이녹스
(088390)
체질 개선의 시간
전자재료
1Q16 Review: 영업이익 16.5억원 1Q16 Review: 연결 기준 매출액은 521억원(-3.1% YoY, +22.8% QoQ), 영업이익 16.5억
Results Comment 2016.5.16
원(-76.2% YoY, 흑자전환 QoQ)을 기록했다. 매출액과 영업이익 모두 컨센서스를 하회하 였다. 이녹스 1분기 개별 매출액은 381억원(+5.9% YoY, +5.5% QoQ), 영업이익 36억원
매수
(Maintain)
(-25.2% YoY, +118.0% QoQ)을 기록했다. 실적 부진은 신규 제품 출시에도 FPCB 산업 부진으로 매출이 약세를 보였으며, Digitizer 관련 제품도 비수기에 따라 매출이 감소하였기 때문이다. 알톤스포츠의 1분기 개별 매출액은 140억원(-21.1%YoY, +132.1% QoQ), 영업
목표주가(원,12M)
18,000
현재주가(16/05/13,원)
12,900
이익은 -14억원으로 적자가 지속되었다. 실적 부진은 1) 비수기 영향과 2) 아직까지 내부 적인 체질개선으로 일부 추가적인 비용이 발생되고 있기 때문이다.
40%
2Q16 Preview: 2분기 연결 매출액은 전 분기 대비 +29.0% 증가한 672억원(이녹스 개별
상승여력
매출액 425억원, +11.6% QoQ), 영업이익은 +271.0% 증가한 61억원(이녹스 개별 영업이 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
18 27
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
48.9 16.7 10.5 10.6 704.37
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
159 12 66.1 3.6 1.44 10,500 15,650
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -6.5 -8.0 이녹스
6개월 9.8 4.5
12개월 12개월 -16.2 -17.7
익 47억원, +29.3% QoQ)을 기록할 전망이다. 안정적인 실적이 예상되는 이유는 1) 주요 고객사 제품 판매가 양호한 수준을 유지할 것으로 예상되고, 2) OLED, 반도체 등 신규 제 품 판매가 꾸준히 증가함에 따라 실적에 긍정적으로 작용될 것으로 판단되기 때문이다. 알 톤스포츠의 경우에도 내수 경기 부진에 따른 우려는 있으나 작년 메르스로 야외활동이 제 한되었기 때문에 기저효과를 기대할 수 있을 것으로 전망된다.
변화의 시기 실적 부진이 지속되면서 동사에 대한 우려의 시각이 있다. 하지만 큰 그림에서 긍정적으로 볼 수 있는 부분도 있다. 과거 전체 매출에서 차지하는 비중이 70%를 넘어 의존도가 높았 던 FPCB 사업부의 매출 비중이 50% 이하로 감소하고 있다는 것이다. 그리고 그 부분을 2-Layer, 반도체, OLED와 같은 수익성 있는 신제품의 매출 비중이 빠르게 올라오며 채워 주고 있다. 향후 알톤 스포츠의 회복과 함께 반도체 부문과 OLED와 같은 신규 제품들의 성장이 기대된다. 과거 FPCB 부문이 동사를 이끌어 왔다면, 2016년부터는 신제품들이 본 격적으로 성장하며 동사의 새로운 성장동력으로 자리 잡아 가는 중요한 시기라고 판단된다.
투자의견 매수, 목표주가 18,000원 유지
KOSDAQ
110
이녹스에 대한 투자의견 매수와 목표주가 18,000원을 유지한다. 동사는 과거와 같이 FPCB
90
제품에 의존하던 비즈니스 구조에서 고부가 가치 제품과 신규제품을 중심으로 사업을 다각
70
화하고 있다. 이러한 부분은 실적 안정성에 긍정적일 것으로 판단된다. 알톤스포츠가 아직
50 15.5
15.9
16.1
16.5
까지 내부적인 체질개선으로 인수 효과를 보여주지 못하고 있는 것은 사실이나, 향후 실적 안정성이 확보된다면 동사의 실적과 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 예상된다.
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@dwsec.com 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 142 19 13.4 13 1,144 18.3 13.8 2.3
12/13 186 34 18.3 28 2,387 27.5 9.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 145 21 14.5 16 1,269 12.0 11.6 1.3
12/15 213 11 5.2 10 824 7.4 15.8 1.1
12/16F 243 18 7.4 15 1,227 10.5 10.5 1.0
12/17F 277 33 11.9 26 2,128 15.9 6.1 0.8
이녹스 체질 개선의 시간
표 1. 이녹스 2016 2016년 1분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 1Q15
4Q15
매출액
53.8
42.4
영업이익 영업이익률
7.0 12.9 7.3 5.0
세전이익 순이익
(십억원, %, %p)
1Q16P
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
68.2
56.1
-3.1
22.8
-3.5 -8.3
52.1 1.7 3.2
7.9 11.5
4.0 7.1
-76.3 -9.8
흑전 11.5
-4.3 -1.2
2.3 2.2
8.0 7.4
3.8 2.9
-68.7 -55.2
흑전 흑전
주: K-IFRS 연결 기준, 자료: 이녹스, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터,
표 2. 이녹스 실적 추이 및 전망 매출액 이녹스 FPCB 반도체 신규사업 알톤스포츠 매출비중 이녹스 FPCB 반도체 신규사업 알톤스포츠 영업이익 이녹스 알톤스포츠 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익
(십억원,%)
1Q15 53.8 36.0 25.3 7.1 3.6 17.7 100 67 47 13 7 33 6.7 4.8 1.9 7.1 5.6 12.6 10.4
2Q15 49.8 27.3 17.2 6.7 3.3 22.4 100 55 35 14 7 45 0.7 1.1 0.7 0.3 0.0 1.2 0.0
3Q15 67.3 51.0 21.7 7.0 22.3 16.2 100 76 32 10 33 24 6.3 7.3 -0.5 6.2 4.8 8.8 7.1
4Q15 42.4 36.1 16.2 7.8 12.1 5.8 100 85 38 18 28 14 -4.1 1.7 -5.2 -4.4 -4.2 -9.3 -9.9
