Tesla Motors (TSLA US) 혁신의 힘
기업 개요: 전기차 시장에 새 바람을 불어 넣은 테슬라 테슬라는 2003년 설립된 전기차 제조 업체이다. 12년 모델 S를 출시하여 전기차의 성공 사
Global Company Analysis 2016.9.13
례를 보여주었고, 15년 모델 X도 출시하여 판매 중이다. 대규모 배터리 공장인 기가 팩토리 를 건설하여 17년 말 대중형 전기차 Model 3를 출시할 계획이다.
194.47
현재 주가(US$)
미국
모델 S가 성공할 수 있었던 원인은 원인 기존 자동차 업체들의 전기차가 내연 기관 플랫폼에 배
NASDAQ
의 관심을 끄는데 성공했으며, 가격이 싼 원통형 배터리를 대거 채용하여 짧은 주행 거리 문제를 해결한 데 있었다고 판단된다.
21.9 5,126
이는 내연 중기적으로도 테슬라는 전기차 시장에서 경쟁 우위를 유지할 것으로 예상된다. 예상 기관 자동차 업체들은 전기차 시장이 확대되면 기존 시장이 줄어들고 엔진 생산 설비의 가
국가 거래소
EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%) 시가총액(십억US$) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(US$)
29 149 141
52주 최고가(US$)
272
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 -13.8 -11.5 NASDAQ (US)
6개월 -6.3 -10.9
12개월 12개월 -22.3 -28.4
터리를 넣는 수준에 그쳤다면, 모델 S는 세련된 디자인과 새로운 기능을 부여하여 소비자들
동률이 떨어지는 문제가 있는 반면, 테슬라는 이러한 이해 상충의 문제가 없기 때문이다. 또한 모델 X의 다양한 기능이나 최근 발표된 테슬라 마스터 플랜 2 등에서 볼 수 있는 테 슬라의 혁신적인 아이디어는 전기차가 기존 자동차와 차별화되는 매력으로 소비자에게 다 가갈 수 있게 할 것이다.
솔라시티 인수 등으로 단기 불확실성 확대, 17년 말 모델 3 출시가 변곡점 테슬라의 주가는 모델 S의 성공으로 크게 상승한 후 14년 이후로는 박스권에서 횡보하고 횡보 있다. 높은 성장성과 혁신 능력이 주가에 일정 부분 선 반영되어 이제 실제 실적의 개선을 보여줄 필요가 있다. 단기적으로 동사는 솔라시티를 인수하기로 하면서 주가가 하락하고 있
Tesla
110
다. 태양광 발전 업체인 솔라시티는 최근 자금난으로 차입금이 33억달러에 달해 이미 자금 소요가 많은 테슬라의 부담이 더 증가할 것으로 예상되기 때문이다.
90 70 50 15.09
차별적 이해관계와 혁신적 아이디어로 전기차 시장 선도할 전망
15.12
16.03
16.06
16.09
향후 변곡점은 17년 17년 말로 예정된 모델 3의 성공적인 출시 여부가 여부 될 전망이다. 3.5만달러 에 300km를 갈 수 있는 모델 3가 성공적으로 출시되면 전기차는 본격적인 대중화 국면에 진입할 것으로 예상되며 테슬라의 실적도 빠르게 개선될 전망이다.
[정유/화학] 박연주 02-768-30613061 yeonju.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억US$) 영업이익 (십억US$) 영업이익률 (%) 순이익 (십억US$) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
2012 0.4 (0.4) (95.4) (0) (3.7) (227.2) 0.0 31.0
2013 2.0 (0.1) (3.0) (0) (0.6) (18.7) 0.0 27.8
2014 3.2 (0.2) (5.8) (0) (2.4) (37.2) 0.0 30.7
자료: Tesla Motors, Factset, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
2015 4.0 (0.7) (17.7) (1) (6.9) (88.8) 0.0 29.0
2016F 8.2 (0.1) (1.3) (1) (1.0) (10.6) 10.9
2017F 11.5 0.3 2.3 (0) 1.6 4.0 125.3 10.5
Tesla Motors 혁신의 힘
1. 혁신의 힘: 배터리만 넣는다고 전기차가 아니다 1) 모델 S, 전기차 시장을 부활시키다 09년 GM은 LG화학의 배터리를 채용한 전기차 Volt를 판매하겠다고 발표하였다. 전기 주행 거리가 50km에 불과하고 디자인 측면에서도 매력적이지 못했으며, 1-100km/h에 9.2초나 소요되었던 Volt 는, 정부 보조금에도 불구하고 기대만큼 팔리지 않았고 전기차는 그렇게 역사 속으로 사라지는 듯했 다. 이러한 시장에 획기적인 변화를 가져온 업체가 테슬라였다. 테슬라는 2012년 비싼 폴리머 배터 리 대신, 싸지만 수명 등 특성이 떨어진다고 생각되던 원통형 배터리를 대거 채용함으로써 주행 거리 문제를 해결한 모델 S를 출시하였다. 싸게 만들어야 한다는 생각을 버리고 세련된 디자인과 새로운 스펙을 넣어 소비자들의 관심을 끌자 높은 가격에도 불구하고 인기를 끌기 시작했다.
