KT&G
(033780)
‘비정상의 정상화’ 과정 진행 중
1Q 실적 하이라이트는 담배 수출 정상화
담배
1Q 실적은 매출액 7.5% 증가, 영업이익 4.5% 증가, 순이익 5.4% 감소(외환관련 손실 발 Company Update 2014.4.18
생)하여 컨센서스와 큰 차이는 없었다. 담배(KT&G)는 매출액 8.7% 증가, 영업이익 1.1%
매수
증가했다. 국내 담배는 전년동기 세금 인상 전 가수요로 인한 기저효과로 5.0% 감소했다.. 수출이다.. 담배 수출은 40.5 40.5% 증가했다.. 1Q 실적의 하이라이트는 담배 수출이다 %(직수출은 51.2%) 증가했다 현지 사정(환율, 정치 이슈 등)으로 1Q13에 26.6% 감소한 것이 정상화되는 과정에 있다.
목표주가(원,12M)
94,000
홍삼(KGC)은 매출액 2.3% 증가, 영업이익 4.4% 감소했다. 홍삼 내수는 2.7% 증가하여 설
현재주가(14/04/17,원)
81,100
(Maintain)
16%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,074 1,064
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
37.3 28.1 14.2 10.7 1,992.05
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
11,134 137 82.6 59.2 0.58 71,500 83,000 1개월 1.6 -1.7
6개월 3.8 6.4
KT&G
12개월 12개월 5.1 1.5
KOSPI
날을 지나면서 살아나는 모습이다. 홍삼 수출은 중국의 재고 조정이 완료되었지만, 대만의 유통망 일시 조정으로 1.7% 감소했다. 기타자회사(영진약품, 소망화장품, KGC라이프앤진, 트리삭티 등 합계)는 개선 추세로 판단된다.
2014년은 정상화의 해 14년은 담배 수출, 홍삼 내수+수출, 계열사 실적에서 정상화가 되는 한 해로 판단된다. 1) 13년 13년 27.9% 감소한 담배 수출은 14년에 14년에 25% 이상 증가할 전망이다. 전망이다. 알로코자이와 중 동으로의 수출 계약 물량과 수출 가격(5% 정도 상승 추정)이 재계약되었고, 동남아시아, 미 국, 아프리카 등 신시장도 빠르게 개척되고 있기 때문이다. 2) 국내 홍삼, 홍삼, 수출 홍삼도 정상화의 수순을 밟고 있다. 있다. 국내 홍삼 매출의 핵심인 소비 경 기가 풀리고 있고, 지난 2년간 시장이 축소되면서 기타 홍삼업체(지역홍삼업체, 대학연구소 등)의 입지가 좁아졌다 정관장은 고가로 저가(반값) 홍삼과 소비층이 확연하게 다르다. 홍삼 수출(직수출)도 중국의 재고 조정이 완료되어 14년에는 10% 증가할 전망이다. 직수출 이외에도 830억원이 투자된 중국 홍삼 공장(브랜드 은진원, 중국 인삼 사용, 중국 내 판매) 이 14년에 가동되면 현지 생산, 현지 판매가 이루어져 중국에서도 매출이 발생한다. 3) 계열사 적자 축소, 분양 수입 증가, 영업외비용 감소가 예상된다. 연결 계열사인 소망화 장품과 라이프앤진은 13년 13년에 구조조정이 이루어져 14년에 14년에는 년에는 적자폭이 축소될 전망이다. 전망이다. 부동산 개발(안동 아파트 분양, 13~15년)로 14년에 매출액 1,100억원, 영업이익 150~180 억원은 가능하다. 13년 급증한 영업외비용(세금 추징, 자회사 손상 차손, 환율 관련 손실)은 외환관련 손실을 제외한 다른 비용이 크게 감소할 전망이다..
