한진
(002320)
밸류에이션 매력 vs. 펀더멘탈 1Q16 Review: 영업이익 105억원, 시장 기대치 하회 한진의 1Q16 매출액은 전년동기비 12.4% YoY 상승한 4,364억원을 기록하였다. 영업이익 은 전년동기 대비 1.8% YoY 감소한 105억원을 시현하였다. 시장 기대치(158억원)과 당사 기대치(151억원)를 모두 하회하였다.
운송 Results comment 2016.5.17
1) 택배부문: 택배 물동량이 9.9% YoY 증가(시장 13.8% YoY)하며 매출액은 1,331억원 (10.0% YoY)을 기록하였다. 영업이익은 77.1% 감소한 13억원을 기록하였다. 지난해 택배 터미널 증설에 의한 비용 증가와 택배효율성 개선을 위한 일회성비용이 주 원인이다.
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
40,000
현재주가(16/05/16,원)
36,100 11%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
54 80
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
16.7 10.6 1,967.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
432 12 65.3 11.9 1.46 35,450 60,300 1개월 -9.6 -7.5
6개월 -19.1 -20.2
한진
12개월 -37.2 -32.8
KOSPI
110 90 70 50 15.5
15.9
16.1
16.5
2) 하역부문: 한진해운신항만(부산신항 컨테이너 터미널) 인수 효과로 매출액은 927억원로 45.1% YoY 증가하였으나, 영업이익은 45억원(영업이익률 4.9%, 흑자전환)에 그쳤다. 한진 해운신항만(OPM 30%)은 견조하였으나, 인천신항만이 개장하면서 비용부담이 가중되었다. 영업외에서는 이자비용이 171억원(89.2% YoY) 발생하며101억원의 순손실을 기록하였다. 한진해운신항만 인수시 전환우선주를 부채로 인식한 것이 이자비용 증가의 원인으로 작용하 였다. 이자비용의 증가는 전환우선주가 부채로 인식되면서 발생한 것으로 부채로 인식이 되 기 전에는 배당으로 인식되었던 항목이다.
CAPEX 투자의 역설, 비용 부담 동사의 2016년, 2017년 영업이익을 각각 18.1%, 8.6% 하향한다. 택배부분의 물동량 증가가 기대보다 더디고, 하역부분에서 인천신항만 개장에 따른 비용증가를 반영하였다. 택배부분에서 물동량 증가가 당초 기대에 미치지 못하고 있다. 경쟁사의 공격적인 영업으로 동사의 시장 점유율이 하락했기 때문이다. 이로 인해 신규 택배터미널 가동에 따른 고정비용 이 지속적으로 부담이 되고 있다. 긍정적인 부분은 택배단가와 물동량 성장률이 추가적으로 하락하고 있지는 않다는 것이다. 하역부문에서도 인천신항만이 개장하면서 고정 비용 증가 부담이 지속되고 있다. 이는 한진 해운신항만 인수로 인한 영업이익증가 효과를 반감시킬 것으로 보인다
투자의견 Trading buy 유지 및 목표주가 40,000원으로 하향 동사의 대한 투자의견을 Trading buy로 유지하며 목표주가는40,000원으로 하향 조정한다. 현 주가는 PBR 0.6배 수준이다. 밸류에이션상 매력적인 구간으로 단기적인 트레이딩 전략은 유효할 수 있다. 문제는 펀더멘탈의 개선 속도가 더디다는데 있다. 일본의 사례를 참고하면, 결국 택배업은 네트워크를 구축하여 배송 밀집도가 높은 기업이 유리할 수 밖에 없다. 상대적으로 원가경쟁 력이 높지 않아 물동량 증가율이 의미있는 수준으로 도달하기 까지는 다소 시간이 필요할 것 으로 우려된다.
