GS건설
(006360)
2015년과 2016년의 차이
낮은 수준의 흑자규모 지속
건설
동사는 1분기 매출액 2.6조원(14.0% YoY, -11.3% QoQ), 영업이익 291억원(45.6% YoY,
Results Comment 2016.4.28
-45.1% QoQ), 순이익 105억원(-39.7% YoY, 흑전 QoQ)을 기록하였다. 매출액은 컨센서 스를 상회하였으나 영업이익과 순이익은 부합하였다. 영업이익률은 1.1%로 전년동기대비 0.2%p 개선되었다.
매수
(Maintain)
2015년과 2016년의 차이, 그리고 2017년
목표주가(원,12M)
33,000
현재주가(16/04/27,원)
28,300
매출이 증가하고 있다는 점, 다른 하나는 해외 부문의 손실 반영이 지속되고 있는 점은 같
17%
으나 악성 프로젝트 준공이 임박해 있다는 점이다. 2017년 주택 부문의 외형 성장 지속, 해 외 부문의 정상화 과정에서 정상 수준의 이익률 회복이 가능할 것으로 전망된다.
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
212 241
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
271.9 14.3 20.7 11.2 2,015.40
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,009 71 68.8 13.5 1.71 18,950 35,300 1개월 2.5 0.9
6개월 16.2 17.9
GS건설
12개월 12개월 -19.8 -14.2
KOSPI
2015년과 2016년 실적의 차이는 두 가지이다. 하나는 주택 부문의 이익률 개선과 더불어
1) 주택 부문: 주택 매출은 전년 동기대비 83.2% 증가하였고, 매출총이익률은 전년 16.8% 에서 19.1%로 개선되었다. 일부 현장 준공에 따른 원가율 개선이 반영된 점을 감안하더라 도 서프라이즈 국면이 이어지고 있다. 2018년까지 이어질 주택 매출 성장과 재건축/재개발 시장에서의 M/S 확대를 감안하면 주택 부문의 이익 기여는 지속적으로 증가할 전망이다. 2) 해외 부문: 1분기 라빅 프로젝트에서 744억원, 쿠웨이트 와라 프로젝트에서 599억원의 손실이 반영되었으며, 두 프로젝트 모두 상반기 준공 예정이다. 2015년 손실이 컸던 PP12 프로젝트는 2분기 준공 예정이며 1분기 추가적인 원가 반영은 없었다. 결국 상반기를 기점으로 지난 3년간 손실을 반영한 대부분의 프로젝트가 준공될 예정이며, 하반기부터 수 익성 개선이 가능할 것으로 예상된다. 3) 2017년 실적: 주택 부문의 이익 성장은 지속될 전망이며, 해외 부문의 원가율 수준이 결 국 전체 실적을 결정하는 구조는 동일하다. 다만 2016년은 해외 부문에서 준공 프로젝트 관련 손실 폭이 결정변수라면, 2017년은 2014년 이후 수주한 신규 프로젝트의 이익이 전 체 이익 규모를 결정할 것이다. 2017년 1~2%의 해외 부문 영업이익률 달성이 가능하다면, 전체 영업이익률은 정상 수준인 4%에 근접할 것으로 전망된다.
손실의 규모보다 준공 여부가 중요, 실적의 레벨은 하반기부터
100 80
주택 부문은 서프라이즈, 해외 부문은 추가 손실 반영 국면이 지속되고 있다. 주택 부문의
60
이익은 2018년까지 구조적으로 성장, 해외 부문의 손실은 상반기 악성 프로젝트 준공을 기 점으로 하반기 개선 가능할 전망이다. 장기적으로 ROE는 7~8%에 수렴할 전망이며, 현재
40 15.4
15.8
15.12
[건설/건자재] 박형렬 02-768-4165 hyungryul.park@dwsec.com 김예지 02-768-4155 yegee.kim@dwsec.com
16.4
PBR 0.6x는 투자 매력이 있는 것으로 판단된다. 투자의견 매수와 목표주가 33,000원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 9,566 -935 -9.8 -828 -15,000 -25.5 0.5
12/14 9,488 51 0.5 -41 -649 -1.3 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: GS건설, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 10,573 122 1.2 26 367 0.8 53.8 0.4
12/16F 12,169 212 1.7 97 1,365 2.9 20.7 0.6
12/17F 12,493 437 3.5 257 3,625 7.3 7.8 0.5
12/18F 12,592 509 4.0 278 3,921 7.4 7.2 0.5