Straumann Holding (STMN SW) 글로벌 No.1 임플란트
기업개요: 글로벌 치아 임플란트 No.1 Player 1954년 설립된 동사는 스위스 바젤에 본사를 둔 치아 임플란트 분야 글로벌 1위 기업이다(15 년 시장점유율 약 22%). 전세계 100여개 국가에 진출해 있으며, 자체 R&D 뿐만 아니라 국
Global Company Analysis 2016.9.1
현재 주가(CHF)
제 임플란트 학술 네트워크인 ITI(International Team for Implantology)와 제휴함으로써 전 세계 임플란트 기술을 선도해 왔다.
383.25
동사 사업부는 1) 임플란트(Implant Solution) 부문, 2) 지대주 및 CADCAM 보철물 등을 포
스위스
(Others) 부문로 나뉘고 각각 60%, 33%, 7%의 비중을 차지한다. 동사 제품 및 서비스가 임 플란트 시술 과정 전반에서 필요하기 때문에 사업부간 매출이 유기적으로 연결되어 있다.
국가
SIX
거래소
함하는 복구(Restorative Solution) 부문, 3) 조직재생, 소프트웨어 등을 포함하는 기타
동사 임플란트 제품 포트폴리오는 프리미엄 브랜드(Straumann)와 중저가 부문 브랜드 (Neodent, Medentica, Anthogyr 등)로 나뉜다. 프리미엄(Premium) 프리미엄(Premium) 부문에서는 오랜 기간 축 적된 임상데이터를 기반한 신제품들을 지속적으로 출시하고 있고, 중저가 부문에서는 BRICs 로 대표되는 이머징 국가 로컬 업체들에 대한 인수 및 지분투자에 공격적으로 나서고 있다.
EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%)
167.2 31.7 17.8 1.1
시가총액(백만CHF) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(CHF)
6,086 16 273
52주 최고가(CHF)
413
기 최대 성장률이다. 신제품 BLT(Born Level Tapered) 임플란트 라인업 출시가 본격화되
12개월 12개월 32.3 42.1
면서 세가지 사업부 및 전 지역에서 두 자리 수 성장을 달성했다. 상반기에 호실적을 달성하 면서 16년 16년 연간 가이던스를 높은 한 자리 수 성장에서 낮은 두 자리 수 성장으로 상향했다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 3.5 2.4
6개월 18.1 12.8
최근 실적 및 이슈: 안정적인 프리미엄 부문과 기대되는 중저가 부문 2Q16 매출액은 2.4억 스위스프랑으로 전년동기대비 15% 성장했는데, 이는 2Q08 이후 분
15년 출시된 BLT는 현재 주요 시장(미국, 일본, 스페인 등)에서 동사 상반기 판매량의 1/3 150 140
이상을 차지할 만큼 빠르게 침투 하고 있다. 또한, 동사는 임플란트 시장의 약 25%를 차지
SIX (Swiss) Straumann Holding
하는 시장을 타겟으로 BLT 후속 제품(Fully Tapered)을 개발 중에 있다. 프리미엄 제품라인 의 신규 제품 출시와 시장 침투로 동사의 외형 성장은 지속될 것이라 전망한다.
130 120 110
이머징 국가들의 소득수준 증가 및 고령화로 중저가 시장이 급성장하고 있다. 동사는
100 90 80 15.08
Neodent(브라질 M/S 1위) 인수, Anthogyr(중국 허가 제품 보유) 지분투자, Equinox(인도 15.11
16.02
[헬스케어] 김승민 02-768-4157 sm.kim@miraeasset.com
16.05
16.08
M/S 3위)를 인수하는 등 중저가 부문을 장기 성장동력으로 설정해 집중 투자하고 있다. 향후 2 년간 이 부문에 전략적 투자가 지속될 예정이고, 이후 실적 가시화를 기대해 볼 수 있다.
