기업은행
(024110)
핵심이익 증가의 긍정적 영향
은행
3Q review: 순이익 2,318억원 기록(QoQ -20.4%, YoY +7.3%) 대출 증가세가 지속되고 순이자마진도 개선되면서 순이자이익은 2분기대비 4.2% 증가하였 다. 비이자이익은 중국 현지법인 환손실 발생으로 적자 전환되었다. 판관비는 비용 관리 강 화가 지속되었고 2분기에 성과급 지급이 있었기 때문에 전분기대비 11.1% 감소하였다. 충 당금전입액은 모뉴엘 법정관리 신청 관련 충당금 적립으로 2분기보다 39.8% 증가하였다.
Results Comment 2014.11.3
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
19,500
현재주가(14/10/31,원)
15,650 25%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,444 1,484
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
25.8 3.7 9.5 12.5 1,964.43
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
8,647 650 44.8 19.1 1.25 11,300 18,150 1개월 -1.9 0.9
6개월 23.2 23.1
기업은행
12개월 27.8 32.0
KOSPI
140 120 100 80 13.10
14.2
[은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김재승 02-768-4178 jaeseung.kim@dwsec.com 김중한 02-768-4152 joonghan.kim@dwsec.com
14.6
14.10
3분기 순이익은 당사 예상치를 8.7% 하회하였다. 순이자마진이 예상보다 소폭 상승하였고 판
관비가 예상치를 하회하였으나 모뉴엘 충당금 적립 영향이 컸기 때문이다. 일회성 요인 제외시 에도 충당금 부담이 늘어났다. 향후 추이를 살펴볼 필요가 있다. 다만 자산 증가세가 지속되고 있고 순이자마진도 양호한 흐름을 보이고 있어 큰 부담은 아닌 것으로 판단된다.
4Q14 전망: 순이익 2,191억원 예상(QoQ -5.5%, YoY +30.6%) 4분기 정책금리 인하 영향과 대출 증가세 둔화가 예상되지만 3분기까지의 자산 증가 효과 로 순이자이익은 3분기대비 증가할 전망이다. 비이자이익은 일회성 손실 요인 해소로 흑자 전환될 것으로 보인다. 판관비는 연말 계절적 요인으로 증가할 것으로 예상된다. 충당금전 입액은 부실 처리 노력으로 3분기와 유사한 수준을 기록할 것으로 추산된다. 2014년 순이익은 전년대비 25.8% 증가한 1조 676억원을 기록할 전망이다. 순이자마진 하 락세가 진정되면서 순이자이익은 증가할 것이고 일회성 요인 감소로 비이자이익이 개선될 것으로 보인다. 판관비는 공공으로 재지정되면서 비용 관리가 강화되면서 감소할 것이다. 2014년 순이익은 3분기 예상치를 하회한 점과 정책금리 인하 영향을 반영하여 1.2% 하향 한다. 2015년 순이익은 정책금리 인하 영향에도 불구, 일회성 요인 감소를 감안하여 소폭 하향한다.
