에스원
(012750)
4분기 건물관리 부문 수익성 회복이 관건
3Q review: 영업이익 491억원(-2.7% YoY), 시장 컨센서스 하회
IT서비스
에스원의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 4,482억원(-4.4% YoY)과 491억원(-2.7%
Results Comment 2016.10.21
YoY)을 기록, 시장 컨센서스 기준 하회하는 실적 시현. 이는 상품판매 및 건물관리 서비스 부문에서 예상보다 부진한 매출을 기록했기 때문.
매수
(Upgrade)
130,000
목표주가(원,12M)
98,300
현재주가(16/10/20,원)
32%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
207 219
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-7.5 18.4 26.2 10.8 2,040.60
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
3,735 38 63.3 49.7 -0.16 87,200 115,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -3.2 -3.9
6개월 10.3 8.4
에스원
12개월 12개월 1.2 1.2
KOSPI
1) 보안시스템: 매출액 3,681억원(-4.7% YoY), 영업이익(추정) 412억원(+1.0% YoY) ① 시스템보안: 매출액 2,358억원(+5.9% YoY), 가입자 순증 13,722건(-4.6% QoQ) 달성 월평균매출단가(ARPU)는 11.9만원으로 전분기 12만원 대비 소폭 감소, 향후에도 가입자 수(Q) 확대 위해 ARPU(P)의 점진적인 하락은 불가피한 상황. 이에 대비해 원가 경쟁력 상 품 도입 및 고수익 특화 상품 판매 등 수익구조 개선 노력 진행 중 ② 상품판매: 매출액 640억원(-36.0% YoY), 선별 수주로 예상보다 부진한 매출 기록 지난해 중서부 GOP 과학화 사업(총 789억원, '14.3~'15.12) 종료로 전년동기대비 매출 감소. 3분기 삼성 바이오로직스 등 신규 수주, 이를 바탕으로 4분기 800억원대 매출 정상화 예상 2) 건물관리: 1,057억원(+0.8% YoY), 영업이익(추정) 77억원(-18.1% YoY) 관계사 매각, 이전 등에 기인한 관리범위 축소 및 비관계사 매출 비중 증가로 일시적 매출 액 및 수익성 하락. 4분기 재계약 분 소급 적용 및 수선성 매출 반영으로 매출 성장 및 수익성 회복 예상, 다만 비관계사 매출 비중이 증가할수록 일정 기간 수익성의 점진적 하락은 불가피. * 무형자산상각 스케쥴: 15년간 진행, 최초 2년('14,'15년) 170억원, 3년차('16~)부터 90억원 적용 3)기타: 3분기말 기준 순현금 2,058억원(2Q 1,690억원) 보유, 배당성향 점진적 상향 예상 * ‘16년 예상 주당 배당금 약 1,300원(‘15년 1,200원), 현재 주가 기준 시가배당률 약 1.3% 수준
목표주가 130,000원, 투자의견 매수 제시, 건물관리 부문 수익성 회복이 관건 동사에 대한 목표주가는 130,000원을 유지하며, 상승여력을 감안해 투자의견은 매수(기존 Trading Buy)로 제시. 동사 주가는 지난 2분기 실적 발표를 기점으로 약 16% 하락하였으 며, 이는 3분기 실적에 대한 우려가 반영된 것으로 판단. 현재 동사 예상 P/E는 ‘16년 26.2 배, ‘17년 24.5배 수준으로 Valuation 부담은 낮아진 상태(동사 역사적 P/E밴드 24~32배).
