CJ대한통운
(000120)
CJ로킨 현지 탐방: 명확해진 전략적 방향 당사는 지난 5월 16일~17일 양일간 CJ로킨의 현지 사이트를 방문하고 경영진과 간담회를 가졌다. CJ로킨은 당초 생각보다 넓고 탄탄한 네트워크를 보유하고 있으며, 아직 초기임에도 불구하고 CJ대한통운과의 업무적 시너지가 빠르게 나타나고 있음을 확인할 수 있었다.
운송 CJ로킨: 콜드체인에 일반물류까지
Company Report 2016.5.18
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
270,000
현재주가(16/05/17,원)
210,500 28%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
243 241
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
207.3 16.9 34.0 10.6 1,968.06
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,802 23 37.1 11.0 0.29 164,500 227,500
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 12.0 14.6
6개월 12.3 12.0
CJ대한통운
12개월 7.9 15.5
KOSPI
100 90 80 70 15.9
16.1
이미 시작된 CJ대한통운과의 시너지 1) 물류 컨설팅 역량: 아직까지 중국내에서 크게 보편화되지 못하고 있는 물류 컨설팅을 통 한 마케팅이 본격화될 전망이다. 이를 통해 중국내 진출해 있는 글로벌 고객들의 니즈(물류 효율화 및 비용 절감)를 적극적으로 반영할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 이미 글로벌 식품 업체 및 소비재 업체 등과는 이미 초기단계의 효율화 작업을 진행 중이다. 2) IT 기술: CJ로킨은 자체 개발한 IT기술을 기반으로 하고 있으나, CJ대한통운이 우위를 보 이고 있는 창고 관리 기술(효율화, 분류, 재고관리)를 적극 도입하여 자산 효율화를 이루어 가고 있다. 3D 비주얼라이져는 이미 CJ대한통운으로부터 도입되어 실행되고 있는 상황이다. 동사의 분류 및 합포장 기술은 일부 유럽계 고객이 도입하고 있는 상황이다. 3) 상호 교차 영업: 무엇보다 가장 강력한 시너지는 CJ로킨과 CJ대한통운이 각각 고객은 보 유하고 있으나 미처 처리하지 못하던 물량을 서로의 네트워크와 시설을 이용하여 교차 영업 을 할 수 있게 되었다는 점이다. 예를 들어 CJ대한통운 중국 법인의 고객인 한국 제조/유통 회사의 중국 콜드체인 물류를 CJ로킨이 담당하고 CJ대한통운은 CJ로킨 고객의 수출입 포워 딩 물량을 처리가 가능할 것이다. 이러한 시너지를 포함, CJ로킨은 2020년까지 2,170억원의 추가 매출을 계획하고 있다.
명확해진 장기 전략: CJ그룹, 아시아, No1.
110
15.5
1985년 장유롱/유칭 형제의 야채 유통업을 위해 설립된 CJ로킨(롱칭물류)은 현재 크게 콜드 체인(일반 콜드체인 및 화공 콜드체인), 화공품 및 일반물류를 위주로 사업을 확대한 상황이 다. 중국 전역에 48개의 터미널과 1,779대의 트럭(자체 보유 579대)을 보유하고 있으며 이 를 바탕으로 콜드체인 및 일반 CL에서 수위권을 다투고 있다(구매물류 협회 기준 1위). 다양 한 고객 기반(가장 큰 고객의 매출 비중이 5% 미만)을 가지고 있고 수익성, 안정성 위주의 영업을 영위하고 있어 향후 매출 확대뿐 아니라 고마진도 지속적으로 확보할 수 있을 것으로 기대된다.
