한진
(002320)
밸류에이션 매력 vs. 펀더멘탈 1Q16 Review: 영업이익 105억원, 시장 기대치 하회 한진의 1Q16 매출액은 전년동기비 12.4% YoY 상승한 4,364억원을 기록하였다. 영업이익 은 전년동기 대비 1.8% YoY 감소한 105억원을 시현하였다. 시장 기대치(158억원)과 당사 기대치(151억원)를 모두 하회하였다.
운송 Results comment 2016.5.17
1) 택배부문: 택배 물동량이 9.9% YoY 증가(시장 13.8% YoY)하며 매출액은 1,331억원 (10.0% YoY)을 기록하였다. 영업이익은 77.1% 감소한 13억원을 기록하였다. 지난해 택배 터미널 증설에 의한 비용 증가와 택배효율성 개선을 위한 일회성비용이 주 원인이다.
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
40,000
현재주가(16/05/16,원)
36,100 11%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
54 80
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
16.7 10.6 1,967.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
432 12 65.3 11.9 1.46 35,450 60,300 1개월 -9.6 -7.5
6개월 -19.1 -20.2
한진
12개월 -37.2 -32.8
KOSPI
110 90 70 50 15.5
15.9
16.1
16.5
2) 하역부문: 한진해운신항만(부산신항 컨테이너 터미널) 인수 효과로 매출액은 927억원로 45.1% YoY 증가하였으나, 영업이익은 45억원(영업이익률 4.9%, 흑자전환)에 그쳤다. 한진 해운신항만(OPM 30%)은 견조하였으나, 인천신항만이 개장하면서 비용부담이 가중되었다. 영업외에서는 이자비용이 171억원(89.2% YoY) 발생하며101억원의 순손실을 기록하였다. 한진해운신항만 인수시 전환우선주를 부채로 인식한 것이 이자비용 증가의 원인으로 작용하 였다. 이자비용의 증가는 전환우선주가 부채로 인식되면서 발생한 것으로 부채로 인식이 되 기 전에는 배당으로 인식되었던 항목이다.
CAPEX 투자의 역설, 비용 부담 동사의 2016년, 2017년 영업이익을 각각 18.1%, 8.6% 하향한다. 택배부분의 물동량 증가가 기대보다 더디고, 하역부분에서 인천신항만 개장에 따른 비용증가를 반영하였다. 택배부분에서 물동량 증가가 당초 기대에 미치지 못하고 있다. 경쟁사의 공격적인 영업으로 동사의 시장 점유율이 하락했기 때문이다. 이로 인해 신규 택배터미널 가동에 따른 고정비용 이 지속적으로 부담이 되고 있다. 긍정적인 부분은 택배단가와 물동량 성장률이 추가적으로 하락하고 있지는 않다는 것이다. 하역부문에서도 인천신항만이 개장하면서 고정 비용 증가 부담이 지속되고 있다. 이는 한진 해운신항만 인수로 인한 영업이익증가 효과를 반감시킬 것으로 보인다
투자의견 Trading buy 유지 및 목표주가 40,000원으로 하향 동사의 대한 투자의견을 Trading buy로 유지하며 목표주가는40,000원으로 하향 조정한다. 현 주가는 PBR 0.6배 수준이다. 밸류에이션상 매력적인 구간으로 단기적인 트레이딩 전략은 유효할 수 있다. 문제는 펀더멘탈의 개선 속도가 더디다는데 있다. 일본의 사례를 참고하면, 결국 택배업은 네트워크를 구축하여 배송 밀집도가 높은 기업이 유리할 수 밖에 없다. 상대적으로 원가경쟁 력이 높지 않아 물동량 증가율이 의미있는 수준으로 도달하기 까지는 다소 시간이 필요할 것 으로 우려된다.
[운송/에너지] 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,500 40 2.7 -7 -577 -1.0 0.3
12/14 1,533 53 3.5 44 3,634 5.9 14.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,642 41 2.5 100 8,373 13.4 5.5 0.8
12/16F 1,838 54 2.9 -10 -849 -1.4 0.6
12/17F 1,940 72 3.7 40 3,380 5.7 10.7 0.6
12/18F 2,043 88 4.3 55 4,615 7.5 7.8 0.6