FundsPeople Chile 02 ( abril 2014)

ENTREVISTA Fundspeople Chile

Guillermo Arthur analiza los logros y desafíos del sistema

PREMIOS MORNINGSTAR Entrevistas con los premiados de la edición de 2014

NORMATIVA Impacto de la Ley Única de Fondos

REPRESENTANTES Claves para evitar el conflcto de interés

Abril’14

Wealth Management

Especial Chile. Abril 2014.

Prohibida su venta. Distribución exclusiva para los profesionales de los fondos

Wealth Management EL SERVICIO ES LA CLAVE DE LOS EQUIPOS DE BANCA PRIVADA PARA CRECER Y DIFERENCIARSE

Con Co on la o colaboració ón de colaboración Allfunds B Bank

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DID YOU KNOW ?

CARTA DEL DIRECTOR ABRIL 2014

Tiempo de managers EN UN ENTORNO DE MERCADO DIFÍCIL, LAS HABILIDADES DE SELECCIÓN RESULTAN CLAVE. TOCA DEMOSTRAR QUE SE PUEDE GENERAR ALFA. A.

L

os managers chilenos tienen por delante un gran reto y una enorme oportunidad. El reto consiste en mostrar su valía en un entorno de mercado especialmente complicado. Históricamente, los profesionales chilenos han demostrado que tienen capacidad de obtener buenos retornos a pesar de las dificultades. Ahora tienen ocasión de hacerlo una vez más. Escoger bien en qué se invierte resulta clave. El asset allocation es muy importante, pero la mayor dispersión en cada mercado hace que la selección de valores se vuelva a premiar, tras un periodo dominado por la lógica del risk on / risk off. Y la oportunidad consiste en poder hacer accesibles al inversionista internacional los mejores managers y productos locales. La nueva Ley Única de Fondos (LUF) provee el marco adecuado, pero aún hay que definir bien cómo poder capitalizar todas las posibilidades que ofrece de manera ágil y eficiente. La captación de recursos del exterior es una evolución natural para un mercado maduro y con una industria de vanguardia. Pero no es un paso sencillo. Para convertirse en un verdadero centro financiero de atractivo mundial, el sector

Nota de la redacción ■ Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista Funds People, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene

debe conseguir el compromiso pleno de las autoridades y el apoyo a largo plazo de la sociedad. La educación, en este sentido, resulta vital. La complacencia es un enemigo peligroso. La industria chilena del asset management es una referencia en la región e iniciativas como la Alianza del Pacífico o MILA pueden contribuir a su crecimiento. Pero hay que procurar no perder las ganas de innovar y la búsqueda constante de la excelencia.

LA SELECCIÓN DE VALORES SE VUELVE A PREMIAR

En esta edición, mostramos a los ganadores de la última edición de los premios de Morningstar, una selección de los managers con más talento del mercado. Y presentamos los retos a los que se enfrenta el negocio de wealth management, en un momento en el que el crecimiento de los activos corre en paralelo a una mayor presión regulatoria a nivel mundial. Esperamos que esta segunda edición de Funds People Chile resulte de su agrado y le invitamos a enriquecer el debate a través de nuestra web: www.fundspeople.cl

reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@funsdpeople.com ■ FUNDS PEOPLE es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La presente publicación no constituye una oferta para la compra, venta o la realización de cualquier otra transacción, ya sea de carácter pública o privada, respecto de los valores a que se refiere. El autor de esta publicación y Funds People no son ni representan de ninguna forma a los emisores, intermediarios, depositarios ni ninguna otra persona que participe o pueda participar en la inscripción, colocación, depósito, custodia, transacción

GONZALO FERNÁNDEZ, DIRECTOR DE Funds People

y otros actos o convenciones respecto de los valores a que se refiere esta publicación. Los valores referidos en esta publicación son de exclusiva responsabilidad de sus respectivos emisores, intermediarios, depositarios y demás personas o entidades que participen o puedan participar en su inscripción, colocación, depósito, transacción u otros actos o convenciones a su respecto; el autor y Funds People no garantizan ni asumen responsabilidad alguna por la rentabilidad de los valores a que se refiere esta publicación ni por la solvencia de los emisores de tales valores. La presente publicación no constituye una recomendación de inversión y su fin es meramente informativo.

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

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02

ABRIL 2014

>> TENDENCIAS 8 Mónica Cavallini, por la educación financiera 10 Guillermo Arthur 14 Wealth Management: la clave es el servicio 24 Impacto de la Ley Única de Fondos 30 Managers internacionales con acento chileno 38 Representantes y sus claves para evitar el conflicto de interés 44 Las AGF más eficientes 48 El futuro del Asset Management 52 La diversidad de los bonos asiáticos 54 Active Share y el rendimiento de los fondos mutuos 58 Chile, número uno en pensiones

>> PREMIOS 62 Metodología 64 Nicolás Glisser 70 Paloma Piqueras 76 Wagner Guida 79 José Luis Luarte 80 Carol Carvajal 81 Diego Chomalí 82 Samuel Levy 84 Marco Antonio Gallardo 85 Daniel Edwards 4

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>> PRODUCTOS

>> ENTREVISTAS

90 Nick Price, poder emergente 94 La ruta del contagio 96 De la réplica sintética a la física 99 ETF: táctica y estrategia

102 Van Eck apuesta por la diferenciación 104 La Française AM apunta a Chile 105 Un fondo para invertir en la cadena del vino 106 Anne Connelly

FF Euro Blue Chip Fund

En los últimos años la situación económica mundial ha marcado la confianza de los mercados. Sin embargo, existen indicios de que la situación va a cambiar. Confiamos en el potencial a largo plazo de las empresas y en todo lo que pueden ofrecer si se eligen los valores adecuados. De hecho, nuestros fondos llevan mucho tiempo funcionando sobre esta base.

El valor del conocimiento.

A día de hoy, el éxito de una inversión dependerá de la habilidad de analizar y seleccionar las acciones individuales. La gestión activa resulta cada vez más importante y ahí es precisamente donde Fidelity puede ayudarte. Compruébalo en la siguiente tabla, donde puedes ver los resultados de la gestión activa de nuestro fondo de renta variable Fidelity Funds Euro Blue Chip Fund.

Rentabilidades acumuladas*

1 año

3 años

5 años

Fondo Fidelity Funds Euro Blue Chip

22,5%

40,2%

79,5%

Índice MSCI EMU (N)

25,3%

30,9%

62,3%

* Fuente: Fidelity, datos a 30 de noviembre de 2013.

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fidedigno de resultados futuros.

Para más información sobre Fidelity y nuestra gama de productos, contacta con tu banco, caja o entidad financiera, o bien visita nuestra web fondosfidelity.es Fidelity/FIL es FIL Limited y sus respectivas subsidiarias y compañías afiliadas. Fidelity Funds es una sociedad de inversión colectiva de capital variable constituida en Luxemburgo. Fidelity Funds está inscrita para su comercialización en España en el registro de Instituciones de Inversión Colectiva Extranjeras de la CNMV con el número de registro 124, donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, el logotipo de Fidelity Worldwide Investment y el símbolo F son marcas de FIL Limited. Emitido por FIL (Luxembourg) S.A. CSS1667.

ÍNDICE DE EMPRESAS 2 ABR 2014

Directorio ABC AAFM 8, 44 AAFP 10 Aberdeen AM 41, 50 Adimark 8 Allfunds Bank 50, 105 AllianceBernstein 41 Allianz GI 41 Altis 41 American Century Inv. 41 Amundi AM 31 Ashmore 41 Aviva Investors 41 AXA IM 38 Banchile 44, 61, 80 BancoEstado 45, 61 Banque Privée Edmond de Rothschild 105 Barings 41 Barros & Errázuriz 24 BBVA AM 45, 60, 68 Bci AM 15, 44 BICE Inversiones 16, 39, 45, 61, 84, 96 BlackRock 31, 50, 98 BlueBay 41 BNP Paribas IP 32, 50 BNY Mellon IM 30 BRZ Investimentos 41 BTG Pactual 41, 46 Candriam 41 Capital Advisors 41

CCR 96 CFA Institute 53 Clariden Leu 41 Compass Group 38 CoreData Research 56 CorpBanca 45, 62, 60 CorpBanca Wealth Man. 14 Credicorp Capital 85 Credit Suisse 14, 41, 94, 98 Cruz del Sur 46, 61, 81

DEF DeAWM Deka Dimensional East Capital Eastspring Investments Econsult EdRAM Equs Capital (LAAMA) ETFGI Euroamerica F&C Investments FIAP Fidelity Worldwide Invest.

Franklin Templeton

30, 36, 98 41 41 41 41 41 31 38 100 46, 61, 83 41 10 41, 50, 90 41, 50

GHI Guerrero Olivos GSAM Henderson GI HMC Capital

28 41 41 17, 41

HSBC IM Trust ING IM Investec iShares Itaú

41 41, 45, 61, 85 41, 50 41 98 45, 60, 74

JKL La Française AM LarrainVial LBS Legg Mason Lyxor

104 14, 41, 45 94 50 41, 98

MNÑ M&G Investments 41 Man GLG 41 March Gestión 105 Matthews Asia 41 Mercer 56 MFS 41 Modelo 12 Morgan Stanley IM 41 Morningstar 60, 70, 74, 80, 82, 83, 86, 96, 99, 101, 106 Neuberger Berman 41 Nevasa 16 Nevasa HMC 45 NGAM 56 Nordea 41

OPQ Oppenheimer Oyster Penta Pictet PICTON

41 41 45 41, 50 14, 40

Pimco Pioneer Investments Principal Financial Group PwC

41 32 46, 89 48

RST Raiffeissen CM Robeco Rogge Global Partners Santander Schroders Scotia Security Source State Street Global Adv. Superintendencia de Pensiones Sura SVS Swiss & Global Swiss Advisors Thomson Reuters Threadneedle TripleA Advisors T.Rowe Price

41 41 41 14, 44 33, 50 45 45 100 41 12, 38 12, 18, 45 44 41 40 53 41 98 41

UWXYZ UBP UBS Global AM Van Eck Vanguard Vision Advisors Vontobel AM WAC WisdomTree Zurich

41 41, 50 41, 96 41 38 41, 50, 55 14, 41 41 46, 61, 82

EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados

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Centrados en la calidad y la consistencia Vontobel Asset Management

Rajiv Jain Director de Inversiones

Matthew Benkendorf Gestor de Cartera

Las empresas de calidad y con tendencias económicas favorables y duraderas en el tiempo pueden ofrecer a los inversores una forma conservadora de generar retornos medios superiores durante un ciclo de mercado completo, con un nivel de riesgo aceptable. Seleccionar empresas de buena calidad, con valoraciones razonables y que pueden aumentar sus ingresos más rápido que el mercado de una forma sostenible, puede dar buenos resultados.

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Vontobel lleva gestionando renta variable sin restricciones con respecto al índice de referencia durante más de 20 años.

Siguiendo un enfoque de crecimiento de calidad, nuestros 25 profesionales de la inversión gestionan cerca de 44 000 millones de USD* en estrategias globales, de mercados emergentes, Europa, Lejano Oriente y Estados Unidos. A nivel global, Vontobel cuenta con 77 700 millones de USD* bajo gestión. * 31 de diciembre de 2013

Performance creates trust www.vontobel.com Advertencias legales: La inversión en valores implica un riesgo de pérdida que los clientes deben estar preparados para soportar. Los diferentes tipos de inversiones implican diferentes grados de riesgo y no podemos asegurar que una determinada inversión o estrategia de inversión sea adecuada o útil para la cartera de inversiones de un cliente.

La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros. El cliente no debe asumir que el rendimiento futuro de cualquier inversión o estrategia de inversión tendrá los mismos resultados que sus rendimientos pasados o actuales. No podemos asegurar la obtención de los objetivos de inversión del cliente.

TRIBUNA MÓNICA CAVALLINI*

Educación financiera:

tomar las riendas en las decisiones LA CONFIANZA EN UNA INDUSTRIA ES INDICATIVO DE BUEN PROCEDER, PERO LOS CHILENOS DEBEN EVALUAR ALTERNATIVAS Y TOMAR DECISIONES INFORMADAS.

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ivimos en un mundo desbordante de información, al alcance de un click encontramos un sinfín de contenidos de interés, un avance monumental en términos de acceso y potencial de conocimiento, pero aún no es suficiente.

Un estudio realizado por Adimark en octubre de 2013 sobre imagen y conocimiento de los mecanismos de inversión arrojó que la mayor parte de los entrevistados considera a los ejecutivos de una institución financiera como la fuente de información más útil a la hora de contratar un producto de ahorro o inversión, en segundo lugar internet y luego amigos/parientes.

Esto caracteriza la conducta de los chilenos, quienes delegan y/o apoyan sus decisiones de inversión, en su mayoría, en terceros. Lo anterior, sin duda, se debe a varias razones, pero emergen como principales la falta de comprensión de la información a la que se accede, el poco interés en entender y conocer más para así tomar decisiones autónomas, es decir, la característica más paternalista de nuestra población, prefiriendo

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facultar a un tercero que le indique qué hacer; combinando esto último con la excesiva confianza en los agentes y las instituciones.

La confianza en una Industria es algo muy bueno e indicativo de un buen proceder, sin embargo, ello no debe ser excusa para limitar el entender y empoderarse para finalmente ser uno quien decide: QUÉ CONTRATAR Y DÓNDE. Las personas deben poder evaluar alternativas y tomar decisiones informadas para así comprar y elegir de acuerdo a sus características y necesidades: lo que llamamos el PERFIL del INVERSIONISTA. La Asociación de Fondos Mutuos ha tenido un rol activo desde hace años respecto a potenciar la educación financiera, acercando y familiarizando los conceptos asociados a la compra de un instrumento financiero. Se trabaja continuamente en el desarrollo de herramientas que faciliten el entendimiento de la información, como también en la optimización de la calidad de la información disponible. MÁS NO ES SIEMPRE MEJOR si no se entiende a lo que se accede. Es crucial la claridad, precisión y simplicidad a la hora de llegar al

público, lo que no es fácil de lograr. Los conceptos financieros además, son áridos para las personas en general por lo que adicionar creatividad en el display de la misma es indispensable.

personas y al mismo tiempo potenciar el impacto y alcance de estas iniciativas, se estará presente en los medios que más se utilizan hoy, las redes sociales, como Twitter y Facebook.

En esta línea, se focalizan las campañas comunicacionales, tanto las directamente informativas como las publicidades que siempre han tenido una arista educativa, entregando a través de ellas conceptos clave a la hora de invertir o ahorrar, además de informar sobre las consideraciones que se deben tener presentes al elegir un producto financiero, por ejemplo, como realizar comparaciones válidas y discriminar ante la amplia oferta existente en el mercado.

Es reconocido que el acceso a la información ha avanzado en Chile, pero existe mucho camino por recorrer. Los desafíos de la industria de fondos mutuos se centran en fomentar la difusión de información relevante y que ésta pueda ser entendida por todas las personas. Se trata de educar a los ahorrantes e inversionistas del presente y del futuro para liderar un cambio cultural en que lo primordial sea tomar las riendas de las propias decisiones.

Para 2014, entre otras actividades, se está desarrollando el sitio web A FONDO, exclusivo de educación financiera, el cual a través de videos animados, entregará información esencial sobre el mecanismo fondos mutuos, simuladores, testimonios, adicionando la parte lúdica: concursos, entre otros, que logren capturar el interés por compenetrarse en la información. A su vez, y de manera de acercar más esta información a las

GERENTE GENERAL DE LA ASOCIACIÓN DE ADMINISTRADORAS DE FONDOS MUTUOS (AAFM)

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TENDENCIAS ENTREVISTA I

por Óscar Giménez

GUILLERMO ARTHUR, PRESIDENTE DE FIAP

“Las AFP han hecho muy bien su trabajo con las pensiones” GUILLERMO ARTHUR, VOZ DEL SISTEMA PREVISIONAL EN LOS ÚLTIMOS 14 AÑOS, ANALIZA LOS LOGROS Y LOS RETOS DE CHILE CON LAS PENSIONES.

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ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl 10

people Chile

as cifras están ahí, hay cosas muy buenas y desafíos”. Con esta frase Guillermo Arthur resume la salud del sistema previsional chileno en el momento en que va a dejar el cargo de presidente de la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (AAFP) y hace balance en entrevista con Funds People Latam de los 14 años en los que ha representado al sector.

Guillermo Ladislao Arthur Errázuriz (Santiago de Chile, 11/05/1948) es uno de los abogados chilenos que más conoce los sistemas de pensiones de la región, con años de trabajo también en la Federación Internacional de AFP (FIAP). Su sucesor tendrá que continuar con la defensa de un sistema que fue uno de los campos de discusión en el periodo preelectoral chileno. De hecho, Michelle Bachelet aboga por crear una AFP pública. “El diagnóstico del problema de las pensiones es compartido por todo el mundo: hemos tenido buena rentabilidad, pero el problema son las expectativas de vida y densidad de cotizaciones, con una población que envejece”, reconoce Arthur.

“Pero, ¿qué solución es crear una AFP pública, en qué ayuda?, siento que no colabora en nada. Hay que ver cómo mejoramos las aportaciones subiendo las cotizaciones, con incentivos al ahorro voluntario o ligando la edad de pensión a ciertos años mínimos de cotización”, añade.

La AAFP ha trabajado durante estos años en varias opciones para mejorar las pensiones que Guillermo Arthur se detiene a analizar. En primer lugar, “sería positivo dar visibilidad a un requerimiento de capital de años cotizados e incentivar llenar las la-

gunas previsionales con aportaciones extra, para los periodos en los que por desempleo, por economía informal o porque se hizo independiente la persona no cotizó. Además, para alguien que se jubila con poco ahorro no tiene sentido entregar una pensión, el dinero es suyo y esto es importante, pero sería mejor para ambas partes entregarle un cheque”.

En este sentido, reclama la necesidad de ser didácticos: “La conciencia de cotizar para la futura pensión no está en todos los países tan presente como en Europa. Para un joven la pensión es remota, pero el efecto de la rentabilidad es mucho mayor si se empieza en la juventud. Yo echo la culpa de la falta de conciencia a la discusión política, que a menudo se aleja de los criterios técnicos para irse a un debate mucho más ideologizado, y no es cuestión de ideología sino de cómo financiar las pensiones”, arguye. Además, defiende que en América Latina “las administradoras han hecho muy bien su trabajo”. En el caso chileno, de los 160.000 millones de dólares que gestionan las seis AFP, “dos tercios corresponden a rentabilidad”.

Otro punto a tratar está en la cuantía de las cotizaciones. “Es buena noticia vivir más, pero para la pensión nos obliga a ahorrar más. En Chile se pretende que el ahorro del 10% del salario de una persona que ha trabajado durante 20 años financie una pensión durante otros 20 años. Hay que crear cultura de ahorro, la cuestión clave es cómo conseguir que la gente ahorre más, no hay otra receta”. Ese 10% al que alude “es mucho más bajo que en países donde hay sistemas de reparto. Si corregimos las tasas de cotización de Chile y las indexáramos al aumento de

GLOBAL

En la inversión de las AFP hay

efecto manada por la ley

Aunque “resulta antipático presumir de ser ejemplo”, bromea Arthur, FIAP trabaja en la proyección internacional de los sistemas de capitalización.

Fotos: Cedidas por FIAP.

AGOSTO I

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TENDENCIAS ENTREVISTA

expectativas de vida desde 1982 la tasa de cotización debería ser del 14%”, agrega.

Los chilenos pueden incrementar su futura pensión con el ahorro previsional voluntario (APV), que tiene incentivos en su forma individual, aunque según los profesionales consultados resultan escasos para la opción colectiva por parte del empleador. Las estadísticas de la Superintendencia de Pensiones indican que el APV se acerca a los 8.000 millones de dólares, gestionado principalmente por AFP, seguros, fondos mutuos y agencias de valores. No es poco, pero tampoco es representativo frente a los más de 160.000 millones que conforman los multifondos de pensiones. “Es imposible no contar con el APV”, opina Arthur. “Antes el incentivo era sólo por impuestos, lo que atrajo a las rentas medias-altas y altas.

Ahora, se entrega hasta el 15% extra de lo ahorrado en APV al trabajador, pero con un tope máximo de 600 dólares anuales, lo que me parece mezquino. Debería mejorarse, ya que el Estado está adelantando un gasto futuro, de otra forma se tendrá que hacer cargo de complementar la pensión del trabajador”.

Logros Durante el pasado año SURA presentó el estudio ‘Contribución del sistema privado de pensiones al desarrollo económico de Latinoamérica’. La investigación del profesor de la Universidad Católica Rodrigo Fuentes para Chile estimó en un 4,58% el impacto de las pensiones en el crecimiento económico anual. “Es un efecto lateral, un beneficio adicional que aplaudimos, pero hay que tener en cuenta que el objetivo es la rentabilidad del ahorro para mejorar las pensiones”, matiza Arthur.

Más allá de los diferentes puntos de vista, hay dos medidas introducidas en la regulación previsional que Guillermo Arthur aplaude. Una es en torno al llamado primer pilar, los beneficios no contributivos y focalizados. “Es algo muy necesario porque siempre hay personas que por desempleo o informalidad no pueden financiar su pensión. El Estado no habría podido llevarlo a cabo si tuviera obligación financiera como ocurre en los países con sistema de reparto.

Aquí el costo de las pensiones para el sector público es de menos del 2%”, indica.

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La clave es cómo conseguir que la gente ahorre más, no hay otra receta para mejorar las pensiones La otra innovación que gusta en la patronal es la licitación, que se introdujo para incrementar la competencia entre las administradoras. Atrajo a un nuevo jugador, Modelo, y redujo las comisiones. Se ha demostrado además, según Guillermo Arthur, que sí hay competencia en la industria. “Si trasladas los precios que se cobran en Chile al flujo de la vida, el coste para el afiliado es de un 0,6% al año, no hay comparación con cualquier institución administradora de fondos. Lo que no se puede es esperar que haya diferenciación en rentabilidad por la ley. Hay un efecto manada ya que el manager que se aleja del promedio tiene que cubrir con fondos propios la pérdida de ganancia para el cliente. Pero aunque no suena bien en términos económicos, es algo que tiene ciertas bondades porque son instrumentos de ahorro forzoso y no serían buenas apuestas demasiado distintas”.

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El enfoque para ver mas.

TENDENCIAS PORTADA I por Janette Recarte y Óscar Giménez

La clave es el servicio LOS EQUIPOS DE WEALTH MANAGEMENT ESPERAN QUE ESTE SEGMENTO CREZCA CON FUERZA Y DESTACAN LA IMPORTANCIA DE LA DIFERENCIACIÓN FRENTE A LA COMPETENCIA.

(De izq. a der.) Marcelo Sánchez, banker senior de CorpBanca; Gonzalo Córdova, gerente general de gestión patrimonial de LarrainVial (al fondo); Ignacio Ruiz Tagle, gerente general de CorpBanca Wealth Management; Gonzalo Trejos, gerente general de WAC (delante); Felipe Laborde, relationship manager de Credit Suisse (al fondo); Javier Mendicute, relationship manager de Credit Suisse (al fondo); Alexi Olivares L., relationship manager - invesment consultant de Credit Suisse (al fondo); Claudio Guglielmetti, socio de HMC Capital a cargo de Wealth Management; Augusto Undurraga, responsable del área de Multi Family Office de PICTON; Gregorio Donoso, responsable del área de Multi Family Office de PICTON; Marcos 14 Chile Frontaura,people director de Banca Privada de Santander. Foto: Alejandro Gálvez.

LarrainVial. (de izq. a der.)

Cristián Cardone, gerente de gestión patrimonial; Juan Carlos Undurraga, gerente de gestión patrimonial (abajo); Sebastián Wenz, gerente de gestión patrimonial; Gonzalo Córdova, gerente general de gestión patrimonial. Fotos: Alejandro Gálvez (derecha) y el resto cedidas por la entidad.

L

os clientes de alto patrimonio en general buscan preservar el capital con instrumentos y productos simples, y con total transparencia de sus costos", indica Matías Eguiguren, socio fundador de PICTON, firma especializada en asesoría a family offices. La industria de Wealth Management ha dado respuesta a esta demanda. En los últimos cinco años, este segmento ha vivido un importante desarrollo en Chile, "creciendo a tasas superiores al 20%, gracias al progreso económico del país y a una mayor esperanza de vida", explica Claudia Torres, subgerente de Asset Allocation de Bci AM. Las estimaciones de las entidades consultadas apuntan a que el crecimiento continuará en los próximos años a un ritmo de en torno al 10% anual. Sin

Equipo independiente de estrategia En LarrainVial Gonzalo Córdova defiende que les diferencia del resto contar "con el apoyo de un equipo independiente de estrategia para la asesoría a clientes". Junto a ello también "existe un equipo independiente de LarrainVial AM que apoya con las carteras discrecionales".

embargo, "la velocidad con que se dé este crecimiento vendrá dada por la confianza de los clientes, la estabilidad política y la creatividad de los actores en agregar valor", comenta Ignacio Ruiz-Tagle, gerente general de CorpBanca Wealth Management. En este sentido, la gestión y asesoramiento de clientes de alto patrimonio se caracteriza por ser uno people Chile 15

TENDENCIAS PORTADA

Bice Inversiones. (de izq. a der.) Luis Sepúlveda, subgerente comercial; Mauricio de la Maza, subgerente comercial; Hugo de la Carrera, director ejecutivo; Gregorio Prieto, subgerente comercial; Felipe Santa María, subgerente de inversiones. Resto de fotos: cedidas por las entidades.

