0 2.4 2.1

(십억원) 분할 전 293 193 100 48 23 29.4 5.3 9.6 25.1 16.6

2013 원익IPS 원익 IPS 원익홀딩스 224 69 145 48 79 21 39 9 22 1 17.6 11.8 2.5 2.8 5.4 4.2 14.7 10.4 9.2 7.4

분할 전 413 259 154 59 31 64.4 6.3 20.8 49.9 38.9

2014 원익IPS 원익 IPS 원익홀딩스 324 89 197 63 127 27 48 11 30 0 49.1 15.3 5.7 0.6 12.8 8.0 42.0 7.9 34.7 4.3

분할 전 455 291 163 62 34 67.1 7.4 9.7 64.8 50.5

2015 원익IPS 원익 IPS 원익홀딩스 353 102 216 75 137 27 50 12 33 1 53.0 14.1 2.8 4.6 2.6 7.0 53.2 11.6 40.0 10.5

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 원익IPS 원익IPS 실적 전망 매출액 반도체 디스플레이 태양광 매출 비중 반도체 디스플레이 태양광 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 증가율 (QoQ/YoY, %) 매출액 반도체 디스플레이 태양광 영업이익 순이익

(십억원, %) 1Q16F 93 60 31 1 100 65 34 1 15.3 16.4 12.1 12.1 12.9

2Q16F 74 42 30 2 100 57 41 2 7.2 9.7 5.7 7.8

3Q16F 66 36 28 1 100 55 43 2 4.2 6.4 3.5 5.2

4Q16F 91 63 27 2 100 69 30 2 11.7 12.8 9.3 10.1

1Q17F 128 91 36 1 100 71 28 1 21.7 16.9 17.1 13.3

2Q17F 131 95 34 2 100 73 26 1 24.7 18.8 19.4 14.8

3Q17F 108 74 33 1 100 68 30 1 20.4 18.9 16.1 14.9

4Q17F 118 85 31 2 100 72 26 1 17.6 15.0 13.9 11.8

2016F 324 202 117 6 100 62 36 2 38.4 11.8 30.5 9.4

2017F 485 345 134 6 100 71 28 1 84.4 17.4 66.4 13.7

2018F 577 423 148 6 100 73 26 1 106.0 18.4 83.3 14.4

43.6 112.0 -10.0 -10.0 419.1 -

-20.9 -30.0 -5.0 20.0 -53.0 -52.3

-10.8 -15.0 -5.0 -10.0 -41.1 -40.0

39.1 75.0 -5.0 10.0 177.1 169.1

40.2 44.1 34.1 -11.6 85.1 83.7

2.3 5.0 -5.0 20.0 14.0 13.8

-17.8 -22.6 -5.0 -10.0 -17.4 -17.3

9.0 15.2 -5.0 10.0 -13.7 -13.5

-8.1 -29.1 80.3 50.9 -27.8 -23.8

49.6 70.9 15.0 5.0 120.0 117.5

19.0 22.7 10.0 5.0 25.6 25.4

자료: 미래에셋대우 리서치센터

2

Mirae Asset Daewoo Research

원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

원익홀딩스는 공개매수와 현물출자를 통해 원익IPS 지분율 30%까지 확보 가능 이번 분할 과정에서 원익IPS의 기존 자사주(6.2%)는 원익홀딩스에 귀속되었다. 인적분할을 통해 분 할된 자사주가 원익홀딩스에 귀속되면서 원익홀딩스는 원익IPS를 6.2% 소유하게 된다. 원익홀딩스 는 기존 투자 부문(원익머트리얼즈, 테라세미콘, 원익엘앤디, 원익투자파트너스) 외에 원익IPS의 지분 도 확보하게 되어 지주사 형태를 갖추게 된다. 향후 원익홀딩스는 공개매수와 현물출자를 통해 원익 IPS의 지분율을 29.8%까지 늘릴 수 있을 것으로 판단된다. 중장기적으로는 ㈜원익과 원익홀딩스의 합병을 통해 출자구조 단순화, 지주회사 체제를 완성할 것으로 예상한다. 과거 지주회사 전환을 추진했던 기업들을 살펴보면 인적분할 후 공개매수, 그리고 현물출자라는 방식 이 많이 선호되었다. 인적분할 후 지주회사 요건을 충족하기 위해 지주회사가 자회사 지분을 공개매 수하는 과정에서, 지배주주들이 보유한 자회사 지분을 지주회사에게 현물출자로 제공하고 그 대가로 지주회사의 유상증자를 통해 신주를 지급받는 방식이다. 지배주주 입장에서는 지주회사 체제로의 전 환과 동시에 지주회사에 대한 지분율을 끌어올려 그룹 지배력을 강화할 수 있다. 그림 1. 원익 그룹 지배구조 (분할 전)

