GS리테일
(007070)
더딘 영업실적 개선에도 확실한 저평가 매력 부각
저평가 매력 점차 부각
편의점
현재 시가총액은 편의점 사업 부문만 기준으로 했을 때 2015년 순이익 기준 PER 21.7배,
Results Comment 2016.10.28
2016년 예상 순이익 기준 PER 19배 수준에서 거래되고 있다. 편의점만을 대상으로 비교하 더라도 경쟁사와 비교시 확실한 저평가의 영역에 영역 있는 것이다. 저평가의 가장 큰 원인은 역 시 편의점 외 사업 부문의 부진한 영업실적이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
62,000
현재주가(16/10/27,원)
45,950 35%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
219 224
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
65.5 18.4 13.0 10.7 2,024.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
3,538 77 34.1 15.9 0.75 44,700 65,600 1개월 -6.0 -4.2
6개월 -12.5 -12.9
GS리테일
12개월 12개월 -19.5 -18.7
동사의 전체 매출에서 편의점 부문이 차지하는 비중은 76%이다. 반면 영업이익에서 차지 하는 비중은 95~100%에 달한다. 즉, 편의점 외 사업부문의 저조한 이익 기여가 지속되고 있는 상황이다. 영업이익이 단기간에 빠르게 개선되기는 쉽지 않지만 최근 평촌몰 매각으 로 확보한 현금활용을 통해 순이익의 개선 속도는 빠를 것으로 전망된다. 이에 따라 동사의 기업가치는 상승 여력이 높다고 판단한다.
3Q review: 영업실적은 컨센서스 상회 연결 기준 매출액은 1조 9,873 9,873억원 억원,, 영업이익은 854억원으로 억원 854억원으로 전년 동기 대비 각각 15.3%, 9.8% 증가하였다. 영업이익은 시장 예상치인 800억원을 상회하는 수치이다. 편의 증가 점의 매출액과 영업이익은 각각 17.6%, 28.6% 증가하였다. 6%의 동일점 성장률과 322개 의 점포 개수 증가 등 양과 질의 측면에서 만족스러운 영업실적이다. 상품 믹스가 개선되며 영업실적 GP마진이 0.3%p개선된점도 긍정적이다. 슈퍼는 매출액의 부진으로 영업이익이 큰 폭의 역신장을 기록하였고(-82.7% YoY) 기타사 업부문도 지하철 공실 지속, 신사업 관련 비용 등으로 영업이익이 크게 감소하였다(-47.5% YoY). 호텔 부문은 파르나스타워가 영업을 시작하면서 초기 비용으로 적자를 기록하였지만 호텔의 턴어라운드로 소폭 흑자 전환되었다. 편의점 외 슈퍼, 슈퍼, 기타, 기타, 호텔 사업부의 합산 영업이익은 17년 17년 1분기까지는 전사 영업이익에 부담으로 작용할 전망이다. 2분기부터는 점차 회복되어 전사 영업이익은 고성장을 재개할 전망 수 있을 것으로 예상한다.
투자의견 매수, 목표주가 62,000원 유지
KOSPI
100
현재 주가는 편의점 외 사업부문의 영업 부진을 반영하고 있다고 판단한다. 내년부터는 슈 판단 퍼의 이익률이 개선되고 호텔의 이익 기여도가 상승할 것이다. 기타 부문의 영업 실적 부진
90
은 순이익의 증가로 상쇄 가능하다. 즉, 영업 이익의 개선은 내년 2분기부터로 예상되지만
120 110
80 70 15.10
16.2
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@miraeasset.com
16.6
16.10
순이익과 실질적인 현금 흐름은 4분기부터 개선되며 동사의 기업가치 상승에 기여할 것으 전망된다. 4분기에는 평촌몰 매각 금액 7,845억원이 유입되며 1,900억원 수준의 매각 로 전망 차익이 인식될 것으로 예상된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 4,709 155 3.3 119 1,546 7.6 18.1 1.3
12/14 4,962 143 2.9 111 1,445 6.8 17.7 1.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 6,273 226 3.6 164 2,133 9.5 25.2 2.3
12/16F 7,347 219 3.0 272 3,528 14.3 13.0 1.8
12/17F 8,132 254 3.1 201 2,614 9.7 17.6 1.7
12/18F 8,880 310 3.5 239 3,108 10.8 14.8 1.5
GS리테일 더딘 영업실적 개선에도 확실한 저평가 매력 부각
표 1. 2016년 2016년 3분기 실적 추정치 비교
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
3Q15
2Q16
1,724 78 4.5 77 59
1,851 68 3.7 66 49
실제 (A) 1,987 85 4.3 85 64
3Q16P 미래에셋대우 Consensus (B) 1,997 1,992 79 80 4.0 4.0 79 85 60 64
증감률(%) 증감률(%) 컨센서스 대비(%) 대비(%) 전기대비 전년대비 (A/B) 15.3 7.4 -0.2 9.8 25.7 7.4 -0.2 0.6 9.3 28.4 -0.8 9.8 30.7 1.0
자료: GS리테일, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 (K-IFRS 연결 기준)
표 2. 사업부별 실적 추정
매출액 편의점 점포수 점포당 매출(백만원) 슈퍼마켓 점포수 점포당 매출(백만원) 기타 (본부포함) 파르나스호텔 매출총이익 영업이익 편의점 슈퍼마켓 기타 (본부포함) 파르나스호텔 영업이익률 편의점 슈퍼마켓 기타 (본부포함) 파르나스호텔 매출 성장률 편의점 슈퍼마켓 기타 (본부포함) 파르나스호텔 영업이익 성장률 편의점 슈퍼마켓 기타 (본부포함) 파르나스호텔
