CJ CGV (079160) 질적 양적 부진한 2분기 실적 발표
예상치를 크게 하회한 2분기 실적
엔터테인먼트
동사는 개별과 연결 기준 모두 당사와 시장 전망치를 크게 하회하는 영업이익을 기록했다.
Results Comment 2016.8.5
개별 기준(국내) 2분기 매출과 영업이익은 전년동기 대비 각각 0.2%, 51.7% 감소한 2,018 억원과 33억원을 기록했다. 2분기 국내 영화 시장은 전년동기대비 1.2% 증가했으나, 동사 직영 사이트는 전년보다 11개(14%) 증가하면서 사이트 효율성 및 비용구조가 악화되었다.
매수
(Maintain)
105,000
목표주가(원,12M)
83,800
현재주가(16/08/04,원)
25%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
60 67
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-10.4 19.5 34.3 10.5 2,000.03
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,773 21 60.9 20.3 1.09 82,000 138,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -17.8 -18.0
6개월 -33.5 -36.3
CJ CGV
12개월 12개월 -29.6 -28.6
2분기 연결 매출액은 전년동기보다 13.0% 증가한 3,146억원, 연결 영업이익은 지난해 대 비 90.1% 감소한 8.5억원을 기록했다. 연결 수익성이 악화된 것은 중국CGV 신규사이트 개점(전년보다 26개 증설)이 이어지는 가운데 2분기 중국 박스오피스 매출액이 전년보다 5% 줄어들면서 고정비 부담이 늘어났기 때문이다. 국가별 손익은 중국이 영업손실 5억원 으로 적자 전환했고, 터키가 8억원 적자, 베트남은 영업이익 36억원을 기록했다.
3분기 기대치도 하향 7월 국내 영화 박스오피스 매출은 전년대비 17% 증가했다. 그러나 동사 가치 평가에 민감 한 중국 영화 박스오피스 매출은 7월 전년보다 18% 감소했다. 중국 영화 시장 부진은 2015년 2분기 분노의 질주, 2015년 3분기 착요기의 높은 베이스 효과가 가장 큰 원인이 다. 모바일 예약사이트 보조금 감소의 영향도 일부 반영된 것으로 본다. 국내 영화시장은 8월에도 인천상륙작전, 부산행 등의 흥행호조로 성장세를 이어가고 있다. 한편 중국 시장 성장 정상화 여부는 영화 개봉 시기를 감안한, 면밀한 관찰이 필요하다.
‘매수’의견 유지, 목표주가 10.5만원(기존 15만원) 조정 ‘매수’ 투자의견을 유지하나 목표주가는 기존 15만원에서 10.5만원으로 하향한다. 국내 영 화시장 성숙기 진입에도 불구하고 신규 사이트 증설로 비용구조가 악화된 것을 감안하여 2016년과 2017년 개별 기준 순이익 전망치를 각각 6.3%, 5.7% 하향 조정했다. 국내 CGV 가치 0.7조원, 중국 CGV 가치 1.34조원, 베트남 CGV 1,785억원을 합친 동사 목표 시가총액은 2.2조원이다. 기존 중국 CGV 가치평가는 완다시네마 사이트당 가치를 60% 할인 적용해 산출했다. 금번
KOSPI
120
에는 중국 시장 성장성 둔화 우려가 높은 만큼 보수적으로 80% 할인했다. 중국 영화 시장
100
성장률이 낮아지면, 3선과 4선 도시 중심으로 신설되고 있는 중국 CGV 사이트 수익성 개
80
선 시기가 늦어질 수 있다. 6월부터 연결 실적 반영된 터키 마르스는 자산가치 증가와 함께
60 15.7
15.11
16.3
16.7
부채가 동시가 늘어났기에 동사 가치 평가에는 반영하지 않았다. 베트남 CGV 가치 평가는 기존과 변화가 없다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 773 68 8.8 43 2,062 10.3 21.1 2.0
12/14 865 71 8.2 33 1,572 7.2 34.3 2.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ CGV, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 897 72 8.0 58 2,727 11.6 46.2 5.1
12/16F 911 60 6.6 52 2,444 9.5 34.3 3.1
12/17F 939 69 7.3 60 2,826 10.1 29.6 2.9
12/18F 964 73 7.6 63 2,984 9.8 28.1 2.6
CJ CGV 질적 양적 부진한 2분기 실적 발표
표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16P
