CJ대한통운
(000120)
멈출 줄 모르는 영역 확장
말레이시아 운송업체 인수 발표
운송
CJ대한통운은 싱가폴 종속회사인 CJ Korea Express Asia Pte를 통한 말레이시아 운송 회사 인 Century Logistics Holdings Berhad 인수를 발표하였다. 취득 금액은 470억원(EBTIDA 대비 13배, PER 16배)으로 인수가는 아시아 평균 밸류에이션 정도의 적절한 수준으로 판단된다. 취 득 지분은 31.4%(1대 주주)로 취득일은 2016년 11월 30일로 예정이다.
Company Report 2016.9.9
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
270,000
현재주가(16/09/08,원)
199,000 36%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
245 244
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
192.2 20.0 33.8 10.9 2,063.73
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,540 23 37.1 13.0 0.31 175,500 228,500
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -7.7 -9.1
6개월 2.8 -3.0
CJ대한통운
12개월 13.4 3.2
Century Logistics: 말레이시아 상위권의 자산형 종합 물류 업체 Century Logistics는 2015년 자산 1,275억원이며, 매출액 866억원, 영업이익 85억원(OPM 10%, (2015년 평균 환율 290.7월/MYR 적용)을 시현하였다. 2015년 ROE 11%, 자산/매출 비율
1.5배로 전형적인 자산형 물류 업체이다. 주요 운영 자산은 18만 8,000입방미터(5만 7,000평)에 달하는 대규모 물류센터 8개 및 6백 여 대의 화물 차량이며, 전국적인 네트워크뿐 아니라 인접국 간의 운송 역량도 보유한 것으로 보인다. 또한, 주요 5대 항만 중 3대항을 거점으로 액체 화물 운반 및 해상 유류 환적 사업 을 영위하고 있다. 매출액은 종합 계약 물류(매출비중 80%) 및 중간재 구매/조립 부문(매출비 중 20%)로 나뉘어지며, 조정전 각 부문의 영업이익률은 12~15%에 달한다.
동남아 물류의 교두보 확보 CJ대한통운에 대한 목표주가 260,000원 및 매수의견을 유지한다. 최근 동사는 중국에 이어 동남아시아를 중심으로 매출 확장이 나타나고 있다. 여기에 중국 TCL의 물류업체인 Speedex 인수로 중국-중국간 수출입 물동량 증가가 예상되고 있다. 따라서 이번 인수로 1) 동남아 지역의 수출입 신규 물량 확보가 용이해질 것으로 보인다. 또 한, 2) 기존 고객(CJ그룹 포함)의 물량확대와 3) 역직구를 포함한 동남아 택배 사업 진출을 위한 교두보를 확보한 것으로 평가된다. 향후 동남아 타 지역에서도 추가적인 물류 업체 M&A가 지속되면서 아시아 물류 네트워크 확대가 본격화 될 전망이다.
KOSPI
120 110 100 90 80 15.9
16.1
16.5
16.9
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 메일@miraeasset.com 김충현, CFA 02-768-4126 메일@miraeasset.com
메일@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8
12/14 4,560 167 3.7 57 2,510 2.6 78.1 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,056 187 3.7 46 2,014 2.0 94.8 1.5
12/16F 5,991 245 4.1 134 5,884 5.6 33.8 1.5
12/17F 6,840 284 4.2 169 7,389 6.7 26.9 1.5
12/18F 7,696 303 3.9 188 8,250 7.0 24.1 1.4
CJ대한통운 멈출 줄 모르는 영역 확장
표 1. Century Holdings 재무제표
(백만 MYR)
항목 매출액 Total Logistics Procurement & Assembly 영업이익 Total Logistics Procurement & Assembly adjust
11
12
281.7
256.9
243.3 38.4
13
14
15
255.8
275.2
297.9
223.5
223
247.2
245.1
33.4
32.8
28
52.8
39.3
27.3
15.2
25.6
29.4
38.2
29.3
38.3
42.3
37.2
9.3
8.9
8.4
5.2
6.4
-8.2
-10.9
-31.5
-21.9
-14.2 40.3
EBITDA
50.4
39.6
27.5
35.7
세전이익
36.2
24.9
27.2
42.4
41
순이익
30.1
17.6
22.6
33.3
31.9
자산
345.1
371.4
435
409.4
438.6
부채
142.7
150.4
181.3
137.9
148.9
자본
202.4
221
253.7
271.5
289.7
OPM
14.0
10.6
5.9
9.3
9.9
NPM
10.7
6.9
8.8
12.1
10.7
ROE
15.9
8.3
9.5
12.7
11.4
자산회전율
0.8
0.7
0.6
0.7
0.7
마진
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
레버리지
1.7
1.7
1.7
1.5
1.5
Dupont Analysis
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. Century Holdings 원화환산 재무제표 항목 매출액
12
13
14
15
102.0
93.7
89.0
88.6
Total Logistics
88.1
81.5
77.6
79.6
71.3
Procurement & Assembly
13.9
12.2
11.4
9.0
15.4
14.2
10.0
5.3
8.2
8.5
13.8
10.7
13.3
13.6
10.8
영업이익 Total Logistics Procurement & Assembly
86.6
3.4
3.2
2.9
1.7
1.9
-3.0
-4.0
-11.0
-7.0
-4.1
EBITDA
18.3
14.4
9.6
11.5
11.7
세전이익
13.1
9.1
9.5
13.6
11.9
adjust
순이익
10.9
6.4
7.9
10.7
9.3
자산
95.7
103.0
120.7
113.6
121.7