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 원익 그룹 지배구조 (분할 후)

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3

원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

통상적으로 인적분할 재상장 이후 시가총액의 합은 이전보다 크게 형성 과거 지주회사 전환 전후의 시가총액을 비교해보면 인적분할 후 지주회사와 자회사의 재상장을 위해 매매거래 정지기간이 발생하는 불확실성에도 불구하고 대체로 인적분할 전의 시가총액보다 인적분할 후 지주회사와 자회사의 시가총액 합이 더 크게 형성됨을 확인할 수 있다. 기업 분할이 주가에 긍정적이라고 판단되는 이유는 다음과 같다. 첫째, 주주와 잠재적 투자자들의 요 구에 부합할 수 있다. 투자자들은 개별 사업의 타당성에 근거하여 투자하기를 원하며 다각화된 기업 보다는 투자목적에 부합되는 전문화된 기업에 대한 투자를 선호한다. 둘째, 각 사업부문별 적정한 가 치평가가 가능하다. 회사가 여러 사업을 영위함으로 인해 각 사업부문의 가치가 주가에 제대로 반영 되지 못했다면, 분할 수에는 그 가치를 제대로 인정받을 수 있다. 셋째, 선택과 집중이라는 원칙에 부 합할 수 있다. 주력사업에 자원을 집중시켜 경쟁우위를 확보하는 것이 장기적으로 성과가 높아질 가 능성이 크다. 사업의 분할은 운영, 관리 측면에서도 최적화에 유리하다. 지주회사 체제로 전환되면 사업과 투자 부문이 혼재되어 있는 경영자원을 분리, 집중화함으로써 경영 자원의 효율적인 분배가 가능해진다. 또한 지배구조가 개선되고 경영투명성이 제고되는 효과와 함께 경영성과의 책임소재가 분명해지는 책임경영의 효과도 기대할 수 있다. 따라서 기업지배구조 개선을 위한 기업 분할의 경우, 지주회사 전환으로 인해 지배구조가 개선되고 출자구조가 단순화되면서 경영 의 효율성이 높아질 것이라는 기대감이 사업전문화의 분할 목적 이외에 추가적인 프리미엄으로 반영 될 수 있다는 판단이다. 그림 3. 지주회사 전환 전후 시가총액 비교 사례 (십억원) 2,000

농심홀딩스

(조원) 35

농심

재상장 전 거래정지 (03.6.17~7.17)

(십억원) SK이노베이션 SK(舊 SK이노베이션)

800 700

30

1,500

재상장 전 거래정지 (07.6.28~7.24)

25

600

재상장 전 거래정지 (12.8.30~9.16)

500

20 1,000

애경유화 AK홀딩스(舊 애경유화)

400

`

15 300 10

500

200

5 0

100

0 03.1

03.7

04.1

04.7

05.1

07.4

07.7

07.10

08.1

(십억원)

(십억원) 800

0 07.1

한솔제지

한솔홀딩스

600

재상장 전 거래정지 (14.12.29~15.1.25)

12.1

12.7

13.1

13.7

(십억원) 덕산하이메탈

덕산네오룩스

재상장 전 거래정지 (14.12.26~15.2.5)

500

400

600

심텍

심텍홀딩스 재상장 전 거래정지 (15.6.29~15.8.6)

400

300 400

200 200 200

100

0 14.11

15.2

15.5

15.8

15.11

자료: 미래에셋대우 리서치센터

4

Mirae Asset Daewoo Research

0 14.10

0 15.1

15.4

15.7

15.10

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

원익IPS 적정가치 8,255억원으로 기준가 대비 116% 상승 가능 원익IPS와 원익홀딩스의 분할 비율은 0.5127095대 0.4872905로 주식수는 4,127만주와 3,923만주 로 분할된다. 반면 기준가는 연결 재무재표의 순자산을 기준으로 원익IPS가 주당 9,260원(시가총액 3,820억원), 원익홀딩스가 주당 13,050원(시가총액 5,120억원)으로 결정되었다. 당사가 산출한 원익IPS와 원익홀딩스의 적정가치는 각각 주당 20,000원(시가총액 8,255억원)과 10,700원(시가총액 4,197억원)이다. 원익IPS의 적정가치는 2017F 주당순이익 1,609원에 글로벌 장 비 업체들의 평균 P/E 12.3배를 적용했다. 원익홀딩스의 적정가치는 TGS 사업 부문의 영업가치 1,940억원과 투자자산가치 2,120억원의 합을 이용한 SOTP(Sum of the Parts)를 적용했다. 당사가 산출한 적정가치를 기준으로 원익IPS는 116%의 상승 여력이 있는 반면 원익홀딩스는 -18% 의 하락 가능성이 있다고 판단된다. 두 업체간의 상승 여력 차이는 내년 큰 폭의 실적 성장이 예상되 는 원익IPS의 내재가치가 기준가에 제대로 반영되지 않았기 때문이다. 표 3. 분할 이후 적정가치 산출 구분 원익IPS (분할 전) 원익홀딩스 (존속법인) 원익IPS (신설법인)

