한국콜마
(161890)
성장 모멘텀에 대한 기대 강화
1Q16 Review: 연결 영업이익 175억원(+21%), 컨센서스에 부합
화장품
한국콜마의 1Q16 연결기준 실적은 매출액 1,486억원(+17.5% YoY), 영업이익 175억원
Company Report 2016.5.13
(+20.6% YoY), 영업이익률 11.8%로 발표되었다. 매출 실적은 컨센서스에 부합했고 영업 이익은 2.4% 높았다. 시장보다 공격적이었던 당사 영업이익 추정치와는 약 -20억원의 괴 리가 있었는데, 이는 중국법인 실적이 예상을 하회했기 때문이다.
매수
(Maintain)
130,000
목표주가(원,12M)
93,500
현재주가(16/05/12,원)
39%
상승여력
국내 사업은 기대에 어긋나지 않는 고성장을 이어갔다. 국내 화장품 사업의 로컬 고객사향 매출 실적은 전년동기대비 +16.2% 증가했고, 세종시에 신규 설비 완비를 계기로 가속화되 어 온 해외 수출 사업은 +76.1% YoY의 높은 성장을 기록했다. 직전분기 글로벌 바이어들 오더 증가와 연계된 일시적 비용(R&D, 글로벌 오딧 등) 영향이 제거되며 한국법인 영업이 익률은 11.8%(+0.3%p YoY)로 회복되었다. 중국 사업의 매출 실적은 전년동기대비 +24.9% 성장한 71억원을 기록했는데, 전분기 대비
88 77
로는 40% 낮은 수치였다. 2월 장기간의 춘절 연휴로 실질 가동일수가 크게 축소되었고 북
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
49.5 16.7 29.0 10.7 1,977.49
규 설비에 대한 비용 부담은 1분기에도 발생해 당 분기 중국 전체 영업이익률은 5.0%에 불 과했다(1Q15 11.2%, 4Q15 11.7%).
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,973 21 77.0 47.7 0.88 70,900 113,500
한국콜마의 성장 모멘텀은 분기별로 강화될 전망이다. 내수 사업은 메가 히트 상품과 고마
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 16.1 16.4
6개월 13.3 14.2
한국콜마
12개월 12개월 24.7 32.2
경콜마의 증설 설비가 기존 예상보다 조금 늦은 4월말부터 가동되기 시작했기 때문이다. 신
신규 설비의 가동 본격화 시점. 매수 의견과 목표주가 13만원 유지 진 채널 중심의 선전으로 P, Q가 복합적으로 견인하는 매출 고성장이 이어질 것으로 보인 다. 당 분기에는 거래선 확보를 위해 수 년간 노력해온 글로벌 메이저 고객사 중 하나로부 터 신규 오더가 발생했는데, 제품 반응 호조로 연내 추가 오더 확보와 타 글로벌 업체들로 부터의 오더 유입이 이어질 것으로 기대된다. 중국 사업은 2016년부터 유의미한 고성장을 시작할 것으로 예상된다. 한국콜마의 중국 시 장 진출은 경쟁사 대비 뒤늦게 진행되어온데다 300억에 불과한 생산 능력으로 인해 유의미 한 사업 확장이 어려웠다. 현지의 여러 환경적 여건으로 상당기간 지연되었던 증설은 지난 해 말에서야 완료되었고, 설비 완공 지연 과정에서 이미 상당한 양의 수주 잔고가 누적되어 있다. 북경콜마의 2016F 매출액은 +138% YoY 급증한 879억원으로 추정한다.
KOSPI
150 130
또 하나의 핵심인 제약 사업은 2017년 상반기까지 기존 설비 증축과 신규 공장 건설이 결
110
정되었는데, 총 생산능력은 현재 1,500억원에서 4,000억원으로 2.7배 확대되게 된다. 제네
90 70 15.5
15.9
16.1
16.5
릭 의약품 런칭 가속화와 CMO 사업 모델 확산으로 제약 사업 또한 전사의 근원적인 성장 모멘텀 강화에 일조할 전망이다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 박치영 02-768-4156 chiyoung.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 282 20 7.1 14 722 13.3 37.8 4.7
12/14 461 47 10.2 33 1,641 22.3 26.8 5.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 536 61 11.4 45 2,155 22.7 44.0 9.1
12/16F 708 88 12.4 68 3,222 26.9 29.0 6.9
12/17F 850 111 13.1 86 4,070 26.4 23.0 5.4
12/18F 1,018 136 13.4 106 5,036 25.5 18.6 4.2
한국콜마 성장 모멘텀에 대한 기대 강화
1Q16 Review 표 1. 1Q16 Review
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
1Q15
4Q15
126 14 11.5 14 11
139 13 9.3 12 10
잠정치 149 17 11.8 17 13
1Q16P 미래에셋대우 159 19 12.3 19 15
컨센서스 149 17 11.4 16 13
성장률 YoY 17.5 20.6
QoQ 6.8 35.1
21.6 23.6
38.4 32.7
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 706 89 89 67
17F 848 112 112 85
변경후 16F 708 88 88 68
변경률 16F 0.3 -1.2 -0.7 0.8
17F 850 111 112 86
변경 이유 17F 0.3 -1.2 - 매출원가율 조정 -0.6 0.9
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 연간 상세 실적 전망 매출액 %, YoY 한국콜마 화장품 제약 북경콜마 %, YoY 화장품 제약 북경콜마 매출총이익 %, 매출총이익률 영업이익 한국콜마 북경콜마 %, 영업이익률 한국콜마 북경콜마 자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %) 12 361 23.8 353 255 97 8