Configuración de las carteras Hugo de la Carrera indica que, dado el patrimonio y perfil de los clientes, "cada portafolio es un traje a medida", donde "las inversiones son directamente en instrumentos financieros, ya que la diversificación se logra sin necesidad de utilizar vehículos de inversión".

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de los segmentos más heterogéneos del sector financiero. Así, aunque todas las entidades de Wealth Management consultadas aplican la arquitectura abierta en la selección de fondos para la cartera de sus inversionistas, a veces presentan ciertos matices. Por ejemplo, Ramiro Fernández, gerente general de Nevasa, indica que “en general mantenemos una arquitectura abierta en los productos en que podemos hacerlo. Contamos con la distribución de cerca de 14 administradoras de fondos mutuos y de inversiones, sin tener conflicto de interés con nuestros clientes”.

En términos generales, las entidades consultadas concuerdan en que la ar-

quitectura abierta es la mejor fórmula, ya que, como expone Alexi Fernando Olivares, relationship manager – investment consultant de Credit Suisse Chile, “podemos proporcionar soluciones ‘best-in-class’, con lo que aseguramos que nuestros clientes tengan acceso a los mejores productos de las distintas categorías de activos”.

Por otra parte, mientras que algunas administradoras, como WAC, Bci o Bice, centran su negocio en la gestión de portafolios “con un traje a medida”, como resume Hugo de la Carrera, director ejecutivo de Bice, en otras se incluyen prestaciones adicionales. Los responsables de gestión patrimonial de Larra-

PICTON. (de izq. a der.) José Miguel Ureta, socio fundador de Picton y responsable del área de Inversiones y de Picton AGF; Gregorio Donoso, socio fundador y responsable del área de Multifamily Offices; Matías Eguiguren, socio fundador de Picton y responsable del área de Distribución Institucional; Augusto Udurraga, socio fundador y responsable del área de Multifamily Offices.

inVial, HMC y CorpBanca señalan que agregan a su oferta servicios de asesoría legal, tributaria y societaria. “Invitamos a los clientes a coparticipar en negocios con instituciones o club deals”, comenta Claudio Guglielmetti, socio de HMC Capital. También, a participar en "oportunidades que no están fácilmente a su alcance en el resto de la banca, que le agregan valor y que calzan con su perfil de inversionista", explica desde CorpBanca Wealth Management Ignacio Ruiz-Tagle.

Para acceder a estos servicios, cada entidad marca un umbral. Entre las divisiones o compañías de Wealth Management que han facilitado esta cifra, la más

baja es la barrera de entrada en Nevasa, situada en 250.000 dólares. A partir de ahí, CorpBanca exige un patrimonio neto superior a 550.000 dólares y renta líquida anual superior a 120.000 dólares. Sin embargo, la cifra más repetida es la del número redondo del millón de dólares, como sucede en LarrainVial, WAC (en cuyo caso oscila entre los 500.000 dólares y el millón), Bice y Credit Suisse. En esta última entidad matizan que una vez iniciada la relación, se asume un mínimo de dos millones.

En cambio, hay dos respuestas que se salen del rango. En HMC, Guglielmetti asegura que “no consideramos el patrimonio como la primera condición para

Número reducido de clientes Picton se dedica a la asesoría completa a family office. Matías Equiguren explica que trabajan con "un número muy reducido de clientes para dar un servicio de excelencia y a la medida", donde los socios fundadores atienden directamente a los clientes con "total independencia en las decisiones de inversión".

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TENDENCIAS PORTADA

CorpBanca. (de izq. a der.) Juan Felipe Aguilar, portfolio manager; Alejandro Glucksmann, gerente de inversiones de Wealth Management; Juan Francisco Cornejo, portfolio manager; Jorge Hechenleitner, gerente de la División de Altos Patrimonios; Giannina Bullemore, banker; Ignacio Ruiz-Tagle, gerente general de CorpBanca Wealth Management; Nicolás Núñez, banker senior; Marcelo Sánchez, banker senior.

Modelo ajustado al cliente En CorpBanca Wealth Management Ignacio RuizTagle explica que "el modelo se ajusta a la necesidad del cliente". Es decir, los clientes pueden elegir el modo de cobro entre comisión, retros o modelo mixto, o "una combinación de comisiones por administración, intermediación, asesoría, comisión de éxito y remuneración de fondos mutuos".

acceder al servicio de banca privada”.

Mientras que en PICTON, el “servicio de multi family office requiere un mínimo de 10 millones de dólares”, explica Matías Eguiguren.

Una vez que el potencial cliente decide tener una cartera de inversiones a través de estas entidades, en algunas como HMC, Bice o PICTON no se aplica ninguna segmentación de clientes. En el resto, en cambio, depende del patrimonio, del perfil o de ambos.

Los principales retos Pero para poder llegar a ese punto, las entidades deben conseguir sortear algunas dificultades. Por un lado, actualmente hay divisiones de grandes bancos y firmas independientes con expertise y cuota de

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people Chile

mercado que suponen una barrera de entrada o una dificultad para crecer. Gonzalo Trejos, gerente general de WAC, una de las firmas independientes consultadas y que ha conseguido hacerse con un nicho frente a los gigantes con algo más de 300 millones de dólares bajo gestión, reconoce que “en Chile hay un gran número de competidores muy capacitados, que entregan un buen servicio y que son muy competitivos en costos, por lo cual es difícil la diferenciación”. Esto sin olvidar que "dado que trabajamos con el segmento de mayores recursos, el mercado de clientes es reducido", explica Marcos Frontaura, director de Banca Privada de Santander.

Desde Nevasa, el gerente general Ramiro Fernández añade que "los problemas de los gobiernos corporativos han

Hay muchas entidades muy capacitadas, lo

HMC. Claudio Guglielmetti, socio de HMC Capital, a cargo de Wealth Management.

que dificulta la diferenciación

manchado en cierta forma al mercado de capitales”, por lo que es más importante aún “entregar una propuesta de valor que sea completa, robusta, competitiva y que se diferencie de los demás”.

Gonzalo Córdova, gerente general de Gestión Patrimonial de LarrainVial (entidad que cuenta con 5.600 millones de dólares bajo gestión), opina que las mayores complicaciones para crecer “son realizar inversiones en equipo de apoyo para estrategia, poder ofrecer acceso a productos más sofisticados y aumentar el volumen administrado”. De similar opinión es Claudia Torres, de Bci AM, que recuerda que para incrementar el volumen de los recursos gestionados hay que “generar equipos multidisciplinarios y de alto desempeño, dedicados a aten-

Productos no tendenciales En HMC Claudio Guglielmetti explica que "dadas las condiciones, más que a mercados y/o regiones, estamos enfocados en crear estrategias y productos no tendenciales y con un interesante devengo". Esto, asegura, "sólo se logra conciliando el mundo institucional con el mundo de la Banca Privada".

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TENDENCIAS PORTADA

Aspectos claves para el éxito Para Claudia Torres, las entidades que se beneficiarán del crecimiento del sector serán aquellas que ofrezcan innovación en los productos, una buena combinación de riesgo retorno, y unas relaciones de confianza con los clientes, a través de las cuales puedan transmitir "el alto nivel de profesionalismo de sus ejecutivos".

Dado que trabajamos con el segmento de mayores recursos,

el mercado es reducido

Bci AM. (desde arriba) Carlos Orlandi, jefe de Marketing; Claudia Torres, subgerente de Asset Allocation; Gerardo Sagredo, gerente comercial de Personas; Gilbert Andersen, gerente comercial de Empresas; Matías Carvajal, gerente de Institucionales; Roberto de la Carrera, gerente de Inversiones; Rodrigo Vélez, gerente de Operaciones.

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people Chile

der las diversas realidades y necesidades de los clientes”. A lo que Renzo Vercelli, de Sura, añade como reto: "alcanzar una escala suficiente que permita tener pocos clientes por ejecutivo y hacer un seguimiento cercano".

Por todo esto, en Santander Private Banking, Marcos Frontaura considera esencial trabajar "en base a una relación de confianza con el cliente a largo plazo, donde no los sometemos a riesgos que no son los esperados para su perfil. Esto marca la diferencia y hace que se pueda penetrar en el segmento”.

Credit Suisse. (de izq. a der.) Jerónimo Correa, relationship manager; Felipe Laborde, relationship manager; Antje Gauder, relationship manager; Alejandra Sánchez, relationship manager; Peter Bonn, relationship manager; Isabel Faragalli, investment consultant Latam; Benjamín Boehner, head invesment consultant Latam; Borja Martín, relationship manager; Javier Mendicute, relationship manager (superior); Daniel Rivas, relationship manager; Alexi Olivares L., relationship manager - invesment consultant.

Diversificación de las carteras Con el objetivo de ofrecer a sus clientes las mejores oportunidades del mercado, Alexi Olivares indica que aplican una arquitectura abierta en la configuración de las carteras, según cinco perfiles de riesgo: fixed income, income oriented, balanced, capital gains orientes y equity.

Excelencia en la calidad de servicio Los clientes, arguye Marcos Frontaura, "buscan tener una excelente calidad de servicio, estar muy conectados con sus banqueros y que detrás de ellos exista una institución reconocida". Por eso, "las bancas deben entregar distintas alternativas y así generar la confianza en los clientes".

En este sentido, Hugo de la Carrera, director ejecutivo de Bice, indica que "buscamos que nuestros clientes estén tranquilos con sus inversiones, que puedan descansar apoyándose en nosotros.

Para eso es muy importante generar relaciones cercanas y de largo plazo, por lo que nuestro servicio privilegia una atención personalizada, transparencia, confidencialidad, y, sobre todo, las mejores y más adecuadas alternativas de inversión".

Asimismo, unos buenos resultados gracias a una correcta lectura de la situación de los mercados, son otra de las cla-

Santander Private Banking. (de izq. a der.) Ricardo Boizard, Benjamín Matte y Fernando Bustamante, gerentes comerciales. Sentados: Marcos Frontaura, director general, y Rafael Cox, gerente comercial.

ves para conseguir afianzar las relaciones con los clientes actuales y potenciales. Es por ello que, en el entorno actual, Marcos Frontaura y Ruiz-Table, responsables del negocio de Wealth Management en Santander y CorpBanca, coinciden en la valoración de Asset Allocation. "Particularmente nos gustan los mercados desarrollados como Estados Unidos, Europa y Japón, ya que el ciclo contractivo estaría llegando a su fin, para tener un ciclo de crecimiento moderado pero ordenado y sin mayores riesgos para estas regiones", resume Frontaura. people Chile 21

TENDENCIAS PORTADA

Asesoramiento

WAC. Gonzalo Trejos, gerente geneal de WAC.

En Sura, Renzo Vercelli espera un crecimiento del 20% anual para el negocio de Wealth Management, de lo que se beneficiarán "empresas con oferta amplia de productos y buena asesoría personalizada". De hecho, opina que lo que demanda el cliente es que "se le asesore y avise de cambios".

Track Record

Sura AGF. Vercelli, S AGF Rezo R V lli gerente generall de d Corredores de Bolsa SURA.

Entidades independientes como WAC (con unos 300 millones de dólares bajo gestión de clientes de alto patrimonio) compiten con gigantes del sector financiero. "El track record en los activos que gestionamos" es lo que más valoran sus clientes, asegura Gonzalo Trejos. Foto de Alejandro Gálvez.

En cuanto a los emergentes, "si bien las caídas registradas han sido importantes, creemos que la tendencia bajista aún seguirá presente por algún tiempo. Las valorizaciones son muy atractivas para la construcción de posiciones de largo plazo, pero no vemos aún catalizadores que puedan revertir la tendencia". Sin embargo, Gonzalo Trejos, gerente general de WAC, ve oportunidades en economías asiáticas como Corea o Taiwán.

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people Chile

En cuanto al mercado chileno, la visión más optimista es la del equipo de CorpBanca. Ignacio Ruiz-Tagle, gerente general de la entidad, apunta a que "es de las pocas economías emergentes en las que estamos marginalmente más positivos. Esperamos que, después de la caída de enero, termine rentando positivo el resto del año, lo anterior sujeto a que China no tenga un aterrizaje forzoso".

TENDENCIAS LEGISLACIÓN

Nueva ley de fondos

mutuos y fondos de inversión chilenos EL NUEVO MARCO NORMATIVO INTENTA FAVORECER QUE EL PAÍS SE CONVIERTA EN UNA PLATAFORMA DE INVERSIÓN LÍDER A NIVEL INTERNACIONAL, CON UNA INDUSTRIA Y UNOS VEHÍCULOS MÁS MODERNOS Y FLEXIBLES.

E Luis Alberto Letelier H., Socio de Barros & Errázuriz

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Juan Cristóbal Schmidt Asociado Senior del bufete

people Chile

l pasado 8 de marzo se publicó en el diario oficial de Chile el Decreto Supremo número 129, el cual regula ciertos aspectos de la nueva Ley 20.712 sobre Administración de Fondos de Terceros y Carteras de Inversión. La relevancia de la dictación del referido Decreto Supremo no solo radica en el inicio de la vigencia de la Ley 20.712 (primer día del mes subsiguiente al de la dictación del Decreto Supremo, es decir, el 1° de mayo de 2014), sino que además pone fin a un importante capítulo dentro del constante proceso de modernización del mercado de capitales chileno.

Dicho capítulo se inició hace más de cinco años, cuando en junio de 2007 se dictó la última Ley que modificó la normativa de la industria de fondos en

Chile, conocida como MKII. Luego de la dictación de MKII, empezó a gestarse un proyecto que, en el caso de los fondos mutuos y de inversión chilenos, buscaría dar un importante paso que nos pusiera a la altura de los países líderes en ese tipo de vehículos de inversión.

Ese proyecto de Ley, que fue bautizado como MKIII y publicado el 13 de Agosto de 2010, no incluyó finalmente adecuaciones a la industria de fondos de inversión. En definitiva, los tan esperados cambios llegaron con un completo perfeccionamiento de todo el marco regulatorio ya no sólo de los fondos de inversión, sino que también y de manera conjunta, de los fondos mutuos. Con ello, se han creado las bases para que Chile pueda postularse como una competitiva y moderna plataforma internacional de administración de activos.

El segmento de los fondos de inversión espera casi duplicar el volumen de activos que maneja, gracias a la entrada de inversionistas extranjeros

donde los extranjeros debieran representar un monto aproximado de un 40% del total de las inversiones.

Aspectos Generales

En este sentido, es importante mencionar que en la actualidad y en términos generales, hoy no hay inversionistas extranjeros invirtiendo en fondos constituidos en Chile. Con esta nueva regulación y especialmente con los beneficios que ella significa para el incentivo de la inversión de extranjeros, la industria de fondos de inversión espera prácticamente duplicar los montos administrados en la actualidad sólo con la inversión de extranjeros que hoy no llegan a Chile.

En efecto, si al 2013 la industria de fondos administraba aproximadamente US$12.000 millones, según cifras de la Asociación de Administradoras de Fondos de Inversión de Chile (ACAFI), en un plazo de 10 años y con la implementación de esta nueva ley, se espera que este monto alcance los US$25.000 millones,

La Ley sobre Administración de Fondos de Terceros y Carteras de Inversión (también conocida como “Ley única de Fondos” o “LUF”) contempla un marco regulatorio común para las industrias de administración de fondos de terceros, permitiendo eliminar ciertas asimetrías y rigideces de la regulación actual. Para ello, esta ley integra la regulación principalmente de los fondos mutuos y los fondos de inversión dentro de un concepto único de fondos, el cual presenta ciertas categorías, derogándose las leyes que regulaban dichos fondos, incluida la ley de fondos de inversión de capital extranjero y fondos de inversión de capital extranjero de riesgo (Ley 18.657).

Producto de lo anterior, la actividad de administración de fondos queda ahora radicada exclusivamente en las Administradoras Generales de Fondos (“AGF”), con lo cual se deberán eliminar las demás categorías de administradoras de fondos que existen actualmente en Chile (administradoras de fondos de inversión, de

fondos mutuos, fondos de capital extranjero y fondos para la vivienda).

Por otra parte, se regula la administración de cartera de privados, actualmente sin regulación más allá de las normas propias del mandato mercantil chileno, estableciéndose ciertas exigencias mínimas para los administradores y los contratos de administración que celebren.

Fondos En cuanto a la denominación de los fondos y algunas normas propias de cada tipo de fondo, la LUF distingue entre fondos con rescate de cuotas pagadero en 10 días o menos (fondos mutuos) y fondos con rescate pagadero en más de 10 días o sin rescate (fondos de inversión).

Dentro de estos últimos, se distingue también entre fondos que tengan rescate pagadero en menos de 180 días y aquellos con rescates pagaderos en mayor plazo o sin rescate (fondos de inversión no rescatables). Solamente estos últimos deben cumplir con normas de gobierno corporativo similares en términos generales con las normas que son hoy aplicables a los fondos de inversión, tales como la necesidad de tener asambleas de aportantes o comités de vigilancia. people Chile 25

TENDENCIAS LEGISLACIÓN

Junto con lo anterior, destacamos los siguientes cambios que responden a necesidades de la industria de fondos y que permiten una mejor administración de los recursos, otorgando mayor liquidez para los inversionistas y una regulación de la responsabilidad de los administradores más clara y precisa: • Todos los fondos pueden tener ahora series de cuotas y establecer la posibilidad que sus aportantes o partícipes rescaten sus cuotas.

• Los fondos pueden recomprar sus propias cuotas.

• Se establece una serie de inversiones prohibidas para los fondos, quedando expresamente establecidas las inversiones que no se pueden efectuar y las actividades que no se pueden emprender por un fondo, sea público o privado. En lo demás, sólo tendrán que cumplirse con las condiciones de información, regulación y supervisión que determine la Superintendencia de Valores y Seguros (“SVS”).

• Los fondos con asambleas ordinarias de aportantes podrán celebrarlas dentro de los primeros 5 meses del año, entregándose a la SVS la fijación de los procedimientos de citación.

• Se flexibilizan los procedimientos de aprobación de fondos y sus modificaciones y se permite mayores flexibilidades para la emisión de cuotas y pago de aportes o distribuciones en especie.

• Se establece la obligación de distribuir dividendos que establezca el reglamento interno, con mínimo de 30%, sin requerirse la aprobación de una asamblea.

• Se regula la inversión en cuotas de fondos administrados por la misma so26

people Chile

ciedad o relacionadas, la inversión en instrumentos emitidos o garantizados por personas relacionadas y las operaciones con personas relacionadas a la administradora o fondos administrados por ellas.

• Se regula el cobro al fondo de servicios prestados por personas relacionadas a la administradora.

• Se instruye a la SVS determinar la idoneidad y los conocimientos mínimos que deben tener las personas que se desempeñen en diferentes labores dentro de la Administradora e incluso para los agentes colocadores y/o de rescate.

Se establece un impuesto único del 10% para las ganancias de capital y el pago de dividendos a los no residentes

Temas Tributarios Sin perjuicio de lo ya enunciado, uno de los aspectos más destacables de LUF son las disposiciones tributarias y los incentivos que éstas conllevan, en particular respecto de la inversión extranjera en Chile. Al respecto puede destacarse lo siguiente: • Se establece la exención de IVA por las comisiones de administración que correspondan a aportantes extranjeros.

• Se establece un impuesto único del 10% para las ganancias de capital y distribuciones de dividendos recibidas por aportantes sin domicilio ni residencia en Chile.

• Se establece una exención de tributación para estos aportantes, en la medida que en términos generales el Fondo (i) invierta al menos un 80% en el extranjero; y (ii) esté obligado a distribuir anualmente el total de los ingresos recibidos de sus inversiones en Chile (en el caso de los fondos mutuos sólo los dividendos e intereses), distribución por la cual en todo caso

el aportante sin domicilio ni residencia en Chile deberá pagar el impuesto único del 10% antes indicado o 4% en el caso que los ingresos provengan de la inversión en determinados títulos de deuda. Con respecto a los fondos de inversión privados (no fiscalizados por la SVS), éstos se mantienen con las características esenciales que presentan hoy (escasa regulación, límite máximo de 49 aportantes y prohibición de hacer oferta pública de sus cuotas), estableciéndose en todo caso restricciones adicionales que en términos generales significan: • Sociedad administradora fiscalizada por la SVS; • Independencia de la sociedad administradora con los aportantes del Fondo (ella y sus personas relacionadas no pueden tener más un 20% del patrimonio del fondo);

Marzo 2013 us$12.099 millones Corredores de bolsa 69,4%

Objetivo ACAFI 2022 us$ 25.000 millones

Fondos de pensiones 2,7%

Compañias de seguros

Inversionistas Extranjeros 0,2%

• Mínimo de 4 aportantes no relacionados entre sí, con un porcentaje no inferior a un 10% del total de cuotas del fondo cada uno de ellos, salvo que el fondo tenga uno o más inversionistas institucionales con más de un 50% del total de las cuotas; • Mayores facultades de fiscalización para el Servicio de Impuestos Internos; y • Prohibición de invertir en cuotas de otro fondo de inversión privado.

Otros LUF contiene otra serie de modificaciones a distintos cuerpos legales, especialmente a la Ley de Impuestos a la Renta y a la Ley 20.190 sobre Incentivo de Capital de Riesgo. En especial, se mantiene el artículo 11 de la Ley de la Renta para fondos de inversión y se establecen nuevos requisitos para que las cuotas de fondos

Inversionistas Extranjeros 40% Fondos de pensiones 69,4%

Compañias de seguros 15%

Fondos de pensiones 25%

Otros Inversores 20%

de inversión puedan acogerse al beneficio del artículo 107 de la misma ley.

Asimismo, cuenta con una serie de normas transitorias relativas a la entrada en vigencia para las administradoras, los fondos, los FICE y FICER y los fondos de inversión privados entre otros.

La Ley 20.712 sobre Administración de Fondos de Terceros y Carteras de Inversión presenta aspectos tremendamente positivos para la industria de fondos de inversión en Chile, ya que ésta se moderniza y ordena en su regulación, manteniendo la base flexible pero supervisada que ha permitido el desarrollo de los fondos en Chile, ahora con incentivos a la llegada de capitales extranjeros en términos competitivos que nos permiten igualar ventajas comparativas con otros países líderes como plataformas de inversión. people Chile 27

TRIBUNA CRISTIÁN FABRES Y MARÍA JOSÉ MARAMBIO*

Impacto de la Ley Única de Fondos en los fondos de inversión SE BUSCA FOMENTAR LA CREACIÓN DE FONDOS RESCATABLES Y NO RESCATABLES Y AUMENTAR SU ATRACTIVO PARA LOS INVERSIONISTAS NACIONALES Y EXTRANJEROS.

E

l objetivo de la denominada Ley Única de Fondos (“LUF”) es regular la actividad de administración de fondos de terceros en un solo cuerpo legal, homologando algunas diferencias existentes entre los distintos tipos de fondos y estableciendo nuevas normas y exigencias a los mismos.

La LUF señala que sólo podrán existir dos tipos de sociedades administradoras de fondos. Una de ellas serán las administradoras generales

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people Chile

de fondos, las que podrán administrar fondos mutuos y de inversión -ambos fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros (“SVS”)- y fondos de inversión privados (“FIP”) no fiscalizados por esta última. Las otras sociedades serán las anónimas cerradas, que sólo podrán administrar FIP y que deberán inscribirse en el Registro de Entidades Informantes que lleva la SVS. Los mayores cambios que introduce la LUF en los fondos de inversión son los siguientes: • Se facilita y simplifica el proceso de constitución y modificación de sus reglamentos internos, permitiendo que se verifiquen a través del depósito en la SVS y pudiendo así comercializar sus cuotas al día siguiente de éste.

• Se crea una nueva categoría dentro de los fondos de inversión, diferenciándolos entre rescatables y no rescatables. Los rescatables permiten el rescate de sus cuotas en cualquier momento y el pago debe verificarse en un plazo superior a 10 días e inferior a 180 días contados desde el rescate. En el caso de los fondos de inversión no rescatables, sus cuotas no pueden ser rescatadas, aunque pueden contemplar la posibilidad de rescate y el pago se verificará entre 180 días o más.

• Se amplía el tipo de inversiones que pueden realizar, y en caso que cumplan ciertos requisitos, se les permitirá invertir en otros fondos administrados por su misma administradora, en valores emitidos por personas relacionadas y en cuotas de su propia emisión.

• Por último, para los fondos de inversión rescatables se eliminan las normas sobre gobierno corporativo, esto es, la obligación de realizar asambleas ordinarias y extraordinarias y funcionamiento de un comité de vigilancia.