1Q16P 52.1 38.1 18.1 7.6 12.4 14.0 100 73 35 15 24 27 1.7 3.6 -1.4 2.3 1.7 2.9 3.2
2Q16F 67.2 42.5 18.1 7.8 16.6 24.7 100 63 27 12 25 37 6.1 4.7 2.0 6.1 4.4 8.1 6.6
3Q16F 71.8 53.2 20.5 7.8 24.9 18.6 100 74 29 11 35 26 7.8 6.5 1.9 7.9 5.8 10.3 8.0
4Q16F 52.0 45.0 17.3 9.4 18.3 7.0 100 87 33 18 35 13 2.2 5.4 -2.6 2.3 1.7 4.1 3.2
2016F 243.0 178.7 74.0 32.6 72.2 64.3 100.0 73.6 30.4 13.4 29.7 26.4 17.8 20.3 -0.0 18.5 13.5 7.3 5.6
2017F 276.4 208.9 74.4 47.2 87.3 67.5 100.0 75.6 26.9 17.1 31.6 24.4 32.7 29.3 5.8 33.7 24.7 11.8 8.9
58.0 39.6 103.4 129.5
-7.4 -90.0 -95.6 -99.9
35.1 844.4 1,891.3 96,000.0
-36.9 적전 적전 적전
22.8 흑전 흑전 흑전
29.0 271.0 165.6 165.6
6.9 28.0 29.5 29.5
-27.7 -72.0 -71.3 -71.3
13.9 85.0 100.6 118.0
13.8 83.5 82.1 82.1
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 이녹스와 이녹스와 알톤스포츠 알톤스포츠 실적 추이 (십억원) 100
80
그림 2. 이녹스 구사업과 구사업과 신사업 비중 추이 (%) 20
이녹스 (L) 알톤스포츠 (L) 영업이익률 (R)
구산업(FPCB)
신규산업(반도체 + SmartFlex)
100%
15 10
60
5 0
40
80%
60%
40%
-5 20 -10 0
-15 1Q15
3Q15
1Q16P
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
3Q16F
20%
0% 1Q15
3Q15
1Q16P
주: SmartFlex는 2-Layer FCCL, OLED, Digitizer 포함 자료: 미래에셋대우 리서치센터
3Q16F
이녹스 체질 개선의 시간
이녹스 (088390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 145 101 44 23 21 21 -2 0 0 19 3 16 0 16 16 0 14 14 0 31 11 21.4 14.5 11.0
12/15 213 153 60 50 11 11 -1 -2 0 10 3 7 0 7 10 -3 7 10 -3 26 -3 12.2 5.2 4.7
12/16F 243 177 66 48 18 18 2 -2 1 20 5 14 0 14 15 -1 14 4 10 33 19 13.6 7.4 6.2
12/17F 277 195 82 49 33 33 2 -1 1 35 9 26 0 26 26 -1 26 8 18 45 28 16.2 11.9 9.4
12/14 41 16 18 9 1 8 15 9 7 1 -7 -32 -30 0 -1 -1 -15 -10 0 0 -5 -5 36 31
12/15 8 7 24 11 4 9 -15 -9 1 -2 -6 -37 -10 -1 -3 -23 40 61 0 -1 -20 12 31 43
12/16F 19 14 21 11 3 7 -9 -8 -7 2 -5 -1 0 0 -1 0 -25 -25 0 0 0 -7 43 36
12/17F 28 26 23 10 3 10 -10 -9 -7 2 -9 -1 0 0 -1 0 -15 -15 0 0 0 12 36 48
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 72 31 24 14 3 112 0 102 3 183 41 9 27 5 7 0 7 48 136 6 54 81 0 136
12/15 116 43 38 29 6 174 0 117 44 290 67 12 47 8 52 41 11 119 137 6 54 91 34 171
12/16F 127 36 47 35 9 160 0 106 40 287 56 15 32 9 45 31 14 101 152 6 54 106 33 185
12/17F 157 48 56 42 11 148 0 97 38 305 56 18 27 11 38 21 17 94 178 6 54 132 33 211
12/14 11.6 5.4 1.3 5.8 1,269 2,751 11,536 0 0.0 0.0 -22.0 -27.9 -38.2 -46.8 5.1 8.2 24.1 8.4 12.0 12.9 35.2 174.9 -3.9 34.5
12/15 15.8 5.2 1.1 9.2 824 2,492 12,349 0 0.0 0.0 46.9 -16.1 -47.6 -35.1 7.1 9.9 25.0 2.9 7.4 4.3 69.7 174.4 24.8 5.2
12/16F 10.5 4.5 1.0 6.6 1,227 2,880 13,576 0 0.0 0.0 14.1 26.9 63.6 48.9 6.0 7.6 21.5 5.0 10.5 6.2 54.7 225.2 12.6 10.1
12/17F 6.1 3.3 0.8 4.1 2,128 3,932 15,704 0 0.0 0.0 14.0 36.4 83.3 73.4 5.6 7.1 19.4 8.7 15.9 11.3 44.5 279.3 -2.1 24.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
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이녹스 체질 개선의 시간
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 이녹스(088390)
제시일자 2015.09.01 2015.05.03 2015.04.01 2015.02.04 2015.01.23 2014.09.01 2014.02.04
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 18,000원 23,000원 21,000원 20,300원 21,000원 23,000원 35,000원
(원)
이녹스
40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 이녹스(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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