코스맥스
(192820)
본질에 집중할 때
2Q16 Review: 연결 영업이익 182억원(+31%), 컨센서스 소폭 상회
화장품
코스맥스의 2Q16 연결기준 잠정실적은 매출액 1,977억원(+33.3% YoY), 영업이익 182억
Results Comment 2016.8.9
원(+31.4% YoY), 영업이익률 9.2%로 발표되었다. 매출 실적은 기대에 부합하는 수준이었 고, 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 각각 6.2%, 4.5% 상회한 수치였다. 국내 화장품 사업이 수출 주도의 고성장을 지속하는 과정에서 ASP 상승과 영업 레버리지 효과로 기대
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
200,000
현재주가(16/08/08,원)
144,500 38%
상승여력
이상의 수익성 개선을 시현할 수 있었던 것으로 보인다(국내 화장품 영업이익률 10.4%, +2.5%p YoY, 당사 예상치 9.9%). 한국 법인의 매출액과 영업이익은 각각 1,280억원(+29.5% YoY), 133억원(+30.9% YoY) 으로 고성장 모멘텀을 이어가는 모습이었다. 중국 법인은 794억원(+32.4% YoY)의 매출을 기록해 분기 사상 최고 실적을 경신했다. 광저우 법인(매출액 93억원, -4.2% YoY)의 외형 성장 정체에도 불구하고 상해 법인(매출액 719억원, +42.0% YoY)의 신규 바이어 확보로
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
60 55
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
100.8 19.8 30.5 10.6 2,031.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,300 9 73.8 21.5 0.66 120,500 218,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -10.8 -13.8
6개월 -20.2 -24.6
코스맥스
12개월 12개월 -33.7 -34.4
기대에 부합하는 실적 달성이 가능했던 것으로 분석된다. 미국 법인은 현지 고객사향 제품 생산을 본격화하며 전분기대비 64.7% 급증한 47억원의 매출을 기록했다.
가시적으로 안정화되는 수익성 코스맥스는 장기간의 외형 성장 과정에서 선제적인 설비 투자와 일회성 비용 요인 등으로 인한 높은 이익 변동성을 경험해왔다. 특히 국내 사업의 분기 매출 실적이 1,000억원을 유 의미하게 돌파하기 이전인 2015년까지 뚜렷한 영업 레버리지 효과를 확인하기 어려워 이 익 증가에 대한 시장의 신뢰는 상대적으로 낮았던 것으로 보인다. 국내 사업의 수익 구조는 해외 핵심 바이어향 제품 포트폴리오의 프리미엄화, 브랜드 라인업 확대가 본격화된 1Q16 부터 안정적으로 개선되고 있다. 2016F 국내 사업의 영업이익 증가율은 +100.5%로 추정 하며, 이례적으로 강한 이익 증가 모멘텀을 기대한다. 하반기에는 중국 생산설비 증설 효과로 매출 성장성이 상반기 대비 강화될 것으로 예상한 다(1H16 매출 성장률 +32% vs. 2H16F +43%). 국내 사업의 매출 및 이익 증가가 지속되 는 과정에서 중국과 미국 등 해외 법인의 성장성에 대한 기대도 점차 높아질 전망이다.
중국 현지의 성장과 연계된 모델. 가시성이 높은 모멘텀에 집중할 필요
KOSPI
100
최근 정치적 요인과 연계된 외재 리스크가 화장품 산업 전반의 투자 심리에 직접적인 악영
90 80
향을 미치고 있다. 코스맥스의 ODM 사업은 중국 내수 시장의 자체 성장과 연계되어 내수
70
시장의 성장이 지극히 초기에 머물러 있는 현 시점에 직, 간접 제재의 효용이 매우 낮다고
60 50 15.8
15.12
16.4
16.8
판단한다. 가시성이 높은 모멘텀에 집중할 필요가 있다고 판단하며, “매수” 투자의견과 목표 주가 20만원을 유지하여 제시한다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 379 35 9.2 22 0 25.5 -
12/14 334 24 7.2 17 2,230 18.9 44.7 11.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 533 36 6.8 21 2,361 23.8 77.9 16.9
12/16F 748 60 8.0 43 4,740 37.4 30.5 10.0
12/17F 943 80 8.5 59 6,501 37.4 22.2 7.1
12/18F 1,093 96 8.8 71 7,919 33.3 18.2 5.3