Naver by FNGENII

NAVER (035420) 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

2분기 모바일 DA(디스플레이광고, 배너광고) 판매 본격화

인터넷

2015년부터 검색광고 매출액 중 모바일 비중이 급격히 상승하고 있다. 기존 PC 트래픽 대

Company Update 2016.5.20

상이던 기존 파워링크(클릭초이스) 검색광고 과금에 모바일 접속 트래픽을 추가했다. 나아 가 모바일 전용 페이지로 연결되는 모바일 전용 검색광고(클릭초이스 플러스)도 판매 중이 다. Naver 검색광고 매출액 중 모바일 비중은 1분기 42%를 차지했다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

900,000

현재주가(16/05/19,원)

701,000 28%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

1,191 1,064

디스플레이광고(배너광고, DA) 중 모바일 비중은 1분기에 28%를 차지한 것으로 추산된다. Naver의 모바일 DA는 전자상거래부문이 성장을 주도하고 있다. 모바일 DA도 본격적인 판 매는 2016년 2월부터 시작되었다<표 2>. CPM(1,000번 노출당 과금) 방식으로 판매하던 모바일 DA를 CPT(노출 시간 기준) 방식으로 판매하면서 단가를 정상화했다. 한편 광고 인 벤토리도 4구좌~18구좌(동일 시간에 회전하며 노출되는 광고 수)로 늘렸다. 또한 금번 모바일 DA는 성별/연령/시간/지역 등으로 타겟팅 판매<표 2 참조>를 시작했다. 동사 모바일 광고 판매 단가를 높일 수 있는 타겟팅 판매가 본격화된 것이다.

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

57.7 16.9 28.3 10.6 1,946.78

2분기 광고 성수기에 신규 상품 효과 추가

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

23,107 33 77.2 57.9 0.65 461,500 707,000

당사는 2분기 국내 온라인광고 매출액 전년동기 증가율은 전년대비 -6.4% 감소하고, 모바

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 4.8 8.3

6개월 15.1 17.6

NAVER

12개월 12개월 12.0 22.0

1분기 핫딜, 국내 호텔, DA 등 여러 모바일광고 상품이 추가되면서 2분기 성수기 효과가 광고 판매를 극대화하고 있다. 국내 Naver 개별 매출액은 전분기와 전년동기 대비 각각 10.6%, 21.7% 증가한 6,475억원이 예상된다. 일광고 매출액 전년비 증가율은 1분기와 동일한 85.6%로 보수적인 가정을 적용하고 있다. 2분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 전년보다 각각 25.8%, 42.2% 늘어난 9,828억원과 2,694억원으로 예상된다.

외국인 매수세 지속, 매수와 목표주가 90만원 유지 최근 LINE IPO에 대한 외신 보도가 잇따르고 있다. LINE IPO에 대해서는 국내외에 부정적 인 시각도 있지만, 외국인 투자자 매수세가 지속되고 있다. 모바일 검색 광고에 이어 DA 판매가 본격화되면서 동사 실적 모멘텀이 공고해지고 있다.

KOSPI

110

예약 등 차별화된 서비스, Naver페이, 백화점윈도 등 O2O, 국내 호텔 등 카테고리 신설로 모바일 전자상거래 판매 총액도 급증하고 있다.

100 90 80 70 60 15.5

15.9

16.1

16.5

광고 성수기 효과, 모바일 광고 고성장, 광고 단가 본격 인상으로 인한 매출액 신장을 목전 에 둔 동사다. ‘매수’ 투자의견과 목표주가 90만원을 유지한다.

[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 2,312 524 22.7 1,897 45,425 112.7 15.9 11.3

12/14 2,758 758 27.5 454 13,787 27.8 51.6 8.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 3,251 762 23.4 519 15,737 26.5 41.8 6.8