Respecto de los fondos de inversión privados la LUF incorpora nuevos requisitos y restricciones. A partir de un año de publicada esta ley, los fondos privados existentes deberán contar con al menos cuatro aportantes no relacionados entre sí y cada uno de ellos deberá mantener al menos un 10% de

las cuotas pagadas del fondo, a menos que entre los mismos exista un inversionista institucional que posea al menos el 50% de las cuotas suscritas y pagadas del fondo. Antes no se exigía un número mínimo de aportantes o porcentaje mínimo por cada uno de ellos.

Por otra parte, respecto de las inversiones que éstos pueden realizar, la LUF establece que la administradora y sus personas relacionadas en conjunto sólo podrán invertir hasta en un 20% de las cuotas de un FIP administrado por la primera, restricción que a la fecha es de un 40% de las cuotas del fondo y sólo aplica para aquellas sociedades administradoras de fondos de inversión cuyas cuotas son de oferta pública o sociedades administradoras que sean filiales de banco.

De acuerdo a la LUF, aquellos FIP que no cumplan con los requisitos señalados previamente se considerarán como sociedades anónimas para efectos tributarios.

Finalmente, el Reglamento de la LUF introduce otra restricción para los fondos privados estableciendo que éstos no podrán invertir en cuotas de otros fondos de inversión privados, eliminando la posibilidad de estructurar los negocios mediante la figura de fondo/subfondo.

Podemos concluir, en virtud de los cambios que introduce la LUF, que lo que se busca es fomentar la creación de fondos de inversión rescatables y no rescatables a través de distintas normas que facilitan su creación y modificación, disminuyen los costos de administración, permiten la inversión en instrumentos no permitidos para los FIP y los hacen más atractivos para los inversionistas permitiendo que sus cuotas sean rescatables.

Al contrario, tratándose de los FIP, se les agrega requisitos y restricciones para su creación, exigiendo un mínimo de aportantes y para su política de inversiones. Esto, hace más difícil la mantención de los beneficios tributarios a los que se pueden acoger y los obliga a buscar nuevos inversionistas para cumplir con el mínimo de aportantes y de porcentaje individual exigido.

CRISTIÁN FABRES, SOCIO DE GUERRERO OLIVOS

MARÍA JOSÉ MARAMBIO, ASOCIADA SÉNIOR DE GUERRERO OLIVOS

people Chile 29

TENDENCIAS NEGOCIO I por Janette Recarte y Óscar Giménez

Calidad global con

acento

chileno

EL CONTACTO DIRECTO Y CERCANO CON LOS CLIENTES Y CONOCER DE PRIMERA MANO LOS CAMBIOS REGULATORIOS SON ALGUNAS DE LAS VENTAJAS DE TENER OFICINA EN CHILE.

E

stablecer una oficina en otro país no es necesariamente la opción preferida entre las administradoras internacionales que quieren desarrollar su negocio en el extranjero. Los costos, la conformación de los equipos, la incorporación de la nueva oficina en la organización de la firma, son algunas de las cuestiones que hay que atender cuando se toma esta decisión. Sin embargo, para estas ocho importantes gestoras internacionales, el esfuerzo vale la pena.

BNY Mellon es una de las más antiguas en abrir una oficina en Chile. En junio de 2002, “decidimos que el país ofrecía un ambiente muy amigable para aquellas empresas internacionales cuyo objetivo no solo era trabajar en el

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people Chile

mercado local sino también desarrollar una plataforma internacional actuando con base en Santiago”. Esto se debe a que, “la regulación chilena en materia de diversificación internacional de sus activos ha sido pionera en la región y también ejemplo para varios países en sus distintas modalidades. Esto abarca no solo a fondos de pensiones sino también a fondos mutuos locales, enti-

Sin una

presencia local no se puede

desarrollar bien este negocio

dades soberanas y otros”, explica Fernando Bonardi, managing director de BNY Mellon.

Las ventajas Además de por el entorno favorable, la percepción que tienen los clientes fue otro importante aspecto que les impulsó a considerar esta opción. “Siempre es bien recibido por los clientes tener presencial local, mostrando no sólo un claro conocimiento regulatorio, sino también la capacidad de interactuar con los distintos participantes del proceso de decisión”, explica BNY Mellon. Una percepción que comparte Jesús Martín del Burgo, responsable de Ventas de Deutsche Asset & Wealth Management (DeAWM) para Chile y Perú. “En un

BLACKROCK (de izq BLACKROCK. izq. a der der.)) Jorge Díaz, Díaz iShares head para Chile y Perú; Perú Claudia Hidalgo, Hidalgo asistente administrativo; administrativo Virginia López, López vicepresidente de Ventas Uruguay; María José Gidi, analista iShares Chile; Felipe Terrazas, asociado Blackrock Chile; Axel Christensen, director ejecutivo – estratega de Inversiones Región Latinoamérica e Iberia; Álvaro Setién, director de Ventas Institucional para Sudamérica Ex Brasil; Rosario Strahovsky, head de Marketing / Región Sudamérica Ex Brasil; Sebastián Ochagavía, analista iShares Chile; Claudia Morales, vicepresidente - estratega de Inversiones.

mercado tremendamente competitivo como el mercado chileno es muy importante estar cerca de los clientes. En Chile están presentes todos los grandes competidores a nivel internacional y es un mercado muy profesional y maduro.

La competencia es muy fuerte y el nivel de servicio en horario local es imprescindible”, explica.

Eduardo Ruiz-Moreno, director de la oficina en Chile de Edmond de Rothschild AM (EdRAM), va un paso más allá y afirma que “sin presencia local no se puede desarrollar bien este negocio. Los clientes quieren cercanía con quienes les están ofreciendo soluciones financieras”.

Ser administradoras globales constituye otro punto de interés para los clientes. BlackRock, por ejemplo, reci-

be de sus clientes "requerimientos que embarcan un amplio abanico de temas, y que van desde la visión económica y de mercados, hasta los cambios regulatorios", explica Axel Christensen, director de Estrategia de Inversión para América Latina e Iberia.

Eduardo Rumie, director comercial Latam de Amundi Asset Management, añade que esa cercanía "con los clientes y los mercados nos permite tener un mejor entendimiento de las necesidades y oportunidades actuales y potenciales. Esto, a su vez, nos permite poder transmitir de forma más precisa estas variables a nuestra casa matriz y ofrecer unos productos y servicios más adaptados”.

Contar con una oficina local les permite monitorizar directamente la evopeople Chile 31

TENDENCIAS NEGOCIO

PIONEER. Silvia Fernández, Chile country head de Pioneer Investments.

BNP PARIBAS. Pedro Pablo Montero, responsable de la promoción en Chile, Perú, Bolivia y Ecuador.

BNY MELLOW. (de izq. a der.) Rolando Broger, associate vice president; Bessie Araya, client service executive; Fernando Bonardi, managing director; Antonio Salvador, associate vice president; y Christian Carvacho, client service executive.

Fotos: cedidas por las entidades.

lución del mercado y conocer de primera mano los desarrollos regulatorios que se aplican a la industria. Este es uno de los mayores desafíos para las administradoras internacionales.

Silvia Fernández, Chile country head de Pioneer Investments, se centra en el negocio y resalta que “el reto de un manager está en transformarse en un 'partner' para sus clientes, y no sólo un proveedor de fondos". Para ella, "el desafío es pro32

people Chile

porcionar al mercado institucional una amplia gama de productos exitosos, de manera que cada inversionista encuentre alternativas en diferentes clases de activos y bajo las diversas condiciones de mercado”, explica.

Para conseguir estos objetivos, las administradoras internacionales ponen especial interés en sus equipos. Estos pueden ser pequeños inicialmente, pero cuentan con un apoyo internacional des-

SCHRODERS. (de izq. a der.) Sentados: José López Lecube, Institutional Business Development; Francisco Rosemberg, Intermediary Business Development; Carmen Mouton, assistant; Alex Toledo, country head Schroders Chile. De pie: Nicolás Giedzinski, head of Intermediary Business; Joaquín Haye, head of Institutional Business,; y Patricio Castañeda, Business Relationship manager.

DEAWM. Jesús Martín del Burgo, head of Sales para Chile y Perú.

Creemos que el país seguirá liderando en cuanto a montos invertidos en los mercados internacionales

tacable. El equipo más grande es el de BlackRock, que cuenta en su oficina de Chile con un total de 12 personas, con el apoyo de otras tres personas que están en la oficina de Bogotá. El equipo chileno está dividido entre los que atienden a los clientes institucionales, y los que se encargan de la distribución a través de terceros, tanto para los ETF de iShares como para los fondos activos. “Además, el equipo en Santiago cuenta con personas que están en funciones de operaciones, administración y marketing para la subregión de Sudamérica ex Brasil”, explica Axel Christensen, director de Estrategia de Inversiones para América Latina e Iberia de BlackRock.

Otra de las gestoras con el equipo más grande situado en Chile es el de

Schroders. “En 2011, cuando empezamos a operar directamente en Chile, contabámos con tres personas, y desde entonces hemos pasado a siete profesionales. Tenemos a tres personas exclusivamente enfocadas en asesorías a clientes institucionales, dos personas exclusivamente en asesorías a clientes retail y dos personas dando soporte a ambos negocios”, explica Alex Toledo, country head de Schroders en Chile.

BNP Paribas IP coincide en el número de profesionales, pero se diferencia en que cada uno está en un mercado determinado. "Tenemos a siete personas distribuidas en cuatro países", explica Pedro Pablo Montero, responsable de la promoción en Chile, Perú, Bolivia y Ecuador. Otras entidades funcionan people Chile 33

TENDENCIAS NEGOCIO

No nos sorprendería que también se inicie un ciclo gradual de carteras mandatadas

EDRAM. Eduardo Ruiz-Moreno, director de la oficina en Chile de Edmond de Rothschild AM.

AMUNDI. (de izq. a der.)

Eduardo Rumie, director comercial Latam; Mathilde Faivre-Pierret, sales assistant Latam; Ignacio Gómez, director de Client Service Latam; Saúl Santamaría, director de distribución Latam.

con equipos más reducidos. Es el caso de DeAWM, que cuenta con dos personas en Santiago, "y con el apoyo de un amplio grupo de profesionales desde las oficinas de la administradora en Madrid, Fráncfort y Nueva York", explica Jesús Martín del Burgo.

Sin embargo, y a pesar de las interesantes oportunidades que ofrecen otros mercados en Latinoamérica y a las que muchas administadoras están prestando atención, Chile sigue siendo el gran favorito. “Creemos que el país seguirá liderando la región en cuanto a montos invertidos en los mercados internacionales y en la búsqueda de nuevas formas de diversificación de los portafolios”, explica Eduardo Rumie, director comercial 34

people Chile

Latam de Amundi Asset Management.

De hecho, Jesús Martín del Burgo, de DeAWM, espera crecimientos de doble dígito, especialmente en los segmentos de fondos mutuos y banca privada en Chile. Por su parte, Fernando Bonardi, managing director de BNY Mellon, destaca otro punto de interés para las administradoras en un futuro: “Nuestra previsión es que siga el crecimiento gradual de diversificación internacional de inversiones. No nos sorprendería que también se inicie un ciclo gradual de carteras mandatadas, complementando inversiones en fondos mutuos". Sin embargo, apunta que este tipo de operaciones, "requeriría resolver cuestiones regulatorias y operacionales aún complejas”.

For those who want it all A Single Solution to Open Architecture o 'VOE EFBMJOH o *OGPSNBUJPO NBOBHFNFOU o 3FTFBSDI TFSWJDFT

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TENDENCIAS ENTREVISTA

PEDRO DAÑOBEITIA RESPONSABLE DE DEAWM PARA LATINOAMÉRICA

“Queremos duplicar los activos en la región en los

próximos 5 años” DAÑOBEITIA, QUE SE HA TRASLADADO A NUEVA YORK PARA IMPULSAR EL NEGOCIO DE DEAWM EN TODA LA REGIÓN, APUNTA AL SEGMENTO DE DISTRIBUCIÓN Y BANCA PRIVADA.

P

edro Dañobeitia, el responsable del negocio latinoamericano de Deutsche Asset & Wealth Management, la división de gestión de activos de Deutsche Bank, se traslada este mes de Madrid a Nueva York para liderar la expansión del negocio en la región. En total, cuentan en Latinoamérica con más de 8.000 millones de dólares entre fondos mutuos y mandatos, y los inversionistas institucionales chilenos son de sus clientes más importantes.

El objetivo, explica Dañobeitia, es crecer a doble dígito, lo que supondría duplicar el volumen de activos en los próximos cinco años, periodo de tiempo que se marca para su nuevo proyecto. “Comencé a llevar el negocio de Latinoamérica desde España en 2005”, explica. Primero fue Chile, por el negocio institucional de pensiones con el que ya tenía relación el grupo. Después seguimos su movimiento natural en Perú y Colombia”.

En esta nueva etapa buscará una diversificación del negocio por clientes y por países. Así, quiere que el actual negocio centrado en el institucional se complemente con el crecimiento en banca privada y administradoras de fondos locales donde ya son bastante activos en determinados países.

Del mismo modo, su intención es pasar de una concentración en los países andinos

36

people Chile

a otros mercados como México o Brasil, ahora más cerrados desde el punto de vista regulatorio, sin olvidar otros más pequeños, como los centroamericanos. Para ello, “ofrecemos una oferta completa de gestión activa, pasiva y alternativa”.

En este campo, destaca el “enorme” potencial de los ETF. “Tenemos productos core para las carteras y de réplica física que son muy competitivos, con gran tamaño y bajo tracking error”, explica. Con esta oferta, reconoce que están haciendo un importante esfuerzo en la región para crecer de forma exponencial. “Los ETF son un negocio en el que se tiende a la concentración de proveedores y esto es positivo para nosotros. En contraprestación a la gestión

Tenemos un gran potencial para crecer con fuerza en el segmento de ETF en toda la región

activa que está mucho más atomizada. Somos ahora el segundo grupo en Europa y el quinto del mundo”, explica.

En este sentido, reconoce que en Latinoamérica la competencia es enorme por parte de los ETF americanos, pero “nosotros también tenemos ETF cotizados en EE.UU.”. En el mundo alternativo, cree que el mayor potencial está en la inversión en private equity, sin olvidar la gestión de los Hedge Funds en formato UCITS.

Presencia regional Para desarrollar su estrategia, contará con un equipo repartido por toda la región.

Así, desde la oficina de Chile llevan los mercados chileno y peruano. Desde Miami, el mercado colombiano, el offshore y el centroamericano. “También contamos con una persona en México para desarrollar este país en el que Deutsche Bank tiene presencia local, lo que les servirá de gran apoyo”, dice. En los próximos meses definirán su estrategia en Brasil, donde el banco también tiene presencia y donde está el máximo responsable de Deutsche Bank en Latinoamérica.

Además, Dañobeitia contará con equipos de apoyo en Nueva York y Fráncfort.

En su opinión, nuestra estrategia de “One Bank” de Deutsche Bank aporta mucho valor a los clientes y es un punto diferenciador frente a la gran mayoría de los competidores.

people Chile 37

Foto: cedida por la entidad.

TENDENCIAS NEGOCIO I por Óscar Giménez y Janette Recarte

Claves para

evitar el conflicto de interés LOS REPRESENTANTES CHILENOS DE MANAGERS INTERNACIONALES DISTRIBUYEN FONDOS Y ETF QUE RECIBEN INVERSIÓN DE LAS AFP POR MÁS DE 36.000 MILLONES DE DÓLARES.

E

l desarrollo de la industria de asset management en Chile a partir de los fondos de pensiones ha atraído a managers de todo el mundo, que han encontrado un nicho importante de negocio. El país se ha situado en la pole de muchas estrategias de internacionalización que, en general, se dividen en dos formas de acometer el mercado: oficina en Santiago, o acuerdo de representación con una entidad local.

En ambos casos hay ejemplos de más y menos éxito. Los 13 principales distribuidores locales representan a 56 managers internacionales que reciben inversión en fondos mutuos y ETF por parte de las AFP por valor de más de 36.000 millones de dólares, según las es38

people Chile

tadísticas al cierre de febrero de la Superintendencia de Pensiones. Para Daniel Navajas, socio y gerente del negocio institucional regional de Compass Group, el modelo de distribución a través de un representante es positivo frente a la alternativa de implantarse en Santiago ya que esto "evita al manager el coste asociado a abrir una oficina local, y aumenta sus-

tancialmente la capacidad de mantener un contacto continuo con los inversionistas. Nosotros, al llevar una gama más amplia, maximizamos la interacción con nuestros clientes".

Arturo Alegría, managing director de Vision Advisors, coincide con Daniel Navajas y añade otra razón para inclinar la balanza, que es el "conocimiento pro-

Al distribuir fondos de varias entidades maximizas la interacción con los inversionistas institucionales

fundo del mercado institucional local de los representantes". Compass y Vision Advisors representan a ocho y tres administradoras respectivamente (ver tabla en la página 41), con 182 y 47 productos registrados en la CCR. En Equs Capital (LAAMA) sólo distribuyen vehículos de una entidad, Axa IM, y su institutional manager, Jean-Marc Simonneau, también defiende esta opción por "tener una interfaz dedicada al cliente, con capacidad de reacción inmediata hacia él y hacia la administradora". En la misma línea, Enrique Santibáñez, gerente de distribución institucional de BICE Inversiones, hace hincapié en "el conocimiento del sistema de pensiones y de la regulación.

Cualquier cambio regulatorio puede ser una amenaza o una oportunidad dependiendo de la reacción".

COMPASS GROUP. GROUP De D izquierda i i d a derecha: d h Daniel D i l Navajas N j (socio ( i y gerente regional i l de d clientes institucionales), Felipe Larraín (gerente clientes institucionales Chile), Nicolás Gazitúa (analista institucional), Catalina Silberberg (subgerente clientes institucionales Chile), Patrick Hardy (analista institucional), Edmundo Varela (analista institucional).

¿Mi fondo?

Una vez analizados los argumentos a favor de trabajar con un representante, al manager internacional le suele surgir una duda: ¿Cómo sé que van a distribuir mi fondo en vez del producto de la competencia? En definitiva, cómo se puede evitar el conflicto de interés por parte de un distribuidor que tiene como misión

Equs Capital (LAAMA). De izquierda a derecha: Jean-Marc Simonneau (institutional manager), Hubert Porte (managing partner), François Edant (partner). Foto: cedidas por las entidades.

people Chile 39

TENDENCIAS NEGOCIO

No hay

conflicto de interés en la medida en que quien decide es la AFP

VISION ADVISORS. ADVISORS De D izquierda i i d a derecha: d h Cristian C i i Alday Ald (Head (H d off Quantitative Q i i Research), R h) Maritza Guzmán (Head of Institutional Sales), Ricardo Guzmán (Quantitative Analyst), Arturo Alegría (Managing Director), Claudia Prieto (Operations), Sergio Araneda (Quantitative Analyst) y Soraya Kamel (Institutional Sales).

SWISS ADVISORS. De izquierda a derecha: Agnieszka Walczak (asistente comercial), Vivian Borzutzky (gerente distribution) y Cristina Dihmes (subgerente de distribución).

40

people Chile

comercializar productos de diferentes entidades. Matías Eguiguren, responsable del área de distribución institucional de PICTON, distingue tres dimensiones para la pregunta que corresponden a los tres perfiles de distribuidores: "Exclusividad, que evidentemente no tienen este problema, boutiques y supermercados".

Desde BICE Inversiones, que representa a cinco entidades, Enrique Santibáñez opina que una opción para evitar el conflicto de interés "es construir una oferta de productos diversificada evitando el cruce de productos de cara a dedicar todos nuestros esfuerzos hacia un manager para cada clase de activo". La respuesta de la head of distribution de Swiss Advisors, Vivian Borzutzky, enlaza con el siguiente argumento. "Nosotros tenemos un modelo de negocio tipo boutique con dos entidades, y no solemos tener conflictos de interés. Cuando se ha presentado, la clave es ofrecerle al cliente nuestro mejor producto".

Compass Group representa a ocho entidades que reciben inversiones por casi 11.000 millones de dólares de las AFP, lo que le convierte en el jugador más grande de este segmento del negocio de asset management. No obstante,

INVERSIÓN DE LAS AFP EN LOS PRODUCTOS DISTRIBUIDOS VARIACIÓN (FEB 2014 - DIC 2012)

AUM US MM DISTRIBUIDOR

Compass

FEB-14

DIC-13

DIC-12

%

10.930

11.451

9.934

996

10,0

BTG Pactual

7.199

8.014

6.617

582

8,8

LarrainVial

4.643

4.403

3.582

1.061

29,6

LAAMA

3.064

2.929

2.327

737

31,7

Vision Advisors

2.879

3.608

5.890

-3.011

-51,1

Econsult

2.065

2.675

5.793

-3.728

-64,4

Capital Advisors

1.975

2.132

2.275

-300

-13,2

Swiss Advisors

1.734

1.809

1.743

-9

-0,5

737

982

930

-193

-20,8

Altis

372

403

447

-75

-16,8

IM Trust

324

358

141

183

129,8

Picton

111

97

225

-114

-50,7

WAC

86

119

-

-

-

HMC

en este caso "no existe conflicto de interés ya que quien dispara, quien decide dónde invertir, es la AFP o inversionista institucional", asevera Daniel Navajas.

"Nuestro rol es llevar un pool de buenas alternativas de inversión para lo que necesita el inversionista institucional y será el selector quien decida en función de los procesos de inversión, performance, track record, etc, del producto. Nosotros sólo mostramos los atributos de los fondos y ETF de las entidades con las que trabajamos, para ello es clave lograr un profundo conocimiento de los productos y del manager", añade.

Por otro lado, algunos representantes creen que se infravalora la capacidad de análisis de los equipos de inversión del inversionista institucional cuando se habla de conflicto de interés por parte de los distribuidores. Por ejemplo, en Vision Advisors, Arturo Alegría explica que el problema del conflicto de interés no es tal ya que "los institucionales tienen unos procesos de evaluación que permiten diferenciar las estrategias" de los diferentes productos, mientras que por parte del distribuidor la obligación es tener "transparencia en la entrega de información".

US MM

DISTRIBUIDORES Y SUS REPRESENTADOS DISTRIBUIDOR

REPRESENTADOS

Compass

Vanguard, Pimco, WisdomTree, UBS, Investec, OppenheimerFunds, Eastspring Investments y Raiffeisen Capital Management

LarrainVial

Pictet, Robeco, HSBC, F&C Investments, Ashmore, Deka, American Century Investments, Lyxor, T. Rowe Price e ING Investment Management

BTG Pactual

Aberdeen, Aviva Investors, Barings, Henderson Global Investors, Credit Suisse, Threadneedle y State Street

LAAMA

AXA

Vision Advisors

AllienceBerstein, Franklin Templeton, Rogge Global Partners

Econsult

Fidelity

Capital Advisors

Dimensional

Swiss Advisors

Julius Baer, GAM

BICE Inversiones

Goldman Sachs, Nordea, TIAA- CREFF y Van Eck

HMC

Neuberger Berman, Matthews, Man-GLG, Oyster, East Capital, BlueBay, BRZ Investimentos

Altis

Clariden Leu, Vontobel

IM Trust

Dexia, Allianz Global Investors

Picton

MFS, Morgan Stanley

WAC

M&G, UBP

people Chile 41

TENDENCIAS NEGOCIO

BICE INVERSIONES. De izquierda a derecha: Javier Valenzuela (gerente general), Michele Silvestro (gerente de planificación estratégica y desarrollo de productos), Pablo Sanchez (subgerente de distribución institucional), Andrea Marín (analista de distribución institucional), Máximo Latorre (gerente de división), Enrique Santibañez (gerente de distribución institucional), Cristián Gaete (gerente general BICE Corredores de Bolsa).

HMC. Ricardo Morales (socio fundador de HMC y director de Nevasa HMC).

42

people Chile

Cuando la administradora concreta su estrategia para Chile en favor de trabajar con un representante, tiene que decidir en función de varios factores con qué firma trabajar. En esta nueva elección, los distribuidores coinciden en plantear que es muy importante "el conocimiento del mercado legal, del campo regulatorio y de las necesidades de los inversionistas institucionales". A partir de ahí las respuestas son más variadas. Arturo Alegría defiende la importancia de la especialización, ya que por ejemplo "al no ser corredora de bolsa Vision Advisors no está expuesto a conflictos con las AFP que dañan las relaciones con las administradoras". Por su parte, Daniel Navajas comparte ese plus de estar especializados y añade la importancia del "foco, la trayectoria y la experiencia", así como "la presencia regional de Compass, ya que el manager pueda llegar a toda Latinoamérica con nuestros equipos, lo que nos diferencia respecto a otros actores".

Por su parte, Enrique Santibáñez apuesta por el poder de la marca. "Nuestra

Es muy importante el

conocimiento del mercado local y de la regulación

PICTON D PICTON. De d derecha h a izquierda: i i d Augusto A Undurraga U d (socio ( i fundador), f d d ) Matías M í Eguiguren, E i (socio fundador y responsable del área de distribución institucional), Gregorio Donoso (socio fundador y responsable del área de multi family office), José Miguel Ureta (socio fundador y responsable del área de inversiones y de Picton AGF).

principal fortaleza es el prestigio y reputación con que es percibido BICE Inversiones", concreta.

