ISC (095340) 악재에 가려진 호재
자회사 부진으로 영업이익률 예상치 하회
IT 중소형
ISC는 1Q16 매출액 241억원(+22% YoY, -8% QoQ), 영업이익 46억원(+64% YoY,
Results Comment 2016.5.12
+483% QoQ, 영업이익률 19.1%)을 기록했다. 매출액은 당사 예상치와 컨센서스에 부합했 다. 반면 영업이익률은 당사 예상치와 컨센서스(각각 22.8%, 21.9%)를 모두 하회했다. ISC 별도기준 영업이익률은 23.8%로 견조했다. 그러나 연결 자회사인 일본 JMT(테스트 소켓
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
29,000
현재주가(16/05/11,원)
24,950 16%
상승여력
제조 업체)의 매출액 및 영업이익률이 기존 예상을 하회하면서 전체 수익성이 부진했다. JMT 매출 부진의 직접적인 원인은 메모리 반도체 업황 둔화이다. JMT는 동사와 마찬가지 로 반도체 테스트 소켓을 제조하는 업체이다. 메모리 반도체 비중이 높기 때문에 메모리 업 황과 실적이 직결된다. 1Q16 JMT 별도 매출액은 약 36억원으로 -15% QoQ, -24% YoY 감소했다. 여기에 2014년 JMT 인수 당시 지급하기로 예정돼있던 위로금 등이 일시적으로 매출원가로 반영됐다. 매출 부진과 일회성 비용 증가로 영업이익률은 2%를 기록했다.
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
22 26
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
64.2 16.7 17.8 10.7 703.94
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
323 13 60.5 16.4 1.70 19,450 45,043
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -10.1 -11.5 ISC
6개월 7.0 1.4
12개월 12개월 -35.8 -36.9
긍정적인 요인도 분명히 존재 1Q16 실적에는 긍정적인 부분도 분명히 존재했다. 1)메모리 업황 둔화에도 견조한 매출 성 장을 달성, 2)기존 최대 악재였던 GMEMS의 감가상각비 소멸, 3)신 성장 동력 확보이다. 1)메모리 업황 둔화에도 견조한 매출 성장을 달성: 동사는 국내 주요 메모리 반도체 테스트 소켓을 독점하고 있다. 최근 메모리 반도체 업황 둔화로 동사에 대한 우려감이 많았다. 주 요 메모리 업체향 매출 감소는 피해갈 수 없었다. 그러나 동사는 글로벌 해외 고객사들 확 보, 비메모리 시장으로의 진입 등으로 성장을 지속했다. 전년 동기 대비 미국의 M사 향 매 출이 약 440%(36억원), A사향이 약 230%(40억원), Q사향이 약 160%(12억원) 증가했다. 2)기존 최대 악재였던 GMEMS의 감가상각비 소멸: 동사는 연결 자회사인 GMEMS의 감가 상각비 20억원이 꾸준히 매출원가로 인식됐었다. 매출원가 증가로 영업이익 연간 약 80억 원 감소했었다. 그러나 1Q16부터 GMEMS 감가상각비가 약 2억원으로 줄어들었다. 3)신 성장 동력 확보: 동사는 2Q16부터 기존 연결 자회사인 BJ푸드를 연결에서 제외하고 아이솔루션을 새롭게 연결로 인식한다. 아이솔루션은 자동차 전장 TEST 장비 제조 업체이 다. 2Q16이후 의미 있는 매출이 발생할 경우 추가적인 실적 성장 가능성도 존재한다.
KOSDAQ
120
투자의견 'Trading Buy' 유지, 목표주가 '26,000원
100 80
29,000원' 으로 상향
향후 추가적인 수익성의 둔화를 감안해 2016, 2017년 EPS를 각각 13%, 6% 하향조정했
60
다. 목표주가는 12MF P/E 18.5배를 적용해 산정했다. 동사는 소수 고객 및 메모리 반도체
40 15.5
15.9
[IT 중소형] 장준호 02-768-3241 joonho.jang@dwsec.com
16.1
16.5
로의 편중으로 경쟁사대비 Valuation 할인을 받아왔다. 그러나 1Q16 해외고객 확보와 비 메모리 시장 진출이 본격화됐다. 더 이상 큰 폭의 할인은 적정하지 않다고 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 57 20 35.1 10 958 13.0 12.4 1.4
12/14 74 17 23.0 10 950 10.7 27.4 2.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: ISC, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 99 16 16.2 11 853 8.4 33.6 2.6
12/16F 108 22 20.4 18 1,401 12.0 17.8 2.0
12/17F 131 29 22.1 23 1,813 13.9 13.8 1.8
12/18F 157 36 22.9 31 2,363 16.0 10.6 1.6