KT&G
(033780)
‘비정상의 정상화’ 과정 진행 중
1Q 실적 하이라이트는 담배 수출 정상화
담배
1Q 실적은 매출액 7.5% 증가, 영업이익 4.5% 증가, 순이익 5.4% 감소(외환관련 손실 발 Company Update 2014.4.18
생)하여 컨센서스와 큰 차이는 없었다. 담배(KT&G)는 매출액 8.7% 증가, 영업이익 1.1%
매수
증가했다. 국내 담배는 전년동기 세금 인상 전 가수요로 인한 기저효과로 5.0% 감소했다.. 수출이다.. 담배 수출은 40.5 40.5% 증가했다.. 1Q 실적의 하이라이트는 담배 수출이다 %(직수출은 51.2%) 증가했다 현지 사정(환율, 정치 이슈 등)으로 1Q13에 26.6% 감소한 것이 정상화되는 과정에 있다.
목표주가(원,12M)
94,000
홍삼(KGC)은 매출액 2.3% 증가, 영업이익 4.4% 감소했다. 홍삼 내수는 2.7% 증가하여 설
현재주가(14/04/17,원)
81,100
(Maintain)
16%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,074 1,064
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
37.3 28.1 14.2 10.7 1,992.05
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
11,134 137 82.6 59.2 0.58 71,500 83,000 1개월 1.6 -1.7
6개월 3.8 6.4
KT&G
12개월 12개월 5.1 1.5
KOSPI
날을 지나면서 살아나는 모습이다. 홍삼 수출은 중국의 재고 조정이 완료되었지만, 대만의 유통망 일시 조정으로 1.7% 감소했다. 기타자회사(영진약품, 소망화장품, KGC라이프앤진, 트리삭티 등 합계)는 개선 추세로 판단된다.
2014년은 정상화의 해 14년은 담배 수출, 홍삼 내수+수출, 계열사 실적에서 정상화가 되는 한 해로 판단된다. 1) 13년 13년 27.9% 감소한 담배 수출은 14년에 14년에 25% 이상 증가할 전망이다. 전망이다. 알로코자이와 중 동으로의 수출 계약 물량과 수출 가격(5% 정도 상승 추정)이 재계약되었고, 동남아시아, 미 국, 아프리카 등 신시장도 빠르게 개척되고 있기 때문이다. 2) 국내 홍삼, 홍삼, 수출 홍삼도 정상화의 수순을 밟고 있다. 있다. 국내 홍삼 매출의 핵심인 소비 경 기가 풀리고 있고, 지난 2년간 시장이 축소되면서 기타 홍삼업체(지역홍삼업체, 대학연구소 등)의 입지가 좁아졌다 정관장은 고가로 저가(반값) 홍삼과 소비층이 확연하게 다르다. 홍삼 수출(직수출)도 중국의 재고 조정이 완료되어 14년에는 10% 증가할 전망이다. 직수출 이외에도 830억원이 투자된 중국 홍삼 공장(브랜드 은진원, 중국 인삼 사용, 중국 내 판매) 이 14년에 가동되면 현지 생산, 현지 판매가 이루어져 중국에서도 매출이 발생한다. 3) 계열사 적자 축소, 분양 수입 증가, 영업외비용 감소가 예상된다. 연결 계열사인 소망화 장품과 라이프앤진은 13년 13년에 구조조정이 이루어져 14년에 14년에는 년에는 적자폭이 축소될 전망이다. 전망이다. 부동산 개발(안동 아파트 분양, 13~15년)로 14년에 매출액 1,100억원, 영업이익 150~180 억원은 가능하다. 13년 급증한 영업외비용(세금 추징, 자회사 손상 차손, 환율 관련 손실)은 외환관련 손실을 제외한 다른 비용이 크게 감소할 전망이다..
105 100 95 90
투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지
85 80 13.4
13.8
13.12
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
14.4
15년 이슈는 세금 인상(14년말 예상)과 동시에 출하가격(ASP)의 인상 여부, 수출(동남아, 미국 등 신시장 지역) 증가이다. 목표주가는 94,000원을 유지한다. 14~15년 PER 14.5~13.9배로 해외 담배업체 대비 Valuation 매력이 여전히 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 3,461 1,081 31.2 1,032 7,516 24.2 8.6 1.9
12/11 3,723 1,090 29.3 816 5,944 17.5 13.7 2.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KT&G, KDB대우증권 리서치센터
12/12 3,985 1,036 26.0 738 5,376 14.9 15.0 2.0
12/13 3,822 1,013 26.5 571 4,157 11.0 17.9 1.8
12/14F 4,031 1,074 26.6 783 5,706 14.3 14.2 1.9
12/15F 4,151 1,099 26.5 821 5,981 14.0 13.6 1.7