BGF리테일
(027410)
이익 성장에는 문제없다
편의점
투자심리 회복, 이익 고성장 증명 동사 주가의 최근 조정의 주요 원인은 두 가지라고 판단한다.. 대주주의 지분 매각 이후 투 이중 자 심리가 악화된 것이 첫 번째이고 향후 성장성 유지에 대한 우려가 두 번째이다. 번째
Results Comment 2016.11.8
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
250,000
현재주가(16/11/07,원)
182,000 37%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
207 203
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
15.3 17.5 25.7 10.6 1,997.58
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,509 25 42.7 30.2 1.44 135,000 226,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 -1.1 1.7
6개월 -4.2 -5.2
BGF리테일
12개월 12개월 3.7 6.0
매출 향후 성장성과 적정 벨류에이션에 대한 논란은 좀 더 본질적이고 지속적인 이슈이다. 이슈 성장은 향후 10%대로 둔화될 것으로 전망한다. 그러나 이익 성장은 20% 수준의 성장이 성장 가 능할 것으로 예상한다. 점포 가맹 계약 등 동사의 전략 방향성이 그렇고 편의점의 업태 특 성이 그렇기 때문이다. 타 유통업태와는 다르게 마진 하락의 가능성이 크지 않기 때문에 매 출에 비해서 이익의 견조한 성장은 가능하다고 판단한다. 3분기 실적 역시 이러한 논리를 입증하였다.
3Q Review: 영업이익은 시장 예상치 소폭 상회 3분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 1조 3722억원 3722억원, 억원, 712억원으로 712억원으로 전년 동기 대비 각각 편의점 부문의 동일점 성장률은 5%였는데 담배 매출은 전년과 13.8%, 30.9% 성장하였다. 성장 동일하였다. 즉, 담배를 제외 시 동일점 성장률은 8%까지 상승한다. 담배가 매출에서 차지 하는 비중은 40%에 달하나 매출총이익에서 차지하는 비중은 15% 수준에 불과하다는 사실 을 고려하면 매출 성장보다는 이익 성장이 의미가 있음을 있음 확인할 수 있다. 점포수는 403개 (15.0% YoY) 순 증가하였다. 10월 출점수는 소폭 감소했으나 비수기를 고 려 시 여전히 견조한 점포 순증 추이를 보이고 있는 것으로 추정된다. 강세를 보이고 있는 FF 카테고리는 63%(도시락 187%) 증가하였고 1인가구 관련 품목들 (FF, 즉석식품, 컵라 면, 수입맥주, 냉장안주 등)의 매출 비중은 20%까지 상승하였다. 기타 연결 자회사들의 영업 실적 역시 전년 대비 크게 성장하였다 (+27억원, YoY). 향후 편의점 성장에 연동하여 꾸준한 실적 증가가 예상된다.
투자의견 매수로 상향 조정, 목표주가 250,000원 유지
KOSPI
목표주가는 유지하나 주가 하락에 따른 상승 여력이 생겨 투자의견은 매수로 상향 조정한
130
다. 대주주 물량 출회에 대한 우려는 가장 지배적인 물량의 락업( 락업(판매 제한) 제한)으로 일정 부분 해소가 가능하다. 거래량을 늘려 주가 안정화를 목적으로 실시(11월 24일 신주 배정)하는 해소 것으로 기대한다. 무상증자 역시 동사에 대한 투자심리를 회복시켜줄 회복
110 90 70 15.11
투자 심리 악화는 동사에 대한 디스카운트 요인이나 무상증자 결정으로 일정 부분 회복될 것으로 예상한다. 예상
16.3
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@miraeasset.com
16.7
16.11
벨류에이션의 추가 디레이팅(하락) 가능성은 제한적이다. PER 20~25배에서 견조한 이익 성장으로 주가 역시 장기 우상향 트렌드를 트렌드 전망한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,130 105 3.4 69 2,796 35.6 -
12/14 3,368 124 3.7 102 4,125 27.0 18.5 3.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: BGF리테일, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 4,334 184 4.2 152 6,144 22.8 27.9 5.5
12/16F 5,023 207 4.1 176 7,085 20.8 25.7 4.9
12/17F 5,546 256 4.6 209 8,437 20.7 21.6 4.1
12/18F 6,074 305 5.0 250 10,084 20.7 18.0 3.4
BGF리테일 이익 성장에는 문제없다
표 1. 2016년 2016년 3분기 실적 추정치 비교
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
3Q15
2Q16
1,206 54 4.5 58 43
1,272 63 4.9 67 52
잠정 (A) 1,372 71 5.2 75 57
3Q16P 미래에셋대우 Consensus (B) 1,370 1,396 68 69 5.0 4.8 69 73 53 55
증감률(%) 증감률(%) 전기대비 전년대비 13.8 7.8 30.9 13.5 30.1 32.7
12.3 9.0
컨센서스 대비(%) 대비(%) (A/B) -1.7 3.9 3.4 4.2
자료: BGF리테일, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 분기별 실적 추정
매출액 편의점 편의점점포수 점포당 매출액 (백만원) 기타 (골프장 포함) 매출총이익 영업이익 편의점 기타 (골프장 포함) 매출총이익률 영업이익률
(십억원, %) 1Q16 1,092 1067 9,692 112 26 212 28 28 -0 19.4 2.5
2016F 2Q16 3Q16P 1,272 1242 10,106 125 30 257 63 56 7 20.2 4.9
