LG화학
(051910)
모멘텀 바닥 통과
컨센서스 하향 조정 마무리 국면, 매수 유지
화학
화학 시황 개선으로 모멘텀 둔화 마무리, 마무리, 매수 유지: 유지: LG화학의 주가는 정보소재/배터리 부 문의 실적 둔화 우려 및 중국 배터리 인증 지연, LG생명과학 인수에 따른 투자 부담 우려
Earnings Review 2016.10.19
등으로 하락해 왔다. 3분기 실적은 최근 낮아진 컨센서스 수준으로 부진하였으나, 9월 들어 PVC 등 화학 제품 시황이 개선되고 있어 컨센서스 하향 조정이 마무리된 것으로 판단된다.
매수
이에 따라 주가 모멘텀도 바닥을 통과했다고 판단된다. 17년에는 제한적 증설 및 설비 폐쇄
목표주가(원,12M)
370,000
등으로 PVC, ABS 등의 시황이 추가적으로 개선될 전망이다. 동사에 대해 투자의견 매수와
현재주가(16/10/18,원)
245,000
(Maintain)
51%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,985 2,027
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
17.7 18.7 13.3 10.7 2,040.43
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
16,236 74 65.9 36.8 1.39 230,500 341,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 3.2 1.1
6개월 -27.3 -28.4
LG화학
12개월 12개월 -15.2 -15.6
KOSPI
120
3Q Review: 낮아진 컨센서스 수준 기록 3Q 영업이익 낮아진 컨센 수준: 수준 LG화학의 3분기 영업이익은 4,609억원으로 컨센서스를 하회하였다. 화학 부문은 유가 하락에 따른 부정적 래깅 효과 등에도 불구하고 에틸렌 스프 레드 강세로 견조한 실적을 유지하였으나, 정보소재 및 배터리 부문은 원달러 환율 하락, 경쟁 심화 등으로 적자가 지속되었다. 다만 전분기대비 적자 폭은 다소 축소되었다. 컨퍼런스 콜 주요 내용: 내용 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 LG화학은 향후 화학 부문 실적이 견조 한 수준을 유지할 것으로 예상하였다. 특히 PVC의 경우 신규 증설이 없어 시황이 개선되고 있고 에틸렌 부문은 공급 확대로 다소 둔화되겠으나 고부가 제품군 확대로 수익성을 개선 시키겠다고 밝혔다. 합성고무의 경우 공급 과잉이 심해 범용 제품의 시황 개선은 더딜 것으 로 예상하였다. 배터리 부문에 대해서는 10월 말~11월 초 중국 5차 배터리 인증이 진행될 것으로 예상했으며 긍정적인 결과를 기대하고 있다고 언급하였다. 17년 배터리 부문은 중 국 상황에 따라 1.5~2조원 수준의 매출을 예상하고 있으며 ESS 매출도 16년 2,700억원에 서 17년 5,000억원 이상으로 증가할 것으로 전망하였다.
17년 PVC, ABS 등 화학 부문 시황 개선 전망 PVC, ABS 등 시황 개선 전망: 전망 LG화학의 4분기 영업이익은 4,986억원 수준으로 비수기를 감안할 때 견조한 수준으로 예상된다. 배터리 및 정보소재 부문이 비수기에 진입하지만, PVC 시황 개선, 견조한 에틸렌 스프레드 등으로 화학 부문의 실적이 견조할 전망이다. 17
110
년에는 에틸렌 스프레드가 높은 수준을 유지하는 가운데 PVC, ABS 등의 시황이 개선되면
100 90 80 70 15.10
목표주가 370,000원을 유지한다. 업종 내에서의 상대 강도는 중국 배터리 인증 및 바이오 사업 진행 상황에 따라 달라질 것으로 예상된다.
16.2
16.6
16.10
서 실적에 긍정적으로 기여할 것으로 예상된다. 정보소재 및 배터리 부문도 점진적으로 개 선되어 17년 영업이익은 2.2조원으로 높은 수준을 유지할 전망이다.