120
3분기 실적 발표 이후 단기적으로 동사 주가 상승에 대한 판단 기준은 4분기 건물관리 서비스
110
부문의 수익성 회복 여부에 여부에 달려있다는 판단. 한편 ‘16년 내 예상보다 부진했던 상품판매 부문
100 90 80 15.10
16.2
16.6
16.10
은 ‘17년 공장(1 (1단계 15.6조원 조원))에서 상품판매 신규 수주 발생이 기대되는데, 17년 평택 반도체 공장 (1 단계 투자 15.6 조원 과거 시안 반도체 공장 내 수주 경험에 근거하면 약 250억원 이상 무난하게 달성 예상
[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@miraeasset.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 1,096 135 12.3 101 2,656 13.4 26.3 2.9
12/13 1,274 129 10.1 79 2,084 10.0 35.9 2.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스원, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 1,635 156 9.5 112 2,943 13.1 24.2 2.6
12/15 1,800 173 9.6 154 4,058 16.4 24.6 3.3
12/16F 1,836 207 11.3 143 3,756 13.7 26.2 3.0
12/17F 1,980 215 10.9 153 4,017 13.3 24.5 2.7
에스원 4분기 건물관리 부문 수익성 회복이 관건
표 1. 에스원 3분기 실적 Review
매출액 영업이익 영업이익률 지배주주 순이익
(십억원,%,%p)
3Q15
2Q16
468.9 50.5 10.8 73.5
453.8 53.1 11.7 38.1
3Q16P
증가율
잠정 실적
Consensus
QoQ
YoY
448.2 49.1 11.0 33.7
479.8 55.4 11.5 39.8
-1.2 -7.6 -0.8 -11.4
-4.4 -2.7 0.2 -54.1
주: 3Q15 지배주주순이익에는 시큐아이 매각 중단사업순익 33억원 반영, 자료: Fn가이드, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 에스원 분기별 실적 추이 및 전망
(십억원,%)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16P 3Q16P
4Q16F
2015
2016F
2017F
매출액 보안시스템서비스 시스템 상품판매 통합보안 및 기타 건물관리서비스 콜센터및텔레마케팅 (사내조정)
415.2 340.3 213.4 66.4 60.5 95.4 2.4 -22.9
450.6 369.9 217.1 89.8 63.0 102.3 2.3 -23.9
468.9 386.1 222.6 100.0 63.5 104.9 2.9 -25.0
464.7 369.1 226.2 78.1 64.8 119.9 2.6 -26.9
435.5 353.6 230.3 58.2 65.1 105.4 2.5 -26.0
453.8 360.5 234.0 61.4 65.1 117.6 2.3 -26.6
448.2 368.1 235.8 64.0 68.3 105.7 3.0 -28.6
499.0 394.1 240.8 83.0 70.3 129.5 2.7 -27.3
1,799.6 1,465.4 879.3 334.3 251.8 422.5 10.2 -98.5
1,836.5 1,476.3 940.9 266.6 268.8 458.2 10.5 -108.5
1,980.2 1,578.5 1,007.1 278.9 292.5 499.6 10.6 -108.5
영업이익 보안시스템서비스 건물관리서비스 콜센터및텔레마케팅
39.7 30.4 9.0 0.1
43.5 35.1 8.4 0.0
50.5 40.8 9.4 0.3
39.7 30.3 9.4 0.0
53.5 41.3 11.9 0.2
53.1 41.3 11.6 0.2
49.1 41.2 7.7 0.2
51.1 39.8 11.0 0.2
173.3 136.6 36.2 0.5
206.8 163.6 42.3 0.8
215.4 171.1 43.4 0.9
영업이익률 보안시스템서비스 건물관리서비스 콜센터및텔레마케팅
9.6 8.9 9.4 5.7
9.7 9.5 8.2 1.0
10.8 10.6 9.0 9.0
8.5 8.2 7.8 1.5
12.3 11.7 11.3 6.8
11.7 11.5 9.9 9.6
11.0 11.2 7.3 7.3
10.2 10.1 8.5 8.1
9.6 9.3 8.6 4.5
11.3 11.1 9.2 7.9
10.9 10.8 8.7 8.3
35.7 29.1 29.1 0.0 28.7
40.9 33.3 33.3 0.0 32.2
48.7 73.6 40.8 36.0 73.5
31.6 20.0 20.0 0.0 20.0
51.8 39.2 39.2 0.0 39.2
50.1 38.1 38.1 0.0 38.1