밸류에이션: 정당한 프리미엄 동사의 주가는 블룸버그 16F 컨센서스 기준 PER 31.5배, PBR 8.0배로, 동종 업계 평균 25.8배, 4.4배 대비 고평가 받고 있다. 하지만 동사의 1) 프리미엄 임플란트 시장에서의 안정 능력,, 2) 중저가 부문 투자에 따른 장기 성장성 제고를 고려한다면 이러한 프리미엄 적 이익 창출 능력 은 정당하다고 판단한다. 결산기 (12월) 매출액 (백만CHF) 영업이익 (백만CHF) 영업이익률 (%) 순이익 (백만CHF) EPS (CHF) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
2012 686.3 63.1 9.2 37.5 2.4 5.9 46.1 2.9
2013 679.9 115.8 17.0 101.2 6.6 16.4 25.5 4.1
주: 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료: Straumann Holding, 미래에셋대우 리서치센터
2014 710.3 148.3 20.9 157.8 10.2 23.1 24.7 5.3
2015 798.6 172.6 21.6 70.7 4.5 10.5 67.5 7.9
2016F 903.8 220.6 24.4 210.6 12.1 29.0 31.7 8.1
2017F 985.4 249.0 25.3 216.3 13.7 26.0 28.1 6.7
Straumann Holding 글로벌 No.1 임플란트
국내 유사기업과의 비교 스트라우만 시가총액은 약 61억 스위스프랑(한화 약 6조 9천억원), 15년 매출액 8억 스위스프랑(한 화 약 9,400억원), 영업이익률은 22%이다. 이는 국내 임플란트 1위 업체인 오스템임플란트 시가총액 의 8~9배, 매출액의 3~4배, 영업이익률의 +8.6%p 수준이다. 국내 업체들은 중저가 부문에 포지셔 닝한 업체들로서 동사와 관련있는 회사는 3개사이다. 경쟁사로 상장사인 오스템임플란트(048260 KQ)와 디오(039840 KQ)가 있고, 파트너로 비상장사인 메가젠임플란트가 있다. 오스템임플란트(048260 오스템임플란트(048260 KQ): 국내 M/S 1위, 글로벌 M/S 5위 업체이다. 05년부터 해외 법인을 설립하
기 시작하여 현재는 중국, 미국, 인도 등 해외 22개의 현지 법인을 보유하고 있다. 15년 기준, 중국 M/S 1위, 인도 2위, 미국 5위를 기록하는 등 중저가 시장에서 글로벌 플레이어로 자리잡았다. 그러나, 지난 4월 만료된 북경법인의 영업허가가 현재까지 갱신 되고 있지 않은 상황이다. 이 때문에 현재 중 국에서는 광동법인만 영업을 하고 있으며, 갱신을 위해 총력을 기울이고 있는 상황이다. 반면 스트라우 만은 1H16 아시아/태평양 매출이 YoY +21% 증가했는데, 중국 시장의 기여도가 50%이상이었다. 디오(039840 디오(039840 KQ): 국내 M/S 4위 업체이다. 현재 중국, 미국, 대만 등 11개의 현지법인을 보유하고 있
다. 15년, 국내에서 디지털 임플란트 네비게이션 디오나비를 출시했고, 이를 채택한 병원이 빠르게 증가 하고 있다. 현재 디오나비 거래처는 국내 646개이다. 디오나비는 아날로그 시술 방식 대비 짧은 시술 시간, 회복 시간, 적은 통증 등의 장점을 가지며, 환자뿐만 아니라 시술 의사에게도 편의성을 제공하 고 있다. 지난 3월 중국, 미국 등 9개국과 디오나비에 대한 국제 다자간 공동연구 협약을 체결했고, 최근 중국 업체와 합작회사 DIOFO Medical Instrument를 설립하여 중국 사업 역량을 강화하고 있다. 메가젠임플란트( 메가젠임플란트(비상장): 비상장): 국내 M/S 5위 업체이다. 현재 중국, 싱가포르, 유럽 등에 6개의 현지법인을
보유하고 있다. 디오와 같이 디지털 임플란트 시스템에 집중하고 있고, 해당 브랜드인 R2의 국내 거래 처는 276개이다. 한편, 스트라우만은 총 3천만 달러 규모의 메가젠 전환사채를 인수하였다. 이는 아 시아//태평양 지역의 중저가 시장 진출 진출에 교두보를 시아 에 교두보 를 마련하기 위함이었다. 현재 스트라우만은 전환권과 콜 옵션을 행사한 상태이나, 메가젠과 전환 비율과 가격에 대한 합의가 이루어지지 않은 상황이다. 블룸버그 컨센서스 기준, 스트라우만의 16F PER은 31.5배, 국내 상장사 오스템임플란트와 디오의 16F 평균 PER은 31.2배로 글로벌 평균 25.8배 대비 높다. 이는 안정적 이익 창출 능력과 중저가 시 장 진출에 대한 프리미엄으로 판단한다. 한편, 스트라우만의 고성장기(00년~07년)에 12개월 선행 PER은 평균 40배 수준이었다. 따라서 신규 시장 진출에 박차를 가하는 스트라우만과 스트라우만과 국내 업체들에 대 한 추가 프리미엄 부여가 필요하다고 판단한다. 그림 1. 스트라우만 사업부별 매출
