파트론
(091700)
노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
2Q16 Review: OP 107억원(+71.9% YoY, -48.3% QoQ)으로 부진
단말기/부품
파트론의 2Q16 매출액은 1,964억원(+6.3% YoY, -20.8% QoQ), 영업이익은 107억원
Company Report 2016.8.3
(+71.9% YoY, -48.3% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 2,004억원 및 영업이익
매수
(Maintain)
121억원에 각각 2.0% 및 11.3% 미달하였다. 시장 기대 매출액 2,118억원 및 영업이익 155억원과 비교하면 더욱 부진한 실적이다. 최대 고객사의 스마트폰 판매 수량이 수량이 기대에 미치지 못하였기 때문이다. 갤럭시 S7 판매는 호
목표주가(원,12M)
14,300
조를 보였으나 갤럭시 S6 및 A 시리즈의 판매 수량 감소가 급격히 나타나며 매출액 하락으
현재주가(16/08/02,원)
11,800
로 이어졌다. 외형 감소와 함께 수익성 높은 안테나 비중이 하락하면서 수익성은 악화되었 다. 2Q16 영업이익률은 5.4%로 전분기 대비 2.9%p 하락하였다.
21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
70 75
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
14.4 19.6 14.0 10.7 700.90
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
639 54 71.4 26.6 0.87 6,790 12,400
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 8.8 6.2
6개월 2.2 -0.2
파트론
12개월 12개월 45.9 50.9
KOSDAQ
3Q16 매출액은 2,387억원(+8.3% YoY, +21.6% QoQ), 영업이익 195억원(-1.4% YoY,
+82.6% QoQ)로 추정된다. 최대 고객사의 고가 신제품 출시의 영향으로 안정적인 실적이 예 상된다. 신제품의 홍채인식 카메라 모듈 채택도 긍정적이다. 카메라 모듈 업체들의 새로운 먹 거리이기 때문이다. 초기 홍채인식 카메라 모듈은 동사가 납품하는 것으로 추정된다.
어려운 환경 속에 상대적으로 안정적 사업. 신사업 매출액 증가도 긍정적 파트론 실적의 핵심은 스마트폰 사업이다. 스마트폰 산업은 성장 둔화가 본격화되고 있다. 현실적으로 최대 고객사의 스마트폰 판매 수량의 급격한 증가는 어렵다. 그러나 급격히 악화될 가능성도 크지 않다고 판단된다. 실제로 최대 고객사는 2Q16 16.7%의 영업이익률 로 시장 기대를 뛰어 넘는 실적을 기록하였다. 스마트폰 성장 둔화는 부품 업체에겐 매우 부정적이다. 그러나 선두 부품 업체에게는 상대 적으로 기회가 될 수 있다. 규모의 경제 효과가 크기 때문이다. 후발 부품 업체가 먼저 어려 워질 가능성이 크다. 카메라 모듈 사업을 보면, 전면은 고사양화되고 있고, 후면은 듀얼 카 메라 채택 가능성이 커지고 있다. OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림 보정 기능) 적용 이 증가하고 있다. 홍채인식 기능 탑재도 긍정적이다. 동사의 신사업 성장도 기대할 만 하다. 2Q16 매출액은 138억원 138억원(+30.4% 억원(+30.4% YoY, +55.4% QoQ)로 사상 최대 분기 실적을 기록하였다. 점진적인 증가를 기대하고 있다.
130
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 14,300원 유지
110 90 70 15.7
15.11
16.3
16.7
파트론의 투자의견 ‘매수’와 12개월 목표주가 14,300원을 유지한다. 2Q16 부진을 고려하 여 수익 예상은 하향하나 홍채 인식 채택 제품 출시를 고려하여 목표주가를 유지하였다.