12/16F 4,049 1,191 29.4 818 24,811 32.5 28.3 5.8

12/17F 4,565 1,541 33.8 1,043 31,646 30.6 22.2 4.7

12/18F 4,973 1,771 35.6 1,240 37,625 27.5 18.6 3.8

NAVER 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

표 1. 연결 광고 매출액 상세

(십억원, %) 3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

498

540

530

559

587

647

673

334 164

362 178

344 185

346 212

335 252

356 291

336 336

전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고

128

131

130

159

179

211

240

117

116

114

142

159

187

211

67.0 33.0

65.0 35.0

62.0 38.0

57.0 43.0

55.0 45.0

50.0 50.0

국내 모바일광고 광고 전자상거래 비중 온라인광고 모바일광고 LINE 광고

7.2

8.8

10.6

9.5

12.6

12.3

14.3

25.8

24.2

24.4

28.5

30.4

32.7

35.7

23.5

21.5

25.4

27.1

28.9

31.4

2.3

2.7

2.9

3.2

3.4

3.8

4.4

전체광고 온라인광고

-1.3 -1.3

8.5 8.5

-1.9 -4.8

5.4 0.6

5.1 -3.4

10.2 6.3

4.0 -5.5

모바일광고

국내 모바일광고 광고 전자상거래 QoQ 증감율

-1.3

8.5

4.0

14.5

18.9

15.3

15.5

LINE 광고

-2.5

31.9

18.3

-5.5

39.6

8.0

20.5

국내 모바일광고

-0.9

2.0

-1.1

23.1

12.0

18.4

13.7

-2.9

-0.5

-1.9

24.2

12.0

17.7

12.9

전자상거래

24.4

26.9

5.3

14.4

12.1

23.2

20.0

-7

42 28

-10 -18

-12

60 21

14 11

7 9

26 -19 45

3 -1 3

-1 -2 1

QoQ 절대금액증감 전체광고 온라인광고 모바일광고

-4 -2

LINE 광고

-1

국내 모바일광고

-1

광고 전자상거래

-3 2

-3

39 6

28 2

17 2

33 28 5

16 29 24 5

YoY 증감율 전체광고

10.8

17.9

19.7

27.0

온라인광고

2.5

0.3

-1.7

-2.3

모바일광고

27.6

53.7

63.3

81.4

LINE 광고

43.8

105.9

68.6

71.7

국내 모바일광고 광고

22.9 17.8

39.1 35.9

61.4 60.8

85.6 85.0

전자상거래

90.1

71.4

66.4

89.6 143

YoY 절대금액증감 전체광고

107

온라인광고

-6

-8

모바일광고

113

151

16 30

38 50

32 80

40 111

LINE 광고 국내 모바일광고 광고 전자상거래 주: 온라인광고에는 일본 라이브도어 광고매출액 포함 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

NAVER 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

표 2. 모바일 디스플레이 광고 단가 책정 매체 모바일 네이버

구분 웹 메인

웹 서브

광고유닛명

(천원) 판매단위

13/12 - 14/07

14/08

14/09

14/10 - 15/02

15/03

15/04

메인_띠배너

CPM

메인_브랜딩 DA 서브통합_띠배너

CPM CPM

뉴스_띠배너

CPM

지식인_띠배너

CPM

부동산_띠배너

CPM

스포츠_띠배너

CPM

연예_컨텐츠AD

CPM

스포츠_컨텐츠AD 증권_컨텐츠AD

CPM CPM

4 3

영화_띠배너

1주 (5구좌)

5,000

웹툰_빅배너

CPM

웹툰_웹하단띠배너

CPM

웹툰_웹상단띠배너

CPM

웹툰_앱띠배너

CPM

모바일 네트워크 모바일 웹 외부웹_띠배너 모바일 앱 외부앱_띠배너

CPM CPM

2 2

1일 (1구좌)

25,000

CPM

밴드

앱

밴드_풀스크린 밴드_띠배너

매체 모바일 네이버

구분 웹 메인

광고유닛명

판매단위

2015/06 - 2015/07

2015/08

2015/09 - 2016/02

2016/03 - 2016/07

CPM CPM

3 -

서브통합_띠배너

CPM

뉴스_띠배너

CPM

지식인_띠배너

CPM

부동산_띠배너

CPM

스포츠_띠배너

CPM

10,000 5,000 5,000

1주 (4구좌 (4구좌) 구좌)

5,000 5,000

통합_DA 통합_DA 통합__컨텐츠형광고 통합

CPM CPM

3 -

2 -

2 2

뉴스_ 뉴스_컨텐츠AD 컨텐츠AD 지식인__컨텐츠 컨텐츠AD 지식인 AD

3 3

부동산_ 부동산_컨텐츠AD 컨텐츠AD 연예_컨텐츠AD

CPM CPM CPM CPM

3 3

스포츠_컨텐츠AD

CPM

증권_컨텐츠AD

CPM

5,000

메인_ 1주 (4구좌 메인_동영상_ 동영상_컨텐츠형광고 (4구좌) 구좌) 메인__리빙푸드 리빙푸드__컨텐츠형광고 1주 (15구좌 메인 (15구좌) 구좌) 메인__차테크 차테크__컨텐츠형광고 1주 (15구좌 메인 (15구좌) 구좌) 메인__패션뷰티 패션뷰티__컨텐츠형광고 1주 (8 (8구좌 구좌)) 메인 구좌 메인_ 메인_경제컨텐츠형광고 웹 서브

2015/05

메인_띠배너 메인_브랜딩 DA

영화_띠배너

1주 (5구좌)

