삼성증권
(016360)
사라져가는 할증의 논리
1분기 순이익 441억 원(QoQ +109.6%) : ELS 수익은 방어, Brok. 수익 부진은 지속
증권
삼성증권의 1Q 순이익은 464억 원으로 기존 추정 441억 원에 부합하였다. 분기 RoE는 5.4%로 타 대형증권사와 유사한 수준이다.
Results Comment 2016.5.17
우려했던 ELS와 관련된 수익은 선방하였다. 판매수수료는 전 분기 대비 31% 증가하였다.
Trading Buy
(Downgrade)
자체 헤지 비중이 높아 H지수 급락에 의한 ELS 운용손실이 클 것이라는 시장의 예상과는
목표주가(원,12M)
45,000
다르게 전 분기 대비 운용손익도 소폭 늘었다. 지속적인 금리 하락 구간에서 채권운용 수익 은 크게 향유하지 못한 것으로 보인다.
현재주가(16/05/16,원)
37,100
수탁수수료는 전 분기 대비 0.1% 감소하는데 그쳤다. Wholesale 수수료가 늘어나고 있는
21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
279 319
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-23.1 16.7 12.3 10.6 1,967.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -6.2 -4.0
6개월 -15.5 -16.6
삼성증권
것이 일조한 결과지만, 리테일의 부진은 지속되는 것으로 추정된다. 전년 동기 대비로 보면 시장거래대금이 6% 증가한 것에 비해 국내주식 중개수수료는 2% 줄었다. 8%에 이르던 수 익 M/S는 7% 초반까지 하락(금융감독원 통계 기준)하였는데, 1Q에도 크게 개선되지는 않 은 것으로 보인다.
경쟁 지위에 있어 난감한 처지, Trading Buy(하향)/ TP 45,000원 작은 자본과 안정적인 수익성을 갖추었다는 동사의 기존 장점이 퇴색하고 있다. 해외주식 거래, ELS 발행 시장의 환경에 따라 높은 이익 변동성을 보이고 있는 점은 이제 타사와 다 르지 않고, 자본이 작다는 점이 경쟁구도에서의 소외를 유발하고 있기 때문이다.
2,836 76 69.1 21.2 2.05 34,400 64,100
M&A가 가속화되면서 더 많은 자본, 즉 더 많은 고객과 위험의 흡수능력을 갖춘 경쟁자들
12개월 12개월 -38.7 -34.4
이익은 다른 대형사들과 비슷하고, 안정성은 상대적으로 높아 할증(낮은 할인율을 적용할
KOSPI
이 출현하고 있다. 은행금융지주 산하로 편입된 증권사들은 자산 성장에 있어 더 유리한 환 경이다. 반면 동사는 지속적인 구조조정과 자사주 매입으로 인해 인력과 자본이라는 경쟁력 의 두 축에서 상대적으로 왜소해 보이게 되었다. 원론적으로 주식의 가치는 이익의 크기와 할인율에 의해 결정된다. 동사의 경우 이전에는 수 있으므로) 받을 수 있었다. 이제는 Valuation 상의 우위가 희석되는 단계에 접어들었다. Risk Taking에 보수적인 자본운용 정책을 견지한다면 배당을 많이 주는 것이 바람직한데, 자본력의 차이가 벌어지고 있는 상황에서 가능할 지 의문이다.
100
목표주가 45,000원을 유지하고, 투자의견은 Trading Buy로 하향한다.
90 80 70 60 50 15.5
15.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.1
16.5
결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 454 0 11 148 43,119 297.1 1.0 0.3 0.2 3,437
12/14 769 167 230 3,157 44,832 14.1 1.0 6.7 1.5 3,427
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성증권, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 996 377 275 3,923 46,102 10.6 0.9 7.9 2.4 3,524
12/16F 864 279 211 3,019 46,678 12.3 0.8 5.9 2.2 3,568
12/17F 982 361 274 3,924 49,530 9.5 0.7 7.4 2.2 3,786
12/18F 1,008 383 290 4,158 52,595 8.9 0.7 7.4 2.2 4,020