삼성SDI
(006400)
세트, 부품, 다음은 소재!
삼성SDI, 제일모직 합병으로 대형 부품/소재 기업 탄생
디스플레이
전일 이사회 결의를 통해 삼성SDI는 제일모직을 흡수 합병하기로 결정했다. 합병 비율은
Company Update 2014.4.1
1:0.44이며 삼성SDI가 신주 2,321만주를 발행해 제일모직 1주당 삼성SDI 0.44주로 교환하 는 방식이다. 5월 30일 주주총회를 통과하면 합병 기일은 7월 1일이다.
매수
(Maintain)
이번 합병으로 삼성SDI 자산 규모는 15조원, 매출액 10조원, 직원 12,325명의 대형 부품 소재 기업이 된다. 시가총액은 11조원으로 국내 상장사 중에서는 19위 수준이다. 안정적인
목표주가(원,12M)
200,000
사업 기반이 필요한 삼성SDI와 신규 성장 동력이 필요한 제일모직의 니즈를 모두 충족시키
현재주가(14/03/31,원)
161,000
는 합병이라 판단된다. 특히 제일모직의 전자재료, 화학 사업이 삼성전자의 계열로 편입되 면서 삼성 그룹의 소재 사업은 더욱 탄력 받을 전망이다.
24%
상승여력
영업이익(13F,십억원) Consensus 영업이익(13F,십억원)
-27 -
EPS 성장률(13F,%) MKT EPS 성장률(13F,%) P/E(13F,x) MKT P/E(13F,x) KOSPI
-91.1 4.6 58.5 12.5 1,985.61
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
7,335 47 74.6 25.9 0.81 122,500 198,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 7.7 7.4
6개월 -14.1 -13.6
삼성SDI
12개월 12개월 14.6 15.7
합병은 긍정적이지만 사업적인 시너지를 주가에 반영하기는 이르다 지난해 제일모직이 삼성SDI에 공급한 소재는 PDP 전극용 페이스트로 전체 매출액의 2%(800억원)에 불과하다. 삼성SDI의 핵심 사업 부문인 2차전지 소재 중에서는 제일모직이 분리막 사업을 준비하고 있지만 본격적인 사업화는 내년 이후로 예상된다. 중장기적으로 사업적인 시너지를 기대할 수 있는 부분은 ① 소재 전문 역량을 활용한 2차 전지 경쟁력 강화 (분리막 내재화, 플라스틱 소재를 이용한 팩 사업 강화), ② 고객 기반 확 대(제일모직은 미국 자동차 업체, 삼성SDI는 유럽 자동차 업체와 강점 보유)로 전기차 사업 가속화, ③ 자원(간접 비용, PDP 사업 철수에 따른 유휴 인력, 설비)의 효율적인 활용이다. 2차전지는 전체 원가에서 재료비가 80%에 이르는 소재 기반의 산업이다. 2차전지의 경쟁 력 강화, 대형 2차전지(전기차, 에너지 저장 시스템)의 원가 절감을 위해서는 소재 개발 역 량이 꼭 필요하기 때문에 이번 합병은 긍정적으로 평가된다. 다만 사업적인 시너지 효과를 현시점에서 정량화하기 어려워 주가에 반영하기에는 이르다고 판단된다.
투자의견 매수, 목표주가 20만원 유지 전일 삼성SDI와 제일모직의 주가가 각각 6.6%, 5.8% 급등했다. 합병에 따른 사업적인 시너 지보다는 주식매수청구권 확보를 위한 단기 수급 요인(숏커버링)이 더 크게 작용한 것으로
KOSPI
판단된다. 이번 합병을 통한 시너지 효과는 긴 호흡으로 접근해야 한다. 주가의 단기 급등 은 경계할 필요가 있다.
130 110 90
삼성SDI의 투자의견 매수, 목표주가 20만원을 유지한다. 1분기까지 소형전지의 실적 부진
70 13.3
13.7
13.11
14.3
지속, 삼성디스플레이 지분법 이익 감소로 모멘텀이 약했다. 2분기부터 Galaxy S5 출시 본 격화로 소형 전지와 삼성디스플레이 OLED 가동률이 정상화 될 전망이다.