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 Yeonju.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 23,144 1,743 7.5 1,266 17,131 11.4 17.5 1.9
12/14 22,578 1,311 5.8 868 11,745 7.3 15.4 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG화학, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 20,207 1,824 9.0 1,153 15,602 9.2 21.1 1.9
12/16F 20,149 1,985 9.9 1,357 18,362 10.0 13.3 1.3
12/17F 21,807 2,234 10.2 1,696 22,948 11.5 10.7 1.2
12/18F 23,322 2,412 10.3 1,838 24,871 11.4 9.9 1.1
LG화학 모멘텀 바닥 통과
표 1. LG화학의 LG화학의 분기별 실적 추정
(십억원, %) 2016 2016
2017 2017
2015
2016F
2017F
5,400
20,207
20,146
21,807
3,612
14,633
14,190
14,635
652 1,178
586 1,202
2,764 3,150
2,463 3,457
2,470 4,702
558
557
576
1,824
1,988
2,234
566
557
552
1,677
2,112
2,234
-8
-8
-4
-5
146
-58
-24
-8
-1
4
29
1
-73
25
9.1
10.0
10.2
10.1
10.7
9.0
9.9
10.2
14.1
14.2
15.3
15.3
15.2
15.3
11.5
14.9
15.3
-2.5
-3.5
-1.4
-1.2
-0.6
-0.8
5.3
-2.4
-1.0
-3.9
-1.8
-2.7
-0.7
-0.1
0.4
2.4
0.0
-2.1
0.5
423
500
380
440
530
545
544
562
1,550
1,743
2,181
340
377
297
343
413
422
424
437
1,153
1,357
1,696
1Q
2Q
3QP 3QP
4QF 4QF
1QF 1QF
2QF 2QF
3QF
4QF
전체
4,874
5,217
5,054
5,002
5,419
5,490
5,498
화학
3,512
3,653
3,525
3,501
3,657
3,699
3,667
627 814
650 809
641 879
546 955
583 1,179
650 1,142
전체
458
616
461
454
543
화학
466
649
498
499
560
-8
-15
-16
-19
0
-31
-16
-25
영업이익률 전체
9.4
11.8
9.1
화학
13.3
17.8
정보소재
-1.3
-2.2
0.0
세전이익 당기순이익
매출액
정보소재 배터리/기타 영업이익
정보소재 배터리/기타
배터리/기타
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. LG화학의 LG화학의 화학 부문 매출 비중 현황(16F 현황(16F 기준) 기준)
그림 2. 중국 석탄, 석탄, 원유, 원유, 가스 가격 추이 ($/bbl, $/MT)
Acrylic/SAP 10%
($/MMBTU)
250
NCC/PO 34%
200
ABS/EP 31%
PVC/Caustic Soda/Plasti cizer 15%
Rubber/Spe cial resins 10%
3
100
2
50
1
0 14.10
15.4
15.10
16.4
0 17.4
16.10
자료: Thomson Reuters
그림 3. PVCPVC-에틸렌 스프레드 추이: 추이: 석탄 가격 상승으로 확대 중
그림 4. 부타디엔 스프레드 추이: 추이: 잉여 설비 소화로 개선 중
(US$/MT)
1,400
PVC (L) PVC-E (R)
700
1,200
600
1,000
500
4
150
자료: 미래에셋대우 리서치센터
(US$/MT)
5
중국 원료탄 수입가 WTI 가격 미국 천연가스 가격(R)
(US$/MT) 5,000
Butadiene (L) Spread (R)
(US$/MT) 3000
4,000 2000 3,000
800
400
600
300
400
200
1,000
100
0
2,000
200 05
07
09
11
자료: 씨스켐, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
13
15
17
1000
0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
자료: 씨스켐, 미래에셋대우 리서치센터
LG화학 모멘텀 바닥 통과
LG화학 (051910) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 20,207 16,541 3,666 1,842 1,824 1,824 -274 -21 11 1,550 401 1,149 0 1,149 1,153 -4 1,144 1,147 -2 3,080 1,539 15.2 9.0 5.7