그림 2. 스트라우만 지역별 매출 비중
(백만스위스프랑)
임플란트
복구
라틴 아메리카 11%
기타
900
아시아/ 태평양 15%
600
2015년 2015년 (CHF798.5M) 300
북미 27% 0 2013
2014
자료: 스트라우만, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2015
자료: 스트라우만, 미래에셋대우 리서치센터
유럽/중동 /아프리카 47%
Straumann Holding 글로벌 No.1 임플란트
그림 3. 글로벌 임플란트 시장 점유율 현황
그림 4. 스트라우만의 주요 국가별 시장 점유율 순위
22% 30% Straumann Nobel biocare Dentsply Zimmer 3i 오스템임플란트 6%
19%
기타
11% 12%
주: 2015년 기준 자료: Straumann, 오스템임플란트, 미래에셋대우 리서치센터
주: 2016년 6월 발표 자료 인용 자료: Straumann, 오스템임플란트, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 스트라우만의 주요 제품 라인업 및 출시 시점
주: 연두색 네모 안의 년도는 유럽/중동/아프리카 지역에서의 출시 시점 자료: Straumann, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. Bone Level Tapered의 Tapered의 성장 가능성
주: 2015년 10월 기준 자료: Straumann, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
Straumann Holding 글로벌 No.1 임플란트
그림 7. 고령화와 임플란트 보급률과의 상관관계 (65세 인구 비율, %) 29 일본 25 이탈리아
독일
21
스페인
오스트리아
17 미국
러시아
13
한국 (480, 13.1)
중국
9
인도 5 0
50
100
150
200 250 (인구 만명 당 임플란트 개수, 개)
주: 65세 인구비율은 2014년 기준, 임플란트 보급률은 2015년 기준 자료: UN, Straumann, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. 스트라우만의 중저가 부문 포트폴리오 파트너
국가
사업 내용 치과의사와 치과 연구실에 Biodenta 대만, 스위스 다방면의 솔루션 제공 다양한 임플란트 보철 제공. Medentika 독일 최근 자체 임플란트 사업 설립 다양한 임플란트 시스템, Megagen 한국 디지털 솔루션, 재생 도구 및 임플란트 수술 지원 제품 Neodent
브라질
T-Plus
대만
Zinedent
터키
Anthogyr
프랑스
덴탈임플란트 및 관련된 보철 기구 제공 임플란트 및 관련된 보철 기구 유통. 잠재적으로 생산도 가능 임플란트 시스템 제공
Equinox
네덜란드
임플란트 시스템 제조 및 판매
모든 치과 임플란트 시스템 및 서비스 제공
커버리지
스트라우만 지분 비고 2014년 CHF7백만 전환사채 투자. 2007년 설립, 종업원 수 200명 이상 주로 이머징 시장 5년후 주식 전환 가능 2005년 설립, 멀티 플랫폼 보철 독일 직접판매, 그외 유럽 및 기타 지 2013년 51% 지분 획득 시스템 제공. 종업원수 약 34명 역 유통업자를 통해 판매 2014년 USD2천만 전환사채 투자. 주로 한국 시장. 유럽, 북미, 이머징 고성장 치과 임플란트 회사. 아시아의 2015년 USD1천만 추가 투자. 마켓에서 유통업자 통해 판매 강력한 파트너, 종업원수 200명 이상 2016년 전환 가능 브라질 마켓리더. 임플란트 주요 시장 2012년 51% 지분 취득. 1993년 설립. 종업원 수 약 1000명 에 Instradent 혹은 유통업자를 통해 현재는 100% 진출 2009년 설립. 중국 밸류 부문 진출 주로 대만 시장. 중국, 유럽, 미국에서 2015년 49% 지분 획득. 제품 허가 2020년까지 90%까지 취득 옵션 기회. 종업원수 약 20명 터키 및 기타 시장
지분 50%
조인트 벤처
주로 프랑스. 그외 유럽 및 아시아
2016년 30% 지분 획득
아시아, 아프리카 및 중동 지역
2016년 100% 인수 결정
중국 부문 강화. 종업원수 약 400명 2005년 설립. 인도 시장 집중. 종업원수 75명
자료: Straumann, 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 국내 시장 점유율 현황
그림 9. 중국 시장 점유율 현황
오스템
덴티움
네오
디오
메가젠
기타
오스템 Nobel 기타
그림 10. 10. 인도 시장 점유율 현황