투자의견 매수, 목표주가 19,500원 유지 목표주가는 2015년 예상BPS에 PBR 0.8배를 적용하여 산출하였다. 2015년 예상ROE가 6.9%로 예상되고 성장세가 꾸준하다는 점을 감안하였다. 투자포인트는 1) 꾸준한 대출 증가세로 수익창출 기반 확대가 지속될 것으로 보인다. 2) 시장 금리 하락에도 불구하고 순이자마진을 잘 방어하고 있다. 시장 조달 비중이 높다는 점이 순이 자마진에 긍정적 영향을 주고 있다는 판단이다. 3) 현재 주가는 PBR 0.6배 수준으로 추가 상 승 여력은 있다고 할 수 있다. 다만 매각 가능한 정부 지분이 약 5% 정도가 되고 있어 연말까 지 수급 부담은 있을 것으로 보인다. 결산기 (12월) 총영업이익 (십억원) 충전영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BVPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)
12/11 4,901 3,233 1,940 1,928 1,450 2,251 20,378 5.6 0.6 11.5 0.8
12/12 4,615 2,738 1,594 1,531 1,166 1,811 21,542 6.5 0.6 8.6 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
12/13 4,305 2,293 1,142 1,135 848 1,309 22,139 9.3 0.5 6.0 0.4
12/14F 4,662 2,698 1,444 1,406 1,068 1,647 24,176 9.5 0.6 7.1 0.5
12/15F 4,866 2,822 1,523 1,485 1,118 1,725 25,487 9.1 0.6 6.9 0.5
12/16F 5,103 2,978 1,645 1,607 1,211 1,868 26,906 8.4 0.6 7.1 0.5
기업은행 핵심이익 증가의 긍정적 영향
3Q14 실적 및 4Q14 전망 표 1. 3Q14 실적과 기존 전망치와의 비교 구분
3Q13
2Q14
순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
1,077.5 69.7 1,147.2 512.3 634.9 -18.1 616.8 331.5 303.4 285.3 67.8 216.0
1,114.1 58.8 1,172.9 531.9 641.0 -1.9 639.0 262.0 379.0 377.0 84.4 291.2
(십억원, %) 실적치
3Q14P 대우예상
컨센서스
1,160.3 -5.1 1,155.2 473.1 682.2 -13.8 668.3 366.2 315.9 302.1 68.4 231.8
1,127.3 11.7 1,138.9 495.5 643.4 -2.0 641.4 304.3 339.1 337.0 81.6 254.0
362.9 337.2 256.0
증감률 YoY 7.7 적자전환 0.7 -7.6 7.4 적자지속 8.3 10.5 4.1 5.9 0.9 7.3
QoQ
4.2 적자전환 -1.5 -11.1 6.4 적자지속 4.6 39.8 -16.6 -19.9 -18.9 -20.4
괴리율 2.9 -143.6 1.4 -4.5 6.0 4.2 20.3 -6.8 -10.4 -16.1 -8.7
비고 NIM 개선 3Q 일회성 환손실 발생 비용 관리 강화 지속
모뉴엘 충당금 적립(42.2)과 신규 부실 증가
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 기업은행 분기별 실적 추이 및 전망 구분 순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
(십억원, %)
2013
2014F
증감률
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3QP
1,021.8 52.0 1,073.8 429.6 644.2 8.8 653.0 306.7 337.5 346.3 88.8 255.9
1,053.5 -67.8 985.7 518.1 467.5 4.7 472.3 206.2 261.3 266.1 55.5 208.8
1,077.5 69.7 1,147.2 512.3 634.9 -18.1 616.8 331.5 303.4 285.3 67.8 216.0
1,103.7 -5.4 1,098.3 552.3 546.0 -3.3 542.7 305.9 240.2 236.9 68.2 167.8
1,081.0 65.4 1,146.4 439.3 707.1 -9.2 697.9 262.9 444.2 435.0 108.1 325.5
1,114.1 58.8 1,172.9 531.9 641.0 -1.9 639.0 262.0 379.0 377.0 84.4 291.2
1,160.3 -5.1 1,155.2 473.1 682.2 -13.8 668.3 366.2 315.9 302.1 68.4 231.8
4QF
YoY
연간 QoQ
2013
2014F
증가율
1,166.1 5.7 0.5 21.7 흑자전환 흑자전환 1,187.8 8.2 2.8 520.4 -5.8 10.0 667.4 22.2 -2.2 -13.8 적자지속 적자지속 653.7 20.4 -2.2 362.1 18.4 -1.1 305.4 27.1 -3.3 291.6 23.1 -3.5 70.6 3.5 3.2 219.1 30.6 -5.5
4,256.5 48.5 4,305.0 2,012.3 2,292.7 -7.9 2,284.8 1,150.3 1,142.4 1,134.5 280.3 848.5
4,521.5 140.9 4,662.4 1,964.8 2,697.7 -38.7 2,658.9 1,253.2 1,444.5 1,405.8 331.5 1,067.6
6.2 190.4 8.3 -2.4 17.7 적자지속 16.4 8.9 26.4 23.9 18.2 25.8