13 370 2.5 356 256 100 20
14 461 24.7 434 325 114 27
15 536 16.2 499 375 132 37
16F 708 32.1 623 468 161 88
17F 850 20.1 727 549 185 123
24 16
1 3 150 80 21.7 25 21 3 6.8 6.0 23.0
27 15 36 101 21.9 47 43 4 10.2 9.8 15.7
15 15 37 126 23.6 61 55 6 11.3 11.0 15.6
25 23 138 168 23.7 88 75 13 12.5 12.0 15.1
17 15 40 203 23.8 111 92 19 13.0 12.6 15.3
73 20.1 28 27 1 7.7 7.7 9.2
한국콜마 성장 모멘텀에 대한 기대 강화
그림 1. 한국콜마 한국콜마 분기 실적 추이 (십억원)
(%)
160
한국콜마 매출액(L)
영업이익(L)
14
영업이익률(R)
12
120
10 80 8 40
6
0
4 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 북경콜마 북경콜마 분기 실적 추이 (십억원)
(%)
15
북경콜마 매출액(L)
영업이익(L)
28
영업이익률(R)
24
12
20 9 16 6 12 3
8
0
4 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 연간 부문별 매출 전망 (십억원) 900
연결 매출액
한국콜마
북경콜마
750 600 450 300 150 0 10
11
12
13
14
15
16F
17F
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국콜마 성장 모멘텀에 대한 기대 강화
한국콜마 (161890) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 536 410 126 66 61 61 -2 -1 0 59 13 45 0 45 45 0 44 44 0 70 16 13.1 11.4 8.4
12/16F 708 540 168 79 88 88 0 0 0 88 20 68 0 68 68 0 68 68 0 99 42 14.0 12.4 9.6
12/17F 850 647 203 92 111 111 1 1 0 112 26 86 0 86 86 0 86 86 0 122 53 14.4 13.1 10.1
12/18F 1,018 773 245 108 136 136 2 2 0 138 32 106 0 106 106 0 106 106 0 149 69 14.6 13.4 10.4
12/15 49 45 26 9 1 16 -9 -3 -9 9 -13 -9 -33 -6 30 0 -46 -41 0 -3 -2 -5 21 16
12/16F 66 68 30 10 0 20 -13 -26 -15 21 -20 -41 -24 -2 -15 0 -8 -4 0 -4 0 16 16 33
12/17F 83 86 36 11 1 24 -14 -25 -12 17 -26 -52 -30 -2 -20 0 -6 -2 0 -4 0 25 33 58
12/18F 99 106 42 12 1 29 -20 -34 -15 21 -32 -52 -30 -2 -20 0 -3 2 0 -5 0 44 58 101
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 186 16 91 46 33 159 0 146 10 344 115 74 25 16 9 4 5 124 221 11 116 94 0 221
12/16F 259 33 116 61 49 175 0 160 11 433 138 97 20 21 11 5 6 149 284 11 116 157 0 284
12/17F 342 58 141 73 70 195 0 180 13 537 157 116 17 24 14 6 8 171 366 11 116 239 0 366
12/18F 455 101 175 87 92 215 0 198 14 671 188 139 0 49 15 0 15 203 468 11 116 341 0 468
12/15 44.0 28.0 9.1 28.2 2,155 3,393 10,459 200 9.3 0.2 16.3 29.6 29.8 31.3 6.1 12.9 6.6 13.4 22.7 24.6 56.0 161.9 -7.0 30.3
12/16F 29.0 20.0 6.9 19.5 3,222 4,665 13,481 220 6.8 0.2 32.1 41.4 44.3 49.5 6.9 13.3 7.0 17.5 26.9 30.3 52.4 188.3 -17.8 87.9
12/17F 23.0 16.2 5.4 15.4 4,070 5,777 17,352 240 5.9 0.3 20.1 23.2 26.1 26.3 6.7 12.7 6.7 17.7 26.4 33.1 46.7 217.1 -26.7 123.4
12/18F 18.6 13.3 4.2 12.2 5,036 7,047 22,167 240 4.8 0.3 19.8 22.1 22.5 23.7 6.5 12.7 6.7 17.6 25.5 35.4 43.4 242.8 -34.1 153.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국콜마 성장 모멘텀에 대한 기대 강화
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국콜마(161890)
제시일자 2016.02.14 2015.08.18 2015.06.11 2015.05.06 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 130,000원 137,000원 130,000원 91,000원 66,000원
(원)
한국콜마
150,000
100,000
50,000
0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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