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Yamato Holdings (9064 JP) 일본 라스트 마일 물류의 최강자 기업 개요: 일본 최초의, 그리고 최대 택배회사 Yamato Holdings(9064 JP)는 1976년 일본 최초로 택배업을 고안하여 현재 5만대 이상의 차 량과 7천개의 배송채널을 보유한 일본 최대 택배사( 택배사(FY2016년 FY2016년 기준 시장점유율 46.7%) 6.7%)로 %)로 성장하 였다. 일본은 우리나라와 같이 택배업의 고성장세가 지속되고 있는 상황이다. 동사는 일본 내에서 택배 그 자체로 인식될 정도의 위상을 가지고 있어 관심을 가져볼 만 하다.

Global Company Analysis 2016.8.23

동사의 시가총액은 약 9,864억엔으로 일본 물류회사 중 가장 크며, 매출은 약 1.4조엔(영업이

2,398

현재 주가(JPY)

익률 5%)수준으로 국내 택배 1위 업체인 CJ대한통운 CJ대한통운 대비 2배 정도 크다. 크다. 총 6개의 사업부문을 운영하고 있으며 크게 택배부문과 비택배부문으로 구분된다. 가장 주목해야 할 사업부문은 매출 56 과 영업이익의 약 78%, 5 6%를 차지하는 택배부문이다.

일본

국가

TOPIX

거래소

EPS 성장율 (FY17F,%) P/E(FY17F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%)

7.2 23.0 16.6 1.2

주요 실적 및 이슈: 고성장하는 일반택배부문과 개선되는 서신택배 동사는 1Q17 Q17(3월결산 (3월결산) 월결산) 매출액 매출액 3,418억엔 3,418억엔(3.9% 억엔(3.9% YoY), 영업이익 74억엔 74억엔( 억엔(80% 80% YoY) YoY)을 기록하였다. 서신택배 (1) 서신 택배 기능조정에 의한 물량 감소와 (2) 택배업 비용 부담에 대한 우려를 넘는 호실적이었다.

1) 고성장세의 고성장세의 일반택배: 일반택배: 국내에서는 온라인 쇼핑이 택배업 성장을 견인했다. 동일한 현상이 일

본에서도 관찰된다. 특히 온라인쇼핑과 관련이 높은 스마트폰 보급률도 점차 증가하고 있어 택 배업의 지속적 성장이 기대되고 있다. 동사는 일본 최대 물류 인프라를 구축하여 시간제 배송,

시가총액(십억JPY) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(JPY)

986 347 2,052

신선물류, 상품인도 후 결제(COD)등 다양한 서비스를 제공한다. 이러한 경쟁력을 바탕으로

52주 최고가JPY)

2,662

2) 서신택배 서신택배 물량 회복: 회복: 동사는 보안, 법률상의 문제로 2015년부터 서신택배를 기업용으로 제한 하고, 개인 서비스는 일반 택배와 통합하였다. 이로 인한 제품믹스 변화와 물량감소로 일반택배

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 115

1개월 -4.9 -3.1 Yamato

6개월 1.4 1.1

12개월 12개월 -0.4 16.7

TOPIX

2016년 들어 매월 10% 이상의 물동량 증가율을 시현하며 2위 업체와의 격차를 벌리고 있다.

의 고성장세를 적극적으로 누리지 못했다. 하지만, 긍정적인 점은 최근 서신택배의 감소세가 둔 화되고 있다는 것이다.

3) 비택배 부문의 발전: 발전: 동사는 (1) 고마진의 3PL 사업을 위한 인프라투자를 지속해왔고, (2) 신

110 105

선물류를 바탕으로 M&A, 제휴 등을 통하여 해외 사업을 확장하고 있다. 설비투자가 완료되고, TPP가 발효되는 2017년 이후 비택배부문의 성장성이 기대된다.

100 95 90 85

Valuation: 장기 성장성은 보유하고 있으나, 밸류에이션 부담 존재

80 75 15.8

15.12

16.4

16.8

동사의 주가는 PBR 1.7 1.7배, PER 23.0 23.0배로 3.0배로 글로벌 Peer대비 eer대비 고평가 되고 있다. 일본 택배시장 점

[운송/에너지]

유율이 FY2010에 40%를 넘은 이후 FY2016 46.7%까지 확대되면서 시장지배력에 대한 프리 미엄을 받고 있는 상황이다.