2016F 1Q16 2Q16 3Q16 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 4Q16F 1,640 1,851 1,987 1,869 1,203 1,401 1,520 1,459 9,605 10,040 10,362 10,607 127 143 149 139 354 358 378 308 282 288 292 284 1,256 1,255 1,303 1,069 42 37 43.0 36 42 55 46.9 66 299 350 377 337 26.5 67.9 85.3 39.8 26.2 68.1 79.5 43.0 -0.7 -3.0 1.1 -6.2 1.1 -1.9 4.5 -0.8 -0.1 4.7 0.2 3.7 1.6 3.7 4.3 2.1 2.2 4.9 5.2 3.0 -0.2 -0.8 0.3 -2.0 2.7 -5.1 10.4 -2.1 -0.2 8.6 0.5 5.6 23.8 18.0 15.3 12.8 26.6 20.0 17.6 17.4 5.1 -1.5 0.9 -2.2 9.3 0.5 4.9 -4.0 -9.9 8.5 15.4 7.6 -33.3 -2.5 9.8 2.6 -31.0 26.8 28.6 22.6 적지 적전 -82.7 적지 -70.3 적전 -47.5 적전 적전 2.2 흑전 -59.9
주: K-IFRS 연결 기준, 파르나스호텔 실적은 15년 9월부터 반영 자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %) 2017F 1Q17F 1Q17F 2Q17F 2Q17F 3Q17F 3Q17F 4Q17F 4Q17F 1,818 2,048 2,197 2,069 1,375 1,597 1,718 1,638 10,822 11,084 11,324 11,519 128 146 153 143 359 356 381 323 285 284 284 284 1,262 1,252 1,340 1,136 36 32 37 33 48 62 61 75 328 386 415 375 26.4 79.3 96.6 51.4 30.3 80.0 93.6 49.6 1.5 1.8 3.0 -3.5 -2.8 -5.5 -2.2 -4.3 -2.6 3.0 2.1 9.6 1.5 3.9 4.4 2.5 2.2 5.0 5.5 3.0 0.4 0.5 0.8 -1.1 -7.7 -17.0 -6.0 -13.0 -5.5 4.7 3.5 12.7 10.8 10.7 10.5 10.7 14.3 14.0 13.1 12.3 1.6 -0.4 0.7 4.8 -13.0 -13.0 -13.0 -8.0 13.2 14.2 29.4 13.6 -0.4 16.7 13.2 29.1 15.5 17.5 17.8 15.3 흑전 흑전 179.3 적지 적전 적지 적전 적지 적지 -36.9 827.1 159.6
2015
2016F
2017F
6,273 4,653 9,285 529 1,389 281 5,117 153 199 1,239 226 189 0.7 26.3 15 3.6 4.1 0.1 17.1 7.3 26.4 32.8 4.4 18.8 0.2 57.6 70.6 -55.8 -15.6 -11.9
7,347 5,583 10,607 561 1,397 284 4,946 157 210 1,363 219 217 -8.8 2.9 9 3.0 3.9 -0.6 1.8 4.1 17.1 20.0 0.6 2.8 5.4 -2.8 15.0 적전 -89.0 -41.7
8,132 6,328 11,519 572 1,419 284 4,995 139 246 1,504 254 254 2.8 -14.8 12 3.1 4.0 0.2 -10.7 4.9 10.7 13.4 1.5 -11.9 17.2 15.5 16.9 흑전 적전 41.7
증감율 (YoY) 3Q16 2016F 2017F 15.3 17.1 10.7 17.6 20.0 13.4 14.6 14.2 8.6 2.6 6.0 1.9 0.9 0.6 1.5 7.4 1.1 0.0 -5.6 -3.3 1.0 4.9 2.8 -11.9 15.4 5.4 17.2 12.7 10.0 10.3 9.8 -2.8 15.5 28.6 15.0 16.9 -82.7 적전 흑전 -47.5 -89.0 적전 흑전 -41.7 41.7
GS리테일 더딘 영업실적 개선에도 확실한 저평가 매력 부각
그림 1. 편의점 점포수 추이
그림 2. 슈퍼마켓 점포수 추이
(개수) 14,000
(개수)
편의점 점포수 (L) 순증가 점포수 (L)
30
300
25
250
점포수 증가율 (R)
12,000 10,000
20
8,000
슈퍼마켓 점포수
순증가 점포수
200 150
15 6,000
100
10
4,000
50
2,000
5
0
0
0
-50
10
10
11
12
13
14
15
16F
17F
11
12
13
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 사업부별 매출액 추이
그림 4. 사업부별 영업이익 추이
편의점 슈퍼 기타 호텔 슈퍼+호텔+기타 매출 비중 (R)
(십억원)
8,000
15
16F
17F
18F
18F
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
10,000
14
(%) 40
편의점 (L) 슈퍼 (L) 기타 (L) 호텔 (L) 슈퍼+호텔+기타 영업이익 비중 (R)
(십억원) 300 250
35
6,000
(%) 30 25
200
20
150
15
100
10
30 4,000 25
2,000
0
20 10
11
12
13
14
15
16F
50
5
0
0 -5
-50 10
17F
11
12
13
14
