KTH (036030) 성장은 지속, 비용도 증가
T커머스 재승인 완료, 1분기 매출은 성장했으나 이익이 감소
미디어
T커머스 재승인: KTH는 4월 중순에 미래창조과학부로부터 T커머스 재승인장을 교부받은
것으로 파악된다. 미래부는 3월 중에 5년 동안의 재승인 조건으로 양방향 서비스 구현, 신
Company Update 2016.5.2
규 중소기업 유통판로 확대, 중소납품업체 판매수수료 인하 등을 제안했다. T커머스 사업권 을 재승인 받은 업체는 기존 10개사 모두였다. KTH를 포함하여, 홈쇼핑 5개사(GS, CJ, 현
Trading Buy
(Downgrade) 목표주가(원,12M)
대, 롯데, NS), 신세계TV쇼핑, SK브로드밴드, W쇼핑, 아이디지털홈쇼핑이다.
10,000
1분기 실적: 외형은 성장했으나, 비용 증가율(27%)이 매출 성장률(23%)을 상회하면서 이익
8,770
콘텐츠 유통 부문 매출도 영화 ‘검은 사제들’의 인기 등 라인업 호조에 힘입어 전년동기 대 비 15% 성장했고, 스마트 솔루션 부문은 10% 증가했다.
현재주가(16/04/29,원)
14%
상승여력
은 41% 감소했다. T커머스 부문이 전년동기 대비 60% 성장하면서 전체 매출을 견인했다.
올해 외형 성장은 지속될 전망이나, 비용 증가도 수반될 것으로 예상 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
3 11
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
-26.2 15.6 58.4 10.9 699.77
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
313 36 32.9 2.1 0.90 7,900 13,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 5.0 3.0
6개월 -0.8 -2.1
KTH
12개월 12개월 -33.1 -33.4
KOSDAQ
110
KTH는 T커머스 재승인 이후 T커머스 사업의 활성화를 본격화할 전망이다. 외형 성장: 올해 KTH의 성장 견인차는 T커머스 부문이 될 것으로 예상된다. T커머스 서비
스는 홈쇼핑과 유사한 채널형과 콘텐츠 연동형 등이 있다. 현재 서비스 주류는 양방향 서비 스가 가능하기는 하나, 기존 홈쇼핑 서비스와 거의 유사한 채널 형태이다. KTH는 최근 TV 와 모바일을 연동한 쇼핑 기술인 ‘TV 바로보기’ 특허를 획득했고, T커머스 ‘K쇼핑’에 데이 지 검색 엔진을 적용하는 등 T커머스의 기술적 측면에서는 선도적이다. T커머스 시장은 거 래액 기준으로 작년 2천5백억원으로 추산되며, KTH의 점유율은 약 50% 수준이었다. 그 외 사업 부문도 성장 변수가 존재한다. 콘텐츠 유통 부문은 영상 콘텐츠의 IP 판권을 유 통하는 부문으로서, 올해 주요 영화 라인업이 작년보다는 개선되고 있는 것으로 파악된다. 스마트 솔루션 부문은 KT뿐 아니라, 외부 제휴처 확대를 통해 수주 물량이 늘어나고 있다. 비용 증가: 성장 과정에서 비용 증가도 수반되고 있다. T커머스 재승인이 이루어지면서, 2분 기부터 KTH를 비롯한 T커머스 사업체들은 모두 마케팅, 커버리지 확대 등 비용 집행을 본
격화할 전망이다. KTH는 2분기에 T커머스 쇼핑 호스트 공채 1기 채용도 실행했으며, 패션 카테고리 등을 확대할 계획이다.
