코스맥스
(192820)
본질에 집중할 때
2Q16 Review: 연결 영업이익 182억원(+31%), 컨센서스 소폭 상회
화장품
코스맥스의 2Q16 연결기준 잠정실적은 매출액 1,977억원(+33.3% YoY), 영업이익 182억
Results Comment 2016.8.9
원(+31.4% YoY), 영업이익률 9.2%로 발표되었다. 매출 실적은 기대에 부합하는 수준이었 고, 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 각각 6.2%, 4.5% 상회한 수치였다. 국내 화장품 사업이 수출 주도의 고성장을 지속하는 과정에서 ASP 상승과 영업 레버리지 효과로 기대
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
200,000
현재주가(16/08/08,원)
144,500 38%
상승여력
이상의 수익성 개선을 시현할 수 있었던 것으로 보인다(국내 화장품 영업이익률 10.4%, +2.5%p YoY, 당사 예상치 9.9%). 한국 법인의 매출액과 영업이익은 각각 1,280억원(+29.5% YoY), 133억원(+30.9% YoY) 으로 고성장 모멘텀을 이어가는 모습이었다. 중국 법인은 794억원(+32.4% YoY)의 매출을 기록해 분기 사상 최고 실적을 경신했다. 광저우 법인(매출액 93억원, -4.2% YoY)의 외형 성장 정체에도 불구하고 상해 법인(매출액 719억원, +42.0% YoY)의 신규 바이어 확보로
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
60 55
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
100.8 19.8 30.5 10.6 2,031.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,300 9 73.8 21.5 0.66 120,500 218,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -10.8 -13.8
6개월 -20.2 -24.6
코스맥스
12개월 12개월 -33.7 -34.4
기대에 부합하는 실적 달성이 가능했던 것으로 분석된다. 미국 법인은 현지 고객사향 제품 생산을 본격화하며 전분기대비 64.7% 급증한 47억원의 매출을 기록했다.
가시적으로 안정화되는 수익성 코스맥스는 장기간의 외형 성장 과정에서 선제적인 설비 투자와 일회성 비용 요인 등으로 인한 높은 이익 변동성을 경험해왔다. 특히 국내 사업의 분기 매출 실적이 1,000억원을 유 의미하게 돌파하기 이전인 2015년까지 뚜렷한 영업 레버리지 효과를 확인하기 어려워 이 익 증가에 대한 시장의 신뢰는 상대적으로 낮았던 것으로 보인다. 국내 사업의 수익 구조는 해외 핵심 바이어향 제품 포트폴리오의 프리미엄화, 브랜드 라인업 확대가 본격화된 1Q16 부터 안정적으로 개선되고 있다. 2016F 국내 사업의 영업이익 증가율은 +100.5%로 추정 하며, 이례적으로 강한 이익 증가 모멘텀을 기대한다. 하반기에는 중국 생산설비 증설 효과로 매출 성장성이 상반기 대비 강화될 것으로 예상한 다(1H16 매출 성장률 +32% vs. 2H16F +43%). 국내 사업의 매출 및 이익 증가가 지속되 는 과정에서 중국과 미국 등 해외 법인의 성장성에 대한 기대도 점차 높아질 전망이다.
중국 현지의 성장과 연계된 모델. 가시성이 높은 모멘텀에 집중할 필요
KOSPI
100
최근 정치적 요인과 연계된 외재 리스크가 화장품 산업 전반의 투자 심리에 직접적인 악영
90 80
향을 미치고 있다. 코스맥스의 ODM 사업은 중국 내수 시장의 자체 성장과 연계되어 내수
70
시장의 성장이 지극히 초기에 머물러 있는 현 시점에 직, 간접 제재의 효용이 매우 낮다고
60 50 15.8
15.12
16.4
16.8
판단한다. 가시성이 높은 모멘텀에 집중할 필요가 있다고 판단하며, “매수” 투자의견과 목표 주가 20만원을 유지하여 제시한다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 379 35 9.2 22 0 25.5 -
12/14 334 24 7.2 17 2,230 18.9 44.7 11.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 533 36 6.8 21 2,361 23.8 77.9 16.9
12/16F 748 60 8.0 43 4,740 37.4 30.5 10.0
12/17F 943 80 8.5 59 6,501 37.4 22.2 7.1
12/18F 1,093 96 8.8 71 7,919 33.3 18.2 5.3
코스맥스 본질에 집중할 때
2Q16 Review 표 1. 2Q16 Review
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
148 14 9.3 13 9
173 13 7.5 11 9
2Q16P 미래에셋대우
잠정치 198 18 9.2 16 10
195 17 8.8 16 11
컨센서스 195 17 8.9 15 12
성장률 YoY 33.3 31.4 -1.4 27.0 9.9
QoQ 14.0 39.0 22.0 41.4 21.0
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
(십억원, %) 변경전 16F 754 59 54 44
매출액 영업이익 세전이익 순이익
17F 957 79 72 58
변경후 16F 748 60 53 43
17F 943 80 73 59
변경률 16F -0.9 0.7 -1.5 -3.2
변경 이유 17F -1.5 - 중국 법인 가동률 조정 1.8 - 국내 수익성 상향 조정 0.8 0.6 - 세율 조정
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 실적 전망 매출액 국내 중국 인도네시아 미국 %, YoY 전체 국내 중국 영업이익 %, 매출 대비 %, YoY 순이익 %, 매출 대비 %, YoY
(십억원, %)
1Q15 116 81 43 0 0
2Q15 148 99 60 0 0
3Q15 133 89 51 1 0
4Q15 136 100 49 0 1
1Q16 173 124 57 0 3
2Q16P 198 128 79 1 5