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출
204 134 36 20 14
202 133 33 22 14
277 190 50 25 12
214 136 35 27 16
204 136 37 20 11
202 134 35 22 11
294 200 55 23 16
212 139 38 23 12
865 582 147 81 55
897 594 154 93 56
911 609 164 88 51
매출비중 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출
65.9 17.5 9.8 6.9
65.9 16.4 10.7 7.0
68.6 18.1 8.9 4.5
63.6 16.4 12.7 7.3
66.6 18.0 9.9 5.5
66.4 17.1 11.1 5.3
68.0 18.7 7.7 5.6
65.7 18.0 10.6 5.7
67.3 17.0 9.3 6.4
66.2 17.2 10.4 6.3
66.8 18.0 9.6 5.5
20 9.8 16 7.6
7 3.4 9 4.3
38 13.7 32 11.5
7 3.2 2 0.8
10 4.9 9 4.6
3 1.6 9 4.3
39 13.3 29 9.9
8 3.7 5 2.2
71 8.3 33 3.8
72 8.0 58 6.4
60 6.6 52 5.7
-3.0 -5.1 -1.2 17.7 -10.6 14.7 33.0
12.3 11.3 13.3 10.8 22.1 -6.3 134.9
4.0 3.2 7.4 8.0 -4.8 -1.0 18.5
2.8 -0.3 -0.1 25.9 4.3 -19.1 흑전
0.1 1.2 2.8 1.3 -20.0 -50.0 -39.8
-0.2 0.6 4.1 3.6 -23.4 -51.7 -0.5
6.0 5.1 9.9 -8.0 32.4 3.2 -8.6
-0.9 2.3 9.1 -17.0 -22.7 14.3 172.7
11.8 13.8 7.4 3.3 17.6 3.9 -23.6
3.7 2.1 4.7 15.5 1.6 0.2 73.4
1.6 2.6 6.8 -5.9 -10.0 -15.9 -10.4
영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 영업이익 당기순이익
주: K-IFRS 개별 기준 자료: CJ CGV, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 분기 및 연간 주요 지표 추이와 전망 주요지표
(백만명, %, 개, 원)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16P
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
50 25 18
45 22 16
73 35 26
49 24 18
49 24 18
45 22 17
74 36 27
50 24 18
215 104 78
217 106 79
219 106 80
M/S
48.9
49.7
48.3
48.3
48.1
48.1
48.2
48.3
48.6
48.7
48.2
객석율 직영사이트 위탁사이트
32.2 34.7 27.0
23.8 25.8 19.6
37.3 39.3 32.7
24.9 26.3 21.3
24.8 25.8 22.0
22.8 23.6 20.2
37.6 36.8 33.2
25.4 25.5 22.4
29.2 32.0 23.2
28.3 30.2 24.0
27.7 27.9 24.5
직영사이트 위탁사이트
80 47
80 46
83 45
87 41
90 39
91 37
92 37
93 36
78 47
87 41
93 36
직영스크린 위탁스크린
629 336
628 330
643 326
674 301
700 278
706 261
714 261
722 254
611 338
674 301
722 254
7,567 1,989
8,203 2,024
7,483 1,957
7,640 1,962
7,638 2,051
8,091 2,070
7,519 2,071
7,552 2,074
7,608 1,912
7,690 1,980
7,700 2,066
전국관람객 CGV관람객 직영관람객
ATP(평균티켓가격) SPP(인당매점소비)
자료: CJ CGV, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 2016~2017 수익 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2016F
2017F
2016F
2017F
2016F
2017F
매출액 영업이익 세전이익 순이익
931 73 71 55
981 81 82 63
911 60 65 52
939 69 77 60
-2.1 -17.8 -8.5 -5.5
-4.3 -14.8 -6.1 -4.8
EPS (원)
2,608
2,997
2,444
2,826
-6.3