[디스플레이/2차전지] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com 조우형 02-768-4306 will.cho@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 5,124 234 4.6 356 7,548 6.5 22.3 1.3
12/11 5,444 110 2.0 320 6,785 5.3 19.7 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성SDI, KDB대우증권 리서치센터
12/12 5,771 187 3.2 1,472 31,192 21.8 4.8 0.9
12/13F 5,016 -27 -0.5 131 2,769 1.8 58.5 1.0
12/14F 4,867 86 1.8 380 8,061 5.1 18.7 0.9
12/15F 5,107 176 3.4 451 9,570 5.8 15.7 0.9
삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
사업적인 시너지는 아직 미미하지만 중장기적으로는 긍정적 지난해 제일모직이 삼성SDI에 공급한 소재는 PDP 전극용 페이스트로 전체 매출액의 2%(800억원) 에 불과하다. 삼성SDI의 핵심 사업 부문인 2차전지 소재 중에서는 제일모직이 분리막 사업을 준비하 고 있지만 사업화를 위해서는 시간이 더 필요하다고 판단된다. 중장기적으로 사업적인 시너지를 기대할 수 있는 부분은 ① 소재 전문 역량을 활용한 2차전지 사업 경쟁력 강화 (분리막 내재화, 플라스틱 소재를 이용한 배터리 팩 사업 강화), ② 고객 기반 확대(제일 모직은 미국 자동차 업체, 삼성SDI는 유럽 자동차 업체와 강점 보유)로 전기차 사업 가속화, ③ 자원 (간접 비용, PDP 사업 철수에 따른 유휴 인력, 설비)의 효율적인 활용이다. 삼성 그룹은 스마트폰, TV, 가전 등의 세트 제품에서 글로벌 1위를 달성했으며 반도체, LCD, OLED, 2차전지 등의 부품에서도 수직 계열화를 통한 글로벌 1위를 달성했다. 하지만 아직까지 삼성의 소재 사업은 자사 세트, 부품 업체들 내 점유율도 20%를 밑도는 수준이다. 2차전지는 전체 원가에서 재료 비가 80%에 이르는 소재 기반의 산업이다. 2차전지의 경쟁력 강화를 위해서는 소재 개발 역량이 꼭 필요하기 때문에 이번 합병은 삼성SDI와 제일모직이 모두 win-win 할 수 있는 조합이라 판단된다. 표 1. 합병 관련 주요 사항 삼성SDI 삼성SDI 삼성SDI 2차전지, 에너지 151,762원 8,500명 5명 7.3조원
제일모직 제일모직 전자재료, 화학 67,162원 3,825명 7명 3.8조원
합병 후 삼성SDI 소재, 부품, 시스템 솔루션 합병 비율 = 1 : 0.44 12,325명 삼성SDI 4명, 제일모직 5명 11.1조원
자산 (13년말 기준) 부채 (13년말 기준) 자본 (13년말 기준)
10.6조원 3.0조원 7.5조원
5.0조원 1.9조원 3.1조원
15.6조원 4.9조원 10.6조원
매출액 (13년 연간 기준) 순이익 (13년 연간 기준)
5.0조원 1,306억원
4.4조원 2,566억원
9.4조원 3,872억원
상호 주요 사업 합병가액 직원 수 이사회 시가총액 (3/31 기준)
자료: 삼성SDI, 제일모직, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 합병 법인의 4대 사업 부문
자료: 삼성SDI, KDB대우증권 리서치센터
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삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
제일모직, 삼성전자 계열로 편입 긍정적 지난해 9월 패션 부문 매각 발표 이후 제일모직이 삼성 지배구조 재편에서 소외되었다는 우려는 해 소되었다. 삼성전자가 20% 지분을 보유하고 있는 삼성SDI와 합병할 경우 지분 관계 형성을 통해 삼 성전자 계열로 편입되기 때문이다. 삼성 그룹이 전자재료 사업을 내재화 하기 위해서는 제일모직 외에 대안은 없어 보인다. 삼성 그룹 내 전
자재료 업체인 제일모직과 삼성정밀화학, 삼성코닝정밀소재 중 디스플레이용 소재를 생산하는 삼성 코닝정밀소재는 이미 코닝에 매각되었다. 삼성정밀화학도 저수익 전자재료 아이템은 상당 부분 축소 시키고, 전자재료 부문에서는 2차 전지 양극활물질에 집중할 전망이다. 기존에도 세 업체 간 중복되 는 아이템은 없었지만, 실질적으로 OLED 소재, 2차 전지 분리막, 태양전지 페이스트 등으로 제품 포 트폴리오를 지속적으로 확대하고 있는 업체는 제일모직 밖에 없다. 삼성종합화학의 사업 자회사인 삼성토탈과 삼성석유화학의 경우에는 소재 업체이지만 전자재료보다 는 기초 화학 제품을 생산하고 있기 때문에 수 년간의 R&D가 필요한 전자재료 부문에 진입할 가능 성은 낮아 보인다. 그림 2. 삼성 그룹 내 소재 업체 구도