김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com

장기적인 관점에서 택배업의 탁월한 시장지배력과 비택배부문의 성장성은 매력적이다. 다만, 최근

류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com

서신택배 기능조정이후 물동량 회복을 위한 비용부담과 제품 믹스 악화로 인해 영업마진이 둔 화되는 점이 아쉽다. 비택배부문의 성장도 내년부터 본격화될 것으로 보인다. 단기적인 관점에서 국내 경쟁 기업에 좀 더 관심을 둘 필요가 있다. 결산기 (3월) 매출액 (십억JPY) 영업이익 (십억JPY) 영업이익률 (%) 순이익 (십억JPY) EPS (JPY) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

FY12 1,261 67 5.3 20 46 3.8 27.8 1.1

FY13 1,282 66 5.2 35 82 6.7 21.2 1.4

주: 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료: Yamato Holdings, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

FY14 1,375 63 4.6 35 82 6.4 27.1 1.7

FY15 1,397 69 4.9 38 90 6.7 30.7 2.0

FY16 1,416 69 4.8 39 97 7.1 23.3 1.7

FY17F 1,464 68 4.7 41 104 7.4 23.0 1.7

Yamato Holdings 일본 라스트 마일 물류의 최강자

국내 유사기업과의 비교 국내 경쟁기업으로는 CJ대한통운 CJ대한통운(000120/ 대한통운(000120/매수 (000120/매수/ 매수/ TP 270,000원 270,000원), 한진(002320/ 한진(002320/매수 (002320/매수/TP 매수/TP 40,000원 40,000원)이 있다.

국내택배업은 1992년 한진의 파발마라는 서비스가 그 시초로, 야마토를 벤치마킹한 것이다. 택배, 혹 은 물류업 특성상 국가간 경쟁강도는 크지 않아 국내기업과의 직접적인 경쟁관계는 약한 편이다.

1) 영업상황: 영업상황: 동사는 택배비중이 절대적으로 크다. 택배업이 매출과 영업이익의 78%, 56% 56%를 차지한다.

국내기업은 종합물류업에 가까워 택배비중이 매출과 영업이익의 30%수준이다. 일본 택배시장은 연 간 37억박스 규모로, 우리나라(18억박스)대비 약 2배 정도 크다. 동사는 FY2016 17.3억박스 17.3억박스( 억박스(점유율 46.7%)를 46.7%) 를 배송하여 2위인 사가와(점유율 32.3%)와 시장을 양분하고 있다. 국내시장은 2Q16 CJ대한 통운이 45%를 기록하고 있고, 현대로지스틱스(11.8%), 한진(11.6%)가 2위권을 형성하고 있다.

2) 성장전략 성장전략: 전략: 동사는 최근 해외물류에서 M&A나 제휴의 방식으로 확장을 꾀하고 있으나, 기본적으로 자체성장(organic 자체성장(organic growth)위주의 growth)위주의 전략을 펼치고 있다. 최근 주요 전략 중 하나는 막강한 일본내 택배 인

프라를 활용한 고마진의 3PL물류를 활성화시키는 것이다. 국내기업은 M&A(CJ M&A(CJ대한통운 CJ대한통운) 대한통운)나 자산 인수 한진))를 활용한 외형확대 전략을 활용하고 있다. (한진 3) 재무상태: 재무상태: 동사의 재무상태는 매우 건전하다. 동사는 매년 500~600억엔의 잉여현금흐름을 창출한

다. CJ대한통운(1,600억원), 한진(-270억원)대비 훨씬 높은데 연간 1,000억엔 이상의 현금창출능력 (EBITDA)때문이다. 잉여 현금흐름이 발생하고 있어 추가 차입금도 크게 증가하지 않고 있다. 부채비 율은 104%수준으로 CJ대한통운(98%)과 유사한 수준이며, 한진(214%)대비 양호하다. 장기적인 관점에서 동사는 1)택배업 경쟁력 지속과 2) TPP발효시 해외신선물류 성장 수혜, 3)택배 인프라를 활용한 고마진의 비택배부문의 성장성이 기대되지만, 단기적으로는 M&A를 M&A를 통해 가시적인 성 CJ대한통운 대한통운에 과를 만들고 있는 CJ 대한통운 에 관심을 가질만하다. 표 1. Global peer valuation 회사명 CJ대한통운 현대글로비스 한진 야마토홀딩스 일본통운 미쓰비시물류 긴테쓰 엑스프레스 퀴네 + 나겔 인터내셔널 페덱스 도이체 포스트 케리 로지스틱스 네트워크 큐브 로지스틱스 홀딩스 산큐 세이노 홀딩스 시노트란스 히타치 물류 후쿠야마통운 싱가포르 포스트 평균

시가총액 (십억원) 십억원) 4,619 6,413 415 11,010 5,469 3,106 948 19,282 50,336 43,553 2,723 3,329 2,053 2,327 2,398 2,407 1,783 2,502

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

2

Mirae Asset Daewoo Research

영업이익률 (%) 15 16F 17F 3.7 4.1 4.1 4.8 5.2 5.4 2.5 3.0 3.7 4.8 4.7 4.8 2.9 2.9 3.0 5.5 5.6 5.8 3.7 2.7 3.1 5.1 4.8 4.8 6.1 9.1 9.5 4.0 5.8 6.0 12.0 8.4 8.3 10.1 12.2 13.0 5.0 5.2 5.2 4.7 4.8 4.9 3.5 2.8 2.9 4.2 4.2 4.3 5.2 5.1 5.1 24.3 15.6 15.9 6.2 5.9 6.1

