현대증권의 1분기 순이익은 493억 원으로 시장환경을 고려하면 양호한 실적이다. 업종 전반에 가중되었던 ELS 헤지 손실은 현실화되지 않았고, 오히려 채권 금리 하락에 따 라 상품운용이익이 선방하였다. 거래대금 하락과 4Q에 이례적으로 많았던 부동산 관련 IB 수익이 통상적인 수준으로 회귀하면서 순영업수익이 20% 감소하였다.
주가의 상승을 위해서는 장단기적으로 여러 불확실성이 해소되어야 한다. 단기적으로는 합병비율의 확정이 중요하다. 상장사인 현대증권은 현재 시가, 비상장인 KB 증권은 추정가(현재 자산가치 및 지난해 기준 수익가치)로 합병가액을 추정하면 합병 후 KB지주의 지분율은 여전히 50%를 하회한다. 현대증권의 시가가 낮은 것이 대주주의 지분 율 상승에 유리하다는 인식 통상적으로 시장에서는 합병비율 확정 전까지는 보수적인 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
213 255
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-39.8 16.7 9.5 10.7 1,980.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1,592 237 66.6 10.0 2.14 5,030 10,600 1개월 2.3 1.8
6개월 0.3 1.2
현대증권
12개월 -35.9 -32.1
KOSPI
투자 행태가 일반화되어 있다. 특히 KB증권의 시가가 없어 합병비율을 사전에 관측할 수 없다는 점이 불확실성을 가중한다. 더불어 자산건전성 확인과 자사주 매입 여부도 고려 사항이다. KB손보(舊 LIG손보) 인수의 사례처럼 연결자회사로 편입시키기 이전, 많던 적던 자산건전성을 확보하는 과정이 필요할 것이다. KB손보의 경우 미국법인의 대규모 부실을 일시에 인식한 직후에 자사주 매입을 통 해 지분율을 상향한 바 있다. 현대증권의 경우 저축은행 자회사 등의 부실처리가 상당히 진 전되기는 하였으나, 부동산 익스포져에 대한 시장의 우려가 상존한다. 자사주 매입 가격이 낮아지게 되면 고가 인수 논란도 어느 정도 희석시킬 수 있을 것이다.
… 궁극적으로는 수익구조의 개선과 KB은행과의 시너지가 확인되어야 한다. 타 대형증권사들 이 수익구조 다각화를 위해 자산관리, Trading 영역의 개척을 통해 의미 있는 변화를 거두 고 있지만, 동사는 여전히 Brokerage 중심의 수익구조 및 높은 이익변동성, 낮은 비용효율 성이 고착화되었다. 이는 지배구조의 불안정성과 더불어 주가의 근본적인 할인 요인이다. PMI 과정을 거치면서 비용효율성이 제고되고, KB은행의 고객기반과 채널을 활용한 증권사 고유의 상품판매가 전제되어야 근본적인 수익성 개선이 나타날 것이다.
100
NH투자증권의 사례에서 보듯 이러한 시너지 및 수익성 개선이 확인되지 않으면, 주가는 업
80
종 변동성에 수렴하는 정도에서 머물게 된다. 기대감 만으로는 움직이지 않는다. 투자의견 중립을 유지한다.
60 40 15.5
15.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.1
16.5
결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 313 -74 -43 -181 12,331 0.5 -1.4 0.0 2,918
12/14 610 40 37 158 12,698 43.8 0.5 1.3 0.7 3,004
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대증권, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 917 298 280 1,181 13,955 5.5 0.5 8.9 7.7 3,302
12/16F 778 213 168 712 14,184 9.5 0.5 5.1 3.7 3,356
12/17F 827 238 181 764 14,715 8.8 0.5 5.3 4.5 3,482
12/18F 869 254 192 813 15,249 8.3 0.4 5.4 4.5 3,608
표 1. 현대증권 FY16 1분기 실적 1Q FY15 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %)
4Q FY15
246.3 104.4 108.8 86.7
1Q FY16P 잠정실적
240.3 63.7 65.4 91.2
증감률
미래에셋대우 추정치
191.6 56.0 61.0 49.3
컨센서스
182.5 32.7 32.7 24.8
YoY
QoQ
-22.2 -46.4 -43.9 -43.1
63.4 47.0
-20.3 -12.1 -6.6 -45.9
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대증권, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 현대증권 수익 예상 변경
(십억원, %)
변경 전 FY16F
변경 후 FY17F
FY16F
변경률 FY17F
FY16F
변경사유
FY17F
순영업수익
794
832
778
827
-2.0
-0.6
영업이익
201
216
213
238
5.8
10.4
세전이익 순이익
201 153
216 164
218 168
238 181
8.3 10.3
10.4 10.4
- 1Q 실적 반영
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대증권, KDB대우증권 리서치센터 예상
표 3. 현대증권 분기 및 연간 실적 전망
(십억원, %, %p)
FY15 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익(지배주주)
1Q 246.3 83.4 55.1 7.2 8.5 103.8 29.2 30.0 142.0 104.4 4.4 108.8 22.1 86.7 86.7
2Q 245.9 120.0 80.4 8.9 15.7 116.0 -35.8 45.8 152.3 93.6 11.1 104.7 20.8 84.0 84.0
FY16F 3Q 184.4 118.9 66.7 11.1 25.8 130.2 -182.4 117.8 148.5 35.9 -6.6 29.3 11.6 17.6 17.6
4Q 240.3 153.3 53.7 8.5 75.3 121.4 32.7 -67.1 176.6 63.7 1.7 65.4 -25.8 91.2 91.2
1QP 191.6 79.5 46.5 9.1 8.9 113.9 -0.7 -1.0 135.6 56.0 5.1 61.0 11.7 49.3 49.3
2QF 196.9 90.9 48.4 9.1 21.4 112.9 6.2 -13.0 142.6 54.3 0.0 54.3 13.1 41.1 41.1
1Q FY16P 증감률 3QF 200.1 92.1 48.2 9.1 22.9 114.8 6.4 -13.2 143.0 57.1 0.0 57.1 13.8 43.3 43.3