자료: KDB대우증권 리서치센터
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삼성전자, 제일모직 중심으로 소재 분야 키울 것 장기적인 관점에서 제일모직의 리스크 요인 중 하나는 수익성 높은 전자재료 사업부의 매각 가능성 이었다. 과거 수익성이 높았던 삼성전기의 LED 사업부와 삼성SDI(삼성모바일디스플레이)의 OLED 사업부는 결국은 삼성전자 내부로 편입되었다. 당시 삼성전기와 삼성SDI 입장에서는 성장 동력이 삼 성전자로 넘어가는 것이었다. 수익성이 높은 제일모직의 전자재료 부문도 이러한 전철을 밟을 수 있 다는 우려가 있었다. 그러나 삼성SDI와의 합병을 통해 이러한 우려도 해소되었다. 결과적으로 전자재 료 사업 부문을 그대로 유지하면서 자체적으로 사업을 확장하는 구조가 되었다. 이는 제일모직의 전자재료 사업이 LED, OLED 사업과는 특성이 다르기 때문으로 판단된다. 삼성전 기의 LED와 삼성SDI의 OLED는 삼성전자가 강점이 있는 부품 기반의 사업이고, 두 아이템 모두 삼 성전자 내 점유율이 모두 50%를 상회했다. 삼성전자 입장에서 이 두 아이템은 시너지 창출을 위해 내부 편입이 필요했던 것으로 보인다. 반면 제일모직의 전자재료 사업은 화학 기반 특성이 강하고, 삼성전자 내 점유율도 20% 미만으로 추 정된다. 따라서 삼성전자 입장에서는 제일모직의 전자재료 사업부를 내부로 편입시키기 보다는 삼성 SDII와의 합병을 통해 지배력을 확보하면서 확보하면서,, 전자재료의 내재화율 내재화율을 SD 을 높이는 전략을 선택했을 가능성이 높 다. 그림 3. 삼성 그룹 내 주요 부품/ 부품/소재 업체
자료: KDB대우증권 리서치센터
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삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
삼성그룹 지배구조의 주요 고리로 부상 삼성SDI와 제일모직의 합병에 따른 사업적인 시너지 외에 삼성그룹의 지배구조에서 합병 법인은 중 요한 고리가 될 전망이다. 합병 법인이 보유한 삼성에버랜드 8.0%, 삼성물산 7.4%, 삼성엔지니어링 13.1% 등은 향후 매각을 통해 유동화될 가능성이 높다. 계열사 투자자산 유동화는 향후 신규 성장 동력의 투자 재원을 확보할 수 있다는 측면에서 긍정적으로 작용할 전망이다. 표 2. 타법인 출자현황 (합병 전 후 비교) 비교) 합병법인
삼성SDI 삼성SDI
제일모직
지분율(%)
장부가액(백만원)
지분율(%)
장부가액(백만원)
지분율(%)
7.4
699,798
7.4
699,798
-
-
13.1
345,728
-
-
13.1
345,728
삼성에버랜드
8.0
417,924
4.0
208,962
4.0
208,962
삼성종합화학
11.6
238,236
10.7
220,089
0.9
18,147
삼성정밀화학 삼성디스플레이
14.7 15.2
168,397 4,837,079
11.5 15.2
132,023 4,837,079
3.2 -
36,374 -
에스원
11.0
313,463
11.0
313,463
-
-
0.1
1,950
0.1
1,950
-
-
삼성경제연구소
29.6
34,517
28.6
33,765
1.0
752
삼성벤처투자
16.3
6,075
16.3
6,075
-
-
0.0 0.4
13,280 36,648
-
-
0.0 0.4
13,280 36,648
삼성물산 삼성엔지니어링
호텔신라
삼성전자 삼성중공업 삼성테크윈
장부가액(백만원)
0.1
3,353
-
-
0.1
3,353
삼성석유화학
21.4
42,761
-
-
21.4
42,761
삼성라이온즈
15.0
-
-
-
15.0
-
에스디플렉스
50.0
3,285
-
-
50.0
3,285
콜롬보코리아 네추럴나인
100.0 51.0
-
-
-
100.0 51.0
-
아이마켓코리아
1.47
13,159
1
8,773
0.47
4,386
삼성BP화학
29.2
51,560
29.2
51,560
-
-
-
7,227,213
-
6,513,537
-
713,676
합계 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 합병 후 삼성그룹 지분구조 변화
자료: KDB대우증권 리서치센터
