LG유플러스
(032640)
분기 최고 이익, 배당 기대로 연결
3Q Review: 분기 사상 최고 이익 기록, 어닝 서프라이즈
유무선통신
LG유플러스의 3분기 영업이익은 시장 컨센서스를 17% 상회하는 서프라이즈를 시현했다.
Results Comment 2016.11.1
긍정적: 영업수익(단말수익 제외한 서비스 매출)과 영업이익, 순이익이 분기 사상 최고 수준
을 기록했다. 무선과 유선 서비스 매출이 동반 개선되고 있다. 무선 부문 중 서비스 매출은
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
15,000
현재주가(16/10/31,원)
11,800 27%
상승여력
전년동기 대비 4% 성장하며 당사 예상치에 부합했다. 유선 부문은 IPTV와 초고속인터넷의 ARPU(가입자당 매출액) 증가가 부각되었다. IPTV는 추석 시즌의 영화 VOD 매출 증가, 초고속인터넷은 기가인터넷 등 상대적으로 높은 요금제 가입자 유치 개선이 긍정적으로 작 용했다. 비용 측면에서는 영업수익 대비 마케팅비 비율이 최저 수준인 21.6%를 기록했다. 부정적: 무선 부문 중에는 접속 및 가입 수익은 정책 요인으로 감소세가 지속되었다. 유선
부문의 IPTV 가입자 순증은 예상보다는 부진한 편이었다. LG유플러스의 IPTV 상품 ‘tv G’ 는 초기 가입자들의 약정 만료가 도래하면서 예년보다 해지가 많은 것으로 파악되고 있다.
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
716 695
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
28.7 17.3 11.4 10.8 2,008.19
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
5,152 437 63.9 41.6 0.47 8,920 12,150 1개월 0.4 2.2
6개월 5.4 4.6
LG유플러스
12개월 12개월 7.8 8.9
인터넷전화 가입자 수는 예상보다 적었다. 유선 전화 수익도 전년동기 대비 11% 감소하는 등 유선 통신의 구조적인 감소세가 발견되고 있다. 유선 부문은 부가서비스(VOD) 및 신규 서비스(홈 IoT, 기가인터넷 등) 매출로 부진 요인을 상쇄하고 있는 것으로 해석된다.
배당성향 정책에 따라 이익 개선은 배당 증가 기대감으로 이어질 것 4분기 전망: 4분기 실적에 대해서도 낙관적인 전망이 가능할 전망이다. 4분기에는 ‘아이폰7’
등 대표 단말이 출시됨에 따라 가입자 유치 경쟁이 좀 더 활성화되고 있다. 다만 올 연말까 지 고사양 단말의 추가 출시는 현재 알려진 사항이 없다. 지난 3분기에 ‘갤럭시 노트7’ 단 종 사태를 겪으며 절감되었던 마케팅비가 4분기 ‘아이폰7’ 출시 시기에 이월되어 집행되는 것으로 해석한다면, 전체 마케팅비의 증가는 제한적일 전망이다. LG유플러스는 작년 4분기에 인건비 중 성과급이 일시에 반영되면서 비용 집행이 집중된 바 있다. 그러나 올해에는 추정 성과급을 분기마다 분산 인식하여, 4분기의 비용 집중 경향 이 약해질 전망이다. 회계 인식 변경에 따라 전년 동기 대비 영업이익의 개선이 예상된다. 배당 기대감: LG유플러스는 국내 통신주 중 유일하게 배당성향으로 배당을 지급하고 있다.
예정 배당성향은 30% 수준이다. 순이익이 예상보다 개선되면서, 배당 지급 규모도 당초 기 대보다 커질 수 있는 구조이다.