기준가 (원) 11,100 13,050 9,260

(십억원) 주식수 (천주) 천주) 80,501 39,227 41,273

시가총액 894 512 382

적정가치 1,172 422 826

상승여력 31.2% -17.5% 116.2%

비고 3/29 종가 -50%~100% 시초가 결정 -50%~100% 시초가 결정

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 4. 원익홀딩스 적정가치 산출 (Sum of the Parts)

(십억원)

구분 1. 영업가치 2. 투자자산가치 상장자회사 비상장자회사 3. 총자산가치 (1+2) 4. 순현금 NAV (3+4) 주식수 (천주) 적정 주가

평가액 194 212 183 29 406 16 422 39,227 10,761

비고 TGS 사업 P/E 15배 적용 시장 가치 (20% 할인) 장부 가치 (30% 할인)

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 5. 원익홀딩스 투자자산가치 구분 상장자회사 원익IPS 원익머트리얼즈 테라세미콘 비상장자회사 원익아이피에스반도체설비기술유한공사 무석원덕광복설비유한공사 원익IPS USA Inc 원익투자파트너스 원익엘앤디 페타룩스

(십억원) 지분율 6.2% 46.5% 13.0% 100.0% 70.0% 100.0% 78.4% 40.0% 30.0%

장부가 65.7 28.4 10.0 27.3 40.8 0.1 0.9 0.5 30.4 8.3 0.5

시가총액 382.2 367.1 267.0

시장가 229.1 23.7 170.8 34.7

비고

4/29 종가 4/29 종가

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

5

원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

글로벌 반도체/디스플레이 장비 업체 Valuation 비교 표 6. Valuation 테이블

(십억원, %, 배)

시가총액 원익IPS 에스에프에이 유진테크 케이씨텍 ASML AMAT TEL Lam research KLA-Tencor Hitachi Kokusai Screen holdings Daifuku Ulvac 장비 업체 평균

382 1,023 329 543 47,961 26,532 13,138 13,977 12,483 1,323 2,365 2,645 1,827

매출액 16F 17F 324 485 737 872 122 144 489 555 8,598 9,672 11,274 12,163 6,963 7,125 6,750 7,193 3,344 3,632 1,810 1,898 2,607 2,689 3,576 3,759 2,072 2,288

영업이익 17F 16F 38 89 30 63 2,006 2,255 1,206 1,443 1,062 189 220 225 188

84 114 36 75 2,597 2,654 1,245 1,613 1,237 212 255 253 229

순이익 16F 17F 31 66 78 100 28 33 55 65 1,754 2,267 1,604 1,997 853 878 1,023 1,233 746 863 130 144 167 183 149 169 135 172

ROE 16F 17F 15.3 28.5 14.6 16.5 14.8 15.4 18.0 18.1 15.9 19.9 20.3 26.2 13.7 13.9 18.4 18.8 162.0 106.5 10.8 12.1 14.1 13.7 12.0 12.1 16.5 24.0 35.4 28.7

P/E 16F 12.5 12.9 11.4 9.8 26.3 15.5 14.8 12.3 16.4 9.6 12.7 16.9 13.2 13.7

17F 5.8 10.1 9.9 8.4 19.8 12.5 14.3 11.1 14.8 8.6 11.6 15.3 10.4 12.3

P/B 16F 17F 1.9 1.4 1.8 1.6 1.6 1.4 1.6 1.4 4.1 3.7 3.3 3.0 1.9 1.8 2.1 2.0 17.6 8.2 1.1 1.0 1.7 1.5 1.9 1.7 2.1 1.7 4.1 2.6

EV/EBITDA 16F 17F 6.5 11.3 5.0 6.1 18.6 6.7 6.6 11.8 3.6 8.6 9.7 7.8 7.8

3.7 9.1 4.3 5.3 14.9 6.4 6.0 10.6 3.1 7.4 8.9 6.5 7.0

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 / 주: 원익IPS는 당사 추정치, 그 외는 Bloomberg 컨센서스