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삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
표 3. 삼성SDI 삼성SDI 연결 기준 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 구분
(십억원, %)
1Q13 1Q13
2Q13 2Q13
3Q13 3Q13
4Q13 4Q13
1Q14F 1Q14F
2Q14 2Q14F
3Q14 3Q14F
4Q14 4Q14F
2012
2013
2014F
출하량 (백만대) CRT PDP 2차전지
0.7 1.5 274
0.8 1.6 286
0.8 1.6 297
0.6 1.6 292
1.4 296
1.0 341
0.9 349
0.8 328
9.3 7.0 1,095
2.8 6.3 1,148
4.1 1,314
ASP (USD) CRT PDP 2차전지
29 226 2.6
27 230 2.6
29 217 2.5
28 225 2.4
218 2.4
216 2.4
218 2.5
216 2.5
29 257 2.7
28 225 2.5
217 2.4
1,208 22 368 772 46
1,307 24 408 843 32
1,297 24 390 836 47
1,205 16 383 749 56
1,138 0 313 744 81
1,220 0 236 866 117
1,299 0 209 924 167
1,210 0 187 876 146
5,771 307 2,029 3,349 87
5,016 86 1,549 3,200 181
4,867 0 945 3,411 511
-33 -4 -21 55 -64 -41 -15 -8
32 0 2 80 -49 -33 -10 -6
29 0 0 75 -46 -33 -8 -5
-56 -2 -20 30 -64 -48 -10 -6
-2 -1 51 -52 -40 -7 -5
24 -2 66 -40 -30 -5 -5
37 -4 76 -35 -30 0 -5
27 -5 59 -28 -25 3 -5
187 -1 16 321 -99
-28 -5 -38 239 -223 -155 -43 -25
86 -10 251 -155 -125 -10 -20
영업이익률 (%) CRT PDP 2차전지
-2.8 -18.0 -5.6 7.1
2.5 0.5 0.5 9.4
2.3 0.5 0.1 9.0
-4.6 -10.0 -5.3 4.0
-0.2 -0.2 6.8
2.0 -0.7 7.6
2.9 -1.7 8.2
2.2 -2.4 6.7
3.2 -0.3 0.8 9.6
-0.5 -6.2 -2.5 7.5
1.8 -1.1 7.4
순이익 (십억원) 지분법 이익 순이익률 (%)
78 100 6.4
129 145 9.9
120 130 9.2
-196 19 -16.3
81 99 7.1
82 75 6.7
112 100 8.6
106 103 8.8
1,472 452 25.5
131 394 2.6
380 376 7.8
EBITDA (십억원) 이익률 (%)
71 5.9
142 10.8
146 11.2
72 6.0
127 11.2
155 12.7
170 13.1
162 13.4
641 11.1
430 8.6
615 12.6
증가율 (QoQ/YoY) 출하량 (%) CRT PDP 2차전지
-36.4 -21.1 3.2
14.3 5.3 4.3
-6.0 2.5 3.8
-26.9 -1.2 -1.7
-14.7 1.5
-24.8 15.1
-13.2 2.3
-10.2 -6.1
-20.4 2.7 10.4
-70.0 -10.3 4.8
-35.2 14.4
ASP (%) CRT PDP 2차전지
-12.1 -9.2 -9.3
-8.6 1.6 1.0
8.8 -5.6 -3.3
-2.7 3.5 -5.0
-3.0 -0.8
-1.0 -0.3
1.0 3.2
-1.0 0.1
5.7 -11.9 8.5
-3.2 -12.7 -6.3
-3.4 -4.5
매출액 (%) CRT PDP 2차전지 기타(EV, ESS, 태양광)
-14.6 -44.4 -28.7 -6.8 53.6
8.2 8.2 10.9 9.2 -30.5
-0.8 1.1 -4.4 -0.8 44.9
-7.1 -31.7 -1.8 -10.4 21.1
-5.6 -18.4 -0.6 43.5
7.2 -24.5 16.4 44.9
6.5 -11.6 6.7 42.2
-6.9 -10.3 -5.2 -12.1
6.0 -14.1 -8.3 22.0 -32.6
-13.1 -71.9 -23.7 -4.4 108.6
-3.0 -39.0 6.6 182.1
영업이익 (%) CRT PDP 2차전지 기타(EV, ESS, 태양광)
적전 적지 적전 -3.4 적지
흑전 흑전 흑전 45.1 적지
-9.5 1.1 -84.7 -5.7 적지
적전 적전 적전 -60.0 적지
적지 적지 68.4 적지
