NAVER (035420/매수)
인터넷
썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
Apple, 삼성전자 등 ITHW 업종과의 valuation 스프레드가 사상 최고치라는 점이 조정 원인
과거에도 Valuation 격차 확대는 일시적 불안 요인, 결국 성장 잠재력이 주가 결정 변수
LINE은 3월 일평균 가입자 증가 속도 75만명(지난 6개월 평균 66만명) 유지
1) 스티커와 2) 일본 모바일 게임 등 기존 캐시카우에서 기대 이상의 1분기 성과
[인터넷/게임/엔터테인먼트]
LINE Mall, LINE Call 등 신규 수익 모델들 역시 성공적인 진입
김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com
과거 인터넷 랠리에서도 분기 실적 발표 중간의 주가 휴지기<그림 11, 13 참조>는 있었으 나, 실적 발표가 임박하면 기대감이 다시 주가 상승을 견인한 모습 나타남
‘매수’ 투자의견과 목표주가 105만원 유지
Issue Comment 2014.3.28
박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
2012년 하반기 이후 급등하던 주요 글로벌 모바일 인터넷 기업들(Facebook, Twitter, Tencent, NAVER 등) 주가가 최근 큰 폭 하락하였다. 1) NAVER와 삼성전자의 valuation 스프레드가 과거 최고치를 크게 넘어서며 생긴 부담감(그림 2 참조)과 2) 수익성 확보가 어려운 기업까지도 타겟으로 한, 일부 글로벌 대형 기업의 공격적인 M&A, 3) 그간 있었던 모바일 인터넷/게임 기업 주가 대세 상승에 수익 모델 검증 과정이 부족했 다는 점을 약세 원인으로 분석한다. 과거에도 인터넷/게임 업종 랠리는 수 차례 있었다. 물론 랠리가 있었듯 하락기도 거쳤다. 그러나 많은 상승과 하락 속에서도 valuation 부담감만으로 주가 하락이 시작된 적은 없었다. 성장성이 생명인 인터넷/게임 기업은 PER가 낮다고 좋은 기업이 아니며, PER가 높다고 나쁜 기업은 더더 욱 아니다. Valuation 이상으로 중요한 것이 성장성이라는 점을 다시 한 번 되새길 필요가 있다. PER가 낮으면서 성장 가능성이 높으면 정말 좋은 기업이고, PER이 높으면 그에 상응하는 성장 성을 증명하면 되는 것이다. 과거 사례에서 역시 성장 가능성과 기대감이 함께일 때 주가는 높은 valuation 하에서도 상승세를 탔고, 높아진 성장 기대감을 증명하지 못 할 때 주가는 급락했다. 1분기에도 LINE 성장성에 대한 이상 징후는 발견되지 않고 있다. LINE의 누적 다운로드 수는 3 월 20일자로 3.9억명을 돌파했다. 3월 간 일평균 75만명이 LINE 앱을 자신의 스마트폰에 다운로 드 한 것이다. 지역적 기반도 넓어져 2월에 이미 미국에서의 LINE 누적다운로드 수가 1천만명을 넘은 것으로 보도되고 있다. 4월초에는 전체 누적 다운로드가 4억명을 돌파할 것으로 기대된다. 1분기 LINE 매출액은 당사 기대치 2,347억원(총액기준 전년동기대비 249% 증가 전망)을 상회할 전망이다. ‘LINE 포코팡’이 일본에서 견조한 매출 순위를 유지한 가운데 ‘LINE 츠무츠무’가 매출 상위 순위에 안착하였고 ‘스티커’ 매출액도 당초 기대치를 상회한 것으로 추정된다. 결산기 (월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 1,785 590 33.1 473 9,830 41.0 36.2 9.5
12/11 2,121 660 31.1 450 9,350 31.0 35.4 7.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NAVER, KDB대우증권 리서치센터
12/12 2,389 702 29.4 546 11,346 31.4 31.4 6.3
12/13 2,312 524 22.7 328 9,957 19.7 72.7 12.7
12/14F 3,144 938 29.8 684 20,762 41.8 33.2 9.5
12/15F 3,766 1,169 31.0 847 25,687 40.9 26.8 7.4
NAVER 썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
그림 1. 글로벌 하드웨어 기업과 소프트웨어 기업의 시가총액 추이 r
(백만US$) 600
(백만US$) 280
하드웨어 제조 (L) 소프트웨어/플랫폼 개발 (R)
250 500 220 400
190 160
300 130 200 12.1
100 12.3
12.5
12.7
12.9 12.11 13.1
13.3
13.5
13.7
13.9 13.11 14.1
14.3
주: 하드웨어/소프트웨어 분류 내 기업들의 시가총액 가중평균치 추이 / 삼성전자, Apple, Dell, Lenovo, HTC를 하드웨어 기업으로 분류하였고, NAVER, Google, Yahoo, Amazon, Tencent, Baidu, LinkedIn, Groupon을 소프트웨어/플랫폼 기업으로 분류하였음 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. NAVER와 삼성전자 12개월 forward P/E gap (x) 40
신고점 = 34.9 (2014/3/11)
NAVER - 삼성전자 P/E Gap