주1: K-IFRS 연결 기준 주2: 점포당 매출액 산정시 점포수는 평균치 기준 자료: BGF리테일, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
1,372 1343 10,509 130 29 276 71 65 6 20.1 5.2
4Q16F 1,286 1248 10,799 117 38 244 45 41 4 18.9 3.5
1Q17F 1,222 1189 10,994 109 33 240 37 36 1 19.6 3.1
2017F 2Q17F 3Q17F 1,411 1375 11,229 124 36 284 76 67 8 20.1 5.4
1,510 1471 11,469 130 39 307 87 78 9 20.3 5.8
4Q17F 1,403 1361 11,684 118 42 271 55 52 4 19.3 3.9
2015 2016F 2017F 4,334 5,023 5,546 4,258 4,901 5,396 9,409 10,799 11,684 478 485 480 77 122 150 900 989 1,101 184 207 256 175 189 233 9 17 23 20.8 19.7 19.8 4.2 4.1 4.6
증감율 (%) 3Q16 2016F 2017F 13.8 15.9 10.4 13.1 15.1 10.1 15.0 14.8 8.2 -1.5 1.5 -1.0 57.9 59.3 23.0 16.1 9.9 11.3 30.9 12.6 23.6 27.2 8.3 23.1 84.0 97.6 29.2
BGF리테일 이익 성장에는 문제없다
BGF리테일 (027410) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 4,334 3,434 900 716 184 184 12 9 1 196 44 153 0 153 152 1 153 152 1 291 266 6.7 4.2 3.5
12/16F 5,023 4,033 990 783 207 207 22 3 1 229 52 176 0 176 176 1 176 174 1 319 226 6.4 4.1 3.5
12/17F 5,546 4,446 1,100 845 256 256 13 9 0 269 62 207 0 207 209 -2 207 207 0 361 231 6.5 4.6 3.8
12/18F 6,074 4,857 1,217 912 305 305 16 14 0 321 74 247 0 247 250 -2 247 247 0 404 260 6.7 5.0 4.1
12/15 359 153 160 93 15 52 77 -39 10 74 -35 -445 -93 -15 -332 -5 27 -17 87 -18 -25 -59 211 152
12/16F 321 176 157 97 15 45 63 -12 -16 483 -83 -25 -75 -7 34 23 -254 70 0 -30 -294 43 152 195
12/17F 311 207 158 93 12 53 -2 -1 -2 5 -62 -92 -72 0 -20 0 -35 -5 0 -30 0 184 195 379
12/18F 330 247 159 89 10 60 -17 0 -3 -21 -74 -129 -64 0 -65 0 -32 -2 0 -30 0 168 379 547
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 948 152 30 53 713 674 11 374 52 1,622 690 440 116 134 158 129 29 848 773 25 104 649 1 774
12/16F 1,009 195 36 69 709 867 10 543 75 1,876 680 430 111 139 264 204 60 944 918 25 104 795 14 932
12/17F 1,222 379 40 70 733 835 10 522 63 2,057 688 438 106 144 259 204 55 947 1,098 25 104 974 12 1,110
12/18F 1,446 547 41 73 785 809 11 497 53 2,255 667 419 0 248 261 0 261 928 1,317 25 104 1,194 10 1,327
12/15 27.9 13.5 5.5 12.6 6,144 12,659 31,213 1,200 19.5 0.7 28.7 27.1 48.4 48.9 478.9 75.0 10.0 10.3 22.8 300.2 109.6 137.3 -76.2 19.5
12/16F 25.7 13.5 4.9 12.5 7,085 13,438 37,053 1,200 16.9 0.7 15.9 9.6 12.5 15.3 511.2 82.9 10.4 10.1 20.8 127.9 101.2 148.4 -56.8 40.0
12/17F 21.6 12.3 4.1 10.5 8,437 14,743 44,289 1,200 14.4 0.7 10.4 13.2 23.7 19.1 581.6 80.0 11.2 10.5 20.7 84.7 85.4 177.5 -66.4 25.7
12/18F 18.0 11.1 3.4 8.8 10,084 16,420 53,173 1,200 12.0 0.7 9.5 11.9 19.1 19.5 592.6 84.8 12.4 11.5 20.7 113.9 69.9 216.9 -72.6 31.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: BGF리테일, 미래에셋대우 리서치센터
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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) BGF리테일(027410)
제시일자 2016.11.07 2016.05.26 2016.02.12 2015.11.25 2015.10.12 2015.06.14 2015.03.05
투자의견 매수 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 250,000원 250,000원 210,000원 200,000원 214,000원 186,000원 110,000원
(원)
BGF리테일
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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