웹툰_빅배너

CPM

웹툰_웹하단띠배너 웹툰_웹상단띠배너

CPM CPM

2 2

웹툰웹_DA

CPM

웹툰_앱띠배너

CPM

모바일 네트워크 모바일 웹 외부웹_띠배너

CPM

모바일 앱 외부앱_띠배너

CPM

밴드

앱

밴드_풀스크린

1일 (1구좌)

25,000

50,000

밴드_ 밴드_풀스크린( 풀스크린(앱종료) 앱종료) 밴드_띠배너

1일 (1구좌 (1구좌) 구좌) CPM

30,000 2

주: 모바일 CPM 상품은 매월 1일부터, 주단위 상품은 매월 첫번째 월요일부터 해당월 단가 적용. 서브통합DA 동영상형, 애니메이션형은 10% / auto-play형은 50% 할증 적용. 성별/연령/시간/지역/OS/디바이스 타겟팅 단가는 20% 할증 적용 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

NAVER 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

그림 1. 연예, 연예, 스포츠탭 띠배너 광고

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 뉴스, 뉴스, 쇼핑탭 띠배너 광고

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

NAVER 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

표 3. 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 광고 콘텐츠 기타 LINE (순액기준) 매출비중 광고 콘텐츠 기타 LINE (순액기준) 영업비용 영업이익 영업이익률 영업외이익 영업외비용 세전이익 법인세 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 광고 콘텐츠 기타 LINE (순액기준) 영업비용 영업이익 당기순이익

(십억원, % )

1Q15 741 530 193 18 234

2Q15 781 559 205 17 232

3Q15 840 587 234 19 281

4Q15 891 647 216 28 286

1Q16 937 673 237 27 340

2Q16F 983 715 240 28 343

3Q16F 1,020 756 237 27 368

4Q16F 1,109 827 254 28 397

2014 2,759 2,019 687 53 759

2015 3,254 2,322 849 83 1,033

2016F 4,049 2,970 969 110 1,447

71.5 26.1 2.4 31.6 546 194 26.2 47 17 225 89 135 18.2

71.5 26.3 2.2 29.7 592 189 24.2 45 50 185 37 124 15.9

69.8 27.9 2.3 33.5 619 221 26.3 32 42 211 73 117 13.9

72.6 24.3 3.2 32.0 666 225 25.3 8 30 203 30 141 15.9

71.8 25.3 2.9 36.3 680 257 27.4 34 35 256 76 180 19.2

72.7 24.5 2.8 34.8 713 269 27.4 35 40 264 78 186 18.9

74.1 23.2 2.7 36.1 714 306 30.0 35 45 296 88 208 20.4

74.6 23.0 2.5 35.8 749 359 32.4 35 51 343 102 241 21.8

73.2 24.9 1.9 27.5 2,000 758 27.5 96 196 659 237 452 16.4

71.4 26.1 2.5 31.8 2,424 830 25.5 132 139 823 229 517 15.9

73.4 23.9 2.7 35.7 2,857 1,191 29.4 139 171 1,159 344 815 20.1

18.3 11.1 46.7 1.9 61.4 24.3 4.3 4.3

13.9 10.8 22.0 31.1 26.5 19.2 0.2 215.1

20.1 17.9 22.5 74.7 35.0 21.2 17.1 -24.0

19.4 19.7 10.4 163.3 28.9 20.5 16.2 9.1

26.6 26.9 23.1 52.7 45.1 24.6 32.1 33.9

25.8 28.0 17.1 58.6 47.8 20.5 42.2 49.6

21.4 28.8 1.2 41.7 30.7 15.3 38.2 78.0

24.4 27.8 17.6 -2.3 39.0 12.5 59.6 70.6

-3.8 15.9 59.4 -53.8 67.0 12.9 -30.8 -76.2

18.0 15.0 23.6 57.6 36.2 21.2 9.5 14.4

24.4 27.9 14.2 32.6 40.1 17.9 43.5 57.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

표 4. LINE 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 게임 스티커 광고 기타 매출비중 게임 스티커 광고 기타 YoY 매출액 게임 스티커 광고 기타

(십억원, % )