-5.7
영업이익률
7.8
8.3
6.6
7.3
-1.3
-0.9
순이익률
5.9
6.4
5.7
6.4
-0.2
0.0
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
Mirae Asset Daewoo Research
CJ CGV 질적 양적 부진한 2분기 실적 발표
CJ CGV (079160) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 897 432 465 393 72 72 5 -12 0 77 19 58 0 58 58 0 56 56 0 145 46 16.2 8.0 6.5
12/16F 911 431 480 420 60 60 5 -11 0 65 14 52 0 52 52 0 52 52 0 114 104 12.5 6.6 5.7
12/17F 939 445 494 426 69 69 8 -8 0 77 17 60 0 60 60 0 60 60 0 111 108 11.8 7.3 6.4
12/18F 964 456 508 435 73 73 9 -5 0 82 18 63 0 63 63 0 63 63 0 107 103 11.1 7.6 6.5
12/15 130 58 108 50 23 35 -13 -2 0 -21 -16 -150 -84 0 8 -74 33 39 0 -7 1 13 62 75
12/16F 104 52 76 43 10 23 -1 -1 0 1 -14 -1 0 0 -1 0 -57 -50 0 -7 0 39 75 114
12/17F 108 60 65 38 5 22 6 -2 0 2 -17 -2 0 0 -2 0 -7 0 0 -7 0 85 114 199
12/18F 103 63 57 32 2 23 5 -2 0 2 -18 -1 0 0 -1 0 -7 0 0 -7 0 81 199 280
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 189 75 90 4 20 1,027 446 420 23 1,216 282 135 50 97 413 346 67 694 522 11 89 427 0 522
12/16F 234 114 96 4 20 982 453 376 13 1,215 235 137 0 98 414 346 68 649 566 11 89 471 0 566
12/17F 322 199 99 4 20 955 467 339 9 1,277 243 141 0 102 416 346 70 659 619 11 89 523 0 619
12/18F 407 280 102 4 21 934 479 306 6 1,341 249 145 0 104 418 0 418 667 674 11 89 579 0 674
12/15 46.2 16.1 5.1 20.6 2,727 7,838 24,663 350 12.8 0.3 3.7 9.0 1.4 73.5 11.7
12/16F 34.3 13.8 3.1 17.6 2,444 6,055 26,757 350 14.3 0.4 1.6 -21.4 -16.7 -10.4 11.7
12/17F 29.6 14.2 2.9 17.3 2,826 5,915 29,233 350 12.4 0.4 3.1 -2.6 15.0 15.6 11.7
12/18F 28.1 14.8 2.6 17.1 2,984 5,660 31,868 350 11.7 0.4 2.7 -3.6 5.8 5.6 11.7
6.5 4.9 11.6 13.8 133.0 67.1
7.0 4.3 9.5 12.8 114.7 99.3
7.0 4.8 10.1 16.6 106.5 132.8
7.0 4.8 9.8 20.2 98.9 163.4
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: CJ CGV, 미래에셋대우 리서치센터
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CJ CGV 질적 양적 부진한 2분기 실적 발표
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ CGV(079160)
제시일자 2016.08.04 2015.07.16 2015.05.26 2015.05.11 2015.04.28 2015.02.05 2014.11.14 2014.08.07 2014.05.12
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 105,000원 150,000원 180,000원 112,000원 100,000원 80,000원 59,000원 56,000원 57,000원
(원)
CJ CGV
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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