Lg_ by FNGENII

LG (003550) 전자계열 경쟁력 회복이 관건

1Q Review: 영업이익 3,292억원(+64.7% YoY), 컨센서스 상회

지주

LG는 1분기에 매출액 2조3,524억원(+9.2% YoY), 영업이익 3,292억원(+64.7% YoY), 지 Results Comment 2016.5.17

배주주순이익 2,942억원(+74.8% YoY)을 기록하며 컨센서스 상회. 양호한 실적 시현은 LG전자, 화학 등 주요 상장 자회사의 영업실적 개선으로 인한 동사 지분법이익의 큰 폭 증 가에 기인함. 한편 주요 비상장사의 실적도 전년동기대비 소폭 개선되어 긍정적.

매수

(Maintain)

1) 지분법이익: 2,583억원(+75.8% YoY) 기록, 주요 상장 자회사의 양호한 실적 영향

목표주가(원,12M)

90,000

1분기 실적의 특징은 동사 지분법손익의 큰 폭 개선임. 동사는 LG전자, 화학, 유플러스, 생

현재주가(16/05/16,원)

67,000

활건강 등 대부분 상장 자회사의 실적으로부터 지분법이익을 인식해 매출액으로 반영하는 데, 1분기 그룹 대부분의 상장 자회사들의 실적이 전년동기대비 대체로 양호하였기 때문

34%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

1,370 1,436

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

19.5 16.7 10.4 10.6 1,967.91

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

11,561 176 51.5 26.6 0.76 53,100 76,100

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -6.2 -3.9 LG

6개월 1.7 0.4

12개월 12개월 2.4 9.7

2) 서브원: 매출액 1조2,003억원(+5.4% YoY), 영업이익 365억원(-1.4% YoY) 마곡 사이언스파크 개발 관련, 건설·관리부문 사업기회 추가 확보로 하반기 실적 개선 예상 3) LG CNS: 매출액 6,010억원(+11.1% YoY), 영업이익 -38억원(적자축소 YoY) 1분기 IT서비스 비수기 및 업황부진, R&D 투자 등 고정비 부담에 따라 적자지속 불가피 4) LG실트론: 매출액 2,030억원(+4.4% YoY), 영업이익 9억원(흑자전환 YoY) 태양광·사파이어웨이퍼 등 신규사업 중단 이후 반도체웨이퍼에 집중. 제품믹스 개선, 생산 효율성 제고를 통한 원가절감 등에 힘입어 점진적인 수익성 회복 중

투자의견 매수, 목표주가 90,000원 제시, 전자계열 경쟁력 회복이 관건 동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 90,000원을 유지. 2016년 예상 P/E 10.4배, NAV 할인율 51% 수준임. 경험적으로 동사 주가는 최근 3년간 NAV 할인율 50% 수준, P/E 10 배 수준에서 반등을 시현, 따라서 현재 동사 주가는 현저한 저평가 구간에 진입했음을 확인. 한편 지주회사 투자전략은 1) 상장 자회사 지분가치 상승 시 Catch-up play, 2) 비상장 자 회사 대안투자, 3) 지주회사 고유 매력(브랜드로열티, 배당, 지배구조 등)인데, 이러한 기준 에 근거해 당사가 판단하는 동사에 대한 투자전략은 1)로 제시함. 현재 LG그룹 내 사업포트폴리오는 전자, 화학, 통신, 서비스 등으로 구성되어 있으며, 이중

KOSPI

110

LG전자를 중심으로한 이노텍, 디스플레이, 실트론 등 전자 계열사의 매출 및 영업이익 비

100

중이 약 50% 이상을 차지함. 따라서 최근 동사 NAV 구성에서 전자 비중의 축소에도 불

구, 연결 이익기여도에 기반해 동사 주가는 전자부문과 상당히 연계되어 움직이는 상황. 결

80 70 15.5

15.9

16.1

16.5

국 자동차 전장 부품 사업 등을 통한 전자계열의 경쟁력 회복 여부가 동사 할인요소 제거 및 주가 상승을 견인할 수 있을 것으로 판단됨.