Expansión El desarrollo del negocio de asset management a raíz de la inversión de las AFP en el extranjero de más de 60.

000 millones ha disparado el potencial de nichos de mercado como el de distribución de vehículos de terceros.

Las entidades que han participado en el reportaje tienen entre dos y siete personas dedicadas en exclusividad a la venta de fondos y ETF en Chile y, además, varias han acometido una incipiente expansión internacional. Cinco de estos distribuidores (Compass, Vision Advisors, Swiss Advisors, HMC y PICTON) comercializan productos de managers extranjeros en Perú y Colombia. Además, en el caso de Compass Group también tiene presencia en México y Uruguay, LAAMA vende en Perú mientras que BICE Inversiones está en Colombia y "en proceso de representar un manager en Perú".

WAC. Gonzalo Trejos (gerente general de WAC).

Foto: Alejandro Gálvez

people Chile 43

TENDENCIAS NEGOCIO por Óscar Giménez

Las AGF más

eficientes LAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS MUTUOS LOGRARON UTILIDADES DE 140 MILLONES DE DÓLARES EN 2013. LA EFICIENCIA EN CONVERTIR INGRESOS EN BENEFICIOS ES CLAVE PARA EL INCREMENTO DEL 4% CONSEGUIDO EN EL EJERCICIO.

C

onseguir buenos resultados en los fondos mutuos y en los estados financieros de cada trimestre es el objetivo de cualquier ejecutivo de administradoras de fondos. En el caso chileno, los datos son positivos, al menos en comparación con el ejercicio precedente. De hecho, en 2013 las 20 administradoras generales de fondos (AGF) de la industria local acumularon 78.333 millones de pesos en utilidades, lo que equivale a unos 140 millones de dólares, según los estados financieros remitidos a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).

Esta cifra se obtiene tras los beneficios de 15 entidades y las pérdidas de sólo cinco firmas, una menos que en 2012. Además, el agregado de utilidades acumulado por AGF fue un 3,9% superior al del año anterior. Es decir, registró un incremento de más de 3.000 millones de pesos o, en dólares, unos cinco millones. Tres entidades sobresalieron

44

people Chile

con más de 10.000 millones de pesos en la diferencia anual entre ingresos y costos: Bci Asset Management, Santander Asset Management y Banchile Inversiones. Este pódium copa tres de cada cuatro pesos de beneficios en la industria. No obstante, también son las tres entidades que más patrimonio gestionan, aunque en distinto orden al del ranking por utilidades. En este caso, concentran el 50% de los activos administrados en fondos mutuos en Chile, según las estadísticas de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos (AAFM) al cierre de diciembre.

Las tres más grandes, por tanto, son las que más utilidades logran. Se impone la lógica pero, ¿cómo saber que administradoras son más eficientes? O, de forma más concreta, qué entidades logran más ingresos en función del volumen del tamaño de sus fondos, cuáles transforman en mayor medida sus activos bajo gestión en utilidades o, simplemente, ¿qué actores

CÓMO OPTIMIZAR LOS INGRESOS Las AGF tienen en las comisiones sus principales ingresos. A partir de ahí, ser eficientes y transformarlos en utilidades es clave para maximizar el resultado final para sus accionistas.

AGF

UTILIDADES MM PESOS

INGRESOS MM PESOS

RATIO UTILIDADES/ INGRESOS EN %

SCOTIA

7.124

10.648

66,9

BCI

19.612

30.516

64,3 56,6

SANTANDER

19.376

34.219

BBVA

2.789

5.616

49,7

ITAÚ

3.060

6.829

44,8 40,7

BANCOESTADO

3.383

8.322

CORPBANCA

2.603

6.632

39,3

SECURITY

4.470

11.751

38,0

IM TRUST

804

3.040

26,5

PENTA

1.084

4.134

26,2

BANCHILE

11.641

54.870

21,2

37

240

15,6

BICE

2.143

13.885

15,4

LARRAINVIAL

3.505

23.501

14,9

62

4.751

1,3

NEVASA HMC

SURA

del sector convierten mayor porcentaje de sus ingresos ordinarios en beneficio final?

A vueltas con la eficiencia Para alcanzar la meta final de maximizar las utilidades los equipos de inversión y también los ejecutivos tienen antes que sembrar. El ingreso principal de las administradoras deriva de las comisiones cobradas por los activos gestionados de los partícipes de sus fondos mutuos. La parte difícil es conseguir aumentar la proporción de beneficio de cada peso ingresado.

En este sentido, en Funds People Latam hemos calculado la ratio utilidades/ingresos entre las 15 AGF que acabaron 2013 con el resultado final en verde en sus estados financieros.

Con matices que siempre hay que considerar, el orden de las administradoras en este ranking (ver tabla en a página 45) es diferente al de utilidades totales. Así, Scotia AGF consiguió ser la admi-

Tres administradoras convierten en utilidades más de la mitad de los ingresos people Chile 45

PRODUCTOS NEGOCIO

INGRESOS Y UTILIDADES POR CADA PESO ADMINISTRADO Los equipos de captación de las AGF tienen como objetivo incrementar el patrimonio administrado por su entidad. Pero internamente, es importante rentabilizarlo en ingresos y, a la postre, en utilidades.

RATIO INGRESOS/AUM EN %

INGRESOS MM PESOS

AUM MM PESOS

BTG PACTUAL

17.032

651.288

2,615

SCOTIA

7.124

1.019.126

0,70

PENTA

4.134

173.100

2,388

BCI

19.612

2.853.985

0,69

AGF

AGF

AUM MM PESOS

RATIO UTIL/AUM EN %

IM TRUST

3.040

142.807

2,129

PENTA

1.084

173.100

0,63

ZURICH

2.950

142.807

2,066

SANTANDER

19.376

3.323.518

0,58

LARRAINVIAL

23.501

1.341.524

1,752

IM TRUST

804

142.807

0,56

CRUZ DEL SUR

6.795

408.949

1,662

CORPBANCA

2.603

473.861

0,55

CORPBANCA

6.632

473.861

1,400

SECURITY

4.470

988.833

0,45

PRINCIPAL

7.031

530.119

1,326

ITAÚ

3.060

871.991

0,35

EUROAMERICA

4.217

335.381

1,257

BBVA

2.789

848.190

0,33

SECURITY

11.751

988.833

1,188

BANCOESTADO

3.383

1.148.951

0,29

BANCHILE

54.870

4.617.440

1,188

LARRAINVIAL

3.505

1.341.524

0,26

SURA

4.751

424.095

1,120

BANCHILE

11.641

4.617.440

0,25

BCI

30.516

2.853.985

1,069

BICE

2.143

1.339.361

0,16

SCOTIA

10.648

1.019.126

1,045

SURA

62

424.095

0,01

BICE

13.885

1.339.361

1,037

NEVASA HMC*

37

729

5,13

SANTANDER

34.219

3.323.518

1,030

ITAÚ

6.829

871.991

0,783

BANCOESTADO

8.322

1.148.951

0,724

BBVA

5.616

848.190

0,662

240

729

32,877

NEVASA HMC*

*el volumen de patrimonio condiciona el resultado.

Fuente: AAFM, SVS y elaboración propia Datos de resultados de 2013 y AUM (sólo fondos mutuos) promedios de diciembre de 2013.

Scotia AGF se situó como la administradora más eficiente durante el pasado ejercicio en ingresos y utilidades

nistradora más eficiente en este sentido con un 67% de los ingresos convertidos en beneficios en 2013.

Con un 64% aparece Bci y con un 56% Santander.

Lejos de los primeros puestos en utilidades pero con una ratio por encima del 40% están BBVA, Itaú y BancoEstado.

En cuanto a los ingresos, las administradoras que más suman en comparación con el AUM son BTG Pactual, Penta, IM Trust y Zurich. En los cuatro casos consiguen más de dos pesos de ingresos por 46

UTILIDADES MM PESOS

people Chile

cada 100 pesos administrados en fondos. Mientras que hay 12 AGF que están en un rango entre uno y dos, y el resto se mantiene por debajo de la unidad. En este caso hay que considerar más variables para analizar el resultado. Por ejemplo, la estructura de activos de la administradora, ya que en las entidades en que la participación de la renta variable es mayor, también lo será la ratio ingresos/patrimonio.

Asimismo, "como todo índice promedio, la ratio de ingresos/AUM posee ciertas deficiencias al no considerar la realidad particular de cada AGF y su foco en fondos mutuos/fondos de inversión, pero como indicador en general es un buen elemento de contraste con la industria", afirma un profesional de una AGF. Lo anterior también se traslada a la comparativa entre utilidades y patrimonio, aunque ahora sin el condicionante de activos. El orden, de hecho, se parece bastante al primero. A la cabeza, Scotia consigue convertir el 0,7% de los activos bajo gestión en utilidades. Bci y Penta superan el 0,6% y aún por encima del 0,5% están Santander, IM Trust y CorpBanca.

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TENDENCIAS NEGOCIO

Enrique Fernández Albarracín, socio de PwC

Los motores de un

nuevo mundo en la industria de gestión EL SECTOR SE VE MARCADO POR UNA LEGISLACIÓN MÁS COMPLEJA, EL AUMENTO DE LA ESPERANZA DE VIDA Y POBLACIÓN URBANA, JUNTO AL AUGE DE LOS FONDOS SOBERANOS.

E

l informe elaborado por PwC, Asset Management 2020: A Brave New World, analiza cómo se va a transformar el marco para las firmas de administración de activos hasta 2020 y más allá, así como la forma en que se preparan las administradoras para afrontar los retos inherentes a esos cambios y convertirlos en ventajas competitivas. En el marco de una tormenta financiera y de un cambio regulatorio sin precedentes, los principales jugadores de la industria han tenido poco tiempo para incorporar el futuro en su punto de mira. Pero la industria se sitúa al borde de retos fundamentales que integrarán el auténtico futuro del asset management en el mundo.

El volumen global de activos superará los 100 billones de dólares en 2020, un cambio sin precedentes. Millones de inversores dependerán de los managers para satisfacer sus necesidades de inver48

people Chile

sión ajustadas a su perfil (objetivos de inversión, capacidad de asumir riesgos y experiencia de cliente). Las fuerzas que desencadenarán este cambio ya están actuando. Las administradoras deberán generar un impacto social positivo y lanzar eficientemente el mensaje de que son una fuerza positiva para inversores y políticos.

Transformación Históricamente, los bancos han sido los actores principales en un sector en

el que, desde una posición innovadora, han creado y adoptado nuevas tendencias. De igual manera, las aseguradoras siempre han disfrutado de un envidiable flujo de activos, lo que les ha permitido crear divisiones de un tamaño considerable. Gracias a su tamaño y su capacidad de influencia han conseguido tener voz y voto al configurar la estructura del mercado y su regulación. Las predicciones apuntan que esta influencia de los bancos disminuirá en la próxima década. La transformación del mercado mundial de

La influencia de los bancos se reducirá en la próxima década

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS EN 2012

DISTRIBUCIÓN EN 2020 (PREVISIÓN)

CÓMO SE DISTRIBUIRÁ EL SECTOR POR CLIENTES...

33,9 24,1 5,2 52,4

56,5 35,1 8,9 76,9

Fondos de pensiones Aseguradoras Fondos soberanos Clientes de muy alto patrimonio (HNWI) Mass affluent

59,5

63,9 27,0 23,6 3,4

Activos totales - En fondos mutuos... de gestión activa de gestión pasiva - En mandatos... de gestión activa de gestión pasiva - En inversiones alternativas

100,4 Distribución de patrimonio en billones de dólares. Fuente: PwC. Datos de Credit Suisse Global Wealth Data Book, SWF Institute, The City UK, OCDE y Insurance Europe. Las diferencias en la suma total se deben a redondeos.

101,7 41,2 30,8 10,5

30,4

47,5

26,6 3,9 6,4

asset management vendrá marcada por el impacto de cuatro grandes tendencias.

La primera es el incremento del escrutinio regulatorio y de una legislación más compleja (AIFMD, UCITS V, VI y VII, EMIR, PRIPS, MiFID II y III, CRD IV, Shadow Banking I y II en Europa y Dodd-Frank en EE.UU.). La crisis ha evidenciado que la regulación aplicable a los bancos que participan en el negocio de la administración de activos era insuficiente lo que, entre otros motivos, provocó incurrir en excesivos riesgos. La normativa surgida a raíz de la crisis dificultará la labor de bancos y aseguradoras, que se verán forzadas a centrarse en sus negocios core y separarse e incluso abandonar el resto. El coste del capital aumentará. Esto creará un vacío ante el que la administración de activos se verá empujada a dar un paso adelante para revigorizar la flácida economía mundial.

... Y CÓMO LO HARÁ POR PRODUCTOS

35,3 12,2 13,0

La segunda gran tendencia será el aumento de la esperanza de vida. La jubilación y la sanidad se irán convirtiendo en temas críticos. La velocidad a la que tendrá lugar el cambio es alarmante: el coeficiente de dependencia de la tercera edad alcanzará el 25,4% en 2050, desde el 11,7% de 2011. Con el incremento de la esperanza de vida vendrá también el del gasto sanitario, que obligará a invertir en activos que permitan ahorrar a largo para pagar los tratamientos futuros. En EE.UU. hay 77 millones de personas nacidas entre 1946 y 1964. El aumento de la población con mayor edad provocará una demanda de títulos de renta fija y activos que generen ingresos, especialmente soluciones para la jubilación.

El tercer desencadenante de la transformación será la urbanización. Entre 2010 y 2050 se espera que la población urbana crezca un 75%, de 3.600 a 6.300 millones. A las 23 megaciudades actuales

Distribución de patrimonio en billones de dólares. Fuente: PwC. Datos de Credit Suisse Global Wealth Data Book, SWF Institute, The City UK, OECD and Insurance Europe. Las diferencias en las sumas se deben al redondeo. La suma total de activos por clientes y por productos no coinciden debido a las duplicidades. En la suma total de activos por clientes, parte del patrimonio en mass affluent y en HNWI está invertido en aseguradoras y fondos de pensiones.

people Chile 49

TENDENCIAS NEGOCIO

101,74 [6,0%]

59,4 [16,8%]

63,9 [1,4%]

37,3

[EN %] Tasa de crecimiento anual de los activos del sector en los diferentes periodos.

Datos de patrimonio en billones de dólares.

Fuente: PwC con datos de HFR, ICI, Preqin, Towers Watson, and The City UK.

2004

2020

0,4

0,6

1,5

Oriente Medio y África

0,6

1,6

2,6

6,7

Latinoamérica

3,9

6,4

7,7

16,2

Asia Pacífico

12,9

21,0

19,7

27,9

Europa

19,9

30,1

33,2

49,4

Norteamérica

Palancas de cambio En 2020, la administración de activos será una parte importante de la solución people Chile

2012

0,1

con más de 10 millones de habitantes, se sumarán otras 14 en 2025, de las que 12 estarán en países emergentes. Las administradoras deben ser capaces de satisfacer las demandas de este cliente urbano, además de valerse de las oportunidades que irán surgiendo en las economías emergentes.

En cuarto lugar, hay que sumar el papel de los fondos soberanos. Su rápido crecimiento proporcionará a los managers un conjunto de activos a los que acudir.

50

2007

Evolución de los activos por regiones

a los retos económicos del mundo. Las entidades deberán acercarse a un nuevo consumidor de clase media. PwC detecta seis grandes palancas de cambio en el futuro inmediato: ■ la industria emergerá autónomamente de la sombra marcada tradicionalmente por la banca y las aseguradoras.

■ se redibujará el modelo de distribución y las plataformas regionales y globales dominarán.

■ los modelos de comisiones cambiarán, resultado de la presión regulatoria.

■ crecerán los alternativos y la gestión pasiva, proliferando los ETF. ■ aparecerá una nueva generación de administradoras globales, con optimización de procesos, soluciones para el cliente y una marca con alto valor reputacional.

■ el sector entra en la era digital. En 2020 la tecnología será una misión crítica para la relación con el cliente, la eficiencia operacional y las exigencias de reporting regulatorio y fiscal. El riesgo cibernético se gestionará junto con otros propios de la industria: operacional, mercado y el performance risk.

THREADNEEDLE UK EQUITY INCOME FUND Consistency, stability and strong performance Co-Managers Richard Colwell and Leigh Harrison have a distinctive approach to constructing an equity income portfolio.

The Threadneedle UK Equity Income Fund is managed for total return, not just income, with the yield constructed at the portfolio level rather than stock level.

This has helped drive the impressive risk-adjusted returns the Fund has delivered across both rising and falling markets.

Quartile Rankings

UK Equity Income Fund

1 yr

3 yrs

5 yrs

Since Fund Manager Tenure

2nd

1st

1st

1st

Source: Morningstar. All data as at 31.12.2013 unless otherwise shown. The Fund is in the IMA UK Equity Income Sector. Past performance is not a guide to future returns. The value of investments can fall as well as rise and investors may not get back the sum originally invested.

Richard Colwell*

Leigh Harrison*

Find out more about Threadneedle UK Equity Income Fund Call 0800 068 4000. Visit threadneedle.co.uk

Out-think. Out-per form.

Information for investment professionals only: *Citywire ratings as at 31.12.2013. Past performance is not a guide to future performance. Returns are net with income reinvested. Leigh Harrison has managed the Fund since 28.02.2006 and Richard Colwell became Co-Fund Manager in September 2010. The value of investments can fall as well as rise and investors may not get back the sum originally invested. Subscriptions to a Fund may only be made on the basis of the current Prospectus and the Key Investor Information Document, as well as the latest annual or interim reports, which can be obtained free of charge on request, and the applicable terms & conditions. Please refer to the ‘Risk Factors’ section of the Prospectus for all risks applicable to investing in any fund and specifically this Fund. The above documents are available in English, and are available free of charge on request from Threadneedle Investments, Client Services Department P.O. Box 10033, Chelmsford, Essex, CM99 2AL. The mention of any specific shares or bonds should not be taken as a recommendation to deal. Issued by Threadneedle Investment Services Limited. Registered in England and Wales, Registered No. 3701768, St Mary Axe, London EC3A 8JQ, United Kingdom. Authorised and regulated in the UK by the Financial Conduct Authority. Threadneedle Investments is a brand name and both the Threadneedle Investments name and logo are trademarks or registered trademarks of the Threadneedle group of companies. threadneedle.com T14825_MonMan

TENDENCIAS EMERGENTES

La diversidad de los bonos asiáticos

A

ctualmente hay cerca de 30 fondos de deuda asiática en la plataforma de Allfunds Bank y más de la mitad de ellos se lanzaron entre 2011 y 2013. La demanda se solía concentrar en deuda emergente global, ya sea en divisa fuerte o moneda local, pero cada vez más se realizan peticiones de fondos emergentes con carácter regional.

En respuesta a esta demanda, se han lanzado productos regionales, centrados sobre todo en Asia. Mientras que el número de fondos emergentes regionales que invierten en Europa emergente se ha ido reduciendo, el número de los que invierten en Asia se ha duplicado. Las entidades sostienen que los mercados de deuda asiáticos ofrecen un nivel importante de diversificación, no sólo en términos del número de países, emisores y valores, sino en términos de rentabilidad, crédito, beta y perfiles de duración disponibles para la inversión.

Diversificación Los índices de renta fija tradicional asiáticos están en estos momentos diversificados entre un gran número de países, entre los que se incluye el espectro del grado 52

people Chile

0,69%

3,07%

3,42%

4,69%

5,68%

6,71%

7,40%

9,34%

13,27%

14,27%

Vanesa del Valle Broussard, analista sénior de Allfunds Bank

14,80%

20,08%

LOS INVERSIONISTAS DEMANDAN CADA VEZ MÁS DEUDA EMERGENTE REGIONAL ASIÁTICA. PERO COMPARAR LOS FONDOS RESULTA DIFÍCIL DADA LA HETEROGENEIDAD DE LA OFERTA.

LA OFERTA DE FONDOS DE BONOS ASIÁTICOS ING (L) Renta Fund Asian Debt BGF Asian Tiger Bond Fidelity Asian High Yield PARVEST Bond Asia Ex-Japan UBS (Lux) Bond Full Cycle Asian Bd Templeton Asian Bond Legg Mason WA Asian Opportunities Pictet-Asian Local Currency Debt Schroder ISF Asian Local Currency Bond Aberdeen Global II Asian Bond Aberdeen Asian LC Short Dur Bd VAM Asia Fixed Income

RENTABILIDAD A 3 AÑOS, EN %.

FUENTE: ALLFUNDS BANK

de inversión y ofrecen no sólo acceso a la deuda soberana y cuasi-soberana, sino también a los mercados de deuda corporativa a lo largo de todo el espectro de la calidad crediticia.

Dada la diversidad de las oportunidades de inversión que existen en los mercados de deuda asiática y en los de divisas, los managers han tomado diferentes caminos para llegar a este mercado. Algunos han optado por diseñar estrategias que invierten de forma flexible a lo largo de todo el mercado de renta fija de Asia y

su mercado de divisas. Otros han elegido centrarse más en el universo de inversión guiados por su índice de referencia.

Por tanto, mientras que unos productos invierten flexiblemente en deuda asiática, deuda cuasi-soberana, bonos corporativos y gestionan activamente el riesgo divisa, otros han decidido lanzar fondos con características similares a las de los índices limitando la exposición a otros activos.

Para reducir el número de grupos en la categoría analizada, se han seleccionado tres en base al índice que han escogi-

DIFERENTES RESULTADOS DE LA DEUDA EMERGENTE Fuente: Allfunds Bank. HC: moneda fuerte; LC: divisa local; Sov: deuda soberana; Corp: deuda corporativa.

24% 22%

HC Sov. Latam

20%

HC Sov.Europa HC Corp.Asia LC Sov.Europa HC Corp.Latam HC Corp.Europa

do como referencia: bonos asiáticos en moneda local; en divisa fuerte, y bonos de alta rentabilidad. Esta es una buena solución y, de hecho, se puntualiza la necesidad de entender la estrategia utilizada por cada fondo y no sólo los datos cuantitativos antes de llegar a ninguna conclusión.

A pesar de que es cierto que algunos fondos se pueden agrupar en las tres categorías señaladas, otros se quedan fuera.

Hay productos que muestran mayor flexibilidad a la hora de adaptarse a los distintos entornos de mercado y otros tienen sesgos a largo plazo que pueden actuar como catalizadores de rentabilidad en momentos determinados. Incluso algunos fondos pueden adoptar estrategias de retorno absoluto que apuesten por la preservación del capital y el manejo de la liquidez. La falta de homogeneidad, antes y después de esta nueva ola de lanzamientos de bonos asiáticos, hace que la tarea de compararlos en términos cuantitativos sea complicada, sin tener en cuenta las diferencias de sus estrategias subyacentes.

Es más común que las rentabilidades obtenidas por las diferentes estrategias sean conducidas por el comportamiento de los sesgos sectoriales, lo que hace complicado determinar si el fondo ofrece una oportunidad de inversión convincente o no. Así, la falta de homogeneidad dificulta concretar si el comportamiento histórico se debe a la habilidad del manager y al proceso o, por contra, es debido al sesgo de la cartera hacia un activo que ha batido al mercado en el periodo analizado. Es decir, si el fondo estuvo en el lugar indicado en el momento indicado. Con el paso del tiempo, sin embargo, mientras se sigan

RENTABILIDAD

18% 16% 14% 12%

HC Sov. Asia

LC Sov. Latam

10% 8% 6% 4% 2%

LC Sov. Asia

0% 0%

5%

10%

15%

RIESGO

RENTABILIDAD/RIESGO A 3 AÑOS lanzando estrategias, formar grupos se convertirá en una tarea más sencilla, al igual que ocurre hoy en otras regiones donde hay mercados que han alcanzado cierta madurez.

Índices, su composición Sin una mejor opción, y dado que existen tres índices muy utilizados, optar por uno de ellos es la mejor apuesta para agruparlos. La alternativa (menos práctica) sería tener un número infinito de categorías, cada una con una cantidad reducida de productos. Además, algunas administradoras ofrecen dos e incluso tres estrategias en el universo de fondos de deuda asiática que no se incluyen dentro de los tres grupos seleccionados. En los mercados de deuda de EE.UU. y Europa, los fondos tienden a agruparse según sean de gobiernos, grado de inversión corporativa o alta rentabilidad corporativa.

En el caso de la deuda emergente global, los fondos se agrupan según sean deuda pública en moneda local o en divisa fuerte, deuda corporativa con grado de inversión en divisa fuerte o deuda

high yield en divisa fuerte, en línea con los índices más convencionales y la falta de liquidez en la mayoría de los mercados de bonos corporativos locales.

En el mercado de bonos asiáticos, los índices más comunes tienen diferente composición. El índice más utilizado en emisiones moneda local en Asia (ALBI) incluye principalmente deuda soberana y cuasi-soberana, como en las estrategias de renta fija emergente global, pero también incorpora algo de exposición a bonos corporativos locales.

En las emisiones asiáticas en divisa fuerte, el índice más utilizado (JACI) incluye fundamentalmente deuda corporativa y algo de deuda cuasi-soberana y soberana. También bonos high yield y con grado de inversión. Si se excluye la porción de deuda soberana del índice, se vería algo parecido a la segmentación de mercado vista en el índice de deuda corporativa emergente global.