[운송/에너지] 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,500 40 2.7 -7 -577 -1.0 0.3
12/14 1,533 53 3.5 44 3,634 5.9 14.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,642 41 2.5 100 8,373 13.4 5.5 0.8
12/16F 1,838 54 2.9 -10 -849 -1.4 0.6
12/17F 1,940 72 3.7 40 3,380 5.7 10.7 0.6
12/18F 2,043 88 4.3 55 4,615 7.5 7.8 0.6
한진 밸류에이션 매력 vs. 펀더멘탈
표 1. 1Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 1Q15
4Q15
388 11 2.7 10 7
453 15 3.4 -2 -4
1Q16P
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
436.4 10.5 2.4 -10 -10
444.5 15.1 2.4 9 7
433.6 15.8 3.6 8 7
12.4 -1.8 -0.3 적전 적전
-3.6 -31.3 -1.0 적지 적지
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 한진. 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
변경후
변경률
16F
17F
16F
17F
16F
1,846 65 36 27 2,258
1,945 79 50 38 3,159
1,838 54 -10 -10 -849
1,940 72 40 40 3,380
-0.4 -18.1 -128.3 -137.6 -137.6
변경 이유
17F
-0.3 -8.6 1Q16 실적 반영 -19.5 이자비용 증가 반영 7.0 7.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 전망표 매출액 택배 하역 기타 영업이익 택배 하역 기타 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전순이익률 (%) 순이익률 (지배,%) 택배물동량 성장률(%) 택배단가(원)
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16P
2Q16F
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
388 121 64 203 11 6 -1 6 10 7 2.7 2.5 1.7 10.6 2,271
394 125 66 203 8 4 1 3 1 1 2.1 0.3 0.3 16.5 2,184
407 126 66 214 7 2 0 5 121 96 1.7 29.8 23.5 11.1 2,244
453 141 91 220 15 2 9 4 -2 -4 3.4 -0.4 -1.0 6.4 2,306
436 133 93 211 10 1 5 5 -10 -10 2.4 -2.3 -2.4 9.9 2,272
455 142 97 216 13 3 7 4 -1 -1 2.9 -0.3 -0.3 10.5 2,252
465 143 97 225 14 3 7 4 -1 -1 2.9 -0.2 -0.2 13.1 2,252
482 153 99 230 16 5 8 4 2 2 3.3 0.4 0.5 11.0 2,252
1,642 513 287 841 41 14 9 17 130 100 2.5 7.9 6.1 10.9 2,252
1,838 571 385 882 54 12 26 16 -10 -10 2.9 -0.5 -0.6 11.2 2,257
1,940 628 404 908 72 22 31 18 40 40 3.7 2.1 2.1 10.1 2,252
자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
2
(십억원, %)
1Q15
Mirae Asset Daewoo Research
한진 밸류에이션 매력 vs. 펀더멘탈
한진 (002320) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/15 1,642 1,541 101 59 41 41 89 -33 6 130 32 99 0 99 100 -2 -54 -53 -2 84 -84 5.1 2.5 6.1
12/16F 1,838 1,710 128 75 54 54 -64 -61 3 -10 0 -11 0 -11 -10 0 -11 -9 -1 110 113 6.0 2.9 -0.5
12/17F 1,940 1,791 149 77 72 72 -32 -37 4 40 -2 42 0 42 40 2 42 37 5 126 77 6.5 3.7 2.1
12/18F 2,043 1,874 169 81 88 88 -33 -37 4 55 -3 57 0 57 55 2 57 51 6 147 26 7.2 4.3 2.7
12/15 63 99 -8 39 4 -51 -9 6 6 -3 -20 -65 -142 -1 227 -149 22 509 0 -5 -482 21 148 169
12/16F 141 -11 116 46 11 59 30 -18 0 1 0 -45 -28 -7 -10 0 -147 -74 0 -5 -68 -52 169 117
12/17F 137 42 85 43 11 31 2 -19 0 1 2 -64 -60 0 -4 0 -56 -8 0 -5 -43 -1 117 116
12/18F 166 57 90 49 10 31 10 -13 0 1 3 -122 -140 0 18 0 -22 27 0 -5 -44 5 116 120
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 446 169 236 7 34 2,057 60 1,288 467 2,504 601 61 373 167 1,169 955 214 1,769 717 60 72 559 17 734
12/16F 416 117 255 7 37 2,049 64 1,270 463 2,465 563 65 299 199 1,182 955 227 1,746 702 60 72 544 17 719
12/17F 437 116 275 8 38 2,062 67 1,287 452 2,499 568 68 291 209 1,193 955 238 1,761 720 60 72 560 18 738
12/18F 457 120 288 8 41 2,128 70 1,378 442 2,585 608 72 0 536 1,205 0 1,205 1,813 751 60 72 592 20 771
12/15 5.5 6.1 0.8 20.5 8,373 7,579 60,410 400 4.8 0.9 7.1 -6.7 -22.6 130.4 7.7 257.0 79.4 4.4 13.4 2.1 240.9 74.3 157.0 1.1
12/16F 4.1 0.6 14.3 -849 8,779 59,167 400 -44.7 1.1 11.9 31.0 31.7 7.9 256.9 72.9 -0.4 -1.4 3.1 242.8 73.8 157.1 0.8
12/17F 10.7 3.4 0.6 12.5 3,380 10,643 60,566 400 11.2 1.1 5.5 14.5 33.3 7.7 256.7 72.3 1.7 5.7 4.1 238.8 76.9 152.2 1.6
12/18F 7.8 2.9 0.6 10.9 4,615 12,277 63,200 400 8.2 1.1 5.3 16.7 22.2 36.5 7.6 257.9 72.1 2.3 7.5 5.5 235.1 75.1 148.4 2.0
예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한진 밸류에이션 매력 vs. 펀더멘탈
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 한진(002320)
제시일자 2016.05.17 2016.04.13 2016.02.05 2015.10.28
투자의견 Trading Buy Trading Buy Trading Buy 매수 분석 대상 제외
목표주가(원) 40,000원 50,000원 60,000원 60,000원
(원)
한진
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수(매수) 68.29%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 14.15%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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