15 94.8 19.2 5.5 23.7 13.6 30.4 10.0 23.3 15.6 18.0 10.4 35.6 11.4 10.4 9.5 14.9 13.7 13.9 17.0

PER (배 (배) 16F 34.4 12.5 4.1 23.0 13.0 29.6 10.8 22.6 14.1 14.0 16.7 31.3 10.1 11.0 10.0 11.8 14.8 18.1 16.7

17F 27.4 11.1 13.1 21.2 12.2 28.4 9.1 21.4 12.6 13.2 15.6 27.4 9.7 10.6 9.1 10.9 15.0 16.4 15.5

15 1.5 2.3 0.8 1.8 0.9 1.1 0.8 9.1 3.3 3.7 1.2 2.0 1.2 0.5 0.9 1.2 0.7 2.4 2.1

PBR (배 (배) 16F 17F 1.6 1.5 1.8 1.6 0.5 0.5 1.7 1.6 0.9 0.8 1.1 1.0 0.7 0.7 7.3 6.9 2.8 2.4 2.9 2.6 1.1 1.1 1.8 1.7 1.1 1.0 0.5 0.5 0.9 0.8 1.0 1.0 0.6 0.6 1.9 1.9 1.8 1.6

15 2.0 12.8 13.4 7.5 6.6 3.5 7.4 40.2 12.6 19.2 12.0 5.7 10.4 5.3 10.5 7.7 4.8 19.9 11.6

ROE (%) 16F 5.6 15.6 12.9 7.6 6.9 3.5 6.4 33.6 20.0 20.5 8.0 5.8 11.2 5.1 8.9 9.3 4.3 11.5 10.8

17F 6.7 15.6 3.7 7.9 7.2 3.5 7.6 33.6 22.0 20.0 8.1 6.4 10.6 5.2 8.9 9.3 4.1 12.0 11.1

EV/EBITDA 15 16F 18.2 16.6 9.7 7.7 20.5 12.1 7.5 8.1 6.0 6.3 10.9 12.5 8.3 9.3 14.6 14.3 9.5 6.6 7.8 7.9 7.7 9.3 15.3 19.0 5.4 5.8 2.7 3.2 7.6 7.3 6.6 7.1 7.8 8.9 11.5 14.2 8.6 9.3

17F 14.6 7.1 10.2 7.8 6.1 12.3 8.3 13.6 6.2 7.4 8.6 17.1 5.7 3.1 6.4 6.9 8.8 12.8 8.7

Yamato Holdings 일본 라스트 마일 물류의 최강자

그림 1. 상대주가 추이: 추이: 시장1 시장1위 지배력 확대결과

그림 2. 매출의 78%, 영업이익의 56%를 차지하는 택배부문

(2011.1.7=100) 250

Non delivery

야마토 홀딩스

Delivery

CJ대한통운

230 210

22%

190

44%

170 150 130 78%

110 56%

90 70 50 11

12

13

14

15

매출

16

영업이익

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 야마토홀딩스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 일본택배 점유율 추이: 추이: 경쟁사와의 격차는 더 벌어지는 중

그림 4. 서서히 회복되는 서신택배 vs. 10% 이상 성장하는 일반택배

야마토 우정공사 일본통운

(%) 50

사가와 기타

(%)

TA-Q-BIN

30

45

Kuroneko DM-Bin

20

40 35

10

30 25

0

20 -10

15 10

-20

5 0 FY01

FY03

FY05

FY07

FY09

FY11

FY13

-30

FY15

06

07

08

09

10

11

12

13

14

주: 일본은 3월 결산으로 회계연도가 4월부터 시작 자료: 야마토홀딩스, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 야마토홀딩스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 10%이상 10%이상 고마진의 비택배부문( 비택배부문(택배부문 대비 3배 수준) 수준)

그림 6. FCF 추이: 추이: 연간 500억엔이상의 500억엔이상의 잉여현금을 창출

(십억엔) 300

(%) Non delivery 매출 (L)

12

(십억엔) 150

Non delivery 영업이익률 (R)

EBITDA (L)

순이자비용 (L)

CAPEX (L)

FCF (R)

15

16

(십억엔) 80 70

100

60

11

260

50

50

40

10

220

0

30 20

9

180

-50

140

8

100

7

10 0

-100

-10

FY05

FY07

FY09

FY11

주: 일본은 3월 결산으로 회계연도가 4월부터 시작 자료: 야마토홀딩스, 미래에셋대우 리서치센터

FY13

FY15

-150

-20 FY05

FY07

FY09

FY11

FY13

FY15

주: 일본은 3월 결산으로 회계연도가 4월부터 시작 자료: 야마토홀딩스, 미래에셋대우 리서치센터

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Yamato Holdings 일본 라스트 마일 물류의 최강자

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