32
전고점 = 21.7 (2007/7/29)
24
Spread가 신고점을 기록 후 반락 29.8 (2014/3 /27)
16 8 0 -8 03.1
04.1
05.1
06.1
07.1
08.1
09.1
10.1
11.1
12.1
13.1
14.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. Facebook과 Apple 12개월 forward P/E gap (x) 70
Facebook - Apple P/E Gap
60
신고점 = 42.2 (2014/3/10)
50 40
32.2 (2014/3/27)
30 20 10 0 12.5
12.8
12.11
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
13.2
13.5
13.8
13.11
14.2
NAVER 썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
그림 4. 글로벌 PC 인터넷 기업 상대주가 추이
그림 5. 글로벌 모바일 인터넷 기업 상대주가 추이
(-1Y=100p) 280
210
NAVER Google Amazon Tencent
(-1Y=100p) 350 NAVER Twitter Groupon 280
Daum Yahoo Rakuten
Facebook LinkedIn Tencent
MMS 상승세
210 140 140 70
70
소셜커머스, Twiiter 상대적 약세 0 13.3
13.5
13.7
13.9
13.11
14.1
0 13.3
14.3
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
13.5
13.7
13.9
13.11
14.1
14.3
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. NAVER 주가와 주체별 순매수 추이 (백만원) 3,000
2,000
(원) 900,000
NAVER 주가 (R) 기관 (L) 외국인 (L)
750,000
거래 정지 기간 (7/29 ~ 8/28)
1,000
3/9 이후 외인 매도세 시작
600,000 450,000
0 300,000 -1,000
150,000
-2,000
0 13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. Facebook, Twitter 기관 보유 주식 수 (백만주) 1,600
(백만주) 500
Facebook (L) Twitter (R)
400
1,200
300 800 200 400
100
0
0 13.1
13.3
13.5
13.7
13.9
13.11
14.1
14.3
주: 기관투자가가 보유한 총 유통주식수. 기관은 미국/국제 펀드 및 미국 보험회사를 포함 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
NAVER 썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
그림 8. 일본 Google play 전체 어플리케이션 순위
자료: Appannie, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. 일본 Google play 전체 어플리케이션 순위
자료: Appannie, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
NAVER 썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
그림 10. 분기 실적 발표 전후의 주가 추이: 2003년 NHN (원)
(7/22) 2Q03 실적 발표 : 기대치 하회
250,000
200,000
(4/15) 1Q03 실적 발표 : 어닝 서프라이즈
150,000
9/30 이후 반등하며 기대감 반영
100,000
6/23 이후 급등
50,000
0 03.1
(10/21) 3Q03 실적 발표 : 기대치 하회
3/15 이후 상승세 시작 03.2
03.3
03.4
03.5
03.6
03.7
03.8
03.9
03.10
03.11
03.12
자료: WiseFn, 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터
그림 11. 분기 실적 발표 전후의 주가 추이: 2004년 NHN (원) 180,000 160,000
1:1 무상증자
140,000 120,000 100,000 80,000
2Q04 실적 발표
1Q04 실적 발표
3Q04 실적 발표
60,000 40,000 20,000 0 04.1
4Q03 실적 발표 04.2
04.3
04.4
04.5
04.6
04.7
04.8
04.9
04.10
04.11
04.12
자료: WiseFn, 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터
그림 12. 분기 실적 발표 전후의 주가 추이: 2005년 NHN (원) 300,000 250,000
(8/3) 2Q05 실적 발표 : 기대치 상회
200,000 150,000 4Q04 실적 발표
1Q05 실적 발표 10/17 이후 상승세
100,000
7/21 이후 랠리 시작
50,000 0 05.1
(11/8) 3Q05 실적 발표 : 어닝 서프라이즈
05.2
05.3
05.4
05.5
05.6
05.7
05.8
05.9
05.10
05.11
05.12