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,100 135 12.3 106 1,956 44.2 7.3 2.7
12/14 770 66 8.6 48 894 16.3 13.1 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 806 59 7.3 40 735 12.5 13.4 1.6
12/16F 918 70 7.6 46 841 13.3 14.0 1.7
12/17F 985 76 7.7 53 978 14.1 12.1 1.6
12/18F 1,058 82 7.8 58 1,074 14.0 11.0 1.4
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
파트론의 주요 그래프 및 실적 그림 1. 파트론 주가 관련 그래프
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 파트론 분기별 실적 추이 (십억원)
(%)
320
신사업부문 매출액 비중 3.2%(1Q16) → 7.2%(2Q16)
20
15
240 신사업부문(L) 160
10
반도체부문(L) RF부문(L) 영업이익률(R)
5
80
0
0 1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
1Q17F
주: 1Q12부터 연결 기준 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 파트론 PER 밴드 차트(12M 차트(12M forward)
그림 4. 파트론 PBR 밴드 차트(12M 차트(12M forward)
(원)
(원) 40,000
40,000
4.5x 3.7x
30,000
30,000
2.8x 18.8x
20,000
20,000 2.0x
15.3x 11.7x 10,000
8.2x
10,000
1.2x
4.6x 0 11
12
13
14
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
15
16
17
0 11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16
17
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
그림 5. 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 (백만대) 120
(%) 갤럭시 갤럭시 S6E+ 갤럭시 Note4 60 갤럭시 Note 5 Note3 Note2 갤럭시 갤럭시 갤럭시 갤럭시 S6/E 갤럭시 S5 S7/E Note 7 S4 갤럭시 S3 30
Shipments (L) QoQ (R) YoY (R)
80
갤럭시 Note 갤럭시 S2
40
0
갤럭시 S
-30
0 1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. 파트론 2분기 실적 구분
(십억원,%,%p)
2Q15
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
1Q16 Q16
184.8 6.2 3.4 7.6 2.3
2Q16P 잠정치
248.1 20.7 8.4 19.2 13.3
증감률
미래에셋대우
196.4 10.7 5.5 10.2 3.9
컨센서스
200.4 12.1 6.0 14.8 10.8
YoY
211.8 15.5 7.3 14.9 11.6
QoQ
6.3 71.9 2.1 34.2 66.6
-20.8 -48.3 -2.9 -46.8 -70.9
자료: WISEfn, 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 파트론 분기별 실적 추이 구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS
(십억원,원,%,%p) 2015F
2016F
2Q16P
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2QP 2QP
3QF
4QF
YoY
QoQ
기존
차이
201.8 14.1 14.9 10.1 186
184.7 6.2 7.6 2.3 43
220.4 19.8 21.9 17.3 319
198.9 18.6 18.1 10.1 187
248.1 20.7 19.2 13.2 245
196.4 10.7 10.2 3.9 72
238.7 19.5 20.9 14.2 263
234.9 19.3 20.8 14.1 261
6.3 71.9 34.2 66.6 66.6
-20.8 -48.3 -46.8 -70.8 -70.8
200.4 12.1 14.8 10.8 199
-2.0 -11.3 -31.5 -63.7 -63.7
7.0 7.4 5.0
3.4 4.1 1.3
9.0 10.0 7.8
9.4 9.1 5.1
8.4 7.7 5.3
5.4 5.2 2.0
8.2 8.8 6.0
8.2 8.8 6.0
2.1 1.1 0.7
-2.9 -2.6 -3.4
6.0 7.4 5.4
-0.6 -2.2 -3.4
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 파트론 수익 예상 변경 16F
18F
916.8 73.3 80.3 56.5 1,042
998.6 80.9 87.3 62.1 1,146
8.0 8.8 6.2
8.1 8.7 6.2
구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS
(십억원,원,%,%p) 변경 전 17F
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
16F
변경 후 17F
16F
변경률 17F
18F
18F
1,130.8 92.5 101.4 71.7 1,324
918.1 70.2 71.0 45.5 841