4QF 189.5 91.5 48.3 9.1 22.1 117.0 -9.4 -9.6 143.8 45.6 0.0 45.6 11.0 34.6 34.6
YoY -22.2 -4.7 -15.5 25.7 4.9 9.7 적전 적전 -4.5 -46.4 15.3 -43.9 -47.0 -43.1 -43.1
QoQ -20.3 -48.1 -13.3 6.2 -88.2 -6.2 적전 적축 -23.2 -12.1 195.3 -6.6 흑전 -45.9 -45.9
FY15 916.9 475.6 255.9 35.7 125.3 471.3 -156.4 126.4 619.3 297.6 10.6 308.2 28.6 279.6 279.6
FY16F 778.1 354.0 191.3 36.3 75.3 458.5 2.5 -36.8 565.1 213.0 5.1 218.1 49.7 168.4 168.4
FY17F 827.3 392.4 231.6 36.5 82.3 494.1 -3.9 -55.3 588.9 238.4 0.0 238.4 57.7 180.7 180.7
자료: 현대증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. 분기별 주요 수익원 추이
그림 2. 주요 증권사 12개월 선행 PBR 비교
(십억원) 300
(x) 1.5
1.28
250 200 상품 및 기타
150
1.0
0.87
이자
100
0.78
0.75
IB
50
0.61
WM Brokerage
0
0.58
0.47
0.5
-50 -100 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
FY14
자료: 현대증권, 미래에셋대우 리서치센터
FY15
16
0.0 키움
메리츠
삼성
자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터
한국
NH
미래대우
현대
예상 손익계산서(요약)
예상 재무상태표(요약) (십억원) 현금 및 예치금 유가증권 단기매매증권 매도가능증권 지분법적용투자주식 신종증권 파생상품 대출채권 유형자산 CMA운용자산(종금계정) 리스자산(종금계정) 기타자산 자산총계 예수부채 차입부채 기타부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 자본총계
15/12 3,468 13,886 10,907 2,469 7 485 574 3,976 709 0 0 1,165 23,779 2,768 16,704 1,005 20,477 1,183 1,063 -162 158 1,059 3,302
16/12F 3,334 15,375 12,189 2,412 33 722 615 4,046 696 0 0 1,479 25,545 2,990 17,829 1,369 22,189 1,183 1,063 -162 154 1,118 3,356
17/12F 3,399 16,485 13,221 2,412 35 797 678 4,247 696 0 0 1,554 27,060 3,132 19,077 1,369 23,579 1,183 1,063 -162 154 1,243 3,482
18/12F 3,399 17,151 13,839 2,412 37 840 749 4,380 696 0 0 1,633 28,008 3,132 19,898 1,369 24,400 1,183 1,063 -162 154 1,370 3,608
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
성장성 및 효율성 지표(요약) 성장성(%) 총자산 증가율 예수금 증가율 자기자본증가율 수수료순이익증가율 순영업수익증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성(%) ROE ROA 경영효율성(%) 영업수지율 판관비효율성 자료: 현대증권, 미래에셋대우 리서치센터
(십억원) 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 신종증권판매수수료 기타 수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 인건비 전산운용비 고정성비용 변동성비용 대손상각비 영업이익 영업외이익 법인세차감전 순이익 법인세 비용 당기순이익 당기순이익(지배주주)
15/12 917 476 256 36 125 0 59 471 -156 126 619 385 16 58 160 0 298 11 308 29 280 280
16/12F 778 354 191 36 75 0 51 459 2 -37 565 325 15 56 169 0 213 5 218 50 168 168
17/12F 827 392 232 37 82 0 42 494 -4 -55 589 348 19 56 167 0 238 0 238 58 181 181
18/12F 869 404 239 37 83 0 45 522 2 -58 615 371 19 56 170 0 254 0 254 61 192 192
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
179.1 176.7
183.7 191.1
194.3 191.2
205.0 190.2
1,181 13,955 5.5 0.5
712 14,184 9.5 0.5
764 14,715 8.8 0.5
813 15,249 8.3 0.4
500 0
250 0
300 0
300 0
7.7 0.0 39.3
3.7 0.0 32.6
4.5 0.0 36.5
4.5 0.0 34.3
예상 주당가치 및 valuation
13.3 26.6 9.9 77.7 50.3 649.7 647.7
7.4 10.0 1.6 -25.6 -15.1 -28.4 -39.8
5.9 4.8 3.7 10.9 6.3 11.9 7.3
3.5 0.0 3.6 2.8 5.0 6.4 6.4
8.9 1.2
5.1 0.7
5.3 0.7
5.4 0.7
148.0 76.8
137.7 62.6
140.5 66.6
141.3 65.6
안정성(%) 유보율 실질부채비율 Valuation 지표(원, 배, %) EPS BPS PER PBR DPS(원) 보통주 우선주 배당수익률(%) 보통주 우선주 배당성향(%)
종목명(코드번호) 현대증권(003450)
제시일자 2014.04.02
투자의견 중립
목표주가(원) -
(원)
현대증권
15,000
10,000
5,000
0
14.5
15.5
16.5
기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
매수(매수) 68.29%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 14.15%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율
-
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