105 100 95 90
투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지
85 80 13.4
13.8
13.12
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
14.4
15년 이슈는 세금 인상(14년말 예상)과 동시에 출하가격(ASP)의 인상 여부, 수출(동남아, 미국 등 신시장 지역) 증가이다. 목표주가는 94,000원을 유지한다. 14~15년 PER 14.5~13.9배로 해외 담배업체 대비 Valuation 매력이 여전히 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 3,461 1,081 31.2 1,032 7,516 24.2 8.6 1.9
12/11 3,723 1,090 29.3 816 5,944 17.5 13.7 2.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
12/12 3,985 1,036 26.0 738 5,376 14.9 15.0 2.0
12/13 3,822 1,013 26.5 571 4,157 11.0 17.9 1.8
12/14F 4,031 1,074 26.6 783 5,706 14.3 14.2 1.9
12/15F 4,151 1,099 26.5 821 5,981 14.0 13.6 1.7
KT&G ‘비정상의 정상화’ 과정 진행 중
표 1. KT&G의 KT&G의 2014년 2014년 1분기 실적 예상 1Q13
(십억원,%) 1Q14
4Q13
매출액 영업이익 세전이익 순이익
896 249 281 203
987 223 137 80
발표치 964 260 270 192
영업이익률 순이익률
27.8 22.7
22.6 8.1
27.0 19.9
증감률 YoY
KDB대우 KDB대우 962 272 273 201
컨센서스 947 264 274 205
7.5 4.5 -4.0 -5.4
QoQ -2.4 16.7 96.3 140.9
28.3 20.9
27.9 21.6
-
-
주: 영업이익은 조정영업이익, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
표 2. KT&G의 KT&G의 분기별 수익예상
(십억원,%) 2013 2Q 915 249 266 195 27.2 21.3 -9.0 -8.4 -9.6 -9.0
1Q 896 249 281 203 27.8 22.7 -6.8 -6.5 4.7 6.4
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
3Q 1,024 293 198 93 28.6 9.1 -3.7 -7.6 -35.0 -59.0
4Q 987 223 137 80 22.6 8.1 3.4 23.1 -12.0 -25.3
2014F 2QF 3QF 976 1,074 272 317 271 308 200 226 27.9 29.5 20.5 21.1 6.7 4.9 9.5 8.0 2.0 55.7 2.3 144.3
1Q 964 260 270 192 27.0 19.9 7.5 4.5 -4.0 -5.4
2013 2013 연간 3,822 1,013 882 571 26.5 14.9 -4.1 -2.2 -13.7 -22.7
4QF 1,018 225 224 165 22.1 16.2 3.1 0.8 63.4 107.1
2014F 2014F 연간 4,031 1,074 1,073 783 26.6 19.4 5.5 5.9 21.7 37.3
2015 2015F 연간 4,151 1,099 1,122 821 26.5 19.8 3.0 2.3 4.5 4.8
주: 영업이익은 조정영업이익, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
표 3. . KT&G의 KT&G의 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경 변경 전 14F 4,030 1,094 1,092 793 27.1 19.7
구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 14F 4,031 1,074 1,073 783 26.6 19.4
15F 4,150 1,116 1,140 825 26.9 19.9
변경률 14F 0.0 -1.9 -1.8 -1.2 -
15F 4,151 1,099 1,122 821 26.5 19.8
15F 0.0 -1.6 -1.6 -0.4 -
변경사유 제조원가(부재료비) 상승 반영 환율 하락에 의한 외화관련손실 반영
주: 영업이익은 조정영업이익, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 해외 주요 담배업체 담배업체 14년 14년 이후 주가 강세 (2013.1=100)
(2013.1=100)
140
124
Philip Morris BAT ITC KT&G
130
108
110
100
100
92
13.3
13.5
13.7
KT&G
84
KT&G
80 13.1
Philip Morris BAT ITC KT&G
116
120
90
13.9
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
2
그림 2. 해외 주요업체 대비 KT&G의 KT&G의 상대주가는 상대주가는 14년 14년 들어 강세
KDB Daewoo Securities Research
13.11
14.1
14.3
76 13.1
13.3
13.5
13.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
13.9
13.11
14.1
14.3
KT&G ‘비정상의 정상화’ 과정 진행 중
그림 3. 해외 주요업체보다 Valuation (PER) 매력 있음
그림 4. 해외 주요업체 대비 상대PER 상대PER 비슷한 수준
(배)
(배)
35
3.0
12
13
14F
12
13
14F
2.5
30
2.0
25 1.5
20 1.0
15
0.5
10
0.0
KT&G
ITC
Gudang Garam
Philip Morris
BAT
KT&G
ITC
Gudang Garam
Philip Morris
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 국내산 담배의 해외 수출 1Q14부터 1Q14부터 다시 반등
그림 6. 중동 수출 회복으로 14년 14년 KT&G 수출 반등
