Cj대한통운 by FNGENII

CJ대한통운

(000120)

성장의 교본(敎本)이 되다

1Q16 Review: M&A와 M/S상승 효과를 동시에

운송

CJ대한통운의 1Q16 매출액은 22.3% YoY 증가한 1조 4,452억원을 기록했다. CJ로킨의 실

Results comment 2016.5.9

적이 글로벌 부문의 매출(42.5% YoY)산입되며 레벨업 되었다. 하지만 계약물류(CL) 부문과 택배부문의 매출액도 각각 11.9% YoY, 19.2% YoY 시장 지배력을 증명했다. 영업이익은 532억원(11.8% YoY, CJ로킨 제외시 490억원)으로 시장 기대치를 충족하였다.

매수

1) 계약물류: 매출액 고성장은 냉동/냉장 및 유통 매출의 증가(20.4% YoY)가 지속되었다.

목표주가(원,12M)

270,000

항만 물동량 부진 등으로 인해 수익성은 소폭 하락하면서 매출 총이익률(-0.4%pt YoY)이 부진했다. 하지만 9.0% YoY 증익을 시현하며 선방한 실적으로 판단된다.

현재주가(16/05/04,원)

206,000

(Maintain)

상승여력

31%

단가가 낮은 B2C의 비중 확대로 평균 단가는 3% YoY 하락과 간선비용 발생에도 불구 규 모의 경제 달성으로 매출 총이익은 22.7% YoY 증가하였다.

243 244

3) 글로벌: CJ로킨의 매출액이 20.9% YoY 증가한 953억원 달성한 가운데, CJ로킨을 제외

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

207.3 16.1 33.3 10.8 1,976.71

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

4,699 23 37.1 10.8 0.23 164,500 227,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 7.3 7.4

6개월 4.3 8.3

CJ대한통운

2) 택배: 택배 물동량(23.2% YoY)호조로 사상 최고수준의 분기별 M/S(43.5%)를 달성했다.

12개월 12개월 3.3 11.4

한 해외법인 매출액도 12.0% YoY 개선되었다. 해외 고객 확보와 미얀마 등 신규 법인 안정 화가 이루어졌기 때문으로 판단된다. 영업외에서는 CJ로킨 인수관련 비용(50억원)이 일시적으로 계상되었으나 순이익은 273.2% YoY 개선된 237억원을 달성하였고 ROE도 4% 수준으로 회복하였다.

성장 신화 지속된다 1) 택배부문: 1Q16 마지막 달인 3월 M/S는 44.6%로 월별 흐름도 지속 개선되는 모습이다. 현재 속도라면 동사의 M/S는 1~2년 안에 50%를 돌파할 것으로 예상된다. 곤지암 메가 터 미널이 가동되기 시작하는 시점(2018년)과 맞물리면서 요율 개선도 가능할 것으로 예상된 다. 단순 계산시 요율이 5% 개선될 경우 영업이익이 약 1,000억원 증가한다. 2) 해외 사업 확장: 중국과 동남아를 중심으로 한 해외 사업 확장도 지속될 것으로 예상된 다. 1) 국내 제조/유통사 입장에서 해외에서 협력할 한국 물류업체가 많지 않고, 2) CJ 그룹 의 해외 물류가 확장될 것으로 예상된다. 여기에 추가적인 M&A도 기대해볼 수 있다.

KOSPI

목표주가 270,000원 및 매수의견 유지

110 100

CJ대한통운에 대한 목표주가 270,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 2016년

기준 PER 33.3배 수준으로 일견 부담스럽다. 전 사업부문에서 보여주고 있는 높은 성장성

80 70 15.4

15.8

15.12

[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com

16.4

과 택배부문의 수익성 개선 잠재력을 감안하면 아직 저평가 상태로 판단된다. 경기 침체가 오히려 시장점유율 상승의 기회가 되고 있다는 점은 장기적인 주가 상승의 촉매가 될 것으 로 예상한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8

12/14 4,560 167 3.7 57 2,510 2.6 78.1 1.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 5,056 187 3.7 46 2,014 2.0 94.8 1.5

12/16F 5,944 243 4.1 141 6,189 5.6 33.3 1.5

12/17F 6,748 281 4.2 159 6,976 5.7 29.5 1.4

12/18F 7,590 300 4.0 180 7,870 6.1 26.2 1.3

CJ대한통운 성장의 교본(敎本)이 되다

표 1. 1Q16 실적 비교표

매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익

(십억원, %) 1Q15

4Q15

1,181 48 4.0 18 6

1,338 43 3.2 22 18

잠정치 1,445 53 3.7 29 24

1Q16P 미래에셋대우 1,393 52 3.7 38 24

컨센서스 1,363 55 4.1 34 24

성장률 YoY 22.3 11.8 -0.3 56.6 273.2

QoQ 8.0 24.8 0.5 31.9 28.0

주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운. 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 수익예상 변경표

(십억원, %) 변경전 16F

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)

5,932 239 191 122 5,347

변경후 16F

17F 6,760 275 218 153 6,695

5,944 243 175 141 6,189

변경률 16F

17F 6,748 281 212 159 6,976

0.2 1.7 -8.3 15.8 15.8

변경 이유 17F -0.2 2.2 1Q16 실적 반영 -2.7 일회성 비용 4.2 법인세율 조정 4.2

주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상

표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 CL 택배 Global 매출총이익 CL 택배 Global 판관비 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 택배 물동량 성장률 (%) 택배 단가 (원)

(십억원, %)