투자의견 및 목표주가 하향, ‘Trading Buy’ 및 10,000원(-28%) 제시
90
KTH에 대한 투자의견을 기존 ‘매수’에서 ‘Trading Buy’로 하향하고, 목표주가는 기존
70
14,000원에서 10,000원으로 조정한다. T커머스 사업의 초기를 지나 재승인 후 중기로 접
50 15.4
15.8
15.12
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com
16.4
어들면서 초기 성장 기대감은 주가에 어느 정도 반영되었다고 판단된다. 목표주가는 T커머 스 사업 시작 이래 평균 PSR(주가매출배수) 2배를 올해 예상 매출액에 적용한 수준이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 130 2 1.5 3 99 2.0 78.4 1.5
주: K-IFRS 개별 기준 자료: KTH, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 136 7 5.1 12 342 6.4 22.4 1.4
12/15 161 5 3.1 7 203 3.7 44.4 1.6
12/16F 189 3 1.8 5 150 2.6 58.4 1.5
12/17F 210 7 3.2 8 224 3.8 39.2 1.5
12/18F 228 9 3.9 10 267 4.3 32.9 1.4
KTH 성장은 지속, 비용도 증가
실적 전망 표 1. KTH의 KTH의 분기 실적 추이
(십억원) 1Q15 36.1 13.4 14.7 8.0 2.2 3.2
영업수익 콘텐츠 유통 스마트 솔루션 T커머스 영업이익 순이익
2Q15 37.4 11.5 17.0 8.9 1.3 0.7
3Q15 41.8 15.8 15.2 10.8 0.7 4.2
4Q15 45.1 15.0 16.3 13.8 1.1 -0.8
1Q16P 1Q16P 44.3 15.4 16.1 12.8 1.3 1.4
2013 130 51 70 8 2
2014 136 48 62 26 -
2015 160 55 65 41 -
2016F 189 59 68 62 -
2017F 210 62 68 81 -
38.8 53.5 5.9 1.8 2 1.7 2 1.8
35.0 45.5 19.4 0.0 7 5.1 12 9.0
34.0 40.3 25.7 0.0 5 3.3 7 4.5
31.1 36.0 32.9 0.0 3 1.8 5 2.8
29.3 32.3 38.3 0.0 7 3.2 8 3.8
2.7 14.2 1.9
4.5 -5.7 -11.0 240.6 -100.0 217.8 430.4
17.9 14.3 4.4 56.4 -24.2 -40.6
17.5 7.6 5.0 50.0 -36.5 -26.1
11.4 5.0 0.0 30.0 98.7 49.6
주: K-IFRS 개별 기준 자료: KTH, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. KTH의 KTH의 실적 추이와 전망 영업수익 콘텐츠 유통 스마트 솔루션 T커머스 모바일 서비스 영업수익 비중 콘텐츠 유통 스마트 솔루션 T커머스 모바일 서비스 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률 영업수익 콘텐츠 유통 스마트 솔루션 T커머스 모바일 서비스 영업이익 순이익
(십억원, %)
-83.2 흑전 흑전
주: K-IFRS 개별 기준, 모바일 서비스 사업은 2013년 중 정리됨, T커머스 사업 2013년부터 시작 자료: KTH, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. KTH 수익 예상 변경
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
변경 전 16F 182 14 14 384 7.7 7.7
주: K-IFRS 개별 기준 자료: KTH, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %) 17F 198 18 18 490 9.1 9.1
변경 후 16F 189 3 5 150 1.8 2.8
17F 210 7 8 224 3.2 3.8
변경률 16F 3.6 -76.0 -61.7 -60.9
변경 근거 17F 6.1 - 콘텐츠 유통, T커머스 추정 상향 -62.9 - 인건비, 지급수수료 추정 상향 -55.5 - 영업외이익 추정 상향 -54.3
KTH 성장은 지속, 비용도 증가
주요 포인트 표 4. T커머스( 커머스(데이터 홈쇼핑) 홈쇼핑) 재승인 결과: 결과: KTH 등 기존 10개사 10개사 모두 기준 350점 350점 상회, 상회, 재승인 결정 사업자명 총점 사업자명 총점
(점)
KTH
아이디지털홈쇼핑
신세계TV 신세계TV쇼핑 TV쇼핑
SK브로드밴드 SK브로드밴드
더블유쇼핑
409.60
361.96
410.22
378.59
370.73
GS홈쇼핑 GS홈쇼핑 429.16
CJ홈쇼핑 CJ홈쇼핑 412.40
현대홈쇼핑 366.89
우리홈쇼핑 381.43
NS홈쇼핑 NS홈쇼핑 369.46
주: 500점 만점에 350점 이상이 사업권 연장 조건, 데이터홈쇼핑 재승인 심사위원회의 재승인 조건은 양방향 서비스 구현, TV홈쇼핑 방송상품 중복편성 비율 제한으로 신규 중소기업 유통판로 확대, 중소 납품업체 판매수수료 인하 등 자료: 미래부, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. TV 쇼핑 시장 규모 및 전망
(십억원)
2013 23 13,953
T커머스 시장 홈쇼핑 시장