1Q15 234 114 57 56 8

2Q15 232 117 60 53 2

3Q15 281 125 73 74 10

4Q15 286 109 71 80 26

1Q16 340 125 84 96 35

2Q16F 343 124 85 98 36

3Q16F 368 126 91 116 35

4Q16F 397 140 98 129 30

2014 759 292 209 155 102

2015 1,033 464 260 262 47

2016F 1,447 514 358 438 137

48.7 24.3 23.9 3.2

50.3 25.9 22.8 1.0

44.3 25.9 26.2 3.6

38.1 24.7 27.9 9.2

36.6 24.7 28.3 10.4

36.2 24.7 28.5 10.6

34.2 24.7 31.6 9.5

35.2 24.7 32.4 7.6

38.5 27.6 20.4 13.5

44.9 25.2 25.4 4.5

35.5 24.7 30.3 9.4

5.7 52.6 -7.4 18.3 -80.3

-1.1 2.3 5.5 -5.5 -68.8

21.4 6.9 21.4 39.6 335.1

1.5 -12.6 -2.9 8.0 157.9

19.0 14.3 19.0 20.5 33.7

0.7 -0.3 0.7 1.5 2.5

7.4 1.3 7.4 19.0 -3.2

8.0 11.3 8.0 10.9 -13.5

67.0 5.9 88.3 171.8 922.4

36.2 58.7 24.5 69.4 -54.5

40.1 10.8 37.6 67.1 193.8

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

NAVER 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

그림 3. LINE IPO 관련 블룸버그 코멘트 (5/9 보도) 보도)

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 4. 네이버 쇼핑 O2O 플랫폼 ‘윈도시리즈’ 윈도시리즈’ 관련 보도자료

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 주가 및 주체별 순매수 동향 (조원) 2

(원) 1,000,000

주가 (R) 외국인 (R) 기관 (L)

800,000

600,000 0 400,000 -1

200,000

-2

0 13.1

13.7

14.1

자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

14.7

15.1

15.7

16.1

NAVER 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요

NAVER (035420) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 3,251 0 3,251 2,489 762 762 -54 22 -2 708 191 517 0 517 519 -2 554 556 -2 918 736 28.2 23.4 16.0

12/16F 4,049 0 4,049 2,857 1,191 1,191 -25 34 2 1,166 351 815 0 815 818 -3 815 817 -2 1,318 1,177 32.6 29.4 20.2

12/17F 4,565 0 4,565 3,025 1,541 1,541 -45 51 1 1,496 457 1,040 0 1,040 1,043 -4 1,040 1,043 -3 1,644 1,324 36.0 33.8 22.8

12/18F 4,973 0 4,973 3,202 1,771 1,771 -25 71 1 1,746 510 1,236 0 1,236 1,240 -4 1,236 1,240 -4 1,855 1,472 37.3 35.6 24.9

12/15 856 517 512 143 13 356 63 -72 0 53 -268 -791 -118 -15 -654 -4 6 212 0 -23 -183 91 723 813

12/16F 1,177 815 450 116 11 323 221 -100 -4 0 -351 -400 0 0 -398 -2 -137 -105 0 -32 0 612 813 1,426

12/17F 1,324 1,040 543 94 9 440 139 -64 -2 0 -457 -288 0 0 -258 -30 -44 0 0 -44 0 970 1,426 2,396

12/18F 1,472 1,236 557 77 7 473 110 -51 -2 0 -510 -233 0 0 -203 -30 -52 0 0 -52 0 1,166 2,396 3,561

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 2,639 813 519 16 1,291 1,747 65 864 103 4,386 1,684 373 518 793 433 150 283 2,116 2,125 16 133 3,069 145 2,270

12/16F 3,692 1,426 639 19 1,608 1,728 81 748 92 5,419 1,865 465 413 987 502 150 352 2,367 2,911 16 133 3,855 142 3,053

12/17F 4,951 2,396 720 22 1,813 1,694 91 654 83 6,645 2,050 524 413 1,113 547 150 397 2,597 3,909 16 133 4,855 139 4,048

12/18F 6,345 3,561 785 24 1,975 1,666 99 577 76 8,010 2,196 571 0 1,625 582 0 582 2,779 5,097 16 133 6,042 135 5,232

12/15 41.8 21.1 6.8 22.3 15,737 31,232 96,527 1,100 6.2 0.2 17.9 1.8 0.5 14.1 9.0

12/16F 28.3 18.3 5.8 15.8 24,811 38,372 120,364 1,500 5.4 0.2 24.5 43.6 56.3 57.7 8.9

12/17F 22.2 14.6 4.7 12.0 31,646 47,999 150,683 1,800 5.0 0.3 12.7 24.7 29.4 27.5 8.5

12/18F 18.6 12.9 3.8 9.9 37,625 54,391 186,717 2,200 5.2 0.3 8.9 12.8 14.9 18.9 8.4

0.0 13.3 26.5 92.1 93.2 156.8

0.0 16.6 32.5 213.1 77.5 198.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

0.0 0.0 17.2 16.9 30.6 27.5 657.8 -15,559.2 64.1 53.1 241.5 288.9

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) NAVER(035420)

제시일자 2016.04.28 2015.07.30 2015.05.04 2014.05.15

투자의견 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 900,000원 820,000원 890,000원 1,050,000원

(원)

NAVER

1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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