잇츠스킨
(226320)
낮아진 밸류에이션 vs 상존하는 불확실성
3Q16 Review: 영업이익 160억원(+74% YoY), 컨센서스 상회
화장품
잇츠스킨의 3Q16 잠정실적은 매출액 572억원(+11.0% YoY), 영업이익 160억원(+74.1%
Results Comment 2016.11.9
YoY), 영업이익률 27.9%로 발표되었다. 매출액은 당사 예상치와 컨센서스에 부합하는 수준이 었고,, 영업이익은 기대를 상회했다. 실질 영업이익률은 보수적인 수익 전망을 제시했던 당사 었고
Trading Buy
추정치 대비 6.6%p 높았는데, 당 분기 마케팅 비용이 전분기 평균치 대비 28% 감소한 점이 주 요인으로 분석된다.
목표주가(원,12M)
60,000
당 분기 외형 성장을 견인한 채널은 유통점과 직수출 부문이었다. 유통점은 대형 할인점 내
현재주가(16/11/08,원)
48,100
출점 가속화(+26% YoY)로 +44.5% YoY의 매출 성장을 기록했고, 직수출 실적은 중국과 일본, 미국, 러시아 등지 수요 고성장에 힘입어 +58.5% YoY 확대되었다.
25%
전년동기 메르스의 여파로 큰 폭의 실적 감소(-35.4% QoQ)를 경험했던 면세 채널은
(Maintain)
상승여력
+42.5% YoY의 매출 신장을 기록해 회복 기조를 가시화하였으나 전체 면세시장 성장률 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
82 82
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-30.4 17.5 13.3 10.7 2,003.38
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
840 17 22.6 4.4 0.62 44,800 99,500 1개월 -7.5 -5.2
6개월 -47.8 -48.5
잇츠스킨
KOSPI
12개월 12개월 0.0 0.0
(+60.5% YoY) 대비로는 미약한 수치였다. 최대 매출처인 수출대행 부문은 당 분기에도 역 신장을 지속하였고(-11.5% YoY), 전체 매출 내 기여도는 33.3%로 하락했다(3Q15 매출 비중 41.8%, -8.5%p YoY).
핵심 유통채널의 실적 불확실성 상존 현재 잇츠스킨의 단기 실적 방향성을 확신하기 어려운 이유는 80% 이상의 매출 비중을 구 성하는 세 가지 핵심 채널(로드샵, 면세점, 수출대행)의 변동성이 여전히 높기 때문이다. 2016F 수출대행 매출 기여도는 37%로 직전 2개년 평균 44% 대비 7%p 낮아질 것으로 추 정되지만, 하위 채널과의 격차가 커 최대 매출처의 입지는 유지될 전망이다. 약 24%의 매출을 구성할 것으로 예상되는 로드샵도 기저 소비 환경을 고려할 경우 유의미 한 순성장 지속이 어려울 것으로 보인다. 면세 채널은 롯데 월드타워점 폐점으로 인한 채널 전반의 효율성 하락과 프레스티지 화장품 브랜드에 대한 구조적인 소비성향 강화로 독립 브랜드의 상대적인 수요 약세 기조가 유지될 것으로 예상한다.
투자의견 Trading BUY와 목표주가 6만원 유지
130
잇츠스킨에 대한 투자의견 “Trading BUY”와 적정주가 60,000원을 유지하여 제시한다. 최
110
근 주가 조정으로 밸류에이션 매력이 높아졌지만 핵심 채널, 주력 제품군과 관련한 불확실
90
성은 유의미한 시각 변화를 어렵게 하는 요인이 된다. 국내 실적에서의 유의미한 채널 믹스
70 50 15.12
16.4
16.8
변화, 주요 제품군에 대한 중국 위생허가 취득과 현지 파트너와의 합작 사업 등 모멘텀이 보다 가시화되는 시기에 가치 재평가가 가능할 것으로 보인다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 0 0 0 0 0.0 -
12/14 0 0 0 0 0.0 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 310 112 36.1 84 5,206 26.4 14.7 4.2
12/16F 282 82 29.1 63 3,623 18.6 13.3 2.3
12/17F 314 79 25.2 60 3,460 16.0 13.9 2.2
12/18F 353 80 22.7 61 3,512 15.2 13.7 2.0
잇츠스킨 낮아진 밸류에이션 vs 상존하는 불확실성
3Q16 Review 표 1. 3Q16 Review
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 3Q15
2Q16
52 9 17.8 9 7
62 14 22.9 15 11
잠정치 57 16 27.9 17 13
3Q16P 미래에셋대우 56 12 21.3 12 9
컨센서스 57 15 25.7 17 15
성장률 YoY 11.0 74.6 57.2 81.8 80.6
QoQ -7.6 12.8 22.1 15.2 16.6
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 276 79 82 60
변경후 16F 282 82 86 63
17F 310 76 79 58
변경률 16F 2.0 3.6 4.7 5.3
17F 314 79 82 60
변경 이유 17F 1.3 - 로드샵, 유통매장 실적 조정 3.1 - 마케팅 비용 조정 3.1 3.6
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기실적 추이 및 전망 매출액 %, YoY 직영점 및 가맹점 유통매장 면세점 수출 수출대행 온라인 판매관리비 %, 판매관리비율 인건비 마케팅 수수료 감가상각비 기타 영업이익 %, 영업이익률 %, YoY
1Q15 115 262.1 26 5 22 7 54 0 17 15.0 1 4 9 1 2 55 47.4 380.4
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %) 2Q15 59 39.7 15 5 14 5 20 0 21 36.1 2 8 8 1 2 15 24.7 1.0
3Q15 52 -17.8 14 4 9 3 22 0 22 42.4 1 3 7 1 9 9 17.8 -64.6