2014 79 14,969
2015 250 11,800
2016F 700 12,390
자료: 언론 종합, 한국T커머스 협회, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. KTH T커머스 ‘K쇼핑’ 쇼핑’의 채널 송출 커버리지는 버리지는 2015년부터 2015년부터 본격적으로 본격적으로 확대 중 (백만명) 25
20
15
LG유플러스 (신규 예상, 16년~) SK브로드밴드 (15년~) 현대HCN (15년~) 딜라이브 ( 씨앤앰, 15년~) 티브로드 (15년~) CJ헬로비전 (15년~) KT (OTS 결합 포함, 12년~) 스카이라이프 (위성 단독, 12년~)
10
5
0 2012
2013
2014
2015
2016F
주: 2016년 가입자 수는 예상치, 케이블SO는 T커머스 채널 송출이 가능한 디지털 방송만 포함, LG유플러스 2016년 신규 송출 가정 자료: KTH, 각 사, KCTA, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. KTH 콘텐츠 유통 부문의 주요 영화 라인업: 라인업: ‘검은사제들’ 검은사제들’ 1분기 기여, 기여, ‘귀향’ 귀향’/’순정’ 순정’ 2분기 기여 예상
자료: KTH, 미래에셋대우 리서치센터
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3
KTH 성장은 지속, 비용도 증가
KTH (036030) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 161 146 15 9 5 5 7 1 0 12 5 7 0 7 7 0 6 6 0 30 21 18.6 3.1 4.3
12/16F 189 172 17 13 3 3 4 2 0 7 1 5 0 5 5 0 5 5 0 28 21 14.8 1.8 2.8
12/17F 210 191 19 12 7 7 3 2 0 10 2 8 0 8 8 0 8 8 0 31 25 14.8 3.2 3.8
12/18F 228 207 21 12 9 9 3 2 0 12 2 10 0 10 10 0 10 10 0 33 28 14.5 3.9 4.4
12/15 23 7 25 2 22 1 -9 -8 0 -2 -3 -20 -2 -1 12 -29 0 0 0 3 31 34
12/16F 23 5 23 2 22 -1 -7 -5 0 2 -1 -15 -2 0 -13 0 0 0 0 8 34 42
12/17F 27 8 24 2 22 0 -5 -4 0 2 -2 -12 -2 0 -10 0 0 0 0 15 42 57
12/18F 30 10 24 2 22 0 -4 -3 0 1 -2 -10 -2 0 -8 0 0 0 0 19 57 77
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 157 34 32 1 90 78 1 16 28 236 34 15 0 19 0 0 0 34 202 36 214 -46 0 202
12/16F 187 42 37 1 107 60 1 16 5 247 40 18 0 22 0 0 0 40 207 36 214 -41 0 207
12/17F 219 57 41 1 120 41 1 16 -17 260 44 20 0 24 0 0 0 44 215 36 214 -33 0 215
12/18F 252 77 45 1 129 21 2 16 -39 273 48 21 0 27 0 0 0 48 225 36 214 -23 0 225
12/15 44.4 9.9 1.6 8.0 203 911 5,651 0 0.0 0.0 18.4 15.4 -28.6 -40.6 6.1 233.0 10.9 3.1 3.7 3.8 16.8 467.5 -41.5 0.0
12/16F 58.4 10.9 1.5 7.6 150 806 5,801 0 0.0 0.0 17.4 -6.7 -40.0 -26.1 5.8 233.0 12.6 2.2 2.6 3.2 19.2 473.2 -48.5 0.0
12/17F 39.2 9.8 1.5 6.1 224 898 6,025 0 0.0 0.0 11.1 10.7 133.3 49.3 5.6 227.4 12.3 3.2 3.8 7.8 20.6 496.9 -56.9 0.0
12/18F 32.9 9.2 1.4 5.0 267 951 6,291 0 0.0 0.0 8.6 6.5 28.6 19.2 5.5 224.4 12.1 3.6 4.3 13.4 21.4 527.7 -65.6 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: KTH, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
KTH 성장은 지속, 비용도 증가
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) KTH(036030)
제시일자 2016.05.02 2015.08.04 2015.04.24 2015.03.10 2014.11.26
투자의견 Trading Buy 매수 매수 Trading Buy Trading Buy 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 10,000원 14,000원 17,000원 14,000원 10,000원
(원)
KTH
20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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