44.2 33.7 33.7 0.0 33.7
41.7 31.8 31.8 0.0 31.8
157.0 156.0 123.3 36.0 154.2
187.8 142.7 142.7 0.0 142.7
200.2 152.6 152.6 0.0 152.6
8.6 7.0
9.1 7.4
10.4 15.7
6.8 4.3
11.9 9.0
11.0 8.4
9.9 7.5
8.4 6.4
8.7 8.7
10.2 7.8
10.1 7.7
매출액 보안시스템서비스 건물관리서비스 콜센터및텔레마케팅
11.2 7.9 25.0 0.0
9.8 8.0 11.3 0.0
14.7 14.9 13.8 26.1
6.6 4.1 16.3 0.0
4.9 3.9 10.5 4.2
0.7 -2.5 15.0 0.0
-4.4 -4.7 0.8 3.4
7.4 6.8 8.0 2.3
10.5 8.7 16.2 6.3
2.1 0.7 8.5 2.5
7.8 6.9 9.0 1.5
영업이익 보안시스템서비스 건물관리서비스 콜센터및텔레마케팅
0.0 -11.6 74.9 -23.0
25.9 41.3 -13.4 -14.3
41.7 56.8 -2.2 -3,000.0
-13.7 -17.0 0.3 -84.0
34.7 35.8 32.3 24.8
22.2 17.7 39.3 815.2
-2.7 1.0 -18.1 -16.1
28.7 31.3 17.1 469.6
11.2 12.2 7.0 6.0
19.3 19.8 16.8 79.6
4.2 4.6 2.8 7.1
-4.6 0.3 0.8
24.0 28.9 34.8
57.2 186.1 193.9
-6.3 -14.7 -12.6
45.2 34.6 36.5
22.4 14.4 18.2
-9.1 -54.2 -54.1
31.8 58.8 58.8
16.1 49.9 54.1
19.7 -8.5 -7.4
6.6 6.9 6.9
세전이익 당기순이익 계속영업순이익 중단사업순이익 지배주주 순이익 세전이익률 당기순이익률 증감률(YoY) 증감률(YoY)
세전이익 당기순이익 지배주주순이익
주: ‘15년 9월 8일 시큐아이 매각, IFRS 연결기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 보안시스템 사업부문 가입자수 및 월평균 매출단가 추이
(건)
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16P
4Q16F
유지계약건수 (QoQ)
505,951 2.7%
520,206 2.8%
530,554 2.0%
552,857 4.2%
569,092 2.9%
582,507 2.4%
593,593 1.9%
605,459 2.0%
619,285 2.3%
633,672 2.3%
647,394 2.2%
661,479 2.2%
신규계약건수 (QoQ)
32,603 1.0%
34,094 4.6%
33,620 -1.4%
42,659 26.9%
34,501 -5.3%
31,521 -8.6%
31,645 0.4%
31,847 0.6%
33,277 4.5%
34,376 3.3%
34,152 -0.7%
해약건수 (QoQ)
19,252 -3.6%
19,839 3.0%
23,272 17.3%
20,356 -12.5% 126 22,303
36,442 -14.6% 20,207 -0.7% 122 16,235
21,086 4.3%
20,435 -3.1%
19,779 -3.2%
18,021 -8.9%
18,890 4.8%
20,654 9.3%
20,068 -2.8%
ARPU(천원)
128
128
127
가입자 순증
13,351
14,255
10,348
자료: 에스원, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
121
121
121
120
120
119
119
13,415
11,086
11,866
13,826
14,387
13,722
14,085
에스원 4분기 건물관리 부문 수익성 회복이 관건
그림 1. 에스원 보안시스템 유지계약건수, 유지계약건수, 보안시스템 매출액, 매출액, 월간 주가 추이 (천건) 800
유지계약건수 605
553
600 380
07 (십억원) 300
400
358
369
386
08
09
10
717
493
457
415
661
200 0 11
12
13
14
15
16F
(원) 120,000
보안시스템 매출액 (L) 월간 주가 (R)
250
17F
100,000
200
80,000
150
60,000
100
40,000
50
20,000 0
0 07
08
09
10
11
12
13
14
15
16 16F
17 17F
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 에스원 P/E 밴드(12m 밴드(12m forward 기준) 기준) (원) 180,000 45x 40x 140,000
35x 30x
100,000
25x 20x
60,000
15x
20,000 11
12
13
14
15
16F 16