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16P

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2015

2016F

2017F

1,181 508 355 319

1,267 542 381 344

1,270 536 378 356

1,338 550 443 345

1,445 568 423 454

1,485 581 439 465

1,471 572 421 478

1,543 577 500 466

5,056 2,135 1,557 1,364

5,944 2,298 1,783 1,863

6,748 2,455 1,914 2,378

127 64 34 29

134 63 39 32

142 70 38 34

146 70 46 30

159 70 42 47

166 68 52 47

170 68 49 53

184 73 60 51

549 267 158 124

679 280 203 197

777 305 211 262

104

106

108

109

113

363

436

496

48 18 6 4.0 1.5 0.6 23.8 2,090

45 13 4 3.5 1.0 0.4 26.8 2,034

52 28 17 4.1 2.2 1.4 18.5 2,068

43 22 18 3.2 1.6 1.4 18.0 2,105

53 29 24 3.7 2.0 1.8 23.2 2,022

58 43 35 3.9 2.9 2.3 15.0 2,040

61 45 36 4.2 3.1 2.4 13.0 2,040

71 59 47 4.6 3.8 3.0 13.0 2,100

187 80 46 3.7 1.6 0.9 21.5 2,075

243 175 141 4.1 3.0 2.4 15.8 2,052

281 212 159 4.2 3.1 2.4 8.0 2,040

주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터 예상

Mirae Asset Daewoo Research

CJ대한통운 성장의 교본(敎本)이 되다

그림 1. 택배 물동량 및 가동률 추이 (백만박스) 90

그림 2. 부문별 마진 추이 및 전망 (%) 100

택배물동량 (L) 가동률 (R)

70 80 60

(%) 20

계약물류 택배 Global

18 16 14

30 50

12 10 8 6

20 40

0 13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

16.7

4 2 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16F

자료:CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 택배 시장 점유율 추이

그림 4. PBR밴드 PBR밴드 차트

(백만박스) 250

(%) 45

택배물동량 (L)

(W) 250,000

Adj.Price

택배점유율 (R)

1.6x

1.3x

1.1x

0.8x

0.5x

200

200,000 35

150

150,000 30

100

100,000 25

0 1Q10

1Q11

1Q12

자료: 미래에셋대우 리서치센터

1Q13

1Q14

1Q15

1Q16

50,000

0 11

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

CJ대한통운 성장의 교본(敎本)이 되다

CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 5,056 4,507 549 363 187 187 -107 -51 29 80 17 63 -14 49 46 3 61 54 7 312 85 6.2 3.7 0.9

12/16F 5,944 5,265 679 436 243 243 -68 -47 4 175 32 144 0 144 141 3 144 116 28 379 9 6.4 4.1 2.4

12/17F 6,748 5,971 777 496 281 281 -69 -41 3 212 53 159 0 159 159 0 159 129 31 411 231 6.1 4.2 2.4

12/18F 7,590 6,732 858 557 300 300 -61 -31 0 239 60 180 0 180 180 0 180 145 34 418 236 5.5 4.0 2.4

12/15 172 49 233 87 38 108 -74 -78 0 67 -12 -86 -68 -19 -2 3 -101 -125 10 0 14 -15 115 100

12/16F 217 144 210 98 38 74 -59 -122 -2 60 -32 -598 -208 -380 -10 0 412 188 224 0 0 17 100 117

12/17F 231 159 220 94 35 91 -55 -113 -1 56 -53 -9 0 0 -9 0 -205 -205 0 0 0 3 117 120

12/18F 236 180 209 86 32 91 -62 -127 -2 63 -60 -10 0 0 -10 0 -205 -205 0 0 0 2 120 122

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 1,239 100 853 10 276 3,261 115 1,773 918 4,500 1,286 511 710 65 843 697 146 2,129 2,324 114 2,249 485 48 2,372

12/16F 1,431 117 983 11 320 3,736 133 1,882 1,260 5,167 1,849 590 1,186 73 579 410 169 2,428 2,688 114 2,472 627 51 2,739

12/17F 1,596 120 1,105 13 358 3,628 150 1,788 1,225 5,224 1,986 662 1,240 84 340 150 190 2,325 2,848 114 2,472 786 51 2,899

12/18F 1,780 122 1,241 14 403 3,533 168 1,702 1,193 5,314 1,872 744 0 1,128 363 0 363 2,235 3,027 114 2,472 965 51 3,078

12/15 94.8 15.5 1.5 18.2 2,014 12,348 124,143 0 0.0 0.0 10.9 7.2 12.0 -19.8 6.5 516.7 12.6 1.1 2.0 4.2 89.8 96.4 53.7 3.5

12/16F 33.3 13.3 1.5 16.3 6,189 15,503 140,144 0 0.0 0.0 17.6 21.5 29.9 207.3 6.9 557.5 12.5 3.0 5.6 5.4 88.6 77.4 52.6 3.7

12/17F 29.5 12.4 1.4 14.6 6,976 16,628 147,120 0 0.0 0.0 13.5 8.4 15.6 12.7 6.9 556.4 12.5 3.1 5.7 5.3 80.2 80.4 42.4 4.5

12/18F 26.2 12.1 1.3 13.8 7,870 17,033 154,990 0 0.0 0.0 12.5 1.7 6.8 12.8 6.9 557.1 12.5 3.4 6.1 5.8 72.6 95.1 33.0 5.6

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

CJ대한통운 성장의 교본(敎本)이 되다

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ대한통운(000120)

제시일자 2016.02.05 2015.10.07 2015.09.06 2015.02.22 2014.11.20 2014.10.09 2014.08.04 2014.05.08 2014.04.25

투자의견 매수 매수 매수 중립 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 270,000원 260,000원 220,000원 260,000원 210,000원 165,000원 135,000원 130,000원

(원)

CJ대한통운

300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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