KOSPI
100 90 80
투자의견 ‘매수’ 유지 및 목표주가 15,000원으로 7% 상향
70 60 15.10
16.2
16.6
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@miraeasset.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@miraeasset.com
16.10
LG유플러스에 LG유플러스에 대한 ‘매수’ 매수’ 투자의견을 유지한다. 통신서비스 산업의 둔화 사이클 속에서도 매
출과 이익의 증대를 시현하고 있는 점은 단연 부각되는 모습이다. 이익 및 배당 추정치 상 향에 따라 목표주가는 기존 14,000원에서 14,000원에서 15,000원으로 15,000원으로 상향한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,450 542 4.7 279 640 7.2 16.8 1.2
12/14 11,000 576 5.2 228 523 5.6 22.0 1.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 10,795 632 5.9 351 805 8.1 12.9 1.0
12/16F 11,177 716 6.4 452 1,036 9.8 11.4 1.1
12/17F 11,345 739 6.5 473 1,084 9.5 10.9 1.0
12/18F 11,474 750 6.5 485 1,111 9.2 10.6 0.9
LG유플러스 분기 최고 이익, 배당 기대로 연결
실적 리뷰 및 전망 표 1. LG유플러스의 LG유플러스의 3분기 실적 비교표
(십억원, %)
3Q15 Q15
2Q16 Q16
2,717
2,879
영업이익
172
영업이익률 순이익
6.3 114
매출액
3Q16P
성장률
발표치
추정치
컨센서스
YoY
QoQ
2,809
2,842
0.7
-4.9
180
2,737 211
172
180
22.7
17.3
6.3 131
7.7 134
6.1 120
6.3 112
17.9
2.4
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG유플러스, FnGuide, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. LG유플러스 LG유플러스 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 영업수익 무선수익 유선수익 단말수익 매출비중 영업수익 단말수익 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률 매출액 영업수익 무선수익 유선수익 단말수익 영업이익 순이익 주요 지표 무선통신 가입자 LTE 가입자 유선통신 가입자 미디어 가입자
(십억원, %, 천명)
1Q15 2,556 2,113 1,304 800 443
2Q15 2,662 2,160 1,336 817 502
3Q15 2,717 2,162 1,333 822 554
4Q15 2,861 2,219 1,325 865 642
1Q16 2,713 2,175 1,321 846 538
2Q16 2,879 2,237 1,358 874 639
3Q16P 3Q16P 2,737 2,259 1,358 896 478
4Q16F 4Q16F 2,849 2,258 1,358 897 594
2014 11,000 8,398 5,212 3,157 2,602
2015 10,795 8,654 5,298 3,303 2,141
2016F 11,177 8,929 5,394 3,514 2,248
82.7 17.3 155 6.1 82 3.2
81.2 18.8 192 7.2 116 4.4
79.6 20.4 172 6.3 114 4.2
77.6 22.4 113 4.0 40 1.4
80.2 19.8 171 6.3 110 4.1
77.7 22.2 180 6.3 131 4.5
82.5 17.5 211 7.7 134 4.9
79.3 20.8 154 5.4 78 2.7
76.3 23.7 576 5.2 228 2.1
80.2 19.8 632 5.9 351 3.3
79.9 20.1 716 6.4 452 4.0
-8.1 4.6 4.4 4.0 -41.7 36.7 207.3
-4.1 4.4 4.8 4.3 -28.8 96.3 245.7
-1.6 3.2 2.8 4.3 -16.9 -1.3 38.4
6.6 0.3 -4.7 5.8 36.4 -40.7 -53.6
6.1 2.9 1.7 5.8 21.3 10.2 33.6
8.2 3.6 1.6 7.0 27.4 -6.4 12.9
0.7 4.5 1.8 9.1 -13.8 22.7 17.9
-0.4 1.8 2.2 3.8 -7.5 36.2 96.3
-3.9 7.2 9.3 3.1 -27.7 6.4 -18.4
-1.9 3.1 1.7 4.6 -17.7 9.7 54.3
3.5 3.2 1.8 6.4 5.0 13.2 28.8
11,566 8,906 10,035 2,040
11,690 9,216 10,220 2,123
11,794 9,512 10,671 2,199
11,949 9,879 10,809 2,280
12,104 10,190 10,913 2,355
12,260 10,474 10,970 2,418
12,361 10,709 10,992 2,474
12,488 11,114 11,013 2,533
11,381 8,570 9,882 1,949
11,949 9,879 10,809 2,280
12,488 11,114 11,013 2,533
주: K-IFRS 연결 기준, 단말 수익 4Q14부터 회계방식 총매출에서 순매출로 변경, 무선통신 가입자 수 미래부 고시 회선 기준으로 변경, 2016년 3분기 단말수익에는 삼성전자 갤럭시 노트7 단종 관련 일부 매출 취소 반영된 것으로 추정 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 수익예상 조정
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
(십억원, 원, %) 변경 전 17F 16F 11,254 11,349 671 702 440 466 1,008 1,068 6.0 6.2 3.9 4.1
변경 후 17F 16F 11,177 11,345 716 739 452 473 1,036 1,084 6.4 6.5 4.0 4.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 귀속 순이익 합산 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
변경률 16F -0.7 6.7 2.8 2.8
변경 근거 17F 0.0 - 영업수익 추정 상향, 단말수익 추정 하향 5.2 - 판관비 추정 하향 1.5 1.5
LG유플러스 분기 최고 이익, 배당 기대로 연결
주요 포인트 그림 1. 외형과 이익의 이익의 동반 개선 추세 부각 (십억원)