12/16F 20,149 16,207 3,942 1,957 1,985 1,985 -242 -44 -71 1,743 388 1,355 0 1,355 1,357 -2 1,360 1,370 -10 3,325 1,191 16.5 9.9 6.7
12/17F 21,807 17,615 4,192 1,957 2,234 2,234 -53 -54 0 2,181 485 1,696 0 1,696 1,696 0 1,696 1,709 -13 3,726 538 17.1 10.2 7.8
12/18F 23,322 18,952 4,370 1,957 2,412 2,412 -49 -49 0 2,363 525 1,838 0 1,838 1,838 0 1,838 1,852 -14 4,046 753 17.3 10.3 7.9
12/15 3,172 1,149 1,658 1,215 41 402 208 26 385 -167 -247 -1,698 -1,470 -59 -223 54 -757 -275 0 -309 -173 717 988 1,705
12/16F 2,872 1,355 1,715 1,289 51 375 165 205 210 -125 -530 -1,050 -1,669 -37 1,001 -345 -372 636 0 -347 -661 1,420 1,705 3,125
12/17F 2,938 1,696 2,030 1,444 48 538 -249 -256 -190 90 -485 -2,403 -2,400 0 -3 0 -331 0 0 -331 0 181 3,125 3,306
12/18F 3,153 1,838 2,208 1,591 43 574 -319 -328 -244 116 -525 -2,404 -2,400 0 -4 0 -331 0 0 -331 0 388 3,306 3,694
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 8,656 1,705 3,364 2,339 1,248 9,923 294 8,867 502 18,579 4,799 1,348 2,151 1,300 676 508 168 5,475 12,992 370 1,158 11,533 112 13,104
12/16F 8,850 3,125 3,339 2,386 0 11,150 291 9,723 726 20,000 5,391 1,143 2,958 1,290 503 336 167 5,894 14,024 370 1,158 12,556 82 14,106
12/17F 9,487 3,306 3,605 2,576 0 12,085 315 10,679 678 21,572 5,585 1,234 2,958 1,393 517 336 181 6,102 15,388 370 1,158 13,921 82 15,470
12/18F 10,461 3,694 3,946 2,820 1 12,884 344 11,488 635 23,345 5,834 1,350 0 4,484 534 0 534 6,368 16,895 370 1,158 15,427 82 16,977
12/15 21.1 8.7 1.9 7.7 15,602 37,974 176,007 4,500 25.8 1.4 -10.5 25.2 39.1 32.8 6.2 8.0 13.2 6.3 9.2 10.4 41.8 180.4 -0.4 31.4
12/16F 13.3 5.9 1.3 5.4 18,362 41,546 189,969 4,500 21.9 1.8 -0.3 8.0 8.8 17.7 6.2 8.5 14.0 7.0 10.0 11.5 41.8 164.2 1.2 23.2
12/17F 10.7 4.9 1.2 4.7 22,948 50,420 208,435 4,500 17.5 1.8 8.2 12.1 12.5 25.0 6.5 8.8 14.9 8.2 11.5 11.9 39.4 169.9 -0.1 22.7
12/18F 9.9 4.5 1.1 4.3 24,871 54,754 228,823 4,500 16.1 1.8 6.9 8.6 8.0 8.4 6.4 8.6 14.8 8.2 11.4 12.0 37.5 179.3 -2.4 24.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: LG화학, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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LG화학 모멘텀 바닥 통과
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG화학(051910)
제시일자 2016.09.11 2016.06.01 2016.03.22 2015.10.18 2015.05.26 2015.04.19 2015.04.01 2015.01.26 2014.10.20 2014.10.06
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 370,000원 400,000원 420,000원 400,000원 360,000원 330,000원 300,000원 270,000원 300,000원 330,000원
(원)
LG화학
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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