주: 2015년 시큐아이 매각에 따른 중단사업손익 효과 제거, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
에스원 4분기 건물관리 부문 수익성 회복이 관건
에스원 (012750) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 1,635 1,132 503 347 156 156 -22 -8 0 134 29 105 13 119 112 7 112 106 6 297 139 18.2 9.5 6.9
12/15 1,800 1,263 537 363 173 173 -16 -2 0 157 37 120 36 156 154 2 148 146 2 321 181 17.8 9.6 8.6
12/16F 1,836 1,288 548 341 207 207 -19 0 0 188 45 143 0 143 143 0 143 143 0 395 253 21.5 11.3 7.8
12/17F 1,980 1,389 591 376 215 215 -15 0 0 200 48 153 0 153 153 0 153 153 0 370 316 18.7 10.9 7.7
12/14 282 119 234 141 0 93 -52 12 -9 23 -16 -455 -143 0 182 -494 152 190 0 -38 0 -21 90 70
12/15 318 156 200 147 0 53 5 -3 -3 13 -42 -32 -137 -2 47 60 -230 -190 0 -40 0 56 70 126
12/16F 321 143 263 188 0 75 -19 29 -12 -21 -66 -150 -68 50 -133 1 -41 0 0 -41 0 129 126 255
12/17F 316 153 202 154 0 48 9 0 -3 0 -48 -157 0 -235 78 0 -41 0 0 -41 0 118 255 373
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/14 374 70 177 56 71 1,082 0 465 521 1,456 461 126 190 145 67 0 67 528 886 19 193 827 42 928
12/15 356 126 157 49 24 1,035 0 470 498 1,390 328 133 0 195 68 0 68 397 993 19 193 934 0 993
12/16F 388 255 8 53 72 941 0 357 439 1,329 210 0 0 210 24 0 24 234 1,095 19 193 1,036 0 1,095
12/17F 610 373 9 56 172 944 0 203 674 1,554 221 0 0 221 125 0 125 346 1,207 19 193 1,148 0 1,207
12/14 24.2 7.7 2.6 9.4 2,943 9,269 27,415 1,150 32.8 1.6 28.3 27.5 20.9 41.2 9.6 31.2 15.3 9.1 13.1 15.1 56.9 81.1 6.4 15.7
12/15 24.6 10.7 3.3 11.4 4,058 9,358 30,237 1,200 26.0 1.2 10.1 8.1 10.9 37.9 11.1 34.0 13.8 11.0 16.4 13.7 39.9 108.3 -14.4 69.9
12/16F 26.2 9.2 3.0 8.6 3,756 10,679 32,926 1,300 30.8 1.3 2.0 23.1 19.7 -7.4 24.6 35.8 27.1 10.5 13.7 19.7 21.3 184.9 -29.9 0.0
12/17F 24.5 10.5 2.7 8.9 4,017 9,325 35,875 1,300 28.8 1.3 7.8 -6.3 3.9 6.9 0.0 36.3 0.0 10.6 13.3 21.0 28.7 275.4 -36.9 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 에스원, 미래에셋대우 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
에스원 4분기 건물관리 부문 수익성 회복이 관건
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 에스원(012750)
제시일자 2016.10.20 2016.07.21 2016.04.29 2016.01.27 2015.10.25 2015.01.27 2014.01.24
투자의견 매수 Trading Buy 매수 Trading Buy Trading Buy 매수 Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 130,000원 130,000원 130,000원 116,000원 110,000원 96,000원 88,000원
(원)
에스원
150,000
100,000
50,000
0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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