2) 다른 이해 관계, 혁신의 힘 그리고 마스터 플랜 테슬라가 전기차 시장에서 성공할 수 있었던 이유는 1) 차별화된 이해 관계와 2) 기존 자동차 업체의 생각을 뛰어 넘는 벤처적인 DNA 때문이라고 판단된다. 테슬라는 기존 내연기관과 달리 전기차 시장 확대 시 기존 시장이 잠식 당할 수 있다는 이해 관계의 상충 문제가 없다. 특히 순수 전기차 시장이 확대되면 기존 내연 기관 자동차 업체들은 엔진 제조 설 비의 가동률이 떨어지게 되는데 테슬라의 경우 애초에 이런 문제가 발생하지 않는다. 기존 자동차 업체들은 전기차 역시 배터리를 넣은 내연 기관차 정도로 생각하고 기존 플랫폼을 그대 로 활용했으며, 배터리의 안정성을 높이기 위해 비싼 배터리를 채용했지만 테슬라는 매력적인 디자인 과 기능을 넣어서 그 자체로서 소비자의 관심을 끌 수 있는 모델을 제시하였고 배터리도 기존 자동차 업체들이 검토하지 않았던 원통형 배터리를 안정적으로 구현함으로써 짧은 주행 거리와 비용 문제를 해결했다. 지난 7월 CEO 엘런 머스크는 마스터 플랜 2를 발표하였다. 마스터 플랜 2는 1) 태양광 발전과 전기 차를 통합하고, 2) 전기 트럭 등으로 전기차 모델을 확장하며, 3) 자율 주행 기술을 탑재하고, 4) 사용 하지 않는 차량을 공유 모드로 설정하여 이용료를 받는다는 것을 골자로 한다. 이러한 마스터 플랜의 실현 시기나 투자 규모 등에 대한 논란도 있으나 기본적으로 테슬라의 사업 비 전은 단순히 자동차에 배터리를 붙이는 정도가 아닌, 새로운 제품으로서의 전기차를 출시한다는 데에 있으며 이러한 혁신 능력이 경쟁력으로 판단된다.
3) 모델 3, 대중형 전기차의 시험대 테슬라는 모델 S와 X의 성공에 이어 17년 말 모델 3를 출시할 예정이다. 기존 전기차가 8,000만원 ~1억원선의 고가 모델로 대당 판매량이 수만대 수준에 그쳤다면, 모델 3는 300km를 주행할 수 있 으면서 35,000달러에서 시작하는 대중성 있는 가격에 출시될 계획이다. 테슬라는 대규모 배터리 공 장을 지어 배터리 원가는 모델 S의 250달러/kWh에서 150달러/kWh로 획기적으로 낮출 계획이다. 모델 3는 시제품 출시 이후 선 주문량이 40만대에 육박하고 있다. 모델 3의 성공적인 출시 여부는 테슬라 기업의 레벨 업뿐 아니라 전기차 시장의 대중화 측면에서 중 요한 변곡점이 될 전망이다. 테슬라는 현재 모델 3 출시를 위해 매년 2~3조원의 Capex를 투자하고 있다. 과거 테슬라는 신규 모델 출시 시점이 여러 차례 지연된 바 있는데, 투자의 규모가 큰 만큼 모 델 3의 성공적인 출시는 테슬라의 실적 개선에 결정적인 요소가 될 전망이다. 테슬라의 모델 3가 성공적으로 출시되면 글로벌 전기차 시장도 새로운 변곡점에 진입할 수 있을 것 이다. 테슬라의 모델 3가 성공적으로 출시되고 연간 판매량이 수십~수백만대에 이르게 되면 기존 자 동차 업체들도 본격적으로 전기차 시장 진출에 속도를 낼 수 밖에 없을 것이다.