(백만$) 120
수출액 (L)
증가율 (R)
(%)
(십억원)
200
850
100
150
80
100
60
50
40
0
20
-50 -100 08
09
10
11
12
13
(%) 수출(직수출+현지생산)(L)
수출금액증가율(R)
30
550
15
400
0
250
-15
-30
100 05
06
07
08
09
10
11
12
자료: 관세청, KDB대우증권 리서치센터
자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 2014년 2014년 시장점유율 62% 정도로 강세 예상
그림 8. 홍삼 영업이익은 2014년 2014년 안정적으로 회복 (%)
85
50
KT&G(L) 외국산(R)
45
80
13
14F 15F
(%)
(십억원) 영업이익(L) 영업이익증가율(R)
90
90
75
60
60
30
45
0
30
-30
20
15
-60
15
0
40
75
45
700
14
(%)
BAT
35 70 30 65
25
60 55 02
04
06
자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
08
10
12
14F
-90 1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
KT&G ‘비정상의 정상화’ 과정 진행 중
KT&G (033780) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/12 3,985 1,741 2,244 1,208 1,036 1,036 -14 26 2 1,022 297 725 0 725 738 -13 695 708 -13 1,214 459 30.5 26.0 18.5
12/13 3,822 1,689 2,133 1,120 1,013 1,013 -131 23 2 882 323 559 0 559 571 -11 572 587 -15 1,191 421 31.2 26.5 14.9
12/14F 4,031 1,819 2,212 1,138 1,074 1,074 -1 28 0 1,073 302 771 0 771 783 -13 771 791 -21 1,253 652 31.1 26.6 19.4
12/15F 4,151 1,873 2,278 1,179 1,099 1,099 23 37 0 1,122 310 812 0 812 821 -9 812 834 -22 1,289 665 31.1 26.5 19.8
12/12 723 725 521 166 13 342 -219 -147 -163 75 -304 -898 -228 -5 -803 138 -258 81 -4 -402 67 -435 808 372
12/13 583 559 676 164 13 499 -329 -68 -223 38 -323 -218 -147 3 -127 53 -390 14 0 -403 -1 -24 372 348
12/14F 872 771 455 166 14 275 -51 -25 -59 3 -302 -250 -220 0 -39 9 -400 15 0 -403 -12 221 348 568
12/15F 895 812 459 176 15 268 -67 -32 -76 3 -310 -248 -230 0 -50 32 -404 10 0 -403 -11 241 568 809
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/12 3,958 372 869 1,707 1,010 2,838 56 1,631 247 6,796 1,098 129 95 874 504 110 394 1,602 5,090 955 487 4,046 104 5,194
12/13 4,189 348 902 1,894 1,045 2,886 58 1,622 233 7,075 1,182 228 101 853 527 118 409 1,709 5,274 955 487 4,220 91 5,365
12/14F 4,528 568 930 1,953 1,077 2,976 60 1,677 249 7,504 1,216 235 101 880 555 133 422 1,771 5,655 955 487 4,600 78 5,733
12/15F 4,923 809 966 2,029 1,119 3,060 62 1,731 254 7,983 1,259 244 101 914 581 143 438 1,841 6,074 955 487 5,018 69 6,143
12/12 15.0 8.9 2.0 8.5 5,376 9,078 39,550 3,200 55.6 4.0 7.0 -2.7 -5.0 -9.6 5.2 2.4 26.8 11.1 14.9 18.3 30.8 360.5 -15.9 101.4
12/13 17.9 8.3 1.8 8.0 4,157 9,001 40,891 3,200 72.0 4.3 -4.1 -1.9 -2.2 -22.7 4.8 2.1 25.7 8.1 11.0 15.7 31.9 354.3 -15.3 85.9
12/14F 14.2 9.1 1.9 8.1 5,706 8,927 43,663 3,200 52.3 3.9 5.5 5.2 6.0 37.3 4.9 2.1 21.6 10.6 14.3 18.3 30.9 372.5 -18.3 89.7
12/15F 13.6 8.8 1.7 7.7 5,981 9,259 46,709 3,200 49.6 3.9 3.0 2.9 2.3 4.8 4.9 2.1 21.5 10.5 14.0 18.3 30.0 391.0 -21.3 96.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
KT&G ‘비정상의 정상화’ 과정 진행 중
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) KT&G(033780)
제시일자 2013.01.18 2013.01.09 2012.09.25 2012.07.15 2012.06.20 2012.01.30
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 94,000원 97,000원 108,000원 103,000원 98,000원 93,000원
(원)
KT&G
120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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