Ibm20160825 by FNGENII

IBM (IBM US) ‘빅 블루(Big Blue)’, 다시 찾아온 전성시대

‘IBM=PC’항등식, 역사의 뒤안길로 IBM(International Business Machines)은 1924년 설립된 미국 소재의 글로벌 IT서비스

Global Company Analysis 2016.8.25

현재 주가(US$)

기업이다. ‘15년 매출액 기준 글로벌 시장점유율 5.6%로 5.6%로 동종 업계 내 1위를 수성 중이다 (HP(3.5%, 2위), 엑센추어(3.3%, 3위)). 동사는 ‘00년 초반까지 전형적인 PC 공급업체였다.

160.26

하지만 수익성이 악화되어 PC사업을 철수하고 IT서비스·SW 사업으로 주력 사업모델을 이 동했다. ‘04년 50%에 육박했던 HW 부문의 매출비중은 ‘15년말 10% 수준으로 떨어졌다.

미국

최근 동사는 신사업의 성장성을 감안하여 ‘07년 이후 처음으로 사업구분 방식을 변경했다.

국가

NYSE

거래소

EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%)

0.2 11.9 18.4 3.4

시가총액(십억US$) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(US$)

153.2 956 116.9

52주 최고가(US$)

165.0

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -1.1 -1.7 NYSE (US)

6개월 21.0 6.8

12개월 12개월 7.7 -6.8

현재는 인지솔루션(44.1%), 글로벌 테크놀로지 서비스 및 클라우드(43.8%), 시스템(9.6%), 글로벌 파이낸싱(2.1%) 총 4가지의 사업영역으로 구분된다. ‘16년 2분기 기준으로 인지솔 루션 부문이 89억달러(+10.1% YoY)를 기록하며 매출액 기여도가 가장 높다. 동사 실적의 팩터는 왓슨’’과 ‘클라우드 클라우드’’라 할 수 있다. 두 가지 스윙 팩터 는 인공지능 컴퓨팅 기술 ‘왓슨

실적 및 투자포인트: 진입장벽 구축! 기대되는 미래 IBM의 2Q16실적은 매출액 202억달러 202억달러( 억달러(-2.8 2.8% YoY), 조정 EPS 2.95달러 2.95달러( 달러(-23.2% YoY)를 기록 했다. 전년동기대비 둔화된 실적을 기록했으나 컨센서스를 상회했다. 시스템 부문의 약세로 전사 실적 감소가 불가피 했다. 하지만 클라우드 매출이 전년동기대비 30%나 증가한 34억달러를 기록했고, 인지솔루션 부문(왓슨)의 실적이 턴어라운드하며 시장 예 상치를 웃돌았다. 1) 자연어 처리 능력의 최고 강자, 강자, 왓슨(Watson) 왓슨(Watson)

동사는 인공지능 ‘왓슨’을 핵심사업으로 선정하여 공격적으로 투자하고 있다. 지난 5년간

IBM

왓슨에만 150억달러 이상을 투자했고 20개가 넘는 회사를 인수했다. 빅데이터 분석 시장은

110

성장 잠재력이 높은 시장이다(‘14~’18F CAGR: 26.4%). 왓슨은 분석 시장 내 선두 기술로 서 이미 높은 진입장벽을 형성한 바, 향후 동사의 핵심 수익원이 될 수 있을 전망이다.

100

80 15.08

2) 차세대 신성장동력, 신성장동력, 클라우드(Softlayer, 클라우드(Softlayer, Bluemix 등) 15.11

16.02

16.05

16.08

동사는 아마존(AWS)에 이은 글로벌 2위 클라우드 사업자이다. ‘15년말, 클라우드에서만 약 [지주회사/IT서비스] 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.com 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com

100억달러(+57% YoY)의 매출을 기록하며 성장 가능성을 증명했다. 동사는 기존 IT서비스 사업(GTS)의 고객군을 활용하여 클라우드 사업을 더욱 확장할 계획이다.

Valuation: 신사업 Catch-up 플레이 추천 동사의 ‘16F P/E는 P/E는 11.9 11.9배로 글로벌 평균 15.8배 대비 다소 저평가되어 거래 중이다. 태동 단 계라 할 수 있는 전략 사업의 실적이 가시화 되고 있다. 향후 동 사업들이 본 궤도에 오를 경우 글로벌 Peer들와의 밸류에이션 갭은 충분히 메워질 수 있다는 판단이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억US$) 영업이익 (십억US$) 영업이익률 (%) 순이익 (십억US$) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 104.5 20.4 19.6 17 14.5 85.2 12.7 11.3

