NAVER (035420/매수)
인터넷
썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망
Apple, 삼성전자 등 ITHW 업종과의 valuation 스프레드가 사상 최고치라는 점이 조정 원인
과거에도 Valuation 격차 확대는 일시적 불안 요인, 결국 성장 잠재력이 주가 결정 변수
LINE은 3월 일평균 가입자 증가 속도 75만명(지난 6개월 평균 66만명) 유지
1) 스티커와 2) 일본 모바일 게임 등 기존 캐시카우에서 기대 이상의 1분기 성과
[인터넷/게임/엔터테인먼트]
LINE Mall, LINE Call 등 신규 수익 모델들 역시 성공적인 진입
김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com
과거 인터넷 랠리에서도 분기 실적 발표 중간의 주가 휴지기<그림 11, 13 참조>는 있었으 나, 실적 발표가 임박하면 기대감이 다시 주가 상승을 견인한 모습 나타남
‘매수’ 투자의견과 목표주가 105만원 유지
Issue Comment 2014.3.28
박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
2012년 하반기 이후 급등하던 주요 글로벌 모바일 인터넷 기업들(Facebook, Twitter, Tencent, NAVER 등) 주가가 최근 큰 폭 하락하였다. 1) NAVER와 삼성전자의 valuation 스프레드가 과거 최고치를 크게 넘어서며 생긴 부담감(그림 2 참조)과 2) 수익성 확보가 어려운 기업까지도 타겟으로 한, 일부 글로벌 대형 기업의 공격적인 M&A, 3) 그간 있었던 모바일 인터넷/게임 기업 주가 대세 상승에 수익 모델 검증 과정이 부족했 다는 점을 약세 원인으로 분석한다. 과거에도 인터넷/게임 업종 랠리는 수 차례 있었다. 물론 랠리가 있었듯 하락기도 거쳤다. 그러나 많은 상승과 하락 속에서도 valuation 부담감만으로 주가 하락이 시작된 적은 없었다. 성장성이 생명인 인터넷/게임 기업은 PER가 낮다고 좋은 기업이 아니며, PER가 높다고 나쁜 기업은 더더 욱 아니다. Valuation 이상으로 중요한 것이 성장성이라는 점을 다시 한 번 되새길 필요가 있다. PER가 낮으면서 성장 가능성이 높으면 정말 좋은 기업이고, PER이 높으면 그에 상응하는 성장 성을 증명하면 되는 것이다. 과거 사례에서 역시 성장 가능성과 기대감이 함께일 때 주가는 높은 valuation 하에서도 상승세를 탔고, 높아진 성장 기대감을 증명하지 못 할 때 주가는 급락했다. 1분기에도 LINE 성장성에 대한 이상 징후는 발견되지 않고 있다. LINE의 누적 다운로드 수는 3 월 20일자로 3.9억명을 돌파했다. 3월 간 일평균 75만명이 LINE 앱을 자신의 스마트폰에 다운로 드 한 것이다. 지역적 기반도 넓어져 2월에 이미 미국에서의 LINE 누적다운로드 수가 1천만명을 넘은 것으로 보도되고 있다. 4월초에는 전체 누적 다운로드가 4억명을 돌파할 것으로 기대된다. 1분기 LINE 매출액은 당사 기대치 2,347억원(총액기준 전년동기대비 249% 증가 전망)을 상회할 전망이다. ‘LINE 포코팡’이 일본에서 견조한 매출 순위를 유지한 가운데 ‘LINE 츠무츠무’가 매출 상위 순위에 안착하였고 ‘스티커’ 매출액도 당초 기대치를 상회한 것으로 추정된다. 결산기 (월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 1,785 590 33.1 473 9,830 41.0 36.2 9.5
12/11 2,121 660 31.1 450 9,350 31.0 35.4 7.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NAVER, KDB대우증권 리서치센터
12/12 2,389 702 29.4 546 11,346 31.4 31.4 6.3
12/13 2,312 524 22.7 328 9,957 19.7 72.7 12.7
12/14F 3,144 938 29.8 684 20,762 41.8 33.2 9.5
12/15F 3,766 1,169 31.0 847 25,687 40.9 26.8 7.4