[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 9,695 1,232 12.7 938 5,334 8.7 12.2 1.0

12/13 9,799 1,154 11.8 896 5,095 7.8 12.6 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG, 미래에셋대우 리서치센터

12/14 9,865 1,044 10.6 845 4,802 7.0 12.7 0.9

12/15 9,968 1,138 11.4 944 5,369 7.5 13.2 1.0

12/16F 9,935 1,370 13.8 1,129 6,418 8.4 10.4 0.8

12/17F 10,238 1,422 13.9 1,164 6,621 8.1 10.1 0.8

LG 전자계열 경쟁력 회복이 관건

표 1. LG 1Q16 실적 Review Review

매출액 영업이익 지배주주순이익

(십억원,%,%p)

1Q15 Q15

4Q15 Q15

2,153.9 199.9 168.3 9.3 7.8

영업이익률 지배주주순이익률

1Q16 Q16

증가율

실적 발표

Consensus

QoQ

YoY

2,808.2 222.9 159.3

2,352.4 329.2 294.2

2,378.5 292.7 240.6

-16.2 47.7 84.7

9.2 64.7 74.8

7.9 5.7

14.0 12.5

12.3 10.1

6.1 6.8

4.7 4.7

자료: Fn가이드, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. LG 분기별 영업실적 추이와 전망

(십억원,%,%p) 2015 2015

2016 2016F

1Q16 Q16 증감률

1Q 2,153.9 2,153. 9 1,914.7 146.9 92.3 1,839.6 314.3 114.4

2Q 2,415.1 2,048.7 258.5 107.9 1,959.7 455.4 113.4

3Q 2,591.0 2,240.9 241.1 109.0 2,089.3 501.6 128.5

4Q 2,808.2 2,637.1 73.4 97.7 2,452.3 355.9 133.0

영업이익 금융손익 기타영업외수익

199.9 -14.9 -2.1

341.9 -16.2 0.5

373.2 -19.5 4.3

222.9 -15.4 0.7

1,138.0 -66.0 3.3

329.2 -11.0 -2.3

343.8 -14.5 -1.9

374.2 -18.4 -6.9

322.6 -16.2 -1.7

세전이익 당기순이익 당기순이 익 지배주주지분순이익

183.0 157.1 168.3

326.2 298.1 299.9

357.9 320.2 316.7

208.3 168.4 159.3

1,075.4 943.8 944.2

316.0 292.2 294.2

327.3 302.2 296.4

349.0 309.1 302.2

304.7 238.8 236.0

매출액 일반매출 지분법이익 기타 매출원가 매출총이익 판매비와관리비

연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 2QF 9,935.0 9,968.2 2,352.4 2,458.5 2,657.1 2,467.0 8,841.4 2,003.6 2,005.1 2,221.7 2,128.4 8,358.7 719.9 258.3 346.7 320.7 241.1 1,166.9 407.0 90.5 106.6 114.7 97.5 409.4 8,341.0 1,904.1 2,010.5 2,162.9 2,055.0 8,132.4 1,627.2 448.3 448.0 494.2 412.0 1,802.6 489.2 119.1 104.3 120.0 89.4 432.7

QoQ

YoY

-16.2 -24.0 252.0 -7.4 -22.4 26.0 -10.5

9.2 4.6 75.8 -1.9 3.5 42.6 4.1

1,369.9 -60.1 -12.7

47.7 적축 적전

64.7 적축 적확

1,297.0 1,142.4 1,128.7

51.7 73.6 84.7

72.7 86.0 74.8

자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상

표 3. LG의 LG의 연결대상 주요 자회사 실적 추이 및 전망

(십억원,%,%p)