흑전 적지 29.8 적지
55.9 적지 15.8 적지
-27.6 적지 -22.2 적지
70.1 적전 83.0 23.0 적지
적전 적지 적전 -25.5 적지
흑전 적지 4.9 적지
순이익 (%) 지분법 이익
39.5 -25.7
66.3 44.8
-7.3 -10.2
적전 -85.4
흑전 418.5
2.0 -24.3
36.0 34.3
-5.0 3.0
359.4 57.4
-91.1 -12.9
191.1 -4.4
EBITDA (%)
-31.4
100.1
2.8
-50.6
77.1
21.8
9.7
-5.0
16.9
-33.0
43.1
매출액 (십억원) CRT PDP 2차전지 기타(EV, ESS, 태양광) 영업이익 (십억원) CRT PDP 2차전지 기타 EV ESS 태양광
자료: 삼성SDI, KDB대우증권 리서치센터
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삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
그림 5. 제일모직 14F 영업이익 증가 분석 (십억원) 300 255
+3
+13 +31
250
- LCD/OLED 가동률 ↑ +12 200
- 삼성 프리미엄 TV용 납품 - 테블릿PC용 M/S 확대
195
- 3D V-NAND: 소재 물량 +15% - 태양광 페이스트 M/S 확대 - 제품믹스개선 - 성과급 축소
150
100 2013
화학
반도체
편광판
디스플레이
2014F
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 제일모직 실적 추이 및 전망 매출액 화학 전자재료 매출비중 화학 전자재료 영업이익 화학 전자재료 영업이익 비중 화학 전자재료 영업이익률 화학 전자재료 세전이익 당기순이익 세전이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 화학 전자재료 영업이익 화학 전자재료 세전이익 당기순이익
(십억원,%)
1Q13 1,029 642 387 100.0 62.4 37.6 47 12 35 100.0 26.0 74.0 4.5 1.9 8.9 67 67 6.5 6.5
2Q13 1,165 731 434 100.0 62.7 37.3 74 21 52 100.0 29.0 71.0 6.3 2.9 12.1 65 53 5.6 4.5
3Q13 1,126 717 409 100.0 63.7 36.3 84 27 57 100.0 32.3 67.7 7.5 3.8 13.9 72 51 6.4 4.5
4Q13 1,091 704 387 100.0 64.6 35.4 -9 -20 11 100.0 215.7 -115.7 -0.9 -2.9 2.8 -7 84 -0.7 7.7
1Q14F 1,079 693 386 100.0 64.2 35.8 35 5 30 100.0 13.4 86.6 3.2 0.7 7.8 31 24 2.9 2.2
2Q14F 1,228 792 436 100.0 64.5 35.5 73 17 57 100.0 22.8 77.2 6.0 2.1 13.0 72 56 5.9 4.5
3Q14F 1,340 863 477 100.0 64.4 35.6 89 25 64 100.0 28.3 71.7 6.6 2.9 13.3 88 67 6.5 5.0
4Q14F 1,320 857 463 100.0 64.9 35.1 55 6 49 100.0 11.0 89.0 4.2 0.7 10.6 57 44 4.3 3.3
2012 4,235 2,666 1,569 100.0 63.0 37.0 240 82 158 100.0 34.1 65.9 5.7 3.1 10.1 217 160 5.1 3.8
2013 4,411 2,795 1,617 100.0 63.4 36.6 195 41 155 100.0 20.8 79.2 4.4 1.5 9.6 197 255 4.5 5.8
2014F 4,968 3,205 1,763 100.0 64.5 35.5 252 52 199 100.0 20.8 79.2 5.1 1.6 11.3 247 191 5.0 3.8
2015F 5,682 3,710 1,972 100.0 65.3 34.7 342 90 253 100.0 26.2 73.8 6.0 2.4 12.8 344 265 6.0 4.7
-1.6 -0.5 -3.4 15.7 309.2 -7.5 193.7 139.8
13.2 13.8 12.2 58.0 76.6 51.4 -2.9 -21.5
-3.4 -1.9 -5.9 14.1 27.1 8.8 9.6 -3.7
-3.1 -1.7 -5.4 적전 적전 -81.0 적전 64.5
-1.1 -1.7 0.0 흑전 흑전 177.7 흑전 -71.6
13.8 14.4 12.9 111.7 258.9 88.8 133.8 133.8