12/13 98.4 19.5 19.8 16 15.1 79.1 11.3 8.7

자료: IBM, Factset, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

12/14 92.8 17.8 19.2 12 12.0 69.4 8.9 13.4

12/15 81.7 15.0 18.4 13 13.5 101.0 9.1 9.3

12/16F 79.7 14.6 18.3 12 13.5 79.6 11.9 8.2

12/17F 79.4 15.7 19.7 12 14.1 63.3 11.4 7.5

IBM ‘빅 블루(Big Blue)’, 다시 찾아온 전성시대

국내 유사기업과의 비교 국내 유사기업은 삼성SDS(018260) 삼성SDS(018260)와 SDS(018260)와 SK(034730)가 있다. IBM과 마찬가지로 IT서비스업을 영위하는 기업들이다. 국내 시장점유율은 36%, 14%로 각각 1, 2위를 기록 중이다. 삼성SDS는 삼성그룹의 IT서비스 기업이다. SI/OS중심의 전통 IT서비스업에 더해 기존 IT서비스 기 술을 활용한 물류BPO(4PL)사업도 영위하고 있다. ‘15년말 기준 물류BPO 사업은 33.2%의 매출 비 중을 기록했으며, 향후 매출 기여도는 지속적으로 높아질 전망이다(‘16F: 37.5%). IT서비스업의 성장 이 둔화되는 가운데, 삼성SDS는 생체인증 기술, 클라우드 등으로도 사업을 다각화하고 있다. ‘16년 2 분기 기준 순현금 규모는 약 2.1조원으로 추가적 M&A가 기대되는 바이다. SK(舊SK C&C)는 지난 ‘15년 8월 1일, 舊SK와의 합병을 통해 통합 지주회사로 출범했다. 기존 SK C&C가 영위하던 IT서비스업에 더해 지주회사 기능을 더해 SK그룹의 컨트롤타워 역할을 수행 중이 다. SK는 사업형 지주회사로서 지속성장을 위한 5대 성장사업 계획을 추진 중이다. SK머티리얼즈를 인수하고 신약개발-생산-마케팅의 Value Chain을 구축 중이다. 향후 LNG, Tech 기반 ICT 등의 후 속사업이 순차적으로 시현될 시 영업가치와 자회사 지분가치의 상향 재평가가 가능할 전망이다. 현 단계에서는 기술 수준 및 고객군 등에 차이가 있어 국내 기업과 IBM을 직접 견주기에는 다소 무 리가 있다. 하지만 국내기업의 대외고객 확보 노력이 지속되고 추진하는 신사업들의 성장이 가시화될 경우 IBM에 버금가는 글로벌 기업으로 도약할 수 있을 전망이다. 표 1. IBM 분기별 매출 Breakdown: 매출 구성항목 변경 소급 적용

(US$mn, %)