(십억원) 분기 최대 250 실적 기록
영업수익 (L)
2,300
영업이익 (R) 순이익 (R)
200
2,200
150 2,100 100 2,000
50
1,900
0 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
주: 영업수익은 단말수익 제외한 서비스 매출 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 무선 서비스 매출과 매출과 유선 TPS 매출 동반 증가세 긍정적 (십억원)
(십억원) 무선 서비스 매출 (L)
1,300
YoY +4%
유선 TPS 매출 (R) 1,250
425
400 YoY +11%
1,200
375
1,150
350
1,100
325
1,050
300 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
주: 무선 서비스는 접속수익/가입비 제외 기준, 유선 TPS(Triple Play Service)는 IPTV, 초고속인터넷, 인터넷전화 결합상품 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 배당성향 30% 대입시 올해 배당 전년보다 증가, 증가, 예상 배당수익률 2.6% 수준 (원) 400
(%) 주당 배당금 (L) 2.6
배당수익률 (R)
3
2.4
300 2 200
1.4
1.3 310 250
1
100 150
150
2013
2014
0
0 2015
2016F
주: 주당 배당금은 배당성향 30% 대입시 추정치 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LG유플러스 분기 최고 이익, 배당 기대로 연결
LG유플러스 (032640) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 10,795 0 10,795 10,163 632 632 -166 -151 -1 466 115 351 0 351 351 0 336 336 0 2,241 417 20.8 5.9 3.3
12/16F 11,177 0 11,177 10,462 716 716 -116 -111 0 600 148 452 0 452 452 0 452 452 0 2,342 512 21.0 6.4 4.0
12/17F 11,345 0 11,345 10,606 739 739 -111 -90 0 628 154 473 0 473 473 0 473 473 0 2,373 581 20.9 6.5 4.2
12/18F 11,474 0 11,474 10,724 750 750 -106 -70 0 644 159 485 0 485 485 0 485 485 0 2,373 671 20.7 6.5 4.2
12/15 1,793 351 2,034 1,434 175 425 -361 -223 -89 7 -72 -1,511 -1,363 -172 42 -18 -406 -341 0 -65 0 -124 416 292
12/16F 2,236 452 1,943 1,451 175 317 103 -185 2 -20 -139 -1,924 -1,720 -194 0 -10 -126 -15 0 -109 -2 194 292 486
12/17F 2,081 473 1,878 1,460 174 244 -26 -23 -5 5 -154 -1,783 -1,500 -170 -113 0 -135 0 0 -135 0 163 486 649
12/18F 2,071 485 1,852 1,449 173 230 -36 -18 -4 4 -159 -1,585 -1,400 -170 -15 0 -444 -300 0 -144 0 42 649 691
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 2,599 292 1,714 365 228 9,352 7 7,224 967 11,951 3,354 1,355 944 1,055 4,148 3,631 517 7,503 4,448 2,574 837 1,036 0 4,448
12/16F 2,820 486 1,743 363 228 9,445 0 7,316 905 12,265 3,621 1,349 1,221 1,051 3,854 3,339 515 7,474 4,791 2,574 837 1,379 0 4,791
12/17F 3,165 649 1,770 369 377 9,482 0 7,355 900 12,647 3,657 1,369 1,221 1,067 3,861 3,339 522 7,518 5,129 2,574 837 1,717 0 5,129
12/18F 3,292 691 1,790 373 438 9,430 0 7,306 897 12,721 3,384 1,384 0 2,000 3,867 0 3,867 7,252 5,470 2,574 837 2,058 0 5,470
12/15 12.9 1.9 1.0 3.9 805 5,464 10,187 250 31.1 2.4 -1.9 7.6 9.7 53.9 7.3 33.7 0.0 2.9 8.1 5.5 168.7 77.5 95.4 3.4
12/16F 11.4 2.2 1.1 3.9 1,036 5,487 10,972 310 29.9 2.6 3.5 4.5 13.3 28.7 7.3 30.7 0.0 3.7 9.8 6.1 156.0 77.9 84.2 4.8
12/17F 10.9 2.2 1.0 3.8 1,084 5,386 11,746 330 30.4 2.8 1.5 1.3 3.2 4.6 7.3 31.0 0.0 3.8 9.5 6.3 146.6 86.6 73.3 5.0
12/18F 10.6 2.2 0.9 3.6 1,111 5,352 12,528 340 30.6 2.9 1.1 0.0 1.5 2.5 7.3 30.9 0.0 3.8 9.2 6.3 132.6 97.3 62.2 5.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG유플러스 분기 최고 이익, 배당 기대로 연결
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG유플러스(032640)
제시일자 2016.10.31 2016.04.05 2016.02.01 2015.07.31 2015.04.28 2015.01.25 2014.10.28
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 15,000원 14,000원 13,000원 15,000원 14,000원 16,000원 15,000원
(원)
LG유플러스
20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.11
15.11
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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