부채
39.6
41.7
50.3
38.3
41.3
자본
56.1
61.3
70.4
75.3
80.4
주: 해당 연도 평균환율 적용 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
11
(십억원)
Mirae Asset Daewoo Research
CJ대한통운 멈출 줄 모르는 영역 확장
표 3. CJ KOREA EXPRESS MALAYSIA SDN. BHD 재무제표
(십억원)
항목
2013
2014
2015
자산
17.2
15.9
23.1
부채
16.1
17.0
25.6
자본
1.1
-1.1
-2.5
매출
34.3
32.7
51.2
순이익
-2.3
-2.2
-1.7
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
표 4. CJ KOREA EXPRESS FORWARDING MALAYSIA SDN. BHD 재무제표
(십억원)
항목
2013
2014
2015
자산
1.2
1.0
0.8
부채
0.0
0.0
0.1
자본
1.1
1.0
0.7
매출
2.5
4.0
4.6
-0.1
-0.1
-0.1
순이익 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 중국 및 해외 매출 추이 (CJ Rokin제외) (십억원) 250
중국제외 해외법인 매출 중국법인 매출
200
150
100
50
0 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
CJ대한통운 멈출 줄 모르는 영역 확장
CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/15 5,056 4,507 549 363 187 187 -107 -51 29 80 17 63 -14 49 46 3 61 54 7 312 85 6.2 3.7 0.9
12/16F 5,991 5,306 685 440 245 245 -68 -38 11 177 37 140 0 140 134 6 123 210 -87 386 318 6.4 4.1 2.2
12/17F 6,840 6,052 788 504 284 284 -59 -31 3 225 56 169 0 169 169 0 169 289 -120 422 298 6.2 4.2 2.5
12/18F 7,696 6,826 870 568 303 303 -52 -22 0 251 63 188 0 188 188 0 188 322 -134 435 306 5.7 3.9 2.4
12/15 172 49 233 87 38 108 -74 -78 0 67 -12 -86 -68 -19 -2 3 -101 -125 10 0 14 -15 115 100
12/16F 508 140 229 101 40 88 229 54 1 20 -42 -557 -188 -2 -9 -358 107 269 -7 0 -155 51 100 151
12/17F 298 169 222 99 39 84 -61 -126 -2 62 -56 -10 0 0 -10 0 -270 -214 0 0 -56 3 151 154
12/18F 306 188 217 94 38 85 -62 -129 -2 63 -63 -10 0 0 -10 0 -274 -226 0 0 -48 2 154 156
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,239 100 853 10 276 3,261 115 1,773 918 4,500 1,286 511 710 65 843 697 146 2,129 2,324 114 2,249 485 48 2,372
12/16F 1,448 151 971 11 315 3,786 131 1,925 1,261 5,233 1,879 582 1,224 73 618 452 166 2,498 2,442 114 2,241 620 294 2,736
12/17F 1,631 154 1,106 13 358 3,671 150 1,826 1,222 5,302 2,016 663 1,270 83 382 192 190 2,398 2,610 114 2,241 788 294 2,904
12/18F 1,818 156 1,243 14 405 3,563 168 1,732 1,184 5,380 1,883 746 0 1,137 405 0 405 2,288 2,798 114 2,241 976 294 3,092
12/15 94.8 15.5 1.5 18.2 2,014 12,348 124,143 0 0.0 0.0 10.9 7.2 12.0 -19.8 6.5 516.7 12.6 1.1 2.0 4.2 89.8 96.4 53.7 3.5
12/16F 33.8 12.3 1.5 16.4 5,884 16,200 129,344 0 0.0 0.0 18.5 23.7 31.0 192.2 7.0 565.6 12.7 2.9 5.6 5.2 91.3 77.0 54.4 4.5
12/17F 26.9 11.6 1.5 14.5 7,389 17,122 136,734 0 0.0 0.0 14.2 9.3 15.9 25.6 7.1 567.2 12.7 3.2 6.7 5.3 82.6 80.9 43.6 5.1
12/18F 24.1 11.2 1.4 13.5 8,250 17,755 144,983 0 0.0 0.0 12.5 3.1 6.7 11.7 7.0 564.1 12.7 3.5 7.0 5.7 74.0 96.5 33.4 6.3
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ대한통운 멈출 줄 모르는 영역 확장
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) CJ대한통운(000120)
제시일자 2016.02.05 2015.10.07 2015.09.06 2015.02.22 2014.11.20 2014.10.09 2014.08.04
투자의견 매수 매수 매수 중립 매수 매수 매수
목표주가(원) 270,000원 260,000원 220,000원 260,000원 210,000원 165,000원
(원)
CJ대한통운
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.9
15.9
16.9
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수(매수) 70.73%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 11.71%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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