2015 2015

2016 2016F

1Q16 Q16 증감률

연간

2QF 2QF

3QF

4QF

연간

QoQ

YoY

매출액 영업이익 영업이익률 순이익

1,138.5 37.0 3.2 20.2

1,143.4 30.6 2.7 19.8

1,213.4 38.4 3.2 27.0

1,271.9 26.4 2.1 16.0

4,767.0 132.5 2.8 83.1

1,200.3 36.5 3.0 21.3

1,136.2 31.0 2.7 20.0

1,232.6 41.6 3.4 29.3

1,293.8 54.8 4.2 33.2

4,863.0 163.9 3.4 103.7

-5.6 38.0 1.0 33.0

5.4 -1.4 -0.2 5.1

LG실트론 LG실트론 매출액 영업이익 영업이익률 순이익

194.5 -14.1 -7.2 -16.8

186.2 0.7 0.4 -6.0

202.3 10.3 5.1 1.5

194.4 8.5 4.4 4.8

777.4 5.4 0.7 -16.4

203.0 0.9 0.4 -4.0

171.7 13.3 7.8 5.4

246.7 18.6 7.5 7.7

209.7 16.8 8.0 8.3

831.1 49.6 6.0 17.5

4.4 -89.4 -3.9 -181.8

4.4 흑전 7.7 흑전

LG CNS 매출액 영업이익 영업이익률 순이익

540.9 -18.8 -3.5 -22.6

704.5 1.0 0.1 -2.0

808.8 27.1 3.3 17.2

1,176.1 74.6 6.3 49.9

3,230.3 83.9 2.6 42.6

601.0 -3.8 -0.6 -1.3

800.5 5.9 0.7 -4.8

840.7 23.8 2.8 -24.7

1,097.9 112.5 10.2 74.8

3,340.1 138.4 4.1 44.0

-48.9 적전 -7.0 적전

11.1 적축 2.9 적축

2QF 2QF 14,590 620 4.2 309 5,219 571 10.9 413

2016 2016F 3QF 14,597 457 3.1 198 5,296 567 10.7 428

연간 57,456 1,986 3.5 816 20,659 2,049 9.9 1,531

1Q16 Q16 증감률 YoY QoQ -8.2 -4.5 44.7 65.5 1.4 1.6 흑전 8,399.6 -3.3 -0.8 30.0 26.5 2.4 2.0 61.5 39.9

서브원

자료: LG, 미래에셋대우 리서치센터

표 4. LG LG 주요 상장 자회사 실적 추이 및 전망

LG전자 LG전자

LG화학 LG화학

매출액 영업이익 영업이익률 지배순이익 매출액 영업이익 영업이익률 지배순이익

1Q 13,994 305 2.2 2 4,915 362 7.4 243

2Q 13,926 244 1.8 226 5,073 563 11.1 353

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

2015 2015 3Q 14,029 294 2.1 125 5,178 546 10.6 342

(십억원,%,%p) 4Q 14,560 349 2.4 -149 5,041 352 7.0 210

연간 56,509 1,192 2.1 205 20,207 1,824 9.0 1,148

1Q 13,362 505 3.8 191 4,874 458 9.4 340

4QF 14,907 403 2.7 117 5,270 454 8.6 351

LG 전자계열 경쟁력 회복이 관건

표 5. LG의 LG의 목표주가 산출 내역

(십억원,원,%) 평가액

1. 영업가치 브랜드수익 부동산

비고

3,215 2,006 영구성장률 g=2%, WACC=11% 1,209 투자부동산 공정가치

2. 투자자산 가치 상장자회사 비상장자회사

20,058 17,216 시장가치 반영 2,842 장부가치 및 적정가치 반영

3. 총자산가치(1+2) 총자산가치(1+2)

23,272

4. 순차입금(-)

-275 2016년 1분기말 기준

5. NAV(3+4) 시가총액 NAV 대비 할인율

23,547 11,561 50.9

6. 주식수(천주)

172,463 유통주식수(자사주 제외)

7. 주당 NAV

136,535

8. 이론적 목표주가 목표주가 현재주가 상승여력

95,575 NAV 30% 할인 90,000 67,000 2016. 5. 16 종가 기준 34.3

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 6. LG의 LG의 투자유가증권 가치 산출 내역 상장자회사 LG전자 LG화학 LG유플러스 LG하우시스 LG생활건강 LG생명과학 GⅡR 비상장자회사 LG CNS 서브원 LG실트론 LG MMA LG솔라에너지 루셈 LG경영개발원 LG히다찌 LG스포츠

(십억원)

지분율

장부가 현재가( 현재가(원) 평가액

33.7% 33.5% 30.6% 33.5% 34.0% 30.4% 35.0%

2,559 54,600 1,278 283,500 1,162 11,400 184 144,500 142 1,045,000 83 67,700 39 9,240

85.0% 100.0% 51.0% 50.0% 100.0% 64.8% 100.0% 49.0% 100.0%

17,216 2016. 5. 16 종가 기준 3,011 6,300 1,522 434 5,554 342 54 2,842 1,704 830 105 115 27 29 17 14 1