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 기업은행 수익예상 변경 내용
충전영업이익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS
변경전
변경률
2,610.9 1,442.6 1,427.4 1,080.2 1,667 24,037
2,697.7 1,444.5 1,405.8 1,067.6 1,647 24,176
3.3 0.1 -1.5 -1.2 -1.2 0.6
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
(십억원, %, 원) 2014F 변경후
KDB Daewoo Securities Research
변경전
2015F 변경후
변경률
2,728.7 1,499.5 1,484.4 1,119.3 1,727 25,384
2,822.4 1,523.3 1,485.0 1,118.0 1,725 25,487
3.4 1.6 0.0 -0.1 -0.1 0.4
변경사유 2014년: 예상치 상회한 3분기 실적 반영. 정 책금리 인하 영향 반영 2015년: 정책금리 인하 영향 반영.일회성 요 인 감소를 고려
기업은행 핵심이익 증가의 긍정적 영향
실적 관련 그래프 모음 그림 1. 원화대출금 증가율 추이
그림 2. 원화대출금 증가율 및 부문별 기여도 추이
(전년동기비,%) 전년동기비(L)
(전기비,%)
20
(전분기대비,%,%p)
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
가계대출
전기비(R)
18 16 14
기업대출
대출증가율
12 10 8 6 4 2 0 3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
3Q12
3Q13
3Q07
3Q14
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
3Q12
3Q13
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 순이자마진과 순이자스프레드 추이
그림 4. 순이자마진과 순이자스프레드 변화 요인 추이
(%) 3.0
(%p)
NIS NIM
0.8
3Q14
이자비용률 기여도 (L) 이자수익률 기여도 (L) NIM (R)
(%) 2.8
2.8 0.4
2.6
2.6
2.4
2.4
0.0
2.2 2.2
2.0
-0.4 2.0
1.8 -0.8
1.6
1.8 2Q09
3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14
1Q10
4Q10
3Q11
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 상각 및 매각 전 연체율 추이
그림 6. 실질 연체 증감 추이
(%) 2.0
(%)
총연체율 상각매각전(전체)
2.0
2Q12
1Q13
4Q13
3Q14
(억원)
연체순증액 상각매각전(전체)
12,000 10,000
1.5
1.5
8,000 1.0
1.0
0.5
0.5
6,000 4,000 2,000
0.0
0.0 3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
3Q11
3Q12
3Q13
3Q14
0 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
기업은행 핵심이익 증가의 긍정적 영향
그림 7. 자산건전성 지표 추이
그림 8. 상각/매각 전 NPL비율과 NPL 순증액 추이
Coverage Ratio(R) 고정이하여신비율(L) 요주의여신비율(L)
(%) 3.0
(%) 240
2.5 180
(십억원) 1,000
NPL 순증 (L)
(%)
상각매각전 NPL비율 (R)
2.5
800
2.0
600
1.5
400
1.0
200
0.5
2.0 120
1.5 1.0
60 0.5 0.0 3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
3Q12
3Q13
0 3Q14
0.0
0 3Q09
3Q10
3Q11
3Q12
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. 대손율 추이
그림 10. Cost income ratio 추이 (누적)
(%)
3Q13
3Q14
(%) 50
1.8
Cost income ratio
대손율 1.5 40 1.2 0.9
30
0.6 20 0.3 0.0 3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
3Q12
3Q13
3Q14
10 3Q07
3Q08
3Q09
3Q10
3Q11
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
그림 11. 기업은행 주가와 수급 추이
그림 12. 12개월 Forward PBR 추이 (배) 1.6
3Q12
3Q13
3Q14
기업
1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 05
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
05
06
07
08
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
09
10
11
12
13
14
기업은행 핵심이익 증가의 긍정적 영향
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 기업은행(024110)
제시일자 2014.10.21 2012.10.25
투자의견 매수 분석 대상 제외 매수
목표주가(원) 19,500원 16,200원
(원)
기업은행
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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