9.1 9.0 9.4 20.9 50.0 12.3 21.5 21.5
-1.5 -0.7 -3.0 -37.8 -75.8 -22.8 -35.3 -35.3
6.9 10.4 1.4 55.3 56.4 54.8 4.6 -16.5
4.2 4.8 3.1 -18.6 -50.3 -2.1 -9.1 59.8
12.6 14.7 9.0 28.9 29.2 28.8 25.4 -25.3
14.4 15.8 11.9 35.9 70.6 26.7 38.9 38.9
주: K-IFRS 연결 기준, 2012년 실적부터 패션 부문 제외 자료: 제일모직, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
글로벌 동종 업체 주가 및 Valuation 비교 표 5. 글로벌 동종 업체 Valuation 테이블 시가총액 삼성SDI LG화학 Sony GS Yuasa BYD Simplo Tech Dynapack 2차전지 평균
(십억원, %, 배)
매출액 14F 15F 14 F 15F 4,867 5,107 23,596 25,585 80,630 81,790 3,957 4,202 10,116 11,756 2,108 2,220 949 848
7,335 16,833 21,085 2,329 18,047 1,560 426
영업이익 14F 15F 14 F 15F 86 176 1,898 2,612 2,478 3,349 242 283 440 585 141 149 21 18
순이익 14F 15F 14 F 15F 380 451 1,454 2,015 669 1,211 166 193 214 307 120 123 25 19
ROE 14F 14 F 5.1 11.9 2.5 11.9 5.6 17.0 9.1 9.0
PER 14F 14 F 18.7 13.8 33.4 14.0 74.0 13.2 12.9 25.7
15F 15F 5.8 14.8 4.9 12.5 7.1 15.8 8.0 9.8
PBR 14F 14 F 0.9 1.6 0.9 1.5 3.7 2.2 1.6 1.8
15F 15F 15.7 10 18.1 12.1 51.1 13.0 22.9 20.4
15F 15F 0.9 1.4 0.9 1.4 3.4 2.0 1.5 1.7
EV/EBITDA 14F 15F 14 F 15 F 13.1 10.6 6.1 4.6 4.0 3.5 8.6 8.0 19.3 16.8 7.9 7.7 12.9 13.6 10.3 9.3
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 글로벌 2차 전지 업체 상대 주가 추이
그림 7. 글로벌 전자재료 업체 상대 주가 추이
(-1Y=100)
(-1Y=100)
180 160
150
삼성SDI
LG화학
Sony
GS Yuasa
130
제일모직
덕산하이메탈
솔브레인
DuPont
Shin-Etsu Chem
JSR
140 110
120 100
90
80 70 60 40 12.3
12.6
12.9
12.12
13.3
13.6
13.9
13.12
14.3
50 12.3
12.6
12.9
12.12
13.3
13.6
13.9
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 8. 삼성SDI 삼성SDI P/B 밴드차트
그림 9. 글로벌 동종 업체 ROEROE-P/B 비교 (14F) (14F)
(시가총액, 조원) 12
2.0
Panasonic GS Yuasa
2차전지 고성장, 고성장, 1.3x CRT부문 CRT부문 사상 최대 실적 1.0x
8 6
14.3
(PBR, 배)
1.6x
10
13.12
0.7x
1.5
LG화학
LG전자
Hitachi
삼성SDI 삼성SDI
1.0
Sony
Pioneer LG디스플레이
4 0.4x 2
PDP 기술의 진부화
(ROE, %)
0
0.0
95
97
99
01
03
05
자료: KDB대우증권 리서치센터
8
0.5
글로벌 금융위기
KDB Daewoo Securities Research
07
09
11
13
15
0
2
4
6
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
8
10
12
14
삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
삼성SDI (006400) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/12 5,771 4,863 908 721 187 187 1,842 -4 504 2,029 543 1,487 0 1,487 1,472 15 1,325 1,321 4 641 118 11.1 3.2 25.5