331 223 240 115 27 29 17 14 1

비고

장외 시장가 반영 Target P/E multiple 적용 (8.0배) Target P/E multiple 적용 (6.0배) 장부가치 반영 장부가치 반영 장부가치 반영 장부가치 반영 장부가치 반영 장부가치 반영

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 1. LG P/E 밴드

그림 2. LG NAV 할인율 추이

(조원) 25

(%) 70 60

20 14.0x 12.0x

50 40

10.0x 10

8.0x

6.0x

20 10 0

0 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 16

자료: 미래에셋대우 리서치센터

자료: 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

LG 전자계열 경쟁력 회복이 관건

LG (003550) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 9,865 8,362 1,503 459 1,044 1,044 -88 -60 0 956 127 829 6 834 845 -10 659 674 -15 1,347 239 13.7 10.6 8.6

12/15 9,968 8,341 1,627 489 1,138 1,138 -63 -61 0 1,075 132 944 0 944 944 0 900 901 0 1,447 623 14.5 11.4 9.5

12/16F 9,935 8,132 1,803 433 1,370 1,370 -73 -24 0 1,297 155 1,142 0 1,142 1,129 14 1,142 905 238 1,646 1,488 16.6 13.8 11.4

12/17F 10,238 8,378 1,860 438 1,422 1,422 -69 0 0 1,353 169 1,184 0 1,184 1,164 20 1,184 938 247 1,657 1,422 16.2 13.9 11.4

12/14 600 834 -7 274 29 -310 -223 -252 30 108 -128 -721 -356 -27 -21 -317 -60 129 -3 -179 -7 -185 682 498

12/15 886 944 -113 282 27 -422 53 72 -47 -25 -134 -368 -256 -10 -29 -73 -145 37 -1 -179 -2 373 498 870

12/16F 1,488 1,142 455 253 23 179 69 267 42 -164 -155 57 0 0 57 0 -1,229 -1,000 0 -229 0 1,573 870 2,444

12/17F 1,422 1,184 404 217 19 168 3 -90 -14 55 -169 -19 0 0 -19 0 -229 0 0 -229 0 753 2,444 3,197

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/14 3,851 497 2,317 308 729 13,482 9,815 2,478 134 17,333 2,897 1,605 686 606 1,850 1,196 654 4,747 12,252 879 2,363 9,153 334 12,586

12/15 4,156 870 2,222 344 720 13,968 10,346 2,471 117 18,123 2,713 1,536 492 685 2,103 1,428 675 4,815 12,975 879 2,362 9,872 333 13,308

12/16F 5,028 2,444 1,952 302 330 12,423 9,089 2,218 93 17,451 2,042 1,349 92 601 1,187 828 359 3,229 13,876 879 2,362 10,772 346 14,222

12/17F 5,901 3,197 2,042 316 346 12,613 9,510 2,002 75 18,514 2,133 1,412 92 629 1,204 828 376 3,337 14,812 879 2,362 11,708 366 15,178

12/14 12.7 13.0 0.9 9.0 4,802 4,701 69,678 1,000 20.7 1.6 0.7 -8.9 -9.5 -5.8 4.6 30.9 6.4 4.9 7.0 26.2 37.7 132.9 8.3 12.2

12/15 13.2 15.0 1.0 9.2 5,369 4,723 73,792 1,300 23.8 1.8 1.0 7.4 9.0 11.8 4.5 30.6 6.1 5.3 7.5 28.7 36.2 153.2 5.1 14.2

12/16F 10.4 7.4 0.8 6.2 6,418 9,081 78,910 1,300 19.6 1.9 -0.3 13.8 20.4 19.5 4.8 30.8 6.4 6.4 8.4 39.3 22.7 246.2 -13.0 32.3

12/17F 10.1 7.4 0.8 5.7 6,621 9,033 84,230 1,300 18.9 1.9 3.0 0.7 3.8 3.2 5.2 33.2 6.9 6.6 8.1 47.3 22.0 276.7 -17.3 38.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: LG, 미래에셋대우 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

LG 전자계열 경쟁력 회복이 관건

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG(003550)

제시일자 2013.12.02

투자의견 매수

목표주가( 목표주가(원) 90,000원

(원)

100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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