984.5 76.0 79.2 53.0 978
1,058.1 82.5 86.9 58.2 1,074
0.1 -4.2 -11.5 -19.4 -19.4
-1.4 -6.1 -9.3 -14.6 -14.6
-6.4 -10.8 -14.3 -18.9 -18.9
8.2 9.0 6.3
7.7 7.7 5.0
7.7 8.0 5.4
7.8 8.2 5.5
-0.3 -1.0 -1.2
-0.4 -0.7 -0.8
-0.4 -0.8 -0.8
변경사유 카메라 모듈 판매 하향 외형 감소 효과 설비 폐기 손실 반영
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
그림 6. Galaxy Note 7
자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 홍채 인식
자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 홍채 인식의 원리와 장점
그림 9. 홍채 패턴 인식 묘사
자료: 언론자료, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 언론자료, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
글로벌 핸드셋 부품 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표 회사명
주가상승률 시가총액 -1M -3M
삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
12.2 8.9 13.5 26.5 8.8 8.3 2.3 -22.9 7.0 -5.4 7.6 -5.1 6.5 22.9 9.0 2.7 -5.9 -0.9 9.3 33.4 41.8 60.1 9.1 -5.1 10.1 10.3
4,205 2,168 639 262 179 29,980 3,953 1,977 6,076 12,596 625 316
(%,십억원) 15
매출액 16F
영업이익 15 16F
17F
6,176 6,138 806 738 314 11,680 7,732 2,875 2,937 2,115 436 465
6,355 5,472 918 500 376 13,011 7,689 2,990 2,889 2,475 483 540
6,505 5,951 985 605 408 13,681 7,999 3,336 3,084 2,908 556 462
17F 28.2 18.9 12.1 11.1 6.8 13.8 13.0 11.0 7.5 16.8 15.9 11.4 13.9
301 224 59 31 22 2,657 308 164 1,049 626 30 42
157 54 70 14 32 2,547 346 182 1,008 701 39 36
17F 275 201 76 29 37 2,758 361 212 1,054 835 51 35
영업이익률 15 16F 4.9 3.6 7.3 4.2 7.0 22.7 4.0 5.7 35.7 29.6 7.0 9.0 11.7
2.5 1.0 7.6 2.8 8.5 19.6 4.5 6.1 34.9 28.3 8.1 6.7 10.9
순이익 15 16F
17F 4.2 3.4 7.7 4.8 9.1 20.2 4.5 6.4 34.2 28.7 9.2 7.5 11.6
11 95 40 21 16 1,966 257 137 895 560 23 37
100 0 46 9 20 1,897 290 150 772 646 33 26
17F 155 115 53 24 26 2,049 308 172 827 761 39 26
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
(배,%)
15
ROE 16F
17F
15
PER 16F
0.3 5.5 12.5 7.6 11.2 16.4 9.6 16.8 20.5 30.4 16.8 7.0 12.9
2.3 0.0 13.3 3.2 12.7 13.1 10.3 16.9 18.4 29.4 14.8 12.2
3.6 6.4 14.1 8.0 14.3 12.9 10.6 18.4 17.0 28.4 16.5 7.0 13.1
436.3 24.5 13.4 16.2 13.2 13.2 15.3 14.0 7.0 24.2 19.5 11.6 50.7
43.8 5,840.4 14.0 29.1 8.8 14.9 13.6 12.7 7.8 19.8 19.6 11.5 503.0
15
PBR 16F
1.1 1.3 1.6 1.2 1.4 2.1 1.5 2.4 1.5 6.7 3.2 0.8 2.1
1.0 1.2 1.7 0.9 1.0 1.9 1.4 2.4 1.3 5.4 2.8 0.8 1.8
17F
EV/EBITDA 15 16F
17F
1.0 1.2 1.6 0.8 0.9 1.8 1.4 2.2 1.2 4.4 2.6 0.8 1.6
7.3 4.3 5.7 6.0 7.3 5.8 4.1 9.0 4.0 8.1 3.0 5.9
5.8 4.8 9.2 3.9 4.0 6.4 4.8 7.3 3.2 13.0 9.3 2.8 6.2
6.8 6.6 9.9 5.8 4.9 6.9 5.4 8.3 3.3 15.4 11.5 2.8 7.3
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 10. 10. 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBRPBR-ROE 비교
그림 11. 11. 글로벌 핸드셋 부품 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교
s
(PBR, x)
(EV/EBITDA, x) 20.0
6.0 AAC 5.0
AAC
16.0
4.0
MERRY Elec.
12.0 3.0 2.0
CHICONY
MURATA
파트론 LG이노텍 LG이노텍
1.0
아모텍
LITE-ON
MERRY Elec.