Estas diferencias son algo único en esta región y definitivamente algo que merece la pena tener en cuenta cuando se comparan fondos en diferentes áreas. people Chile 53

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN I

por María Folqué

Los distintos tipos de gestión activa:

Active share y el rendimiento de los fondos mutuos

AL INVERTIR EN GESTIÓN ACTIVA SE DEBEN ELEGIR LOS STOCK PICKERS (FONDOS CON ALTO ACTIVE SHARE) O COMBINARLOS CON FONDOS INDEXADOS. CONTAR CON UN TRACKING ERROR ELEVADO SIN ACTIVE SHARE GENERA PÉRDIDAS FRENTE AL ÍNDICE.

N

o todos los managers que se califican como activos son iguales. Se diferencian en cuán activos son y en qué tipo de gestión activa practican. Utilizando el concepto de active share, que se centra en la selección de valores frente al índice, y el tracking error, que mide la exposición al riesgo sistémico, el profesor Petajisto, en su estudio “Active Share and Mutual Fund Performance” ha diferenciado distintos tipos de gestión activa. Así, los selectores de valores muy activos pueden tomar posiciones muy diversas a las del índice pero tener un portafolio parecido por pesos sectoriales, con un menor riesgo sistémico. Los que utilizan modelos factoriales pueden generar un portafolio mucho más volátil con unas posiciones activas relativamente modestas y los que gestionan fondos muy concentrados pueden combinar una selección de valores muy activa junto a una exposición significativa al riesgo sistemático. Los managers que siguen de cerca al índice no suelen llevar a cabo ningún tipo de gestión activa y en el medio hay un gran número de fondos con un estilo poco definido.

Active share/tracking error De acuerdo con el profesor Petajisto, un manager sólo puede añadir valor desviándose de su índice de referencia, ya sea mediante la pura selección de valores o por una distribución táctica de activos, que implica realizar 54

people Chile

distintas apuestas a diversos plazos como sobreponderar un determinado sector durante un período de tiempo, tener una preferencia temporal por acciones de valor o crecimiento o preferir una posición mayor en liquidez frente a estar plenamente invertido en determinados momentos. Para cuantificar lo activa que es una gestión el profesor Petajisto, siguiendo la metodología que él mismo desarrolló con Cremers en 2009, ha utilizado

Un manager sólo puede añadir valor desviándose de su índice de referencia

EVOLUCIÓN DEL ACTIVE SHARE, 1980-2009

DIFERENTES TIPOS DE GESTIÓN ACTIVA

Distribución de los fondos de bolsa de EE.UU. según su active share (patrimonio, en %). La categoría inferior, con active share por debajo del 20%, agrupa los fondos índices y muestra un importante crecimiento en los últimos años.

Las dos siguientes, los closet indexers. Fuente: Petajisto.

Financial Analysts Journal. Volume 69. © 2013 CFA Instit.

Fuente: Cremers y Petajisto (2009).

80% - 1 00%

60% - 80%

40% - 60%

20% - 40%

0% - 20%

100 STOCK PICKERS DIVERSIFICADOS

90 ALTO

STOCK PICKERS CONCENTRADOS

80

ACTIVE SHARE

70 60 50

APUESTAS FACTORIALES

40 BAJO 30

CLOSET INDEXIERS

20 INDEXACIÓN PURA

10 0

0 81

83

85

87

89

91

93

95

97

99

01

03

05

primero el concepto de active share, que es el porcentaje del fondo que difiere del índice de referencia y que estará siempre entre 0% y 100%. Luego se ha centrado en el tracking error, que mide la desviación estándar de la diferencia de la rentabilidad del fondo y la rentabilidad del índice de referencia. El tracking error pretende medir la volatilidad del fondo que no se puede explicar por la volatilidad de su índice. Para tener una visión completa sobre la gestión activa hay que tener en cuenta ambas medidas, ya que el active share está más relacionado con la selección de valores y el tracking error con la exposición al riesgo sistémico.

Utilizando estas dos medidas, el profesor Petajisto ha dividido los fondos de gestión activa en cinco categorías: los stock pickers, que son los que tienen mayor active share; seguidos por los concentrados, con active share y tracking error elevados; los de apuestas factoriales, con tracking error elevado; los moderadamente

07

09

BAJO

ALTO TRACKING ERROR

activos, y por últimos los que muestran los menores active share y tracking error, los closet indexers.

A esta última categoría pertenecerían los fondos que se mantienen muy cerca del índice pero se califican como activos y cargan una comisión similar a los gestores que de verdad son activos. En opinión de Petajisto, por definición los closet indexers tendrán un active share de entre un 50% y 60%.

Utilizando la base de datos de Thomson Reuters de fondos estadounidenses, se centra en los que invierten en renta variable doméstica y elimina los fondos puramente indexados. El profesor Petajisto se centró en medir el comportamiento de una muestra de 1.124 fondos entre 1990 y 2009.

Resultados Los resultados del estudio arrojan como conclusiones que mientras la media de los fondos era capaz people Chile 55

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN

EN CUÁNTO SUPERA EL FONDO A SU ÍNDICE, ENERO 1990-DICIEMBRE 2009 Diferencia del fondo frente al índice, en puntos porcentuales. Debajo, entre paréntesis, estadístico T. La rentabilidad bruta utiliza la rentabilidad antes de gastos y comisiones. La neta es después de los gastos y comisiones.

RENTABILIDAD BRUTA GRUPOS

TIPOS DE FONDOS

5

STOCK PICKERS

4

CONCENTRADOS

3

APUESTAS FACTORIALES

2

MODERADAMENTE ACTIVOS

1

CLOSET INDEXERS

TOTAL 5-1

DIFERENCIA

ÍNDICE AJUSTADO 2,61 (3,42) 1,64 (0,90) 0,06 (0,06) 0,82 (1,63) 0,44 (1,67) 0,96 (1,70) 2,17 (3,31)

RENTABILIDAD NETA

FOUR FACTOR ALPHA 2,10 (2,72) 0,52 (0,40) -1,02 (-1,47) 0,20 (0,39) 0,13 (0,51) 0,31 (0,61) 1,96 (3,04)

ÍNDICE AJUSTADO 1,26 (1,95) -0,25 (-0,17) -1,28 (-1,31) -0,52 (-1,16) -0,91 (-3,38) -0,41 (-0,86) 2,17 (3,48)

FOUR FACTOR ALPHA 1,39 (2,10) -0,89 (-0,72) -2,19 (-3,01) -0,78 (-1,81) -1,07 (-4,46) -0,71 (-1,59) 2,45 (4,00)

Fuente: Petajisto. Financial Analysts Journal. Volume 69. © 2013 CFA Institute.

de batir al índice en un 0,96% anual antes de gastos y comisiones, las categorías que lograban una mayor diferencia positiva eran las de los stock pickers y las de fondos concentrados (2,61% y 1,64% respectivamente). Tomando los datos netos de comisiones y gastos, el fondo medio perdía un 0,41% anual frente al índice de referencia y sólo los stock pickers mantenían una diferencia positiva (1,26% anual). Mientras, aquellos gestionados con modelos de apuestas factoriales, muchas veces con un moderado active share pero con un tracking error más elevado, eran los que peor quedaban, destruyendo un retorno anual del 1,28% frente al índice. En un estudio más detallado sobre los puros stock pickers, el profesor Petajisto intentó determinar qué momentos eran particularmente buenos para este

Al seleccionar fondos se deberían considerar sólo los stock pickers o combinarlos con fondos indexados 56

people Chile

tipo de fondos. Utilizando el Russell 3000 para medir la dispersión de retornos entre los valores del índice, Petajisto concluye que una dispersión de retornos alta es buena para los stock pickers sobre todo cuando tiende a reducirse. Mientras, la baja dispersión en general no les favorece, pero su aumento les perjudica.

Estos resultados podrían explicarse porque en períodos de alta dispersión, cada valor responde a las noticias sobre sus fundamentales, y si baja se entiende que muchos factores que no estaban correctamente recogidos en el precio van aflorando, lo que beneficia al stock picker. Mientras, un aumento desde una baja dispersión puede significar que la incorrecta valoración de los títulos podría mantenerse por un período de tiempo hasta que el mercado lo reconozca.

En suma, el profesor Petajisto nos recuerda lo importante que es tener en cuenta el concepto de active share y analizar ante qué tipo de gestión activa nos encontramos. “Al seleccionar fondos, se deberían considerar sólo los stock pickers o combinarlos con fondos indexados. El tracking error elevado per se sin active share genera pérdidas frente al índice”.

Y a pesar de que la tendencia reciente indica una considerable expansión de esta categoría, Petajisto nos previene contra los “closet indexers, porque garantizan casi siempre un peor comportamiento respecto al índice con unas comisiones altas”.

TRIBUNA MATTHEW BENKENDORF *

¿Por qué seguir apostando

por las acciones

norteamericanas?

ESTADOS UNIDOS SIGUE SIENDO UN MERCADO MUY AMPLIO Y ATESORA MÁS EMPRESAS DE ALTA CALIDAD QUE NINGUNA OTRA REGIÓN DEL MUNDO.

C

omo dice el viejo dicho, “cuando compras, te llevas lo que pagas”. Por ende, si hay que pagar un poco más por una compañía de buena calidad, normalmente también se obtienen mejores tasas de crecimiento a largo plazo. Existe hoy en día la percepción de que las acciones de buena calidad están caras. No cabe duda de que ya no están tan baratas como estaban hace cinco años, pero igualmente cierto es que tampoco estamos cerca de ningún tipo de burbuja en las valoraciones.

También resulta fundamental preguntarse, ¿cuánto se está pagando por las acciones de baja calidad?

En el último año hemos asistido a un fuerte rally en las partes de peor calidad del mercado y la brecha de valoración entre los títulos de baja y alta calidad ha caído significativamente. En consecuencia, hoy en día vemos más riesgo en la sobrevaloración de las acciones de baja calidad frente a las de alta calidad. En nuestra opinión, de ahora en adelante el crecimiento de los ingresos va a predecir los retornos totales mucho más que cualquier expansión en los múltiplos.

de retornos positivos en renta variable, en todas partes del mundo. Por tanto, ¿cómo podemos todavía encontrar oportunidades? La buena noticia es que las oportunidades evolucionan.

Estados Unidos sigue siendo un mercado muy amplio donde es posible encontrar compañías excelentes. Se está prestando mucha atención, y con razón, a las oportunidades de inversión fuera de la primera potencia mundial. Sin embargo, Estados Unidos atesora el mayor número de empresas de alta calidad que ninguna otra región.

Asimismo, pensamos que todavía hay un enorme potencial en las empresas norteamericanas y que es posible encontrar compañías menos analizadas o que han contado menos con el favor de los inversores que constituyen atractivas y rentables oportunidades de inversión.

GESTOR PRINCIPAL DEL FONDO VF US EQUITY EN VONTOBEL AM

En cuanto a perspectivas de mercado, en términos generales hemos asistido a más de cinco años

people Chile 57

TENDENCIAS PENSIONES Y AHORRO A LARGO PLAZO I

por David Anglés

9 CANADÁ 69

El número

5 COSTA RICA 73

33 CHILE 76

CHILE ES EL LÍDER MUNDIAL EN FINANZAS PARA LA JUBILACIÓN, SEGÚN UN ESTUDIO DE NGAM Y COREDATA, AUNQUE EL PAÍS AÚN TIENE CAMINO POR RECORRER PARA ALCANZAR LA EXCELENCIA SANITARIA.

C

hile es el país del mundo que mejor cuida las pensiones. Según un informe elaborado por Natixis Global Asset Management (NGAM) y la consultora CoreData Research, el país ocupa la primera posición en el índice de Finanzas para el Retiro, que sigue la evolución de las pensiones en 150 países.

Este índice mide la solidez del sistema financiero del país, así como los retornos que ofrecen las inversiones para la jubilación y la preservación del poder adquisitivo de los pensionistas. El índice va del 0 al 100 y Chile, con un 76, es el país número uno de la muestra, por delante de Australia, Costa Rica, Bahréin y Nueva Zelanda.

Es el segundo año en el que NGAM y CoreData calculan este índice y el salto

58

people Chile

de Chile en la clasificación ha sido muy importante, pasando del puesto 34 en 2013 a la cabeza en el 2014. Este avance se debe en parte a un cambio en la metodología de cálculo. Los autores decidieron dar más peso a variables relacionadas con la seguridad jurídica e institucional y también pasaron a tener en cuenta la solidez de las finanzas públicas y el nivel de endeudamiento como un criterio fundamental.

“Un entorno de inversión favorable resulta extremadamente importante para las finanzas de los jubilados, y esto sólo es sostenible y estable si se cuenta con instituciones sólidas, bajos niveles de corrupción, protección de los derechos de propiedad y un entorno regulatorio robusto”, señalan los autores del estudio.

En el cálculo del índice se tienen en cuenta variables como la tasa de dependencia, la inflación, el nivel de tipos, la presión fiscal, el nivel de deuda pública, el peso de los créditos morosos y la fortaleza de las instituciones.

La alta calidad del sistema chileno de pensiones no es ninguna sorpresa. En el informe anual que realiza la consultora Mercer para valorar la calidad de los distintos sistemas de pensiones, Chile se ha consolidado entre los primeros diez, al aparecer de manera consistente en el octavo lugar en las dos últimas ediciones del estudio.

Fuerza emergente Pero no todo son buenas noticias. Y es que, como destacan desde NGAM y CoreData, el aspecto financiero no es el único que

ÍNDICE DE FINANZAS PARA LA JUBILACIÓN

26 BIELORUSIA 33

47 KAZAKHSTÁN 37

5 SUIZA 71 2 TURKISTÁN 35

7 SUDÁN 33

4 GUINEA 33

41 COSTA DE MARFIL 37

1 ETIOPIA 38

1 UZBEKISTÁN 38

90 BAHRÉIN 73

20 BURUNDI 34

71 BOSTWANA 68

determina la calidad de vida de los pensionistas. Por ello, han creado el Global Retirement Index” (Índice Mundial de Jubilación), del que el índice financiero mencionado anteriormente constituye sólo uno de los cuatro elementos que se toman en cuenta para el cálculo final.

El índice intenta reflejar el nivel de bienestar que ofrece cada país a sus jubilados y pensionistas. Incluye 20 indicadores distintos, que permiten crear cuatro subíndices y, finalmente, el índice general.

Además del financiero, los otros subíndices tienen que ver con la sanidad, la calidad de vida y el bienestar material (ver cuadro).

Y aquí el resultado cambia notablemente. Chile se ubica en el puesto 36 de esta clasificación global. El bienestar material y el sistema sanitario son los

El mapa muestra a los diez primeros (en verde) y a los diez últimos países (en rojo), según los resultados del índice de 2014. El número superior indica el cambio en la posición frente al año anterior y la cifra bajo el nombre del país muestra la puntuación obtenida en 2014.

Fuente: NGAM y CoreData Research.

12 MYANMAR 36

4 SINGAPUR 71 3 ISLA MAURICO 69 11 AUSTRALIA 74

Es el primero en cuanto a finanzas para la jubilación

83 NUEVA ZELANDA 72

people Chile 59

PRODUCTOS PENSIONES Y AHORRO A LARGO PLAZO

LOS MEJORES PAÍSES PARA LA JUBILACIÓN El cuadro superior recoge los primeros países en el Índice de Finanzas para la Jubilación y el cuadro inferior muestra los resultados del Índice Mundial de Jubilación (GRI) 2014 de NGAM y CoreData Research.

RANKING 2014

RANKING 2013

DATO DE 2014

DATO DE 2013

DIFERENCIA

CHILE

1

34

76

67

8

AUSTRALIA

2

13

74

73

0

PAÍS

RANKING 2013

DATO DE 2014

DATO DE 2013

DIFERENCIA

MÉXICO

16

16

67

72

-5

PERÚ

17

12

67

73

-7

COSTA RICA

3

8

73

75

-2

TRINIDAD Y TOBAGO

18

115

67

44

23

BAHRÉIN

4

94

73

51

21

NORUEGA

19

4

66

79

-12

NUEVA ZELANDA

5

88

72

53

18

ESTONIA

20

29

66

69

-3

SUIZA

6

1

71

83

-12

URUGUAY

21

10

65

74

-8

SINGAPUR

7

3

71

80

-9

ESTADOS UNIDOS

22

28

65

69

-4

CANADÁ

8

17

69

72

-3

INDONESIA

23

49

65

64

1

ISLAS MAURICIO

9

6

69

76

-7

CAMERÚN

24

90

65

52

13

BOTSWANA

10

81

68

56

12

MADAGASCAR

25

108

64

45

20

COREA

11

65

68

60

8

DINAMARCA

26

47

64

65

-1

FINLANDIA

12

11

68

74

-6

ESLOVAQUIA

27

22

64

70

-6

MALASIA

13

54

68

63

4

GUATEMALA

28

42

64

66

-2

SUECIA

14

9

68

74

-6

COLOMBIA

29

27

64

69

-6

PANAMÁ

15

2

68

81

-14

ZAMBIA

30

121

64

43

21

SANIDAD

FINANZAS

CALIDAD DE VIDA

ÍNDICE GRI

RANK

PAÍS

RANK

PAÍS

BIENESTAR MATERIAL

SANIDAD

FINANZAS

CALIDAD DE VIDA

BIENESTAR MATERIAL

ÍNDICE GRI

1

SUIZA

86

71

95

87

84

13

HOLANDA

86

56

83

86

77

2

NORUEGA

86

66

89

97

84

14

CANADÁ

79

69

83

76

77

3

AUSTRIA

90

63

86

89

81

15

FRANCIA

88

61

85

74

76

4

SUECIA

83

68

87

82

79

16

REP. CHECA

83

63

76

80

75

5

AUSTRALIA

84

74

82

78

79

17

COREA

77

68

71

83

75

6

DINAMARCA

83

64

87

83

79

18

REINO UNIDO

81

58

87

72

74

7

ALEMANIA

88

63

85

82

79

19

ESTADOS UNIDOS

81

65

80

68

73

8

FINLANDIA

82

68

83

81

78

20

ISRAEL

79

63

81

70

73

9

NUEVA ZELANDA

79

72

87

75

78

35

URUGUAY

78

76

66

56

66

10

LUXEMBURGO

85

59

80

89

78

36

CHILE

62

73

79

51

66

11

ISLANDIA

85

60

85

83

77

37

COSTA RICA

64

68

86

47

66

12

BÉLGICA

86

62

81

82

77

38

PANAMÁ

67

51

81

51

66

dos factores que lastran el desempeño del país. En las primeras posiciones del índice global aparecen países como Suiza, Noruega, Austria y Suecia. Incluso Uruguay se sitúa un peldaño por encima de Chile, que es el segundo país latinoamericano en la clasificación.

Llama la atención el caso de Brasil, que pasa del puesto 40 en 2013 al 61 en 2014.

El deterioro se debe, sobre todo, a factores económicos y financieros (cae en el índice de finanzas para el retiro del puesto 21 al 70). “Con miedo a una reducción en el cre60

RANKING 2014

PAÍS

people Chile

cimiento de su economía y con el aumento de la inflación, el clima económico actual resulta poco favorable para los jubilados”, señala el informe.

En cuanto a Chile, a pesar de ser el número uno en el apartado estrictamente financiero, el país consigue una nota global que está por debajo de la media de Europa Occidental y Norteamérica. Si se compara con la media latinoamericana, Chile está por encima tanto en el cómputo global como en el resto de subíndices, aunque en el caso de la sanidad su pun-

tuación es casi idéntica (de 62 para Chile y de 61 para el promedio de la región).

Según Sophie del Campo, directora general de NGAM para Latinoamérica, “se pone de manifiesto a nivel mundial que para garantizar la seguridad financiera en la jubilación, los individuos tendrán que asumir el control de sus propios destinos y empezar a planificar y ahorrar para su jubilación. Para ello deben ser conscientes tanto de sus objetivos de inversión, como de la estrategia que se va a llevar a cabo para alcanzarlos”.

TRIBUNA DAVID DUDDING *

Europa sale del

atolladero

TRAS AÑO Y MEDIO DE CRISIS, YA SE PUEDE DECIR QUE LO PEOR HA PASADO. PERO LAS VALORIZACIONES SIGUEN RECOGIENDO UN SENTIMIENTO MUY NEGATIVO.

S

eis meses después de que la zona euro saliera de sus 18 meses de recesión, las valorizaciones bursátiles europeas están empezando a ponerse al día con sus contrapartes globales. A pesar de que Europa todavía se enfrenta a una buena cantidad de retos, las perspectivas para los beneficios empresariales, ayudadas primero por las exportaciones y ahora por una recuperación de la economía local, están mejorando. Mientras que la recuperación económica sigue siendo silenciosa y desigual, las encuestas basadas en el sentimiento a futuro son cada vez más positivas, sobre todo en Reino Unido y Alemania. Sin embargo, creemos que las valorizaciones de la renta variable europea se mantienen bajas por el sentimiento retrospectivo entre algunos inversionistas.

desempeño trimestral en más de dos años. La mejora europea en ganancias ya se está reflejando en las valorizaciones, con los mercados español e irlandés entre los mejores de la región en el 4T.

Las últimas encuestas muestran que empresas en las economías más grandes de Europa están llenas de optimismo, lo que sugiere que el panorama podría estar mejorando más rápido de lo que las valorizaciones del mercado de valores podrían indicar. El índice de clima empresarial alemán IFO recientemente alcanzó su nivel más alto desde julio de 2011, mientras que el índice de confianza del consumidor GFK subió en enero a su nivel más alto en cinco meses. Aunque persisten algunas preocupaciones sobre las perspectivas económicas de Francia a medida que aumenta el desempleo, los países que han estado más dispuestos a someterse a una reforma difícil están cosechando los beneficios. El PIB español creció un 0,3% en el 4T, el más fuerte en más de cuatro años, mientras que la economía irlandesa creció un 1,5%, su mejor

Los problemas políticos y desafíos estructurales europeos están lejos de haberse resuelto. Sin embargo, con la perspectiva económica, a nivel mundial y nacional, alimentando ahora de forma más convincente los ingresos, creemos que la renta variable europea finalmente podrá estar a la altura de su potencial ya que los inversionistas empiezan a mirar hacia adelante y no hacia atrás.

A la par de la perspectiva de la mejora de la demanda, una relajación de los riesgos políticos de la eurozona – demostrado por la dramática reducción de la deuda pública- debería ayudar a convencer a las empresas para aumentar la inversión.

Las señales de que Europa ha doblado la esquina también están emergiendo de la creciente demanda.

Después de un período difícil, las ventas europeas de automóviles nuevos de diciembre subieron a su nivel más alto en casi cuatro años.

MANAGER DE RENTA VARIABLE EUROPEA DE THREADNEEDLE Y RESPONSABLE DEL FONDO THREADNEEDLE EUROPEAN SELECT

people Chile 61

PREMIOS MORNINGSTAR METODOLOGÍA I por Javier Sáenz de Cenzano, director de Fund Analysis de Morningstar

Y los mejores fondos mutuos y administradoras del año son...

Javier Sáenz de Cenzano.

MORNINGSTAR HA ENTREGADO EN CHILE LOS PREMIOS A LAS ADMINISTRADORAS Y FONDOS QUE MÁS VALOR HAN APORTADO EN 2013 Y EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS.

R

ecientemente se ha celebrado la segunda edición de los Premios Morningstar en Chile. Morningstar, compañía fundada hace más de 25 años, tiene una gran tradición en otorgar premios a fondos mutuos y a administradoras en más de 30 países. Con estos Premios, Morningstar reafirma su compromiso con la industria de fondos mutuos en Chile, donde la compañía tiene presencia local desde hace cuatro años. Morningstar es una entidad líder que provee una variada gama de servicios de inversión, y este es un paso más dentro de su penetración en este país. La ceremonia de entrega fue todo un éxito, y se incrementó significativamente el número de asistentes frente al año pasado. Sin duda, este evento se está consolidando y esperamos que siga creciendo en los próximos años, para de esta forma convertirse en el evento de premiación de referencia tal y como ocurre en los demás países donde Morningstar tiene presencia desde hace más tiempo.

La metodología para la premiación utilizada este año es exactamente igual que la aplicada el año pasado, y consistente con la metodología que utiliza Morningstar para las premiaciones en todo el mundo. El objetivo es que la industria chilena se familiarice con esta metodología, que ha sido desarrollada desde un punto de vista independiente y objetivo, y que trata de ayudar a los inversionistas a tomar mejores decisiones de inversión, que es la misión corporativa fundamental de Morningstar. En esta línea, el objetivo de los Premios es elegir aquellos fondos y administradoras que más valor han aportado a los inversionistas no sólo durante el año 2013 sino también en los últimos tres años. Morningstar ha otorgado dos tipos de premios: a los mejores fondos y a las mejores administradoras.

Los Premios Morningstar son premios anuales, pero no están basados exclusivamente en el rendimiento obtenido en el año 2013. La metodología sobre la que se fundamentan los Premios Morningstar tiene una doble

LAS MEJORES ADMINISTRADORAS Este premio pretende recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un rendimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos.