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Mirae Asset Daewoo Research
Tesla Motors 혁신의 힘
2. 최근 이슈 및 투자 판단 1) 솔라시티 인수 논란, 실행력 및 자금 소요 테슬라의 주가는 모델 S의 성공적 출시 이후 실적 개선, 성장 기대감 등으로 크게 상승했으나, 14년 이후 박스권 등락하고 있다. 이는 향후 성장 기대감이 일정 정도 주가에 반영된 반면, 모델 X 등 신 모델 출시 시기가 지연되거나 생산 능력이 기대보다 떨어지는 등 실행 상황에서 다소의 속도 차이가 발생하고 있기 때문으로 보인다. 특히 16년 6월부터는 솔라시티 인수 제안으로 하락하고 있다. 솔라 시티의 차입금이 33억달러에 육박해 이미 자금 소요가 많은 테슬라에 대한 우려가 높아 지고 있다. 향후 변곡점은 본격적인 실적 개선의 트리거가 될 모델 3의 성공적 출시 여부(17년 말 출시 예정)가 될 것으로 보인다. 중기적으로 테슬라가 성장하는 전기차 시장의 승자가 될 가능성은 높다고 판단된 다. 다만 이미 밸류에이션 프리미엄을 받고 있는 상황에서 지속적인 자금 흐름 등 당면한 과제를 해 결하고 모델 3를 성공적으로 출시할 수 있을지를 확인하는데 다소 시간이 필요한 상황으로 판단된다. 표 1. 솔라시티 실적 컨센서스
(백만달러, %) 2015 400 -648 2,462
Revenue Operating Profit Net Debt
2016F 696 -781 3,076
2017F 1,030 -704 4,124
2018F 1,556 -444 6,791
자료: 블룬버그
그림 1. 테슬라의 주가와 주요 이벤트 (US$) 300
모델 3 선주문 호조 실적 개선 지속
솔라시티 인수 발표
250 모델 S의
200
성공적 출시
150
실적 부진 모델 X 생산 지연
실적 부진
100
성장 둔화 우려
50 0 13.1
14.1
15.1
16.1
자료: 블룸버그, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 테슬라의 실적 컨센서스
그림 3. 테슬라의 연간 Capex 및 ROE 컨센서스 추이
(백만달러) 30,000
(%) 10
Revenue
(백만달러)
(%) 50
0
OP margin(R) 25,000
5
20,000
-1,000
0
-2,000
-50
0 15,000 -5 10,000 -10
5,000
CAPEX Return on Equity %
-15
0 2015
자료: 블룸버그
2016F
2017F
2018F
-100
-3,000 2015
2019F
2016F
2017F
2018F
2019F
자료: 블룸버그
Mirae Asset Daewoo Research
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Tesla Motors 혁신의 힘
3. 한국 기업에 미치는 영향 테슬라가 한국 기업에 미치는 영향은 다음과 같을 것으로 예상된다. 첫째, 전기차 시장은 현 첫째, 전기차 대중화를 선도하여 자동차 업체들의 전기차 출시를 앞당길 전망이다. 전망 재 전세계 자동차 판매의 1%도 안되는 미미한 수준이지만, 모델 3가 출시되면 유의미한 점유율을 확 보하게 될 것이고 이는 기존 자동차 업체들의 전기차 시장 진출을 앞당길 전망이다. 둘째, 테슬라는 일본 파 둘째, 전기차 시장 확대에 따른 배터리 및 관련 서플라이 체인의 수혜가 기대된다. 기대 나소닉과 제휴하여 배터리를 생산하고 있어 한국 배터리 업체가 직접적으로 수혜 받는 부분이 크지 는 않지만, 결과적으로 전기차 시장이 확대됨으로써 다른 자동차 업체들이 한국 배터리를 채용하고 있다. 한국 배터리 업체들은 09년 이후 지속적으로 전기차 배터리를 개발해 온 만큼 기술력 측면에 서 타 업체 대비 앞서 있고 가장 많은 레퍼런스를 보유하고 있다. 이에 폭스바겐, 벤츠 등 글로벌 자 동차 업체들은 한국 배터리 업체와 공급 계약을 맺고 전기차 신모델을 준비하고 있다. 셋째, 테슬라의 전기차는 단순히 내연 기관 차에 셋째, 자율 주행 관련 서플라이 체인의 수혜가 기대된다. 기대 배터리를 넣은 것을 넘어, 자율 주행 등 다양한 전자 기능을 넣어 소비자들이 새로운 형태의 자동차 를 경험할 수 있게 하고 있다. 이에 글로벌 자동차 업체들도 자율주행 등 IT 기능을 자동차에 접목하 고 있으며 이는 한국 반도체, IT 업체들에 새로운 먹거리가 될 것으로 예상된다. 단적으로 BYD의 경 우 최근 삼성전자의 지분 투자를 받아들였는데, 이는 삼성전자의 IT 기술을 전기차에 접목시키기 위 한 것으로 해석된다.
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