에스원
(012750)
4분기 건물관리 부문 수익성 회복이 관건
3Q review: 영업이익 491억원(-2.7% YoY), 시장 컨센서스 하회
IT서비스
에스원의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 4,482억원(-4.4% YoY)과 491억원(-2.7%
Results Comment 2016.10.21
YoY)을 기록, 시장 컨센서스 기준 하회하는 실적 시현. 이는 상품판매 및 건물관리 서비스 부문에서 예상보다 부진한 매출을 기록했기 때문.
매수
(Upgrade)
130,000
목표주가(원,12M)
98,300
현재주가(16/10/20,원)
32%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
207 219
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-7.5 18.4 26.2 10.8 2,040.60
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
3,735 38 63.3 49.7 -0.16 87,200 115,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -3.2 -3.9
6개월 10.3 8.4
에스원
12개월 12개월 1.2 1.2
KOSPI
1) 보안시스템: 매출액 3,681억원(-4.7% YoY), 영업이익(추정) 412억원(+1.0% YoY) ① 시스템보안: 매출액 2,358억원(+5.9% YoY), 가입자 순증 13,722건(-4.6% QoQ) 달성 월평균매출단가(ARPU)는 11.9만원으로 전분기 12만원 대비 소폭 감소, 향후에도 가입자 수(Q) 확대 위해 ARPU(P)의 점진적인 하락은 불가피한 상황. 이에 대비해 원가 경쟁력 상 품 도입 및 고수익 특화 상품 판매 등 수익구조 개선 노력 진행 중 ② 상품판매: 매출액 640억원(-36.0% YoY), 선별 수주로 예상보다 부진한 매출 기록 지난해 중서부 GOP 과학화 사업(총 789억원, '14.3~'15.12) 종료로 전년동기대비 매출 감소. 3분기 삼성 바이오로직스 등 신규 수주, 이를 바탕으로 4분기 800억원대 매출 정상화 예상 2) 건물관리: 1,057억원(+0.8% YoY), 영업이익(추정) 77억원(-18.1% YoY) 관계사 매각, 이전 등에 기인한 관리범위 축소 및 비관계사 매출 비중 증가로 일시적 매출 액 및 수익성 하락. 4분기 재계약 분 소급 적용 및 수선성 매출 반영으로 매출 성장 및 수익성 회복 예상, 다만 비관계사 매출 비중이 증가할수록 일정 기간 수익성의 점진적 하락은 불가피. * 무형자산상각 스케쥴: 15년간 진행, 최초 2년('14,'15년) 170억원, 3년차('16~)부터 90억원 적용 3)기타: 3분기말 기준 순현금 2,058억원(2Q 1,690억원) 보유, 배당성향 점진적 상향 예상 * ‘16년 예상 주당 배당금 약 1,300원(‘15년 1,200원), 현재 주가 기준 시가배당률 약 1.3% 수준
목표주가 130,000원, 투자의견 매수 제시, 건물관리 부문 수익성 회복이 관건 동사에 대한 목표주가는 130,000원을 유지하며, 상승여력을 감안해 투자의견은 매수(기존 Trading Buy)로 제시. 동사 주가는 지난 2분기 실적 발표를 기점으로 약 16% 하락하였으 며, 이는 3분기 실적에 대한 우려가 반영된 것으로 판단. 현재 동사 예상 P/E는 ‘16년 26.2 배, ‘17년 24.5배 수준으로 Valuation 부담은 낮아진 상태(동사 역사적 P/E밴드 24~32배).
120
3분기 실적 발표 이후 단기적으로 동사 주가 상승에 대한 판단 기준은 4분기 건물관리 서비스
110
부문의 수익성 회복 여부에 여부에 달려있다는 판단. 한편 ‘16년 내 예상보다 부진했던 상품판매 부문
100 90 80 15.10
16.2
16.6
16.10
은 ‘17년 공장(1 (1단계 15.6조원 조원))에서 상품판매 신규 수주 발생이 기대되는데, 17년 평택 반도체 공장 (1 단계 투자 15.6 조원 과거 시안 반도체 공장 내 수주 경험에 근거하면 약 250억원 이상 무난하게 달성 예상
[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@miraeasset.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 1,096 135 12.3 101 2,656 13.4 26.3 2.9
12/13 1,274 129 10.1 79 2,084 10.0 35.9 2.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스원, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 1,635 156 9.5 112 2,943 13.1 24.2 2.6
12/15 1,800 173 9.6 154 4,058 16.4 24.6 3.3
12/16F 1,836 207 11.3 143 3,756 13.7 26.2 3.0
12/17F 1,980 215 10.9 153 4,017 13.3 24.5 2.7