Nombre Administradora

62

Categoría

Itaú AM

Mejor Administradora de Renta Fija

BBVA AM

Mejor Administradora de Renta Variable

CorpBanca AGF

Mejor Administradora Global

people Chile

vertiente. Primero, los fondos mutuos galardonados deben presentar unos sólidos rendimientos ajustados al riesgo tanto en el año 2013 como en los últimos tres años. Además, para evitar que el rendimiento obtenido en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar también exige que dicho fondo mutuo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos dos de los últimos tres años.

Pensamos que con esta combinación los premios recompensan a aquellos fondos mutuos que han obtenido buenos resultados en el último año, y que a la vez han mostrado una consistencia a largo plazo, en función del riesgo asumido. Para el cálculo, la metodología Morningstar computa un scoring, en el cual el 80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo.

Por otra parte, los Premios Morningstar a las mejores administradoras del año pretenden recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un rendimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras, de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos. Por último, hay que destacar que los premios Morningstar, si bien se asignan en base a unos criterios cuantitativos de rentabilidad y riesgo ya comentados, están sujetos a una verificación cualitativa por parte de los analistas de fondos de Morningstar, que

ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

Buscamos ayudar a los

inversionistas a tomar mejores

decisiones

revisarán la eficacia del modelo para asegurar que los fondos premiados tienen un volumen mínimo, no han sufrido un cambio de política de inversión relevante en los últimos tres años, y están disponibles a la venta para inversionistas particulares en el país. Creemos que de esta forma garantizamos la robustez y credibilidad de estos Premios, otorgando a sus ganadores un sello de calidad por parte de una compañía independiente.

LOS MEJORES FONDOS Los siguientes fondos han obtenido el mejor rendimiento ajustado al riesgo dentro de las categorías de Morningstar. Están disponibles a la venta en Chile y tienen un patrimonio mínimo de 50 millones de pesos a cierre de 2013.

CATEGORÍA MORNINGSTAR

FONDO

ADMINISTRADORAS

Mejor Fondo Mixto Agresivo

Euroamérica Proyección A A

Euroamerica

Mejor Fondo Mixto Moderado

Cruz del Sur Diversificación F

Cruz del Sur

Mejor Fondo Mixto Conservador

Corp Capital Moderado A

CorpBanca

Mejor Fondo de Renta Fija Largo Plazo Pesos Chilenos

Corp Más Ingreso A

CorpBanca

Mejor Fondo de Renta Fija Medio Plazo Pesos Chilenos

BICE Beneficio F

BICE Inversiones

Mejor Fondo de Bonos Corto Plazo Pesos Chilenos

BancoEstado Protección A

BancoEstado

Mejor Fondo de Renta Fija Latinoaméricana

Itaú Latam Corporate Bond Fund A

Itaú AM

Mejor Fondo de Renta Variable Asia

Banchile Asia Fund C

BanChile

Mejor Fondo de Renta Variable Brasil

Cruz del Sur Brasil F

Cruz del Sur

Mejor Fondo de Renta Variable Chile

BBVA Acciones Nacionales PATRI

BBVA AM

Mejor Fondo de Renta Variable Europa

Zurich Mundo Europeo B

Zurich

Mejor Fondo de Renta Variable Internacional

IM Trust Globales I B

IM Trust

Mejor Fondo de Renta Variable Latinoamérica

BBVA Latam GLOBA

BBVA AM

Mejor Fondo de Renta Variable Mercados Emergentes

Banchile Emerging C

BanChile

Mejor Fondo de Renta Variable USA

BBVA USA GLOBA

BBVA AM people Chile 63

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR ADMINISTRADORA GLOBAL I

por Óscar Giménez

NICOLÁS GLISSER GERENTE DE INVERSIONES EN CORPBANCA AGF

“Destacamos en la industria” LA ADMINISTRADORA FUE PREMIADA POR MORNINGSTAR POR SEGUNDO AÑO CONSECUTIVO, GRACIAS A “UN PROCESO DE INVERSIÓN ROBUSTO”.

64

people Chile

Nuestra filosofía de inversión privilegia el

medio y largo plazo

a la hora de tomar decisiones

De izquierda a derecha, de pie: Eduardo Villablanca, analista de Renta Variable; José Miguel Correa, jefe de Renta Fija; Juan de Dios Iragüen, manager de Renta Variable Internacional; Francisco Mettroz, manager de Renta Fija; Nicolás Glisser, gerente de Inversiones; y Pedro Letelier, analista sénior de Renta Variable. Sentadas: Francisca Parada, manager de Renta Fija, y Macarena Carné, manager de Renta Fija Internacional. Fotos: cedidas por la entidad.

P

or segundo año consecutivo, Nicolás Glisser acudió a la gala de los Oscar de los fondos mutuos chilenos y escuchó tres veces el nombre de CorpBanca.

Una de ellas fue por el reconocimiento de Morningstar como mejor administradora global.

“Nos enorgullece y nos motiva a seguir trabajando en la misma línea para entregarle a nuestros clientes los mejores productos con las mejores rentabilidades. Es un reconocimiento a la excelencia en el trabajo, a la constancia y a un robusto proceso de inversión que ha dado sus frutos en los últimos años. El obtener este premio por segundo año consecutivo confirma que hemos estado haciendo bien las cosas y que nos hemos destacado dentro del mundo del asset management”, señala Glisser, gerente de inversiones.

El reconocimiento llega semanas después del acuerdo de fusión entre el grupo e Itaú. Precisamente las dos administradoras han sido reconocidas por Morningstar. En el caso de CorpBanca no sólo con este galardón, sino también con el hecho de que es la firma con más fondos con cinco estrellas (máxima calificación) del universo chileno. En total, 20 fondos mutuos de CorpBanca obtienen esta distinción frente a un total de 104 productos y 10 por encima de sus perseguidores en este ranking.

La administradora de fondos mutuos de CorpBanca tiene una gama de 26 productos con los que gestiona unos 600.000 millones de pesos con una filosofía de inversión “que privilegia el mediano y largo plazo a la hora de tomar decisiones de inversión”, asevera el gerente de inversiones. Con esto, people Chile 65

ENTREVISTAS MEJOR ADMINISTRADORA GLOBAL

Tenemos un proceso de inversión robusto, con años de historia y que combina análisis cuantitativo y cualitativo

“nos interesa entregar la mayor rentabilidad posible acotando el riesgo”.

Para lograr este objetivo, Glisser asegura que tienen “un proceso de inversión robusto, con años de historia y que combina análisis cuantitativo y cualtitativo con una rigurosa gestión del riesgo”. Esto se consigue, continúa, con un análisis en detalle “de los activos e instrumentos donde invertimos, distinguiendo posibles oportunidades de inversión y tomando posiciones agresivas cuando existe convicción”.

El equipo de inversión de la AGF de CorpBanca está dividido en un área de renta variable local y extranjera y otro área de renta fija que además de los instrumentos nacionales y foráneos agrega intermediación.

Además, destaca Glisser, “existen comités mensuales de cada uno de los activos. En estos comités se alinean las estrategias, se analizan en detalle los drivers que pudiesen influenciar a los activos en cuestión y se toman las decisiones de inversión para cada uno de los fondos”. Asimismo, expone, “realizamos un comité de inversiones semanal en el que se revisan las carteras, se analizan los principales gaps y apuestas, se revisa el 66

people Chile

ranking y se comprueba que se estén cumpliendo todos los límites impuestos por nuestra área de riesgo”.

Criterios de selección Nicolás Glisser explica que en el proceso de selección de valores hacen “un análisis cualitativo y cuantitativo de los instrumentos en los que invertimos. En renta variable nos fijamos en los múltiplos y ratios a los que está transando la empresas y hacemos un análisis cualitativo de la compañía (estrategia, sustentabilidad de retornos, nivel de deuda, expectativas de inflación y crecimiento, estudio de las monedas, etc.)”.

Esta dinámica de trabajo de CorpBanca incluye un proceso de control de riesgos al que se le presta mucha atención, asegura el gerente de inversiones: “Tenemos un área de riesgo que controla de manera diaria y, además, tenemos límites por emisor, clasificación, tipo de fondo, etc. Todos estos límites los revisamos semanalmente en nuestro comité de inversiones”.

Al premio a mejor administradora global CorpBanca ha podido sumar dos categorías de fondos (mixto conservador y renta fija a largo plazo en pesos). Nicolás Glisser también se detiene a analizar el mercado chileno, donde la entidad tiene dos fondos destacados por rentabilidad histórica. “Si se tiene una mirada más de medio y largo plazo, debiese ser más atractivo invertir en renta variable que en renta fija”, asegura. “Nuestro mercado accionario claramente ya tiene descontado un escenario más complejo de nuestra economía. Las empresas están transando a múltiplos atractivos, están sanas financieramente y tienen interesantes planes de expansión. Creemos que este debiese terminar siendo un buen año para la bolsa local”.

CASO DE ÉXITO Nicolás Glisser (en la foto) está orgulloso de los resultados de la administradora.

Al premio de Morningstar se suma que son la entidad con más fondos mutuos cinco estrellas Morningstar, con 20.

people Chile 67

ENTREVISTAS MEJOR FONDO MIXTO CONSERVADOR

Debido al perfil de riesgo del fondo no consideramos aumentar el peso de las acciones

Apuesta por la gestión

pasiva

E

l fondo mutuo premiado por Morningstar en la categoría de mejor producto mixto conservador se sale de la tónica habitual de su categoría e, incluso, de la del resto de fondos balanceados. Pero para bien, al menos en los resultados recientes. El Corp Capital Moderado A, que gestiona en torno a 3.600 millones de pesos, tiene un benchmark creado a partir de un cálculo entre la bolsa local (25%) y el rendimeinto de la renta fija.

El índice de referencia obtuvo un 4,2% en 2013, lejos del 9,7% del fondo de CorpBanca. “Esto se debe a que en la renta variable mantuvimos una mayor exposición a los mercados desarrollados que a emergentes”, explica su portafolio manager, Juan de Dios Iragüen. Esto permitió al producto (lanzado en 2008) incrementar la rentabilidad anualizada a tres años hasta el 4,85%.

El vehículo tiene 17 posiciones que se dividen entre 12 ETF y cinco bonos soberanos locales, con una “rotación de los activos baja, ya que depende de fundamentos de largo plazo. El

68

people Chile

JUAN DE DIOS IRAGÜEN, manager del fondo Corp Capital Moderado A

mandato del fondo permite al equipo de inversión mantener un máximo del 35% de la cartera en renta variable, aunque actualmente está en el 25%. “Debido al perfil de riesgo del fondo no creemos prudente aumentar la exposición a renta variable”, expone el gestor. Asimismo, el nivel de cash oscila entre un mínimo del 0,5% hasta un máximo del 20%, aunque durante todo 2013 estuvo cerca del rango inferior, explica Iragüen, “entre un 0,5% y un 1%”.

La estrategia del fondo ha tenido a su favor una de las dos patas del escenario ideal para su rendimiento, arguye Juan de Dios Iragüen, ya que “se comporta mejor en un entorno de mayor crecimiento en los países desarrollados, así como una alta inflación en Chile”.

En esta gestión de largo plazo, el manager de CorpBanca explica que “no existe una política de venta, así como stop loss, debido a que la volatilidad de corto plazo propia de los mercados no afecta a los fundamentos en los cuales se basan nuestras decisiones de inversión”.

ENTREVISTAS MEJOR FONDO DE RENTA FIJA LARGO PLAZO PESOS CHILENOS

Por la caída de las tasas de default, esperamos mayor compresión en los spreads

MACARENA CARNÉ, manager del fondo Corp Más Ingreso A

El atractivo del high

yield

E

l fondo Corp Más Ingreso A, premiado por Morningstar en el segmento de renta fija a largo plazo en pesos, es uno de los productos destacados de CorpBanca con más de dos millones de millones de pesos bajo gestión. El vehículo se lanzó en 1996 pero se modificó en 2008 para hacerlo de libre inversión, y ha obtenido una rentabilidad en 2013 del 11,15% y a tres años acumula un 9,5% anual (al cierre de marzo). El universo de inversión está compuesto por instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo nacional e internacional e instrumentos de capitalización nacional e internacional, explica su manager, Macarena Carné. No obstante, hay un activo estrella en la estrategia del fondo, el high yield, que representa el 75% aproximadamente de la cartera. “Los bonos corporativos high yield de Estados Unidos ofrecen una atractiva perspectiva de retorno, razón por la cual sobreponderamos esta clase de activo”, arguye Macarena Carné. Las principales posiciones del vehículo son fondos de terceros. La selección

de los valores se realiza atendiendo a “la estrategia del fondo y a los activos en los cuales invierte, su equipo de inversiones, la visión fundamental, el retorno de los últimos años, o la volatilidad respecto del benchmark, entre otros factores”.

Precisamente, el fondo tiene como ventaja respecto a la competencia, defiende Carné, que “invierte principalmente en instrumentos de renta fija high yield de Estados Unidos. El moderado pero continuo crecimiento de la economía americana, una tibia inflación, la política monetaria expansiva y los fundamentales empresariales, siguen entregándole soporte a esta clase de activo. Dada además la constante caída en las tasas de default, seguimos esperando aún una mayor compresión en los spreads. Por otra parte, el Más Ingreso tiene cobertura de tipo de cambio, lo cual hace que sea un fondo con menor volatilidad”. En cuanto a la renta fija latinoamericana, “el escenario de alza de tasas es inminente en el mediano y largo plazo, por lo que recomendamos posicionarse en instrumentos de duraciones cortas”, concluye.

people Chile 69

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA VARIABLE I

70

people Chile

por Óscar Giménez

PALOMA PIQUERAS DIRECTORA GLOBAL DE BBVA ASSET MANAGEMENT

“Para Chile tenemos

objetivos ambiciosos” BBVA ASSET MANAGEMENT SE MARCA COMO OBJETIVO CRECER EN CHILE, CON UN PLAN QUE RECALCA LA APUESTA POR LA CULTURA DE LA INVERSIÓN Y EL AHORRO VOLUNTARIO.

A

pesar de la distancia, Chile importa, y mucho, en la ciudad financiera de BBVA en Madrid.

Para la división de gestión de activos, Latinoamérica es una punta de lanza en la estrategia de crecimiento global, recalca Paloma Piqueras, directora global de BBVA Asset Management. La administradora tiene sociedades en España, Portugal, Argentina, Perú, Colombia, México y Chile, con activos bajo gestión que rozan los 113.000 millones de dólares.

De esta cantidad, el 60% del peso está en España, el 29% en México y el resto en América del Sur. “Los países en los que estamos presentes en Latinoamérica son emergentes en los que la industria de gestión de activos va a crecer mucho.

El potencial es muy importante, con crecimientos esperados por encima del 10% en los próximos años”, asegura Paloma Piqueras.

En entrevista con Funds People Latam, la responsable del negocio de asset management del grupo español desgrana su estrategia para Chile, donde gestiona algo más de 1.500 millones de dólares

con una cuota de mercado del 3,9%. En el país, como en el resto de la región, “el desarrollo económico y la necesidad de distintas alternativas de ahorro e inversión van a apuntalar y favorecer el desarrollo del negocio. Aunque en términos de números ahora no son muy representativos, sí creemos que estos países van a tener cada vez más importancia y estamos muy comprometidos con la región”.

Siguiendo con Chile, Paloma Piqueras opina que “la industria del asset management está muy desarrollada, probablemente la que más en la región, hay mucha cultura de inversión a raíz de las AFP”. Fruto de ello, “hemos lanzado un plan estratégico para Chile, especialmente en banca de personas, donde creemos que tenemos mayor potencial

de crecimiento. El año pasado captamos patrimonio, se incrementó el número de clientes, y estamos satisfechos con los resultados, pero queremos más”, añade.

“Tenemos objetivos muy ambiciosos de crecimiento. Estamos incrementando nuestra proximidad a las redes con formación e información y queremos que los fondos mutuos estén en el día a día de las oficinas. En todos los mercados en que estamos presentes como gestora no deberíamos estar por debajo de la cuota del banco, que en Chile oscila entre el 6% y el 8% dependiendo de los productos”.

Cultura de ahorro Uno de los conceptos más repetidos en la conversación con Paloma Piqueras es el de la cultura del ahorro. “Sigue siendo

Hemos captado patrimonio e incrementado el número de clientes; estamos contentos pero queremos más people Chile 71

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA VARIABLE

GRAN PROTAGONISTA EN LOS PREMIOS MORNINGSTAR 2014

Queremos que los fondos mutuos formen parte del día a día de nuestras oficinas

72

people Chile

El nombre de BBVA fue el más repetido en la entrega de premios que organizan Morningstar y Pulso. La gestora de la filial del grupo español fue reconocida como mejor administradora de renta variable. “Para nosotros es importante, refrenda que estamos haciendo las cosas bien. No sé si ayuda a vender más, pero es muy positivo de cara a la credibilidad de las redes comerciales”, opina Paloma Piqueras, directora global de BBVA AM. La entidad también disfrutó del galardón a los mejores fondos de bolsa local (BBVA Acciones Nacionales PATRI), bolsa latinoamericana (BBVA Latam GLOBA) y bolsa estadounidense (BBVA USA GLOBA). No obstante, la firma gestiona un 75% de su patrimonio en money market y donde es líder claro es en fondos garantizados, con una cuota del 30%.

“Estos productos ofrecen muchas garantías a las personas que empiezan ahorrar vía fondos mutuos”, asevera Piqueras.

patente que es necesario invertir el ahorro a largo plazo. Para nosotros va a ser muy importante a medio plazo el tema de las pensiones voluntarias”.

BBVA AM tiene escaso peso en el segmento de ahorro previsional voluntario en fondos mutuos. Sin embargo, el APV está subrayado en su estrategia.

“El ahorro a largo plazo para la jubilación es algo que queremos impulsar en todas las geografías. A nivel global hemos desarrollado una iniciativa del banco de educación financiera, llamada ‘mi jubilación’, para promover la cultura del ahorro. En el caso de Chile, el APV va a seguir creciendo a ritmos elevados y en la medida en que tengas productos adecuados puedes competir con el resto de las instituciones”, explica Piqueras.

Sin dejar de lado las pensiones, ¿ha podido afectar al negocio de BBVA Asset Management en Latinoamérica la venta del negocio previsional? “No, desde un punto de vista de organización estába-

El negocio de pensiones estaba separado y su venta no nos ha afectado mos absolutamente separados. Y desde un punto de vista comercial, tampoco ha afectado”, responde.

Organización matricial BBVA AM tiene a nivel global una organización matricial a distintas escalas, explica su máxima responsable. “Hay responsables globales de asset allocation, renta variable, renta fija y equipos locales. Y en cada país directores de inversiones, producto, estrategia y riesgos”.

En cuanto al proceso de inversión, “hemos elegido y estandarizado la mejor forma en que creemos que se deben tomar las decisiones, y todas tienen que

estar justificadas con un análisis”, indica.

“Combinamos análisis top down con un análisis bottom up en cada geografía de los activos locales. Por ejemplo si un fondo español compra acciones chilenas, la selección de los activos la hace el equipo local, y el proceso se ejecuta desde México, donde tenemos un director de inversiones en Latinoamérica. Tenemos un proceso de inversión robusto, homegéneo, sencillo y transparente que se refleja en nuestras carteras y en las decisiones de inversión que tomamos. Es un proceso que incluye el control de riesgos con presupuestos de riesgos asignados a cada portafolio”, concluye.

people Chile 73

PREMIOS MORNINGSTAR MEJORES FONDOS ACCIONES LATINOAMERICANAS, ACCIONES EE.UU. Y ACCIONES CHILENAS

Cautela pero con oportunidades

J JORGE SACES, manager del fondos BBVA Latam y del BBVA USA

orge Saces está de moda en la administradora de BBVA en Chile. Dos fondos mutuos que gestiona fueron premiados por Morningstar, el BBVA Latam en serie global y el serie patrimonial y el BBVA USA también en su serie global.

Los dos productos suman 8.800 millones de pesos bajo gestión, y tienen resultados muy dispares en función de lo ocurrido en los mercados. El primero, el BBVA Latam, acumula un rendimiento negativo del 4% anualizado a tres años. “Estamos en presencia de un escenario complejo”, recuerda Jorge Sances. El proceso inversor de stock picking del fondo será fundamental ya que “la selectividad será primordial en las carteras con exposición a acciones latinoamericanas. Cuando los flujos vuelvan a la región, se presentarán oportunidades interesantes de inversión”, añade.

Todo lo contrario ocurre con el vehículo sobre accionariado estadounidense, que gestiona 6.500 millones de pesos y ha disfrutado de una rentabilidad anual a 36 meses del 19%. “Creemos que la reducción paulatina del estímulo apunta a que las perspectivas de la economía de EE.UU van al alza”, arguye Sances. El producto conforma su portafolio con fondos mutuos de terceros y “exposición a ETF para aprovechar el view estratégico de la casa e incorporar liquidez a los fondos. De esta forma, incorporamos desviaciones respecto del benchmark que creemos puedan agregar alfa de forma táctica”.

Impulso en el segundo semestre

M LEONARDO SALVO, manager del BBVA Acciones Nacionales

74

people Chile

alos tiempos para la renta variable chilena, que en 2013 tuvo pérdidas de dos dígitos. Sin embargo, esto podría cambiar a lo largo de este año. Leonardo Salvo, manager del fondo mutuo BBVA Acciones Nacionales, galardonado en los Premios Morningstar 2014, prevé una mejoría a partir de julio. “Es indudable que este inicio de año ha presentado factores de riesgo, como una desaceleración interna más allá de lo proyectado, aumento de los problemas geopolíticos externos y volatilidad del precio del cobre. Lo anterior nos hace estar cautos para la primera mitad de este año”, afirma. Sin embargo, “mirando a mayor plazo estamos optimistas con la renta variable en Chile y creemos que de aquí a fin de año puede haber interesantes oportunidades en el mercado local”.

Las razones para ser optimista se fundamentan en que “gran parte de las acciones del mercado local se encuentran cotizando por debajo de sus medias históricas incluso más allá de una desviación estándar. Si bien esto no es un catalizador positivo por sí solo, la combinación de resultados corporativos positivos para el segundo semestre deberían darle un impulso a nuestro mercado”. Por otro lado, “el ciclo de tasa a la baja que ha implementado el Banco Central ha llevado a que el costo alternativo de estar invertido en acciones en relación a renta fija sea menor y por lo tanto la renta variable gana atractivo”.

FRANCISCO BUSTAMANTE, gerente general de BBVA Asset Management Chile

La selectividad será fundamental en las carteras de acciones latinoamericanas Jorge Saces

Fotos: Paloma Piqueras tomadas por Máximo García. El resto, cedidas por la entidad.

A medio plazo estamos optimistas con la renta variable chilena” Leonardo Salvo

Buscamos avanzar cada día en simplicidad y cercanía de nuestros productos hacia el cliente Francisco Bustamante

Reconocimiento por buenos desempeños

F

rancisco Bustamante se muestra orgulloso del premio a BBVA Asset Management entregado en los Premios Morningstar 2014 como mejor administradora de renta variable de la industria local. El gerente general destaca que “haber sido reconocido este año 2014 como la mejor administradora de renta variable del mercado chileno es producto de los buenos desempeños demostrados los últimos años, y ha significado un tremendo orgullo que nos invita a seguir consolidando nuestro equipo y procesos de inversión”.

El ejecutivo chileno asegura que “lo que caracteriza a BBVA Asset Management Chile es el trabajo constante de un equipo que busca avanzar cada día en la simplicidad y cercanía de los productos a nuestros clientes, además de analizar y estar atentos a las oportunidades que se presentan en los distintos mercados”.

Por otro lado, cree que la sociedad se beneficia de formar parte de un grupo global, “en el cual contamos con altos estándares internacionales para el desarrollo de nuestras estrategias de inversión, que buscan maximizar la rentabilidad con una relación supervisada de riesgo y retorno. Nuestra gran ventaja competitiva es compartir entre los distintos equipos de las zonas en las cuales BBVA tiene presencia, con el objeto de mantener un conocimiento profundo de los mercados en los que participamos”.

people Chile 75

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA FIJA MEJOR FONDO RENTA FIJA LATINOAMERICANA I

por Janette Recarte

WAGNER GUIDA HEAD OF ITAÚ CHILE AGF

“Consideramos los riesgos

desde todas sus perspectivas” LA ENTIDAD FUE GALARDONADA EN LOS PREMIOS MORNINGSTAR COMO LA MEJOR ADMINISTRADORA DE FONDOS DE RENTA FIJA 2014, MIENTRAS QUE SU PRODUCTO DE DEUDA LATINOAMERICANA SE ALZÓ COMO LA MEJOR ESTRATEGIA DE SU CATEGORÍA.

A

nálisis diario, en profundidad y con la experiencia de las oficinas internacionales de la entidad, son sólo algunas de las características que han permitido a Itaú Chile AGF alzarse este año con dos galardones. Por un lado, como mejor administradora de fondos de renta fija, y por otro, por contar con la estrategia sobre deuda latinoamericana más destacada del año: el Itaú Latam Corporate Bond Fund Serie A. “Premios como éstos nos enorgullecen mucho. Es el reconocimiento a un trabajo que empezó hace ya algunos años y que es de gran valor para nosotros”.