2014 매출액 QoQ 인지솔루션& 인지솔루션&인더스트리 서비스 QoQ 비중 1)인지솔루션

2015

2016

연간

22,236 -18.8

24,047 8.1

22,397 -6.9

24,113 7.7

92,793 -

19,590 -18.8

20,813 6.2

19,280 -7.4

22,059 14.4

81,742 -

18,685 -15.3

20,237 8.3

9,319 -

9,994 7.2

9,304 -6.9

10,586 13.8

39,203 -

8,365 -21.0

8,861 5.9

8,258 -6.8

9,522 15.3

35,006 -

8,110 -14.8

8,930 10.1

41.6

41.5

43.9

42.2

42.7

42.6

42.8

43.2

42.8

43.4

44.1

4,355

5,056

4,464

5,815

19,690

4,047

4,516

4,052

5,225

17,840

3,979

4,675

QoQ

16.1

-11.7

30.3

-30.4

11.6

-10.3

28.9

-23.8

17.5

19.6 4,964

21.0 4,938

19.9 4,840

24.1 4,771

21.2 19,513

20.7 4,318

21.7 4,349

21.0 4,206

23.7 4,297

21.8 17,170

21.3 4,131

23.1 4,255

QoQ

-0.5

-2.0

-1.4

-9.5

0.7

-3.3

2.2

-3.9

3.0

비중

22.3

20.5

21.6

19.8

21.0

22.0

20.9

21.8

19.5

21.0

22.1

21.0

9,589 -

9,864 2.9

9,517 -3.5

9,919 4.2

38,889 -

8,554 -13.8

8,898 4.0

8,541 -4.0

9,149 7.1

35,142 -

8,424 -7.9

8,857 5.1

43.1 8,436

41.0 8,590

42.5 8,443

41.1 8,341

41.9 33,810

43.7 7,495

42.8 7,698

44.3 7,555

41.5 7,752

43.0 30,500

45.1 7,412

43.8 7,759

비중 2)통합 소프트웨어

테크놀로지 서비스/ 서비스/클라우드 QoQ 비중 1)글로벌테크놀로지 서비스 QoQ

1.8

-1.7

-1.2

-10.1

2.7

-1.9

2.6

-4.4

4.7

비중

37.9

35.7

37.7

34.6

36.4

38.3

37.0

39.2

35.1

37.3

39.7

38.3

2)통합 소프트웨어

1,153

1,274

1,075

1,578

5,080

1,881

1,841

1,823

7,426

1,012

1,098

QoQ

10.5

-15.6

46.8

19.2

0.0

-2.1

-1.0

-44.5

8.5

비중

5.2 2,709

5.3 3,593

4.8 2,997

6.5 2,995

5.5 12,294

9.6 2,142

9.0 2,541

9.5 1,973

8.3 2,892

9.1 9,548

5.4 1,675 -42.1

5.4 1,950 16.4

시스템 QoQ

32.6

-16.6

-0.1

-28.5

18.6

-22.4

46.6

12.2

14.9

13.4

12.4

13.2

10.9

12.2

10.2

13.1

11.7

9.0

9.6

글로벌 파이낸싱 QoQ

512 -4.1

504 -1.6

487 -3.4

532 9.2

2,035 -

461 -13.3

478 3.7

447 -6.5

454 1.6

1,840 -

410 -9.7

424 3.4

비중 기타매출/조정

2.3 107

2.1 92

2.2 92

2.2 81

2.2 372

2.4 68

2.3 35

2.3 61

2.1 42

2.3 206

2.2 65

2.1 77

2,954 13.3

5,090 21.2

4,239 18.9

5,508 22.8

17,791 19.2

2,792 14.3

3,911 18.8

3,418 17.7

4,888 22.2

15,009 18.4

1,216 6.5

2,887 14.3

비중

영업이익 영업이익률 세전이익

3,183

5,348

4,361

7,095

19,987

3,001

4,224

3,621

5,098

15,944

1,034

3,048

당기순이익

2,384

4,137

5,484

12,023

2,328

3,449

2,950

4,463

13,190

2,014

2,504

주: 수정된 회계상의 사업구분 방식 소급적용(1Q14~) 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

IBM ‘빅 블루(Big Blue)’, 다시 찾아온 전성시대

표 2. IBM 주요 주주현황

(천주, US$bn, %)

주요 주주

보유주식수

지분가치

지분율

81,232 189 156

1,302 3 3

8.50 0.02 0.02

64 46

1 1

0.01 0.00

뱅가드

55,476

889

5.80

SSGA Fund Management

49,487

793

5.18

블랙락

36,744

589

3.84

State Farm 보험사 Northern Trust

16,652 11,014

267 177

1.74 1.15

노르웨이 중앙은행

9,115

146

0.95

Mellon 캐피탈

8,962

144

0.94

Geode 캐피탈

7,704

123

0.81

기타

314,607

5,042

32.91

총발행주식수

955,844

15,318

100

버크셔 헤서웨이 버지니아 로메티 (최고 경영자) 경영자) 스티브 밀스 ( SW 및 시스템 총괄부사장) 총괄부사장) 존.E 켈리 3세 박사 (리서치 수석부사장) 수석부사장) 수석부사장)) 로버트 르블랑 (클라우드 수석부사장

주: 2016년 8월 23일(미국 시간) 종가 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 1. IBM 매출액 및 영업이익률 추이 (US$bn) 120

매출액

(%) 20

영업이익률

100 19

80 60

40 20

0 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016F

2017F

주: ‘16년, ‘17년 추정치는 Bloomberg 컨센서스 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 2Q16 매출액 Breakdown 글로벌 파이낸싱 2%

그림 3. IBM IBM P/E 밴드(12 밴드(12개월 (12개월 forward) 기타매출 0%

시스템 10%

테크놀로지 서비스 및 클라우드 플랫폼 44%

(US$) 250

200 인지솔루션& 인지솔루션& 인더스트리 서비스 44%

14x 13x 12x 150

11x 10x 9x

100 10

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

IBM ‘빅 블루(Big Blue)’, 다시 찾아온 전성시대

그림 4. IBM, 신성장동력으로 전략 사업(Strategic 사업(Strategic Imperatives) 제시

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 전략사업 전략사업, 사업, 전사 외형성장 기여도 높아지는 상황 (%) 30