16.5
CJ대한통운은 향후에도 아시아 지역을 중심으로 M&A를 확대할 전망이다. CJ로킨 사례를 감 안할 때, 장기적으로 1) 아시아와 같이 2) CJ그룹이 진출해 있는 지역에서 3) 경쟁력 있는 업 체 인수를 지속적으로 추진할 것으로 예상된다. 경쟁력 확보와 계열물량을 바탕으로 성장성 과 안정성을 동시에 추구할 것으로 예상된다. 목표주가 270,000원 및 매수의견을 유지한다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8
12/14 4,560 167 3.7 57 2,510 2.6 78.1 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,056 187 3.7 46 2,014 2.0 94.8 1.5
12/16F 5,944 243 4.1 141 6,189 5.6 34.0 1.5
12/17F 6,748 281 4.2 159 6,976 5.7 30.2 1.4
12/18F 7,590 300 4.0 180 7,870 6.1 26.7 1.4
CJ대한통운 CJ로킨 현지 탐방: 명확해진 전략적 방향
표 1. CJ로킨 차량 현황 구분
자차
임시차
총합
대수
%
대수
%
대수
%
냉장
237
40.9
911
75.9
1,148
64.5
일반
258
44.6
190
15.8
448
25.2
위험물
84
14.5
99
8.3
183
10.3
합계
579
100
1,200
100
1,779
100
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 주요 고객 현황
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. CJ로킨과 CJ대한통운과의 시너지 창출 계획 (십억원) 250
기존 고객 Cross selling 그룹사 동반 성장 신규수주
200
산업특화 서비스 플랫폼
42 32
150 29 14
100 18 5 50 17 1 0
16 16F
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
17F
18F
19F
20F
CJ대한통운 CJ로킨 현지 탐방: 명확해진 전략적 방향
그림 3. CJ로킨 매출 vs. 영업이익 (십억원) 400
(십억원)
매출액 (L)
25
영업이익 (R)
350 20
300 250
15
200 10
150 100
5
50 0
0 13
14
15
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 화물 종류별 CJ 로킨 매출 신선물류(화 학) 19%
신선물류(일 반) 32%
그림 5. 사업 영역별 CJ 로킨 매출
상온 17%
보관 8%
일반화물 32%
배송 92%
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. CJ로킨 상해 물류센터 전경
그림 7. CJ로킨 배송망 컨트롤 센터
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
CJ대한통운 CJ로킨 현지 탐방: 명확해진 전략적 방향
CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/15 5,056 4,507 549 363 187 187 -107 -51 29 80 17 63 -14 49 46 3 61 54 7 312 85 6.2 3.7 0.9
12/16F 5,944 5,265 679 436 243 243 -68 -47 4 175 32 144 0 144 141 3 144 116 28 379 9 6.4 4.1 2.4
12/17F 6,748 5,971 777 496 281 281 -69 -41 3 212 53 159 0 159 159 0 159 129 31 411 231 6.1 4.2 2.4
12/18F 7,590 6,732 858 557 300 300 -61 -31 0 239 60 180 0 180 180 0 180 145 34 418 236 5.5 4.0 2.4
12/15 172 49 233 87 38 108 -74 -78 0 67 -12 -86 -68 -19 -2 3 -101 -125 10 0 14 -15 115 100
12/16F 217 144 210 98 38 74 -59 -122 -2 60 -32 -598 -208 -380 -10 0 412 188 224 0 0 17 100 117
12/17F 231 159 220 94 35 91 -55 -113 -1 56 -53 -9 0 0 -9 0 -205 -205 0 0 0 3 117 120
12/18F 236 180 209 86 32 91 -62 -127 -2 63 -60 -10 0 0 -10 0 -205 -205 0 0 0 2 120 122
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,239 100 853 10 276 3,261 115 1,773 918 4,500 1,286 511 710 65 843 697 146 2,129 2,324 114 2,249 485 48 2,372
12/16F 1,431 117 983 11 320 3,736 133 1,882 1,260 5,167 1,849 590 1,186 73 579 410 169 2,428 2,688 114 2,472 627 51 2,739
12/17F 1,596 120 1,105 13 358 3,628 150 1,788 1,225 5,224 1,986 662 1,240 84 340 150 190 2,325 2,848 114 2,472 786 51 2,899
12/18F 1,780 122 1,241 14 403 3,533 168 1,702 1,193 5,314 1,872 744 0 1,128 363 0 363 2,235 3,027 114 2,472 965 51 3,078
12/15 94.8 15.5 1.5 18.2 2,014 12,348 124,143 0 0.0 0.0 10.9 7.2 12.0 -19.8 6.5 516.7 12.6 1.1 2.0 4.2 89.8 96.4 53.7 3.5
12/16F 34.0 13.6 1.5 16.6 6,189 15,503 140,144 0 0.0 0.0 17.6 21.5 29.9 207.3 6.9 557.5 12.5 3.0 5.6 5.4 88.6 77.4 52.6 3.7
12/17F 30.2 12.7 1.4 14.8 6,976 16,628 147,120 0 0.0 0.0 13.5 8.4 15.6 12.7 6.9 556.4 12.5 3.1 5.7 5.3 80.2 80.4 42.4 4.5
12/18F 26.7 12.4 1.4 14.0 7,870 17,033 154,990 0 0.0 0.0 12.5 1.7 6.8 12.8 6.9 557.1 12.5 3.4 6.1 5.8 72.6 95.1 33.0 5.6
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ대한통운 CJ로킨 현지 탐방: 명확해진 전략적 방향
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) CJ대한통운(000120)
제시일자 2016.02.05 2015.10.07 2015.09.06 2015.02.22 2014.11.20 2014.10.09 2014.08.04 2014.05.15
투자의견 매수 매수 매수 중립 매수 매수 매수 매수
목표주가(원) 270,000원 260,000원 220,000원 260,000원 210,000원 165,000원 135,000원
(원)
CJ대한통운
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수(매수) 68.29%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 14.15%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사의 애널리스트는 자료 작성일 기준으로 1개월 이내에 CJ대한통운(주)의 기업설명회 등에 해당 법인의 비용으로 참석한 사실이 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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