Parte de este logro se debe a la filosofía de inversión que Itaú Chile AGF aplica diariamente en sus estrategias. “Nosotros nos presentamos como un player latinoamericano genuino, y tenemos una mesa de inversión que nos permite evaluar los activos de la región con una profundidad muy superior a la de otras 76

people Chile

entidades. Los equipos que están aquí en Chile están vinculados con los de Brasil y Nueva York, de manera que las visiones y decisiones que se toman son compartidas”, explica Wagner Guida, head of Itaú Chile AGF. Para el equipo, la selección directa está en el ADN de la casa, y sólo recurren a fondos de terceros o ETF para sus estrategias de Asset Allocation. “Tenemos muchos fondos que son balanceados, y que tienen una geografía de inversión más global, como por ejemplo, los fondos sobre emergentes. Muchas de estas inversiones las hacemos a través de ETF porque el alfa que vas a generar con

La selección

directa de valores está en el ADN de nuestra entidad

estas estrategias está determinada en mayor medida por la buena selección macro, más que por el fondo en sí”.

En cambio, una de las cosas que hacen que el fondo galardonado, Itaú Latam Corporate Bond Fund Serie A, destaque sobre el resto “es que contamos con un equipo de análisis de compañías más grande y profundo que los de muchos de nuestros competidores. Básicamente, es un fondo de análisis de crédito y de control de riesgo”. El manager, Alejandro Schiuma, y su equipo han conseguido que el fondo acumule un rendimiento del 5,14% a doce meses, y del 10,5% a tres años.

El proceso de inversión Por lo general, en el portafolio suele tener entre 60 y 94 posiciones, y permiten el empleo de derivados para cobertura.

“Los utilizamos el año pasado cuando estimamos un movimiento importante de los tipos en Estados Unidos. A

ESFUERZO Los premios otrogados este año como mejor administradora y mejor fondo de renta fija son un orgullo para la entidad y una forma de reforzar su relación con los clientes.

Fotos: cedidas por la entidad.

people Chile 77

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA FIJA MEJOR FONDO RENTA FIJA LATINOAMERICANA

ITAU. Foto del equipo de Itaú Chile Administradora General de Fondos, liderado por Wagner Guida. En la imagen, de izq. a derecha: Fernando Queirolo, Klaus Kaempfe, Wagner Guida, Camila Bernat, Francisco Cabrera, Miguel Sarmiento, Juan Pablo Araujo, Antonio Irarrazaval.

través de opciones del Tesoro a 10 años, mitigamos los riesgos de tasas”.

El director de Itaú Chile AGF destaca además que la cartera cuenta con dos factores de riesgo muy importantes: el riesgo de mercado (volatilidad del activo) y la liquidez. “Consideramos la liquidez y los riesgos desde todas las perspectivas y de forma diaria”. Brevemente, explica que la liquidez es analizada tanto desde el punto de vista del activo como del pasivo. “Es importante saber cuánto tiempo te toma salir de una posición, pero también lo es saber que el movimiento de un partícipe no te desestabilizará el fondo.

Por ello, nuestra visión es tener diversificación tanto en los activos como también en el pasivo, donde no tenemos ningún partícipe con una posición superior al 10% de la cartera”, explica.

En cuanto a la volatilidad de los activos, el ejecutivo explica que “miramos 78

people Chile

todos los días el tracking error que tenemos en relación al benchmark, el JP Morgan CEMBI Broad LatAm Index, y calculamos con base diaria el riesgo activo del fondo. Todo esto teniendo en cuenta el riesgo absoluto y los límites de riesgo que tenemos para esta cartera”.

Nuevos productos Además del Itaú Latam Corporate Bond Fund Serie A, la administradora cuenta con tres productos estrella que llevan promocionando en los últimos meses.

Uno de ellos es el Itaú Dinámico (fondo de renta fija chilena pero con un presupuesto de riesgo predeterminado), el Itaú Latam Pacific (sobre renta variable de los países del Pacífico) y el ETF sobre el IPSA. Este último producto es el primero de su clase en Chile, y desde la entidad consideran que podría tener un papel importante en el mercado de capi-

tales chileno, ahora que se está abriendo al desarrollo de fondos cotizados.

“Creemos que tenemos una plataforma bien completa para ofrecer a nuestros clientes, por lo que nuestro enfoque no es lanzar más productos, sino consolidar los que ya tenemos, añadiendo valor siendo los mejores en lo que hacemos”. Sin embargo, la Ley Única de Fondos (LUF) podría ofrecer oportunidades que hasta ahora eran sólo ideas. “Por ejemplo, podría permitirnos lanzar un fondo que hace tiempo queríamos desarrollar, pero que hasta ahora no teníamos la estructura legal para hacerlo. Sería el caso para un fondo de inversión Small Caps Latam con rescates a 60 días. Sin embargo, apunta que aunque son productos que se podrían plantear este año, “todavía estamos estudiando los efectos que tendrá la ley sobre nuestra plataforma”.

por Óscar Giménez

“Disminuiremos la exposición a acciones” EL FONDO INVIERTE EN RENTA VARIABLE Y RENTA FIJA EXTRANJERA A TRAVÉS DE FONDOS Y ETF DE TERCEROS Y DE FORMA DIRECTA EN CHILE.

PREMIOS MORNINGSTAR I MEJOR FONDO MIXTO AGRESIVO

JOSÉ LUIS LUARTE, gerente de inversiones de EuroAmerica AGF

L

a preferencia por la renta fija y los altos rendimientos de la renta variable extranjera de los últimos tiempos han permitido un crecimiento del segmento de fondos mixtos en Chile. Es el caso del EuroAmerica Proyección A, que gestiona casi 17.000 millones de pesos. El fondo balanceado agresivo, lanzado en 2009, consiguió una rentabilidad del 7,9% en 2013 y acumula un 4,2% a tres años, con un tracking error histórico del 5% y el objetivo no superar el 9%. La principal ventaja de estos fondos respecto a los que sólo invierten en una clase de activo está en que “en cualquier entorno la estrategia se comporta bien debido a la flexibilidad con que se cuenta a la hora de invertir”, opina José Luis Luarte, gerente de inversiones de EuroAmerica AGF. El fondo invierte tanto en economías desarrolladas como en emergentes, incluyendo Chile.

“Primero se realiza un análisis top down de los mercados. Luego se determina en qué clase de activo existe valor en cada región, para después seleccionar qué instrumento es el mejor para capturar valor”, resume Luarte. “El objetivo es lograr un portafolio diversificado con un riesgo controlado”.

El equipo de inversión está compuesto por un portafolio manager “que propone decisiones y tiene que fundamentarlas ante el comité de inversiones”, y traders de renta fija, renta variable local y renta variable extranjera. Las posiciones con las que estructuran la cartera oscilan entre 100 y 120, con una rotación de entre un 30% y un 40%. Al cierre de marzo, el 80% del portafolio es renta variable, aunque “creemos que la exposición en acciones disminuirá por la situación de los mercados emergentes y la incertidumbre de la renta variable local”.

Las posiciones internacionales se realizan a través de fondos y ETF de terceros, y las nacionales, con inversión directa. “Los ETF son utilizados para la parte táctica y los fondos, que nos permiten capturar alfa, representan el mayor porcentaje en la cartera de renta variable”, explica. Con estos ingredientes, aunque no hay objetivo de rentabilidad, sino estar en el primer cuartil, arguye Luarte, “la rentabilidad estimada en los próximos 18 meses en un mercado normal deberá estar cerca del 12%”. people Chile 79

PREMIOS MORNINGSTAR MEJORES FONDOS I por Janette Recarte y Óscar Giménez

CAROL CARVAJAL, subgerente renta variable internacional de Banchile AGF

Nuestro universo de inversión es muy amplio

E

l cambio en la política monetaria anunciada por la Reserva Federal de los Estados Unidos el año pasado, supuso un importante impacto para los mercados emergentes, pero sobre todo, para la percepción que los inversionistas tenían hacia estos países.

Sin embargo, y a pesar de las dudas, algunas administradoras han conseguido destacar con sus estrategias. Es el caso del Asia Fund Serie B, y el Emerging Serie B, ambas de Banchile, las cuales fueron galardonadas como las mejores en su categoría

80

people Chile

en los Premios Morningstar 2014. El Asia Fund alcanzó una rentabilidad del 16,2% en 2013, y del 5,5% en los últimos tres años.

Rendimiento que coincide con el segundo fondo premiado de la casa, el Emerging Serie B, aunque su rentabilidad en el 2013 resultó más baja, del 7,2%.

Ambas estrategia depositan una gran confianza en la inversión a través de fondos de terceros, sobre todo en ETF. Por ejemplo, en la estrategia enfocada en Asia, los fondos cotizados suponen más del 40% de la cartera (a febrero de este año), los fondos mutuos un 14%, y la inversión directa

en acciones representa un 43% del total.

“Nuestro universo de inversión es muy amplio, donde consideramos además la inversión en monedas y deuda local de corto plazo para administrar la caja”, señala Carol Carvajal, subgerente de Renta Variable Internacional. En cuanto al proceso de inversión, el equipo de gestión de ambos fondos utilizan “principalmente un proceso de inversión top down y bottom up, en conjunto con un riguroso proceso de selección”. Asimismo, durante el proceso consideran todos los posibles riesgos asociados con el crédito, mercado, liquidez, etc.

Fotos: cedidas por la entidades.

LA ADMINISTRADORA HA CONSEGUIDO DESTACAR EN UNO DE LOS SEGMENTOS MÁS CUESTIONADOS EN EL ÚLTIMO AÑO: RENTA VARIABLE EMERGENTE.

LUCAS VILLASECA, DIEGO CHOMALÍ, MARÍA TERESA PRIETO Manager de renta variable, subgerente y jefe de mesa, y manager de renta fija de Cruz de Sur

En Brasil esperamos una recuperación en los precios de los activos EN CRUZ DEL SUR SE MUESTRAN OPTIMISTAS CON LA RENTA VARIABLE BRASILEÑA Y ESTÁN NEUTRALES EN EL ACCIONARIADO GLOBAL PARA SU FONDO MIXTO MODERADO.

L

a administradora Cruz del Sur suele ser un nombre habitual entre los rankings de mejores fondos. De hecho, de los 104 fondos mutuos evaluados con las cinco estrellas por parte de Morningstar, 10 son de la entidad del grupo financiero que adquirió el año pasado Security. Las dos están en proceso de culminar su fusión para este 2014.

Por segundo año consecutivo, Cruz del Sur ha estado presente en los Premios Morningstar, esta vez en las categorías de renta variable brasileña, con el producto Cruz del Sur F, y en la de mixtos moderados, con el Cruz del Sur Diversificación F. Ambos, gestionados por Lucas Villaseca Naranjo.

En el primer caso, el vehículo se caracteriza por tener menos riesgo que la categoría, explica Diego Chomalí, subgerente y jefe de mesa de Cruz del Sur. “El fondo trata de replicar de manera eficiente el mercado accionario brasilero Large Cap”, añade, con más del 97% del portafolio invertido en empresas cotizadas de gran tamaño. “El año 2013 terminó siendo complejo para los mercados emergentes, incluidos Brasil y Chile”. Diego Chomalí expone que la incertidumbre financiera depreció el real y provocó “mayores niveles de inflación, lo que ha puesto a los temas económicos como prioridad en las próximas elecciones.

Esto es positivo si estas medidas logran entusiasmar a un deprimido ambiente em-

presarial. Al menos hemos observado una recuperación tanto en el valor de los activos financieros como en la moneda, lo que junto a una estabilización de la economía y a un crecimiento global más dinámico, auguran un año de recuperación en los precios de los activos”.

El otro fondo con galardón es la serie de un fondo balanceado moderado con una exposición a renta variable del 60% de la cartera. “Ahora estamos con un sesgo neutral en renta variable, por lo que prevemos que se mantengan estos porcentajes en el mediano plazo”, indica Chomalí. El producto, prosigue, “tiene activos de renta variable diversificados tanto en mercados desarrollados como en emergentes”. people Chile 81

PREMIOS MORNINGSTAR MEJORES FONDO DE RENTA VARIABLE EUROPEA I

por Óscar Giménez

SAMUEL LEVY MANAGER DEL FONDO ZURICH MUNDO EUROPEO B

“Europa es una buena oportunidad de inversión a largo plazo”

LA CARTERA SE FORMA CON ACTIVOS ELEGIDOS POR SUS SÓLIDOS FUNDAMENTALES Y UNA SELECCIÓN DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN CON POTENCIAL A CORTO PLAZO.

M

ientras que el viejo continente progresa con su recuperación económica, los fondos chilenos de renta variable europea han disfrutado de rentabilidades de dos dígitos en los últimos tiempos. El fondo Zurich Mundo Europeo B, galardonado por los Premios Morningstar 2014, lleva tiempo entre los mejores del segmento.

Administra unos 11.700 millones de pesos y tuvo una rentabilidad del 29,38% en 2013, lo que subió el rendimiento anualizado hasta el 13,11% a tres años.

Su portafolio manager, Samuel Levy, se muestra positivo con Europa y con las posibilidades del fondo “ante la evidente mejora en las cifras macroeconómicas, la considerable baja en los bonos

a 10 años de la periferia y una posible acción por parte del BCE para frenar o mitigar los riesgos de deflación”.

La columna vertebral de la estrategia de inversiones de la cartera “son activos elegidos por fundamentales de largo plazo”, en general fondos mutuos y ETF de terceros, aunque también hay acciones en el portafolio. “Agregamos una selección de oportunidades de inversión con potencial de generar valor en el corto plazo”, resume el gestor.

En el primer caso, la selección de los activos estructurales se realiza “usando un modelo de rating de nuestra propiedad junto con indicadores fundamentales”, explica Levy, que lleva dos años a cargo de uno de los baluartes de la administradora de Zurich. “Para los activos

La periferia aún está en niveles pre-crisis con un interesante

potencial alcista 82

people Chile

de trading usamos un conjunto de indicadores técnicos que hemos adaptado a nuestro estilo de inversión”, agrega.

Recuperación Descartado un gran impacto de Ucrania en los mercados de la Europa desarrollada, el gran riesgo señalado por Samuel Levy está en que “el mercado seguirá preocupado por el alto desempleo y su efecto sobre la demanda agregada, del riesgo de deflación y de que el euro siga demasiado apreciado para los fundamentos de su economía”. No obstante, recuerda Levy, “los riesgos se moderaron durante 2013”.

Lo anterior no evita las altas expectativas para este año. Sobre todo para la periferia, “que aún se encuentra en niveles muy por debajo a los pre-crisis y muestra un potencial alcista atractivo”, afirma Levy. En general “hemos visto una importante recuperación de las bolsas europeas, por lo que si se produjeran mejoras sustanciales en el empleo, la demanda agregada y las exportaciones, Europa aún estaría barata y hoy sería una buena oportunidad de inversión a largo plazo”, concluye.

PREMIO AL MEJOR FONDO El Zurich Mundo Europeo B recibió el galardón de mejor fondo mutuo de renta variable europea en los Premios Morningstar. El vehículo, gestionado desde hace dos años por Samuel Levy, es uno de los productos con mejor resultado de la administradora de Zurich y es un clásico del primer cuartil de su categoría por rentabilidad. Foto: cedida por la entidad.

people Chile 83

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR FONDO DE RENTA FIJA MEDIO PLAZO PESOS CHILENOS I

por Janette Recarte

MARCO ANTONIO GALLARDO subgerente de Inversiones en Renta Fija de BICE Inversiones

“Buscamos una visión global del mercado financiero” EN EL PROCESO SE DA MUCHA IMPORTANCIA AL TRABAJO COORDINADO CON OTROS EQUIPOS DE INVERSIÓN DE LA CASA.

E

n toda estrategia, una buena selección de los valores en los que invertir es clave, pero también contar con profesionales experimentados, así como aplicar un constante y riguroso proceso de análisis.

Estas son máximas que Bice Inversiones aplica en sus productos, y que ha permitido que el fondo Beneficio Serie F Renta Fija Medio Plazo pesos chilenos destaque en el mercado.

“Nuestra estrategia de inversión comprende cuatro etapas. Mensualmente en el comité de estrategia se realiza un análisis que incluye situación macroeconómica, modelos fundamentales, valorización, sentimiento, expectativas de mercado y spread corporativos. A partir de este análisis se define una estrategia que incluye el posicionamiento por moneda, duración y tipo de instrumento. Adicionalmente, en conjunto con las áreas de estudio y riesgo de crédito, se procede a la selección de papeles corporativos, y la estrategia final se revisa semanalmente en el comité de implemen84

people Chile

tación”. A este sólido sistema se le une otro aspecto clave: “la coordinación que existe con otros equipos de inversión y análisis en los comités de asset allocation, lo que nos permite tener una visión más global del mercado financiero”.

El fondo galardonado es especialmente efectivo cuando se espera una desaceleración en términos de crecimiento económico, como en períodos de baja inflación.

Esto se debe a que “al menos el 60% de la cartera invierte en instrumentos emitidos en pesos chilenos, lo que le permite tener menos exposición a depósitos o bonos indexados a la inflación”.

En base a esta estrategia y bajo el amparo de su metodología, el fondo ha conseguido registrar una rentabilidad del 6,4% en los últimos doce meses, y un poco menos a tres años. “La rentabilidad en los últimos ejercicios ha sido atractiva, no sólo en términos absolutos sino también en relativo, destacando el 2013. Eso le ha permitido obtener todos los reconocimientos que puede recibir un fondo mutuo local

en Chile”, incluyendo el de Morningstar. El fondo tiene normalmente entre 70 y 100 instrumentos de deuda, concentrados en 25 y 35 emisores locales. A la fecha, la cartera está compuesta principalmente por bonos corporativos en pesos, depósitos a plazo indexados a inflación reajustables en Unidades de Fomento (UF) y en bonos emitidos por el Estado o el Banco Central.

Por otra parte, la estrategia plantea la utilización ocasional de derivados, “cuando se observa alguna oportunidad en el mercado de seguros de inflación o forward de tasas”.

Asimismo, la rotación de la cartera está condicionada a los cambios en el entorno económico, por lo que “si éstas se mantienen por varios períodos, no deberían realizarse modificaciones relevantes en la cartera”. Para aquellos períodos estacionales, “se incrementan las posiciones indexadas a la UF, y se varía el plazo de los instrumentos nominales, según la expectativa de la Tasa de Política Monetaria (TPM) o inflación para los próximos meses”.

PREMIOS MORNINGSTAR MEJOR FONDO DE RENTA VARIABLE INTERNACIONAL I por Óscar Giménez

DANIEL EDWARDS manager del fondo IM Trust Globales I A

“Usamos ETF para darle liquidez a la cartera y ser tácticos” EL MANAGER DE IM TRUST ESPERA QUE 2014 SEA EL AÑO EN QUE SE CONSOLIDE LA RECUPERACIÓN EN LAS ECONOMÍAS DESARROLLADAS.

Foto: cedida por la entidad.

L

os desempeños de las economías desarrolladas han permitido a los fondos de renta variable internacional codearse con los de Estados Unidos entre los mejores. Como por ejemplo el IM Trust Globales I A, uno de los fondos con mejor rendimiento de la filial de Credicorp Capital, con una rentabilidad del 35% en 2013. Los activos bajo gestión del fondo superan los 6.700 millones de pesos. Su manager, Daniel Edwards, se muestra optimista con las perspectivas para este año, no mucho peores que las del pasado. “El año 2014 debiera ser el de la consolidación de la recuperación de las economías desarrolladas: Estados Unidos continuando la tendencia, Europa saliendo de la recesión y Japón reaccionando a las políticas tomadas en 2013”, explica. Mientras que respecto a los emergentes, “si bien se ve una desaceleración de algunas economías creemos que ya hay bastante incorporado en los precios y hay algunos mercados que se ven atractivos. Sin embargo, mientras se mantengan los flujos de salida desde ellos no vemos que puedan tener un outperformance relevante”.

El equipo está organizado por clases de activos, indica Edwards. “Para la parte global, nos apoyamos en nuestro equipo de estrategia, quienes aportan también con su visión. Las decisiones se toman en un comité de inversiones”, añade.

El vehículo, que se sitúa entre los mejores de la categoría a uno, tres y cinco años, tiene un active share del 10% y la cartera está formada por 20 posiciones, todas ellas fondos y ETF de managers internacionales, con una rotación muy baja. “Mantenemos una posición más core en fondos mutuos que se complemente con ETF para darle mayor liquidez a la cartera y tomar posiciones más tácticas”. El proceso de selección se basa en “una visión top down, seleccionamos mercados geográficos, sectores económicos y los vehículos de inversión más atractivos a nivel global”, arguye Daniel Edwards. Para ello, añade, “tenemos un equipo de analistas especializados en la selección de fondos de terceros y managers, que eligen los mejores vehículos haciendo análisis cualitativo y cuantitativo”. people Chile 85

PRODUCTOS EL SECTOR EN CIFRAS GESTORAS

TOTAL DE FONDOS

80.000

PATRIMONIO

4.616.216

BANCHILE

3.184.213

SANTANDER

60.000

BCI LARRAIN VIAL

40.000

BANCOESTADO

1.133.622 836.111

1832 AM

783.160

BTG PACTUAL

648.266

CAPTACIONES EN EL MES

FUENTE DE DATOS:

31/MARZO/2014

DÓNDE ENTRA EL DINERO EN MARZO DATOS EN MILLONES DE PESOS.

