CJ대한통운
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영업 레버리지, 확실히 보여준다
3Q14 Preview: 영업이익 394억원, 영업일수 감소 감안시 선방
운송
3Q14 매출액과 영업이익은 각각 1조 1,138억원, 394억원으로 컨센서스 (427억원)을 소폭 밑돌 것으로 전망된다. 이는 2Q14 영업이익 (390억원)보다 소폭 개선된 것으로 2Q14 영 업일수가 약 10일 감소하면서 매출이 0.4% QoQ 감소한 것을 감안하면 선방한 것이다.
Company Report 2014.10.10
1) 택배: 택배: 택배부문은 물동량이 149백만 박스로 14.0% YoY 로 호조를 보일 것으로 전망된
매수
다. 9월부터 경쟁사의 주 5일 배송 개시에 따른 반사효과를 거둔 것으로 보인다. 택배요율
목표주가(원,12M)
210,000
은 2Q14와 유사한 상황이 유지(박스당 2,077원)되고 있는 것으로 추정된다. 영업일수 부진 에도 불구, 약 83.7%의 터미널 가동률(총 가동률 72.1%)을 기록하게 되는 것이다.
현재주가(14/10/08,원)
175,500
2) 계약물류 및 하역: 하역: 계약물류부문은 경기 둔화와 영업일수 부족으로 매출 증가율이 5.0%
20%
YoY에 그칠 것으로 보이나 역시 영업일수 감소분에 비해서는 역시 선방한 것으로 추정된
(Maintain)
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
162 160
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
7.1 54.6 12.0 1,965.25
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,004 23 36.2 10.4 0.73 81,000 175,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220
1개월 3.2 7.7
6개월 57.4 59.6
CJ대한통운
12개월 12개월 86.7 90.3
KOSPI
170
4Q14부터 본격적인 영업 레버리지 기대 4Q14에는 당사가 예상하는 “영업레버리지”가 본격화될 것으로 보인다. 1) 원가 절감이 이루 어진 상태에서 2) 성수기 물량 극대화가 나타날 것으로 보이기 때문이다. 이는 사업부문 전반
적으로 나타날 전망이다. 3) 택배부문은 예상보다 빠르게 소화주를 중심으로 단가 인상이 나타 날 수도 있다. 특히 4Q14 택배 마진은 약 5% 가까이 개선되며 완전한 회복을 예상한다. 2015년에는 대형화주에 대한 단가 인상으로 전체적으로 약 4.7%의 단가 인상(기존 전망 3.2%)을 전망하고 있다. 택배 요율 1%원 인상시 영업이익은 약 8% 증가할 정도로 단가 인 상의 효과는 크다. 그 밖에도 2015년부터 본격화 될 열릴 군수 물류(총 3조시장)에서도 탁 월한 원가경쟁력을 바탕으로 계약물류 수주가 본격화될 전망이다.
목표주가 210,000원으로 상향하며 매수의견 유지: 헤라클레스의 위엄을 보여준다 동사에 대한 목표주가를 기존 165,000원에서 165,000원에서 210,000원으로 210,000원으로 상향조정하며 투자의견 매수를
유지한다. 목표주가는 RIM(COE 6.7%, Beta 0.7)을 산출하여 적용하였으며, 2015년 기준 PER 31.0배 PBR 1.6배에 해당하는 것이다. 지난 3개월간 주가가 26.7% 상승하면서 Forward PER 26.4배 PBR 1.3배 수준으로 일견 부담스러워 보일 수도 있다. 하지만, 향후 1) 2년 2년(14~16) 평균 평균 성장률이 무려 52.4%에 52.4%에
120
70 13.10
다. 하역부문은 KBCT의 물량 호조로 본격적으로 영업이익까지 손익분기점에 도달할 것으 로 보인다.
달하는 등 높은 성장성을 감안할 때 아직 펀더멘털이 가격에 충분히 반영되었다고 보기 힘들 14.2
14.6
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
14.10
다고 판단된다. 장기적으로 2) 3자물류 3자물류 활성화에 따른 외형 확대 가능성, 가능성, 3) 자산효율성 자산효율성 증가에 따른 ROE 개선 가능성을 감안하면, 향후 꾸준한 주가상승이 기대된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 2,588 125 4.8 84 3,703 3.9 20.3 0.6
12/12 2,627 143 5.4 83 3,630 3.7 27.7 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8
12/14F 4,487 162 3.6 73 3,214 3.3 54.6 1.4
12/15F 4,896 237 4.8 154 6,761 6.5 26.0 1.4
12/16F 5,317 273 5.1 170 7,470 6.8 23.5 1.3