4Q15 84 -20.1 17 6 16 6 39 0 18 21.6 2 3 10 1 2 34 39.9 -28.5
1Q16 83 -27.5 18 6 19 6 34 1 24 28.8 2 9 10 1 2 28 33.1 -49.4
2Q16 62 5.5 17 6 14 5 19 0 24 38.2 2 9 9 1 3 14 22.9 -2.2
3Q16 57 11.0 15 6 12 5 19 0 19 33.0 2 6 7 1 3 16 27.9 74.1
4Q16F 79 -6.2 18 7 15 7 31 0 24 30.4 3 8 10 1 2 24 30.6 -28.0
잇츠스킨 낮아진 밸류에이션 vs 상존하는 불확실성
그림 1. 채널별 매출액과 전년동기대비 매출성장률 추이 (십억원) 온라인
150
수출대행
수출
면세점
유통매장
로드샵
%, YoY(R)
(%) 280
120
210
90
140
60
70
30
0
0
-70 1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 한국 면세시장 성장률 vs 주요 화장품 기업 면세 매출 성장률 성장률 (%) 120
전체 면세시장
아모레퍼시픽
LG생활건강
토니모리
잇츠스킨
80
40
0
-40 1Q16
2Q16
3Q16
자료: 각 사 자료, KDFA, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 채널별 매출 기여도 추이 로드샵 수출
(%) 50
그림 4. 주요 제품군별 매출 기여도 추이 유통매장 수출대행
면세점 온라인
(%) 75
달팽이 제품 라인
달팽이홍삼라인
기타
60
40
30
45
20
30
10
15
0
0 1Q15
2Q15
3Q15
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
잇츠스킨 낮아진 밸류에이션 vs 상존하는 불확실성
잇츠스킨 (226320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 310 119 191 78 112 112 3 3 0 115 31 84 0 84 84 0 84 84 0 116 64 37.4 36.1 27.1
12/16F 282 109 173 91 82 82 4 3 0 86 22 63 0 63 63 0 63 63 0 87 63 30.9 29.1 22.3
12/17F 314 125 189 110 79 79 3 3 0 82 21 60 0 60 60 0 60 60 0 82 67 26.1 25.2 19.1
12/18F 353 142 211 131 80 80 3 3 0 83 22 61 0 61 61 0 61 61 0 81 67 22.9 22.7 17.3
12/15 69 84 41 5 0 36 -23 2 -13 -9 -34 -188 -5 0 -264 81 156 0 160 -7 3 38 36 73
12/16F 65 63 25 5 0 20 17 1 1 -2 -43 11 -2 -1 16 -2 -17 0 0 -17 0 59 73 132
12/17F 67 60 21 3 0 18 4 -1 -3 3 -21 -28 0 0 -28 0 -33 0 0 -33 0 6 132 138
12/18F 67 61 20 2 0 18 4 -2 -3 4 -22 -34 0 0 -34 0 -33 0 0 -33 0 0 138 138
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 375 73 12 24 266 13 0 9 1 388 70 31 0 39 1 0 1 71 317 4 156 157 0 317
12/16F 415 132 11 23 249 14 0 7 2 430 66 29 0 37 1 0 1 67 363 9 151 203 0 363
12/17F 453 138 12 25 278 12 0 4 2 465 74 32 0 42 1 0 1 74 391 9 151 231 0 391
12/18F 493 138 14 28 313 10 0 2 2 503 83 36 0 47 1 0 1 84 419 9 151 259 0 419
12/15 14.7 9.9 4.2 8.6 5,206 7,744 18,133 1,915 20.0 2.5 26.3 12.9 3.9 21.6 26.4 -397.6 22.5 533.5 -106.5 0.0
12/16F 13.3 9.5 2.3 5.3 3,623 5,038 20,783 1,915 52.1 4.0 -9.0 -25.0 -26.8 -30.4 24.7 12.1 3.7 15.5 18.6 -327.3 18.4 629.5 -104.7 0.0
12/17F 13.9 10.3 2.2 5.2 3,460 4,671 22,356 1,915 54.5 4.0 11.3 -5.7 -3.7 -4.5 26.9 13.2 4.1 13.5 16.0 -294.7 19.1 616.5 -106.0 0.0
12/18F 13.7 10.3 2.0 4.8 3,512 4,661 23,980 1,915 53.8 4.0 12.4 -1.2 1.3 1.5 27.0 13.2 4.2 12.7 15.2 -227.3 20.0 596.1 -107.0 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 잇츠스킨, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
잇츠스킨 낮아진 밸류에이션 vs 상존하는 불확실성
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 잇츠스킨(226320)
제시일자 2016.10.17 2016.06.07
투자의견 Trading Buy Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 60,000원 107,000원
(원)
잇츠스킨
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 기준으로 1년 이내에 잇츠스킨의 IPO 대표주관회사 업무를 수행하였습니다. 당사는 자료 작성일 현재 잇츠스킨(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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