그림 6. 전략사업별 전략사업별 성장률; 성장률; 두 자릿수 이상의 고성장 기록 중 (%) 400

전략사업 매출액 성장률 전사 매출액 성장률 기존 사업부 성장률

2014

2015 300

300 250

10 200 0 100

60 57

-10

19 12

7 16

-20 2013

2014

애널리틱스

2015

클라우드

모바일

자료: IBM, 미래에셋대우 리서치센터

그림 7. 인공지능 컴퓨팅 기술 Watson의 Watson의 적용분야 확대 중

그림 8. IBM의 IBM의 클라우드 사업, 사업, 성장세 지속 중 (US$bn) 12

보안

소셜

(%) 14

IBM 클라우드 매출 매출액 비중

8 6 6 4

2 0

0 2010

자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

2011

2012

자료: IBM, 미래에셋대우 리서치센터

2013

2014

2015

IBM ‘빅 블루(Big Blue)’, 다시 찾아온 전성시대

표 3. 글로벌피어 밸류에이션

(십억원) 매출액

영업이익

순이익

기업

시가총액

IBM TCS 엑센추어

171,584 85,508 84,321

92,551 19,206 36,264

89,488 20,383 36,404

89,210 22,634 38,949

16,992 5,063 4,887

16,395 5,283 5,319

17,584 5,910 5,767

14,934 4,294 3,364

13,123 4,427 4,212

13,324 4,898 4,244

40,819

58,444

56,818

55,710

1,708

4,882

5,001

2,760

2,642

2,559

CTS

39,533

14,058

15,239

16,882

2,425

2,870

3,166

1,838

1,903

2,292

캡제미니

18,784

14,972

15,718

16,347

1,284

1,678

1,851

1,412

988

1,120

HCL 테크놀로지

18,618

7,232

7,876

8,794

1,454

1,537

1,720

1,300

1,351

1,503

아토스 제록스

11,872 11,078

13,427 20,431

14,491 19,499

14,894 19,398

740 730

1,200 1,574

1,291 1,657

510 537

684 628

778 860

암독스

9,965

4,060

4,076

4,230

575

655

682

497

464

481

테크 마힌드라

7,545

4,684

4,877

5,397

645

654

768

551

540

615

컴퓨터 사이언시스

7,448

8,220

8,591

8,694

209

667

816

290

224

343

젠팩트

5,570

2,787

2,884

3,148

378

447

504

272

292

325

신텔 이팸 시스템즈

4,376 3,862

1,097 1,035

1,102 1,286

1,165 1,556

321 120

299 220

321 266

286 96

247 122

258 157

2015

2016F

2017F

2015

2016F

2017F

2015

2016F

2017F

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

(%,배) 기업

ROE 2015

2016F

PER 2017F

2015

2016F

PBR 2017F

2015

2016F

EV/EBITDA 2017F

2015

2016F

2017F

IBM TCS

81.1 38.1

79.6 33.4

63.3 31.0

11.3 20.6

11.9 11.9 19.3

11.4 17.5

9.7 7.0

8.2 6.0

7.5 5.1

10.4 15.2

9.5 14.4

8.8 13.0

엑센추어 HP

58.0 6.3

53.6 14.6

48.4 7.9

22.4 -

21.5 11.7

19.8 10.8

10.4 1.2

10.3 1.2

9.2 1.1

13.6 -

13.1 5.7

12.2 5.6

CTS

16.5

18.7

17.8

19.9

17.2

15.7

3.6

3.3

2.8

12.0

11.1

10.1

HCL 테크놀로지

19.4

12.7

13.1

12.1

16.1

14.8

2.3

2.0

1.9

11.3

10.1

9.4

캡제미니

29.0

26.7

25.8

14.4

13.8

12.5

4.1

3.5

3.0

13.9

9.9

8.9

아토스

12.6

16.8

16.1

18.8

13.1

12.1

2.5

2.2

1.9

6.2

6.8

6.4

제록스 암독스

4.4 11.6

9.6 15.0

11.4 15.4

11.9 21.8

8.7 16.7

8.6 15.7

1.1 2.6

1.1 2.7

1.0 2.5

9.7 11.0

6.0 10.5

5.7 10.1

테크 마힌드라

22.6

20.5

20.2

13.7

12.9

11.2

2.6

2.5

2.2

9.1

8.7

7.6

컴퓨터 사이언시스

3.1

16.9

17.4

19.2

16.8

14.4

3.4

2.7

2.3

10.2

7.4

6.6

젠팩트

19.2

20.3

18.8

19.8

16.9

15.3

3.8

3.4

2.9

14.9

12.1

10.9

신텔

22.9

14.8

13.1

15.0

17.6

16.7

3.1

2.8

2.4

8.8

10.1

9.4

이팸 시스템즈 평균

15.8 24.0

19.7 24.9

19.9 22.6

35.8 18.3

22.6 15.8

19.1 14.4

4.8 4.2

4.8 3.8

3.9 3.3

21.0 12.0

14.7 10.0

12.1 9.1

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

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