CATCHER
삼성전기 KH바텍 KH바텍
파트론 8.0
CHIYODA
2
4
6
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
8
10
12
14
LG이노텍 LG이노텍
CHICONY
LITE-ON
CATCHER
(ROE, %)
0.0 0
4.0
삼성전기 MURATA KH바텍 KH바텍 아모텍
(EBITDA growth, %)
0.0 -10
-5
0
5
10
15
20
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
5
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
그림 12. 12. 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 KH바텍
180
인탑스
아모텍
그림 13. 13. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (1) 파트론
180
LARGAN OMNIVISION
LITE-ON CHICONY (-3M=100)
(-3M=100) 140
120
100
60
(16.05.02) 60 16.2
16.3
16.4
MITSUMI
(16.05.02)
16.5
16.6
16.7
16.8
0 16.2
16.3
16.4
16.5
16.6
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 14. 14. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (2)
그림 15. 15. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3)
200
CHIYODA Integre HOSIDEN
160
MERRY Elec. AAC
CATCHER
150
120
100
80
16.4
16.5
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
6
Mirae Asset Daewoo Research
BYD Elec.
(16.05.02)
(16.05.02) 16.3
16.8
(-3M=100)
(-3M=100)
50 16.2
ICHIA
16.7
16.6
16.7
16.8
40 16.2
16.3
16.4
16.5
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
16.6
16.7
16.8
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
파트론 (091700) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 806 679 127 68 59 59 4 -2 -1 63 17 46 0 46 40 6 47 42 5 105 47 13.0 7.3 5.0
12/16F 918 773 145 75 70 70 1 0 0 71 15 56 0 56 46 10 53 46 7 70 45 7.6 7.6 5.0
12/17F 985 828 157 81 76 76 3 0 0 79 17 62 0 62 53 9 62 54 8 76 16 7.7 7.7 5.4
12/18F 1,058 889 169 87 82 82 5 0 0 87 18 68 0 68 58 10 68 59 9 82 18 7.8 7.8 5.5
12/15 116 46 53 45 1 7 23 4 0 22 -21 -68 -67 -4 -2 5 -63 -42 -4 -14 -3 -15 36 21
12/16F 84 56 31 0 0 31 11 -81 -9 -17 -15 -32 -38 0 -2 8 -39 4 0 -13 -30 24 21 46
12/17F 56 62 17 0 0 17 -7 -8 -5 5 -17 -40 -39 0 -1 0 -13 0 0 -13 0 2 46 48
12/18F 62 68 18 0 0 18 -6 -8 -6 6 -18 -46 -44 0 -1 -1 -18 0 0 -18 0 -2 48 46
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 183 21 83 63 16 327 1 290 20 510 136 64 56 16 11 3 8 147 326 27 -3 318 37 363
12/16F 219 46 88 68 17 350 1 313 20 570 154 76 60 18 12 4 8 167 357 27 -2 351 46 403
12/17F 236 48 97 73 18 390 1 353 20 627 162 82 60 20 13 4 9 175 397 27 -2 390 55 452
12/18F 251 46 105 79 21 436 1 397 20 687 171 89 0 82 14 0 14 185 436 27 -2 430 66 502
12/15 13.4 5.4 1.6 5.7 735 1,823 6,309 250 28.7 2.5 4.7 1.9 -10.6 -17.8 10.5 12.8 15.6 8.9 12.5 11.1 40.5 134.4 8.9 25.0
12/16F 14.0 7.3 1.7 9.9 841 1,614 6,861 350 32.8 3.0 13.9 -33.3 18.6 14.4 11.6 14.1 13.6 10.4 13.3 14.0 41.4 142.0 2.7 0.0
12/17F 12.1 8.1 1.6 9.2 978 1,463 7,598 350 29.4 3.0 7.3 8.6 8.6 16.3 11.6 14.0 12.9 10.4 14.1 13.9 38.7 146.2 1.8 0.0
12/18F 11.0 7.4 1.4 8.7 1,074 1,605 8,333 350 26.8 3.0 7.4 7.9 7.9 9.8 11.4 13.9 12.8 10.4 14.0 13.7 36.8 147.1 1.9 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
7
파트론 노트 7과 홍채 인식에 거는 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 파트론(091700)
제시일자 2016.05.04 2016.04.17 2015.11.06 2015.10.15 2015.08.16 2015.06.16 2015.05.14 2015.03.09 2014.11.27 2014.10.01 2014.09.01 2014.07.22
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 14,300원 15,000원 13,000원 12,100원 10,800원 11,200원 15,300원 17,500원 13,000원 12,500원 12,000원 15,600원
(원)
파트론
20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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