자료: WiseFn, 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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NAVER 썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 검색광고 디스플레이 LINE LINE (총액기준) 기타 매출비중 검색광고 디스플레이 LINE 기타 YoY 증감율 매출액 검색광고 디스플레이 LINE (총액기준) QoQ 증감율 매출액 검색광고 디스플레이 LINE (총액기준) 영업비용 인건비 지급수수료 광고선전비 감가상각비 통신비 복리후생비 기타 영업이익 영업이익률 영업외이익 영업외비용 세전이익 법인세 당기순이익 순이익률
(십억원, % )
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14F
2Q14F
3Q14F
4Q14F
2012
2013
2014F
515 328 78 67 67 42
570 329 85 117 117 40
585 333 72 133 180 48
641 363 89 137 213 53
657 355 89 158 235 55
733 356 97 242 358 38
817 360 82 328 487 47
936 393 102 405 601 37
1,866 1,209 351 59 59 189
2,312 1,352 323 454 578 182
3,144 1,464 370 1,133 1,681 176
63.6 15.1 13.1 8.2
57.7 14.8 20.6 6.9
56.8 12.3 22.7 8.2
56.6 13.9 21.4 8.2
54.0 13.6 24.1 8.3
48.6 13.2 33.0 5.2
44.1 10.1 40.2 5.7
41.9 10.9 43.3 3.9
64.8 18.8 3.2 10.1
58.5 14.0 19.6 7.9
30.3 7.7 23.5 3.7
-10.1 11.1 1.1
-0.4 10.4 -5.6 2,395.7
-1.3 13.0 -18.2 1,284.3
-1.7 15.2 -6.1 341.0
27.6 8.2 14.1 249.3
28.6 8.2 14.1 206.0
39.7 8.1 13.9 170.6
46.0 8.3 14.6 182.2
-3.2 11.8 -8.0
23.9 11.8 -8.0 879.7
36.0 8.3 14.6 190.8
-21.0 4.1 -17.7 38.7 389 119 148 32 27 29 14 21 126 24.5 19 7 138 28 110 21.3
10.7 0.3 9.0 74.6 431 122 177 39 28 30 14 20 139 24.4 13 10 142 48 93 16.4
2.6 1.2 -15.3 53.8 481 118 165 94 32 30 15 26 105 17.9 34 7 131 55 76 13.0
9.6 9.0 23.6 18.3 487 134 171 82 34 31 14 22 154 24.1 20 128 46 0 46 7.2
2.5 -2.2 0.0 10.3 506 140 175 88 34 30 14 24 151 23.0 17 25 143 33 109 16.6
11.6 0.3 9.0 52.3 539 156 195 85 36 31 14 23 194 26.5 18 15 197 48 149 20.3
11.5 1.1 -15.5 36.0 548 181 214 47 38 30 14 24 270 33.0 18 30 257 63 194 23.8
14.6 9.2 24.4 23.4 613 195 245 66 40 30 14 23 324 34.5 18 38 304 74 230 24.5
1,348 458 521 122 112 0 0 135 518 27.8 62 32 548 143 404 21.7
1,788 493 662 247 121 119 57 89 524 22.7 85 153 457 131 326 14.1
2,206 672 829 285 148 122 56 94 938 19.4 71 109 900 218 682 14.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: NAVER, KDB대우증권 리서치센터
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NAVER 썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) NAVER(035420)
제시일자 2014.03.06 2014.01.13 2013.11.26 2013.10.16 2013.09.15 2013.08.29 2013.05.29 2012.08.10 2012.04.05 2012.03.06
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가(원) 1,050,000원 920,000원 870,000원 700,000원 670,000원 483,000원 382,000원 330,000원 340,000원 300,000원
(원)
NAVER
1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 12.3
13.3
14.3
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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