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 매출액, 매출액, 매출액 증가율 추이
그림 6. 영업이익, 영업이익, 순이익, 순이익, 증가율 추이
(십억원) 2,500
매출액 (L)
2,000
매출액 증가율 (R)
(%) 35 30 25
1,500
20
1,000
15
0
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
16F
17F
영업이익 (L)
순이익 (L)
영업이익 증가율 (R)
순이익 증가율 (R)
140
5 0
(%) 200 150
120 100
100 80
50
60
10 500
(십억원) 160
15
0
40 -50
20 0
-100
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
GS리테일 더딘 영업실적 개선에도 확실한 저평가 매력 부각
GS리테일 (007070) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 6,273 5,034 1,239 1,013 226 226 -5 -18 -2 221 55 166 0 166 164 2 159 157 1 425 189 6.8 3.6 2.6
12/16F 7,347 5,984 1,363 1,144 219 219 162 -26 -1 381 104 277 0 277 272 5 276 272 5 441 109 6.0 3.0 3.7
12/17F 8,132 6,627 1,505 1,251 254 254 20 12 0 274 68 205 0 205 201 4 205 201 4 449 134 5.5 3.1 2.5
12/18F 8,880 7,234 1,646 1,336 310 310 15 5 0 325 81 244 0 244 239 5 244 239 5 501 238 5.6 3.5 2.7
12/15 444 166 314 159 40 115 27 -51 6 99 -34 -886 -242 -34 240 -850 403 697 0 -46 -248 -39 104 65
12/16F 375 277 208 179 43 -14 45 -22 -20 44 -119 153 325 0 -23 -149 -343 -279 0 -66 2 352 65 418
12/17F 414 205 264 159 37 68 1 -7 -15 20 -68 -290 -280 0 -10 0 -325 -260 0 -65 0 -213 418 205
12/18F 478 244 273 162 28 83 38 -7 -5 9 -81 -246 -240 0 -6 0 -348 -283 0 -65 0 -123 205 82
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 483 65 182 116 120 4,253 22 2,095 163 4,736 876 516 173 187 1,701 1,023 678 2,576 1,793 77 156 1,561 366 2,159
12/16F 918 418 219 136 145 3,874 19 1,602 163 4,792 1,038 560 183 295 1,385 735 650 2,423 1,999 77 156 1,767 370 2,369
12/17F 740 205 230 150 155 3,963 19 1,723 126 4,703 1,009 586 133 290 1,185 525 660 2,194 2,135 77 156 1,902 374 2,509
12/18F 637 82 242 156 157 4,014 20 1,801 98 4,652 1,046 604 130 312 918 245 673 1,964 2,309 77 156 2,076 379 2,688
12/15 25.2 8.6 2.3 13.1 2,133 6,231 23,281 850 39.4 1.6 26.4 31.2 58.0 47.6 77.1 52.7 16.8 4.3 9.5 8.4 119.3 55.1 48.3 5.4
12/16F 13.0 7.3 1.8 9.8 3,528 6,297 25,957 850 23.7 1.8 17.1 3.8 -3.1 65.4 59.9 58.3 16.1 5.8 14.3 6.7 102.3 88.4 16.7 4.5
12/17F 17.6 7.5 1.7 9.5 2,614 6,094 27,721 850 31.9 1.8 10.7 1.8 16.0 -25.9 58.4 56.8 16.4 4.3 9.7 8.8 87.4 73.3 13.7 8.0
12/18F 14.8 6.8 1.5 8.2 3,108 6,714 29,978 850 26.8 1.8 9.2 11.6 22.0 18.9 60.8 58.0 17.3 5.2 10.8 10.7 73.1 60.9 6.6 14.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: GS리테일, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
GS리테일 더딘 영업실적 개선에도 확실한 저평가 매력 부각
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) GS리테일(007070)
제시일자 2016.08.12 2016.05.26 2015.11.25 2015.08.06 2015.05.07 2015.03.05 2014.09.12
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 62,000원 64,800원 69,000원 73,000원 46,000원 34,000원 27,000원
(원)
GS리테일
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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