12/13F 5,016 4,260 756 784 -27 -27 211 -15 405 184 36 148 0 148 131 17 -20 -24 4 430 -517 8.6 -0.5 2.6
12/14F 4,867 4,014 853 766 86 86 417 -16 376 503 111 392 0 392 380 12 392 359 33 615 146 12.6 1.8 7.8
12/15F 5,107 4,103 1,004 828 176 176 413 -13 374 589 124 466 0 466 451 14 466 426 39 752 191 14.7 3.4 8.8
12/12 578 1,487 -833 424 31 -1,288 -8 110 2 36 -81 -511 -418 0 28 -121 113 372 0 -76 -183 189 758 947
12/13F 207 148 139 410 47 -318 -104 99 32 -74 21 -768 -700 0 300 -368 16 92 3 -78 -1 -418 947 529
12/14F 546 392 279 470 58 -249 2 -3 -2 1 -111 -468 -400 0 -8 -60 -67 0 0 -67 0 249 529 778
12/15F 691 466 339 518 59 -238 23 -35 -26 15 -124 -650 -500 -60 -90 0 -70 0 0 -70 0 112 778 890
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/12 2,415 947 704 558 206 8,480 4,005 1,971 171 10,895 2,004 539 659 806 1,327 474 853 3,331 7,373 241 1,258 4,987 191 7,564
12/13F 2,009 529 739 525 216 8,545 4,606 1,853 166 10,554 1,597 459 451 687 1,500 774 726 3,097 7,275 241 1,262 5,044 182 7,457
12/14F 2,265 778 742 527 218 8,622 4,744 1,782 168 10,886 1,602 461 451 690 1,503 774 729 3,105 7,587 241 1,262 5,357 194 7,781
12/15F 2,450 890 778 553 229 8,925 4,978 1,764 169 11,375 1,658 484 451 723 1,539 774 765 3,198 7,969 241 1,262 5,739 208 8,177
12/12 4.8 10.9 0.9 11.3 31,192 13,866 159,857 1,500 4.4 1.0 6.0 16.8 70.0 359.7 7.9 10.1 13.1 15.3 21.8 5.3 44.0 120.5 1.6 7.6
12/13F 58.5 26.6 1.0 19.3 2,769 6,085 157,763 1,500 44.0 0.9 -13.1 -32.9 -91.1 7.3 9.3 12.7 1.4 1.8 -0.9 41.5 125.8 8.4 -0.9
12/14F 20.0 11.3 1.0 13.1 8,061 14,230 164,395 1,550 17.1 1.0 -3.0 43.0 191.1 6.9 9.3 13.0 3.7 5.1 2.8 39.9 141.4 4.8 2.8
12/15F 16.8 9.4 0.9 10.6 9,570 17,065 172,489 1,600 14.9 1.0 4.9 22.3 104.7 18.7 7.0 9.5 12.9 4.2 5.8 5.8 39.1 147.7 3.2 5.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 삼성SDI, KDB대우증권 리서치센터
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삼성SDI 세트, 부품, 다음은 소재!
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성SDI(006400)
제시일자 2014.01.26 2013.10.21 2013.07.28 2013.04.28 2012.11.28 2012.07.29 2012.04.29 2012.03.30
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 200,000원 240,000원 220,000원 180,000원 200,000원 190,000원 210,000원 180,000원
(원)
삼성SDI
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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