현대증권의 1분기 순이익은 493억 원으로 시장환경을 고려하면 양호한 실적이다. 업종 전반에 가중되었던 ELS 헤지 손실은 현실화되지 않았고, 오히려 채권 금리 하락에 따 라 상품운용이익이 선방하였다. 거래대금 하락과 4Q에 이례적으로 많았던 부동산 관련 IB 수익이 통상적인 수준으로 회귀하면서 순영업수익이 20% 감소하였다.
주가의 상승을 위해서는 장단기적으로 여러 불확실성이 해소되어야 한다. 단기적으로는 합병비율의 확정이 중요하다. 상장사인 현대증권은 현재 시가, 비상장인 KB 증권은 추정가(현재 자산가치 및 지난해 기준 수익가치)로 합병가액을 추정하면 합병 후 KB지주의 지분율은 여전히 50%를 하회한다. 현대증권의 시가가 낮은 것이 대주주의 지분 율 상승에 유리하다는 인식 통상적으로 시장에서는 합병비율 확정 전까지는 보수적인 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
213 255
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-39.8 16.7 9.5 10.7 1,980.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1,592 237 66.6 10.0 2.14 5,030 10,600 1개월 2.3 1.8
6개월 0.3 1.2
현대증권
12개월 -35.9 -32.1
KOSPI
투자 행태가 일반화되어 있다. 특히 KB증권의 시가가 없어 합병비율을 사전에 관측할 수 없다는 점이 불확실성을 가중한다. 더불어 자산건전성 확인과 자사주 매입 여부도 고려 사항이다. KB손보(舊 LIG손보) 인수의 사례처럼 연결자회사로 편입시키기 이전, 많던 적던 자산건전성을 확보하는 과정이 필요할 것이다. KB손보의 경우 미국법인의 대규모 부실을 일시에 인식한 직후에 자사주 매입을 통 해 지분율을 상향한 바 있다. 현대증권의 경우 저축은행 자회사 등의 부실처리가 상당히 진 전되기는 하였으나, 부동산 익스포져에 대한 시장의 우려가 상존한다. 자사주 매입 가격이 낮아지게 되면 고가 인수 논란도 어느 정도 희석시킬 수 있을 것이다.
… 궁극적으로는 수익구조의 개선과 KB은행과의 시너지가 확인되어야 한다. 타 대형증권사들 이 수익구조 다각화를 위해 자산관리, Trading 영역의 개척을 통해 의미 있는 변화를 거두 고 있지만, 동사는 여전히 Brokerage 중심의 수익구조 및 높은 이익변동성, 낮은 비용효율 성이 고착화되었다. 이는 지배구조의 불안정성과 더불어 주가의 근본적인 할인 요인이다. PMI 과정을 거치면서 비용효율성이 제고되고, KB은행의 고객기반과 채널을 활용한 증권사 고유의 상품판매가 전제되어야 근본적인 수익성 개선이 나타날 것이다.
100
NH투자증권의 사례에서 보듯 이러한 시너지 및 수익성 개선이 확인되지 않으면, 주가는 업
80
종 변동성에 수렴하는 정도에서 머물게 된다. 기대감 만으로는 움직이지 않는다. 투자의견 중립을 유지한다.
60 40 15.5
15.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.1
16.5
결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 313 -74 -43 -181 12,331 0.5 -1.4 0.0 2,918
12/14 610 40 37 158 12,698 43.8 0.5 1.3 0.7 3,004
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대증권, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 917 298 280 1,181 13,955 5.5 0.5 8.9 7.7 3,302
12/16F 778 213 168 712 14,184 9.5 0.5 5.1 3.7 3,356
12/17F 827 238 181 764 14,715 8.8 0.5 5.3 4.5 3,482
12/18F 869 254 192 813 15,249 8.3 0.4 5.4 4.5 3,608