3Q16F 180 121 65 1 7
4Q16F 197 126 77 2 8
36.5 21.4 72.3 8 6.5 -8.0 4 3.4 -40.9
44.6 26.7 88.0 14 9.3 23.4 9 6.4 32.7
45.7 32.6 65.6 9 7.1 94.1 7 5.5 113.7
26.9 27.4 31.1 5 3.7 17.4 0 0.3 -79.7
49.1 53.5 32.2 13 7.5 71.7 9 5.0 117.3
33.3 29.5 32.4 18 9.2 31.4 10 5.3 9.9
35.1 35.8 29.2 13 7.5 41.8 10 5.4 31.9
45.3 25.5 57.7 15 7.7 200.3 10 5.1 2,347.7
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
코스맥스 본질에 집중할 때
그림 1. 부문별 매출 증가율 추이 및 전망 (%)
(십억원) 240
연결 매출액(L)
국내 매출 증가율(R)
100
중국 매출 증가율(R)
200
80
160 60 120 40 80 20
40 0
0 1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16F
4Q16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 사업 부문별 영업이익 기여도 전망 (십억원) 90
(%) 90
연결 영업이익(L) 국내 영업이익 기여도(R) 해외 영업이익 기여도(R)
75
75
60
60
45
45
30
30
15
15 0
0 11
12
13
14
15
16F
17F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 지역별 생산능력 추이 및 전망 (연말 기준) 기준) (백만개) 720
Korea
China
Indonesia
USA
600 480 360 240 120 0 11
12
13
14
15
16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
코스맥스 본질에 집중할 때
코스맥스 (192820) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 533 445 88 52 36 36 -7 -5 0 29 11 19 0 19 21 -2 19 22 -2 45 -50 8.4 6.8 3.9
12/16F 748 623 125 66 60 60 -7 -7 0 53 14 39 0 39 43 -4 36 36 0 71 -17 9.5 8.0 5.7
12/17F 943 785 158 78 80 80 -7 -8 0 73 20 53 0 53 59 -5 53 53 0 93 -17 9.9 8.5 6.3
12/18F 1,093 910 183 87 96 96 -7 -8 0 89 24 65 0 65 71 -6 65 65 0 110 37 10.1 8.8 6.5
12/15 -7 19 32 9 0 23 -43 -49 -28 27 -9 -47 -43 -2 0 -2 60 66 0 -4 -2 7 11 17
12/16F 26 39 36 10 1 25 -29 -11 -35 14 -13 -44 -42 -2 -3 3 31 38 0 -6 -1 18 17 36
12/17F 23 53 40 12 1 27 -43 -51 -33 25 -20 -45 -40 -2 -3 0 9 15 0 -6 0 -13 36 22
12/18F 77 65 46 13 1 32 -2 -6 -20 15 -24 -44 -40 -2 -2 0 -3 5 0 -8 0 30 22 53
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 256 17 144 84 11 183 0 163 5 439 296 103 177 16 46 34 12 342 98 4 60 32 -1 97
12/16F 319 36 153 118 12 218 0 195 7 537 346 123 199 24 65 50 15 411 130 4 60 66 -4 126
12/17F 392 22 204 151 15 249 0 223 8 641 393 158 204 31 75 60 15 468 182 4 60 118 -9 173
12/18F 451 53 210 171 17 277 0 250 10 728 423 179 0 244 75 0 75 498 246 4 60 181 -16 230
12/15 77.9 32.3 16.9 40.9 2,361 5,690 10,900 700 33.3 0.4 59.6 45.2 50.0 5.9 4.5 7.5 7.0 4.9 23.8 9.0 354.8 86.4 196.7 6.3
12/16F 30.5 17.4 10.0 21.3 4,740 8,298 14,516 900 20.9 0.6 40.3 57.8 66.7 100.8 5.1 7.4 7.4 7.9 37.4 13.6 325.4 92.1 164.3 8.1
12/17F 22.2 14.0 7.1 16.5 6,501 10,341 20,317 1,100 18.6 0.8 26.1 31.0 33.3 37.2 5.3 7.0 7.7 9.0 37.4 15.4 270.2 99.7 135.3 10.1
12/18F 18.2 11.8 5.3 13.5 7,919 12,295 27,337 1,300 18.1 0.9 15.9 18.3 20.0 21.8 5.3 6.8 7.4 9.5 33.3 16.3 216.7 106.4 90.5 11.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
코스맥스 본질에 집중할 때
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 코스맥스(192820)
제시일자 2016.02.17 2015.06.07 2015.05.06 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 200,000원 250,000원 170,000원 142,000원
(원)
코스맥스
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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Mirae Asset Daewoo Research
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