Straumann Dentsply
5%
7% 7%
Nobel
36%
오스템
Equinox
기타
16.4%
14%
8%
15%
12%
16%
53.4%
50%
30%
주: 2015년 기준 자료: 오스템임플란트, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
16.2%
주: 2015년 기준 자료: 오스템임플란트, 미래에셋대우 리서치센터
14%
주: 2015년 기준. Equinox를 최근 Straumann이 인수 자료: Straumann, 오스템임플란트, 미래에셋대우 리서치 센터
Straumann Holding 글로벌 No.1 임플란트
그림 11. 11. 스트라우만의 반기 매출액 및 시가 총액 추이 (CHFbn)
시가총액 (L)
반기매출액 (R)
그림 12. 12. 스트라우만의 12개월 12개월 선행 PER 밴드 (CHFmn)
7
500
(CHF) 600 40.0x
6
400
5
500
35.0x 30.0x
400 300
4
25.0x 300
3
20.0x
200
15.0x
200
2 100
1 0
0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
100 0 00
02
04
06
08
10
12
14
16
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. Global Peer 밸류에이션 업체명 티커 국가 시가총액(십억원)
STRAUMANN HOLDING STMN SW Equity 스위스 6,919.4
DENTSPLY INTERNATIONAL XRAY US Equity 미국 15,988.3
ZIMMER BIOMET HOLDINGS ZBH US Equity 미국 28,963.3
DANAHER
오스템임플란트
디오
DHR US Equity 미국 62,952.1
048260 KS Equity 한국 812.9
039840 KS Equity 한국 747.2
매출액(십억원)
2015A 2016F 2017F
939.5 1,036.4 1,130.0
3,028.0 4,249.3 4,739.8
6,791.0 8,609.8 9,004.7
23,282.4 18,841.9 19,696.2
282.9 320.2 369.1
73.1 97.2 117.5
영업이익(십억원)
2015A 2016F 2017F
203.0 256.4 289.4
424.8 922.5 1,086.9
529.1 2,707.9 2,938.7
3,927.9 3,317.1 3,572.1
36.9 39.9 51.2
20.7 32.5 39.7
영업이익률(%)
2015A 2016F 2017F
21.6 24.7 25.6
14.0 21.7 22.9
7.8 31.5 32.6
16.9 17.6 18.1
13.1 12.5 13.9
28.3 33.4 33.7
순이익(십억원)
2015A 2016F 2017F
83.1 218.2 246.7
284.4 684.9 808.3
166.4 1,800.3 1,998.4
3,801.4 2,616.6 2,852.3
20.8 28.2 36.9
9.6 22.1 27.5
EPS(원)
2015A 2016F 2017F
5,317 13,850 15,660
2,027 3,088 3,450
883 8,914 9,860
5,445 4,038 4,382
1,456 1,979 2,627
782 1,461 1,809
EPS 증가율(%)
2016F 2017F
160.5 13.1
52.4 11.7
909.4 10.6
-25.8 8.5
35.9 32.8
86.8 23.8
ROE(%)
2015A 2016F 2017F
32.1 29.0 26.0
7.0 8.8 7.3
2.1 13.4 13.4
14.3 9.7 9.5
16.7 20.1 21.4
21.3 23.0 22.3
PER(배)
2015A 2016F 2017F
82.0 31.5 27.8
33.9 22.2 19.9
164.0 16.2 14.7
16.7 22.6 20.8
39.1 28.8 21.7
63.0 33.7 27.2
PBR(배)
2015A 2016F 2017F
8.1 8.0 6.7
1.7 1.6 1.7
2.6 2.6 2.4
2.2 2.1 1.9
6.9 5.4 4.3
6.8 6.8 5.5
EV/EBITDA(배)
2015A 2016F 2017F
28.6 23.2 20.9
28.3 15.1 12.9
21.7 8.4 7.8
12.3 14.1 13.2
19.4 17.0 13.7
32.6 20.9 17.6
주: 블룸버그 컨센서스 기준. 국가별 통화가 상이해 원화로 통일 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
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