그림 4. 글로벌 경쟁사 AMAT 영업이익 컨센서스 및 주가추이 (16F) (백만달러)

(달러)

그림 5. 글로벌 장비 업체 상대주가 (-1Y=100)

25

140

2,400

22

120

2,200

19

100

2,000

16

80

1,800

13

60

2,600

FY2016 영업이익 컨센서스 (L)

원익IPS 한미반도체 AMAT

주가 (R)

1,600 15.4

15.7

15.10

16.1

10 16.4

40 14.05

14.11

에스에프에이 ASML Lam research

15.05

15.11

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 6. 글로벌 장비 업체 P/BP/B-ROE 비교 (16F)

그림 7. 글로벌 장비 업체 P/EP/E-EPSG 비교 (16F)

(P/B, 배)

(P/E, 배)

5

30 ASML

ASML 25

4 AMAT

20

3

AMAT

Lam research 원익IPS 원익IPS

TEL

2

TEL

15 케이씨텍

유진테크

Lam research

10 에스에프에이

1

유진테크

케이씨텍 5 (EPSG, %)

(ROE, %) 0

0 10

15

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

6

Mirae Asset Daewoo Research

20

25

0

10

20

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

30

40

50

원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

원익IPS (240810) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 발표영업이익 비영업손익 순금융비용 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA마진율(%) 영업이익률(%) 지배주주귀속 순이익률(%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 -

12/16F 3,244 2,074 1,170 786 384 384 8 0 0 392 86 305 0 305 305 0 305 305 0 613 -237 18.9 11.8 9.4

12/17F 4,851 2,860 1,991 1,148 844 844 8 0 0 852 187 664 0 664 664 0 664 664 0 1,087 466 22.4 17.4 13.7

12/18F 5,770 3,366 2,404 1,345 1,060 1,060 8 0 0 1,068 235 833 0 833 833 0 833 833 0 1,315 679 22.8 18.4 14.4

12/15 -

12/16F 38 305 316 223 6 87 -497 -441 -577 305 -86 -491 -275 -4 -88 -124 1,735 40 1,695 0 0 245 0 245

12/17F 766 664 431 238 6 187 -142 -126 -165 87 -187 -329 -300 -4 -25 0 0 0 0 0 0 436 245 681

12/18F 979 833 490 249 6 235 -110 -97 -127 67 -235 -324 -300 -4 -20 0 0 0 0 0 0 655 681 1,336

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 (증가)감소 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 감소(증가) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 -

12/16F 1,381 245 441 577 118 1,224 2 1,089 122 2,605 443 305 40 98 160 0 160 603 2,002 206 1,489 305 0 2,002

12/17F 2,142 681 567 742 152 1,288 2 1,151 120 3,430 558 393 40 125 206 0 206 764 2,666 206 1,489 970 0 2,666

12/18F 3,048 1,336 664 870 178 1,340 2 1,202 118 4,387 647 460 40 147 241 0 241 888 3,499 206 1,489 1,803 0 3,499

12/15 -

12/16F 12.5 6.2 1.9 6.5 740 1,505 4,851 0 0.0 N/A N/A N/A N/A N/A 7.4 5.6 6.8 11.7 15.3 16.0 30.1 312.0 -14.1 N/A

12/17F 5.8 3.5 1.4 3.7 1,609 2,654 6,460 0 0.0 N/A 49.5 77.3 119.8 117.5 9.6 7.4 8.2 22.0 28.5 33.0 28.6 384.0 -27.7 N/A

12/18F 4.6 2.9 1.1 3.0 2,018 3,206 8,479 0 0.0 N/A 18.9 21.0 25.6 25.4 9.4 7.2 7.9 21.3 27.0 37.4 25.4 471.3 -40.3 N/A

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E(x) P/CF(x) P/B(x) EV/EBITDA(x) EPS(원) CFPS(원) BPS(원) DPS(원) 배당성향(%) 배당수익률(%) 매출액증가율(%) EBITDA증가율(%) 조정영업이익증가율(%) EPS증가율(%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA(%) ROE(%) ROIC(%) 부채비율(%) 유동비율(%) 순차입금/자기자본(%) 조정영업이익/금융비용(x)

자료: 원익IPS, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

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원익IPS 분할 재상장 이후 기업가치 상승 전망

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 원익IPS(240810)

제시일자 2016.05.02

투자의견 매수

목표주가( 목표주가(원) 20,000원

(원)

원익IPS

25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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