POR GRUPOS FINANCIEROS -758.214

TOP 05 TOP 10

-572.271

TOP 15

-222.704

RESTO

5.325

21.574 -182.545

Mixtos Variable

46.567

Otros

40.646

POR RENTABILIDAD DE LOS FONDOS EN EL AÑO Primer quintil Segundo quintil Tercer quintil

70.057 -68.590 1.342.223

Cuarto quintil

-229.810

Quinto quintil

-1.257.279

Fondos nuevos

86

69.640

people Chile

MARZO 2014

14.406

Banchile Ahorro D

93.589

IM Trust

10.583

BCI De Personas CLASI

53.252

Santander R. Largo Plazo UF UNIVE

52.873

CorpBanca

6.131

Zurich

4.695

EuroAmerica

3.500

Principal Nevasa Cruz del Sur

419 0 -9.789

Penta

-13.453

Security

-42.353

BTG Pactual

-46.986

Larrain Vial

-51.158

Banchile Utilidades A BCI De Negocios UF CLASI

51.117 34.808

Banchile Corporate Dollar UNICA

32.114

Banchile Renta Futura D

28.373

Banchile Ahorro A

27.912

BCI Gran Ahorro CLASI

22.420

Santander R. Mediano Plazo UNIVE

22.216

BCI Gran Valor CLASI

22.083

BICE Extra C

20.798

BBVA Money Market V

20.211

BancoEstado

-113.575

BICE

-124.044

Santander R. Largo Plazo UF INVER

19.282

Itaú

-135.344

BBVA Familia V

19.263

1832 Asset Management

-234.013

Scotia Clipper B

BBVA

-233.871

BBVA Corporativo V

-191.439

BCI

-228.360

Banchile Cash UNICA

-174.684

Santander

-207.501

Banchile

-147.151

Itaú

-135.344

BICE

-124.044

BancoEstado

-113.575

Larrain Vial

-51.158

BTG Pactual

-46.986

Security

-42.353

Penta

-13.453

Cruz del Sur Nevasa

CorpBanca

QUE MÁS CAPTAN EN 2014

Dinero y r. Fija

3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 -1000000 -1500000 -2000000 -2500000

SURA

Principal

POR TIPO DE ACTIVOS

MARZO 2013

En millones de pesos

QUE MÁS CAPTAN EN MARZO

-80.000

15000000

-9.789 0

QUE MENOS CAPTAN EN MARZO

en Chile

-60.000

QUE MENOS CAPTAN EN MARZO

-40.000

QUE MÁS CAPTAN EN MARZO

-20.000

992.616

ITAÚ

MARZO 2014

20000000

419 61.311

-204.139

Itaú Select UNICA

-155.171

BCI Competitivo ALPAT

-138.045

BICE Manager I

-129.764

Santander Monetario CORPO

-97.249

BancoEstado Solvente I

-84.409

Santander Money Market EJECU

-79.445

Banchile Liquidez 2000 UNICA

-78.780

Santander Tesorería EJECU

-68.655

BCI Depósito Efectivo CLASI

-58.523

BCI Dólar Cash CLASI

-52.866

Security Plus D

-52.009

Banchile Capital Efectivo UNICA

-50.922

Banchile Ahorro D

163.028

SURA

43.644

Banchile Patrimonial A

161.106

Larrain Vial

38.506

BCI De Personas CLASI

118.817

Banchile Ahorro A

101.012

Santander

28.103

Banchile

25.498

Zurich

20.278

Itaú

16.727

IM Trust

11.641

EuroAmerica

11.280

Principal Nevasa

6.399 -28

Cruz del Sur

-2.082

Penta

-2.524

Security BCI

-7.478 -16.037

QUE MÁS CAPTAN EN 2014

0

1.299.127 1.200.599

20.000

25000000

2.812.429

BICE

SECURITY

ENTRADAS NETAS

Santander R. Largo Plazo UF UNIVE

94.233

Banchile Utilidades A

87.980

BCI De Negocios UF CLASI

81.385

Banchile Depósito XXI D

55.868

BCI Gran Ahorro CLASI

48.504

Banchile Renta Futura D

45.119

Santander R. Largo Plazo UF INVER

42.983

Santander R. Mediano Plazo UNIVE

41.462

Security Gold A

39.243

Banchile Depósito XXI A

38.881

BCI Gran Valor CLASI

38.424

FONDOS DE ACCIONES PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

2500000

2000000

1500000

PATRIMONIO

FONDOS MULTIACTIVOS

ENTRADAS NETAS

20000000

50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000

15000000

10000000

ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO

1200000

3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 -1000000 -1500000 -2000000 -2500000

35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000

1000000

800000

MARZO 2014

MARZO 2013

MARZO 2014

MARZO 2013

MARZO 2014

Banchile Ahorro D

93.589

Santander Select Prudente PERMA

4.982

8.061

BCI De Personas CLASI

53.252

Santander E UNIVE

2.447

BCI Estados Unidos CLASI

4.428

Santander R.Largo Plazo UF UNIVE

52.873

Santander D EJECU

1.830

Banchile Latin America A

4.058

Larrain Vial Portfolio Líder A

1.552

BICE Tendencias A

3.921

Itaú Top USA A

2.462

Banchile Europa Desarrollada C

2.335

Banchile Global Mid Cap A

2.173

Santander .Global Desarrol INVER

2.090

Banchile Utilidades A

51.117

BCI De Negocios UF CLASI

34.808

Banchile Corporate Dollar UNICA

32.114

Banchile Renta Futura D

28.373

Banchile Ahorro A

27.912

BCI Gran Ahorro CLASI

22.420

QUE MÁS CAPTAN EN MARZO

9.926

Banchile Europa Desarrollada A

QUE MÁS CAPTAN EN MARZO

BICE Tendencias C

Principal Gestión Estratégica D C

1.347

Principal Gestión Estratégica B C

1.257

Santander E EJECU

1.235

Euroamérica Invest. R.Chilena A

1.184

Euroamérica Proyección E A

1.013

Principal Gestión Estratégica C C

1.010

22.216

BCI Gran Valor CLASI

22.083

BICE Extra C

20.798

BBVA Money Market V

20.211

1.669

Santander R. Largo Plazo UF INVER

Banchile Europa Desarrollada B

1.665

BBVA Familia V

Euroamérica Small Cap Latam D

-2.539

Scotia Clipper B

-204.139

Euroamérica Experto F

BCI Selección Bursátil BPRIV

-1.706

BBVA Corporativo V

-191.439

BICE Máster C

-1.604

BTG Pactual Chile Acción I

-1.553

Banchile Cash UNICA

-174.684

Santander Priv. Bank. Con. EJECU

-1.495

1.835

BCI Europa CLASI

1.796

Corp USA A

1.687

Banchile Eur. Eq. Tax Ad. UNICA

Principal Asia C

-1.327

Security Index Fund Chile F

-1.285

BICE EE.UU. UNICA

-1.229

Banchile Chile Accionario A

-1.052

Santander Acciones USA UNIVE

-917

BCI Acc. Presencia Bursátil CLASI

-892

Banchile Acciones A

-880

Santander Acc. Retail&Cons EJECU

-870

Itaú Latam Pacific A

-852

Euroamérica Chile 18 A

-841

Banchile Mid Cap A

-834

BCI América Latina CLASI

-766

Larrain Vial Portfolio Líder F

892

BCI G. Global Dinámica 80 BPRIV

859

Larrain Vial Portfolio Líder APV

847

19.282

BTG Pactual Gestión Activa A

838

19.263

Santander Pri. Bank. Mod. EJECU

729

Itaú Select UNICA

-155.171

BCI Competitivo ALPAT

-138.045

BICE Manager I

-129.764

Santander Monetario CORPO

-97.249

BancoEstado Solvente I

-84.409

Santander Money Market EJECU

-79.445

Banchile Liquidez 2000 UNICA

-78.780

Santander Tesorería EJECU

-68.655

BCI Depósito Efectivo CLASI

-58.523

BCI Dólar Cash CLASI

-52.866

Security Plus D

-52.009

Banchile Capital Efectivo UNICA

QUE MENOS CAPTAN EN MARZO

1.953

Sura Selección Global D

QUE MENOS CAPTAN EN MARZO

Santander R. Mediano Plazo UNIVE

Santander Acciones USA EJECU

-10.570

Santander E INVER

-790

BCI Ges. Global Dinámica 50 ALTOP

-700

Scotia Mixto A

-495

Santander C EJECU

-366

Itaú Gestionado Conservador G

-312

BICE Target A

-278

Euroamérica Proyección E B-APV

-267

Security Income A

-243

Santander B INVER

-228

Itaú Mix A

-218

Cruz Del Sur Diversificación I

-206

-50.922

Larrain Vial Dólar Global A

-199

17.233

Banchile Ahorro D

163.028

Santander Select Prudente PERMA

BCI Estados Unidos CLASI

13.262

Banchile Patrimonial A

161.106

Santander E UNIVE

5.882

BCI Europa CLASI

12.185

BCI De Personas CLASI

118.817

Euroamérica Proyección E A

5.539

BICE Tendencias C

9.067

Banchile Ahorro A

101.012

BICE Tendencias A

7.812

Banchile Eur.Eq Tax Advant. UNICA

6.517

Santander Acc. G.Desarrol INVER

6.282

Banchile Global Mid Cap A

6.112

Santander Acc. G. Desarrol EJECU

5.447

Itaú Top USA A

4.856

Larrain Vial Europa A

4.828

Santander Rent Largo Pl UF UNIVE

94.233

Banchile Utilidades A

87.980

BCI De Negocios UF CLASI

81.385

Banchile Depósito XXI D

55.868

BCI Gran Ahorro CLASI

48.504

Banchile Renta Futura D

45.119

Santander R. Largo Plazo UF INVER

42.983

Santander R. Mediano Plazo UNIVE

41.462

Security Gold A

39.243

QUE MÁS CAPTAN EN 2014

Banchile Europa Desarrollada A

QUE MÁS CAPTAN EN 2014

QUE MENOS CAPTAN EN MARZO

QUE MÁS CAPTAN EN MARZO

MARZO 2013

QUE MÁS CAPTAN EN 2014

FONDOS DE RENTA FIJA

10.188

BCI Gestión G.Dinámica 20 CLASI

4.518

Santander Priv.Bank Moder. EJECU

3.635

Santander E EJECU

3.435

Larrain Vial Portfolio Líder A

2.404

Santander D EJECU

2.196

Principal Gestión Estratégica C C

2.012

Santander Priv. Bank Agr.vo EJECU

1.976

BTG Pactual Gestión Activa A

1.925

Zurich Creciente D

1.590

Principal Gestión Estratégica D C

1.583

Corp Europa A

4.716

BTG Pactual Global Desarrollado A

4.374

Banchile US Mid Cap A

4.203

Banchile Depósito XXI A

38.881

Larrain Vial Cons. Balanc Mode APV

1.475

Sura Selección Global C

3.806

BCI Gran Valor CLASI

38.424

Santander Priv. Banking Agr. APV

1.445

people Chile 87

PRODUCTOS EL SECTOR EN CIFRAS

ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

en Chile

FUENTE DE DATOS:

MARZO 2014

LOS MÁS RENTABLES DE 2014

MIXTOS

Fondos

88

Corp Perfil Agresivo APV Corp Perfil Agresivo B Corp Perfil Agresivo A Banchile Estratégia Agresiva B Santander Private Banking Agresivo Corp Capital Balanceado APV Santander Private Banking Agresivo Corp Capital Balanceado B Banchile Inversión Dollar 30 UNICA Corp Capital Balanceado A Banchile Estratégia Agresiva A Larrain Vial Dólar Global APV Larrain Vial Dólar Global P Larrain Vial Dólar Global A Corp Capital Moderado APV Zurich Creciente C Banchile Estratégia Moderada B Corp Capital Moderado B BBVA Activa A PATRI Banchile Visión Dinámica A B Zurich Creciente A Banchile Estratégia Moderada C Zurich Creciente B Corp Capital Moderado A Euroamérica Proyección A H-APV Euroamérica Proyección A I-APV Euroamérica Proyección A B-APV Euroamérica Proyección A D Santander Private Banking Moderado BBVA Activa A GLOBA

people Chile

Rent. 1 año

Rent. 3 años

Rent. 5 años

41,424 40,825 40,810 40,554 40,445 39,755 39,670 39,353 39,352 39,314 39,305 39,074 38,982 38,820 38,796 38,793 38,543 38,519 38,519 38,411 38,345 38,322 38,046 38,035 38,022 37,935 37,915 37,857 37,792 37,784

9,894 10,767 10,756 8,994 10,468 8,375 10,794 8,283 16,674 15,874 12,753 16,441

12,598 13,617 13,121 12,227 13,310 11,589

14,456 16,208 13,962

14,934 16,873

15,976 15,975

16,639

10,380 10,585 10,364 15,570 8,560

12,556

16,328 16,111

16,070

14,749

15,126

Rent. 1 año

Rent. 3 años

Rent. 5 años

30,702 28,675 27,567 19,906 18,966 18,939 16,961 16,919 16,232 16,087 15,921 15,170 13,861 13,542 13,384 13,058 12,433 12,257 12,249 12,077 11,838 11,780 11,740 11,724 11,710 11,709 11,701 11,674 11,321 11,132

11,791 10,731 9,845 8,997

16,496 15,852 14,939 8,603

9,248

10,553

8,279 3,386 7,581 5,702 7,424

1,038 9,582 5,742 5,404

5,959 7,616 0,901 4,729 7,114 1,150 3,412 -0,330 4,120 -0,113 6,702

3,388 3,380 0,142

Fondos

10,948 16,970 14,614

RENTA FIJA

Banchile Europa Desarrollada B BBVA Europa GLOBA BBVA Europa PATRI Euroamérica Europa B BBVA Europa APV Euroamérica Europa A Corp Europa APV Banchile Europa Desarrollada C Principal USA PLAN4 Banchile Inversión USA B Banchile Global Mid Cap B Principal USA PLAN3 BCI Europa APV Larrain Vial Estados Unidos APV Principal USA PLAN2 IM Trust Globales I G Security Index Fund US D Principal USA C Principal USA PLAN1 Sura Selección Acciones USA D Zurich Mundo Europeo C Principal Europa PLAN4 Principal Europa PLAN3 Principal USA B BBVA Europa INVER Sura Selección Acciones USA F Security Index Fund US I Cruz Del Sur Estados Unidos APV1 Sura Selección Acciones USA C Larrain Vial Estados Unidos F

16,231 11,355

3,970 7,200 5,115 8,139 7,204 11,603 3,804 7,726 4,093 6,874

Larrain Vial Bonos High Yield Gbl F Larrain Vial Bonos High Yield Gbl P Larrain Vial Bonos High Yield Gbl APV Larrain Vial Bonos High Yield Gbl A Euroamérica Retorno Global B Euroamérica Retorno Global A BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar I BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar Larrain Vial Bonos Latam F BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar B Security Deuda Corpor. LatinoameBCI Frontera APV Security Deuda Corpor. LatinoameBTG Pactual Money Market Dólar I Larrain Vial Bonos Latam P Scotia Retail Dólar B Scotia Retail Dólar A IM Trust Money Market I BICE Manager Dólar I Euroamérica Dólar D Euroamérica Dólar A Euroamérica Dólar E Larrain Vial Money Market I BCI Frontera FAMIL IM Trust Money Market D BICE Manager Dólar A IM Trust Money Market B BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar A BCI Dólar Cash ALPAT

Fondos

OTROS

ACCIONES

Fondos

Banchile Booster Europa UNICA Banchile Euro Money Market Fund BBVA Euro Renta E BBVA Euro Renta A Santander Money Market Euro UNICA BCI Garantizado Europa UNICA Banchile Europa Accionario G. UNICA IM Trust Renta Internacional G IM Trust Renta Internacional A IM Trust Renta Internacional D IM Trust Renta Internacional B Banchile Deuda Dólar UNICA BBVA Gar. Oportunidad USA UNICA Banchile Booster Real Estate USA BBVA Gar. Selección Consumo II UNICA Banchile Twin Win Europa 103 G. UNICA BBVA Gar. Selección Tecnológica UNICA Santander Renta Selecta Chile APV Santander Renta Selecta Chile PERMA Banchile Depósito Plus III G. UNICA Banchile Depósito Plus II G. UNICA BCI Gestión Flexible APV BCI Gestión Flexible ALTOP BCI Gestión Flexible BPRIV Euroamérica Investments Deuda M BCI Gestión Flexible CLASI Banchile Chile Bursátil G. UNICA BBVA Gar. Oportunidad China UNICA BCI Gestión Flexible FAMIL BCI Acciones Nacionales Garant. UNICA

Rent. 1 año

Rent. 3 años

Rent. 5 años

21,947 21,043 20,824 20,393 19,788 18,947 18,856 18,653 17,901 17,821 17,579 17,561 17,514 17,267 17,211 17,203 17,196 17,126 17,110 17,085 17,083 17,075 17,056 17,045 17,044 17,041 17,015 16,961 16,947 16,945

11,062 10,417 10,211 9,851 8,217 7,500 9,473 9,286 8,601

5,686 5,167 5,231 4,753

10,829 10,102

8,287 9,850 5,376

9,797 6,708 -0,532

5,380

-0,337

5,419 5,385

-0,436 -0,550

5,122 5,264 5,259 5,242 5,574

-0,432 -0,574 -0,554 -0,640 -0,125

4,952

-0,665

7,763

9,263

Rent. 1 año

Rent. 3 años

Rent. 5 años

3,875 3,872 3,857 3,795

-0,191

40,566 25,370 25,334 25,333 25,282 23,209 20,513 19,412 18,114 17,466 17,466 16,941 16,677 15,267 14,035 13,446 7,027 6,324 6,324 6,076 5,633 2,392 1,637 1,637 0,148 -0,386 -0,557 -0,634 -0,722 -0,961

-0,266

7,140 5,920 5,339 5,339

1,268

5,430 5,430

4,068 4,068

3,430 2,667

0,622

1,838

TRIBUNA VALENTÍN CARRIL*

Mirando hacia los

mercados desarrollados RESULTAN ATRACTIVAS LAS ACCIONES DE ESTADOS UNIDOS DEBIDO A SU POTENCIAL DE CRECIMIENTO Y A SU BAJA CORRELACIÓN CON ACTIVOS LOCALES.

L

a estrategia de inversiones se refiere a la forma en la cual el inversionista distribuye las clases de activos con los cuales estructura su portafolio. Esta distribución, conocida por el término inglés “asset allocation” o AA, busca optimizar la relación entre riesgo y retorno de un portafolio, logrando la relación más adecuada para cada inversionista en particular. Hay dos razones básicas para modificar este AA. La primera es un cambio en las preferencias por riesgo o situación financiera del inversionista, lo que se traduce en un cambio de estrategia. La segunda es buscar mejorar el retorno ajustado por riesgo de la cartera a través de desviarse de la cartera básica, normalmente de manera acotada y por períodos de tiempo limitados.

Esto se conoce como “tactical asset allocation”. ¿Cuál es una cartera razonable de AA en estos momentos? Por su naturaleza estratégica, esta cartera suele variar sólo ocasionalmente, pero hay algunos elementos que es importante tener en consideración. Lo primero es elegir suficientes y bien diferenciadas clases de activos para lograr una adecuada diversificación. Empíricamente se puede decir que no se necesitan más allá de unas cinco a seis clases de activos para lograr una adecuada diversificación, siempre que las clases de activos sean diferenciadas. Para una persona basada en Chile un grupo razonable de clases de activos financieros es: renta fija en UF de corta y larga duración, RF en Pesos, acciones locales, acciones

emergentes (o latinoamericanas) y acciones de países desarrollados.

Tácticamente en estos momentos Principal considera que es razonable sobreponderar la renta fija en UF, ya que esperamos más sorpresas al alza que a la baja en la inflación. Asimismo, esperamos en general una tendencia al alza en las tasas de interés, por lo que parece recomendable acortar duración respecto del benchmark. Las acciones chilenas están relativamente baratas respecto de su historia, pero al compararlas con el resto de los mercados emergentes no destacan, lo que nos lleva a considerar subponderarlas en la cartera. Las acciones emergentes están a niveles muy bajos de valoración, por lo que el consejo es sobreponderarlas.

Finalmente, también consideramos sobreponderar acciones desarrolladas y en particular de los EEUU, debido a que la exposición al USD reduce la volatilidad de la cartera por su correlación negativa con los activos locales del resto de la cartera y su retorno esperado es adecuado ya que la economía de los EEUU está en una fase de expansión, al igual que el mundo.

CHIEF ECONOMIST & STRATEGIC ASSET ALLOCATION HEAD PARA LATINOAMÉRICA DE PRINCIPAL FINANCIAL GROUP

people Chile 89

PRODUCTOS EMERGENTES

Cómo cambiar el rumbo de los emergentes LA ACTIVIDAD INDUSTRIAL Y LA ADOPCIÓN DE REFORMAS PODRÍAN SER PUNTOS POSITIVOS PARA LOS EMERGENTES, QUE TIENEN EN SUS MERCADOS DESCUENTOS DEL 35%.

Nick Price, manager responsable del equipo de Renta Variable Emergente de Fidelity Worldwide Investment.

A

pesar del atractivo a largo plazo de muchos atributos de las economías en desarrollo, como una población joven y creciente, bajos niveles de deuda y el aumento de los ingresos disponibles; el desempeño de las acciones de mercados emergentes probablemente continuará influenciado por la evolución de la economía mundial, debido a los flujos de capital y el comercio global.

El ajuste de los mecanismos de estímulo en el mundo desarrollado tiene, obviamente, grandes

Posiciones por sectores Distribución sectorial del fondo FF Emerging Markets Fund frente al 35%

MSCI EM Index

Fondo

30%

Index

25% 20% 15% Fuente: Fidelity

10%

implicaciones para los emergentes. Especialmente para los que dependen de los inversionistas externos para financiarse y, sobre todo, para los que captan recursos en moneda extranjera. Las economías más débiles tienen ahora una ventana para trabajar en reformas, antes de que la retirada de los estímulos sea una amenaza.

En cuanto a rentabilidad entre los mercados emergentes y los desarrollados, nos resulta más constructivo pensar en factores desencadenantes que podrían empezar a mejorar el sentimiento hacia los emergentes, y con ello mejorar los niveles de valoración.

En términos generales, las valoraciones en los emergentes han alcanzado niveles bastante extremos. Registran un descuento con respecto a los desarrollados de entre el 30% y el 35%, tanto en price/book como en price/earnings. Son los niveles de descuentos más altos que hemos visto en los últimos 10 años. Los múltiplos absolutos para estos indicadores ya se han acercado o incluso están por debajo de los mínimos que vimos durante la crisis financiera mundial en 2008. Esto supone un punto de entrada atractivo para aquellos activos que están en una mejor posición para beneficiarse de factores de crecimiento estructural a medio y largo plazo.

5%

Rumbo

0% Cons.

Disc.

90

Cons. Health Stap. Care

people Chile

IT

Utilities Industrials

Telecoms

Mate- Energy Finanrials cials

La actividad industrial podría desencadenar un cambio de rumbo en los emergentes. Con las

El enigma de China Crecimiento en

3,66

2014 7,7% estimado en

trillones $

Reservas en divisa extranjera

BRICS

20%

del PIB mundial en 2001

CHINA=

Descuentos para programas de reforma =

29%

19.000.000

de habitantes es 0,1% del PIB; EUA 22% del PIB

Restantes 3 = 7% del PiB mundial actual

mejoras que se observan en los países desarrollados, el debilitamiento de las monedas emergentes favorecerá la competitividad de los fabricantes y sus exportaciones. El otro factor que bien podría ser un catalizador positivo es que algunas de las economías más problemáticas pongan en marcha reformas para frenar el crecimiento excesivo del crédito y resolver los débiles balances fiscales y comerciales.

En este contexto continuamos favoreciendo la renta variable con exposición a los segmentos que se benefician del aumento del consumo estructural. Si bien hay mercados en los que el poder de compra de mercancías importadas se pudieron ver afectados temporalmente por la debilidad de su divisa, todavía se mantienen como una fuente de oportunidades, con un volumen de crecimiento en algunos sectores que todavía están en el doble dígito. También nos gusta el sector tecnológico, especialmente las acciones que se beneficiarán de la adopción de los teléfonos smartphones en los mercados menos desarrollados. Como la creciente penetración de los smartphones en el futuro es muy probable que esté dirigida por los teléfonos de menor valor, proporcionando así a los consumidores de mercados en desarrollo acceso a Internet por primera vez, el crecimiento probablemente seguirá siendo robusto, aunque los precios medios de venta son propensos a caer. Así, hemos cambiado la exposición de la gama alta de la cadena de valor

Nos gustan las acciones que se beneficiarán de la tecnología de los smartphones

del smartphone hacia el extremo inferior, tanto en fabricantes de piezas de componentes como proveedores de contenido. Un ejemplo de este tipo de valores es Naspers, una empresa mediática sudafricana. Posee una serie de activos de Internet en los mercados emergentes, y opera la mayor cadena de televisión de pago de África.

América Latina En el caso de Latinoamérica, al igual que su geografía las perspectivas reflejan una tierra de contrastes. Esperamos que México sea uno de los países con mejor desempeño a largo plazo, con un fuerte crecimiento basado en una mayor demanda externa de bienes manufacturados (principalmente de EE.UU.) y, también, por un entorno de inversión cada vez más atractivo, a raíz de la liberalización del sector de la energía. Dicho people Chile 91

PRODUCTOS EMERGENTES

En nuestra cartera de mercados latinoamericanos la mayoría de posiciones están en la región andina

inversión en esta área concrete las perspectivas de inversión a corto plazo en Brasil.

En nuestra cartera de mercados latinoamericanos globales, la mayoría de nuestras posiciones están en la región andina. Nuestras posiciones están en las empresas bien gestionadas que dominan sus segmentos dentro de los sectores de consumo, financiero e industrial.

También contamos con un pequeño grado de exposición a las materias primas en el extremo inferior de la curva de costes. Nuestra visión a largo plazo apunta a un aumento de la oferta del hierro de bajo costo, lo que presionará a la baja el precio del mineral que está demostrando ser fructífero en el entorno actual. Aunque seguimos manteniendo una posición infraponderada en el sector en general.

Efecto tappering esto, el cambiante panorama competitivo que el programa de liberalización genera, probablemente presentará incertidumbre para algunos de los actores del mercado, y por lo tanto invertimos con pragmatismo.

Por el contrario, Brasil se sigue enfrentando a un escenario complicado. Mientras que los datos de desempleo y el consumo siguen siendo fuertes, el sector manufacturero está deprimido y las industrias relacionadas con las materias primas tendrán dificultades debido a la caída de la demanda china. Queda por ver cuánto tiempo más el entorno de consumo puede continuar su actual trayectoria de crecimiento dado el debilitamiento de la moneda, el incremento de los costes del crédito y la disminución de la capacidad de compra de los productos importados. Además, las autoridades deben abordar las preocupaciones sobre el aumento de la corrupción y la inflación. El banco central no ha tardado en subir las tasas de interés para tomar control de las presiones inflacionarias en la economía. En el mediano y largo plazo esto será positivo.

Por otra parte, el gobierno está respondiendo con rapidez para hacer frente a una menor actividad económica con la introducción de una serie de iniciativas. Por ejemplo, la infraestructura -excluyendo la vivienda- representa poco más del 1% de la economía del país, y se espera que el gasto en 92

people Chile

Para evaluar los efectos del tappering en los emergentes es interesante observar el rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años desde que el enfoque de la Reserva Federal cambió de aplicar la Quantitative Eeasing a reducir los estímulos.

Después de su primer anuncio en mayo de 2013, el rendimiento del bono a 10 años pasó del 2% a alrededor del 3%. Esta subida de los tipos presionó sobre las economías emergentes que dependen de la financiación externa, lo que elevó los costos de financiamiento. Sin embargo, ya que en realidad la Fed comenzó el proceso del tappering al cierre del año pasado, el rendimiento del bono a 10 años pasó nuevamente a alrededor del 2,7%, lo que sugiere que el ajuste está lejos del endurecimiento real.

También vale la pena recordar que los mercados emergentes están en un lugar mucho más sano hoy de lo que quizás algunos podrían sugerir. En su conjunto, los emergentes cuentan con superávit por cuenta corriente en la actualidad, con muy bajos niveles de deuda soberana en moneda extranjera. Esto contrasta con el final de los años 90, cuando los emergentes tenían déficit por cuenta corriente, y gran parte de la deuda era en moneda extranjera.

Por lo tanto, creemos que el riesgo en los mercados emergentes en su conjunto no es comparable con la situación que vimos en aquel entonces. Claramente hay mercados en situaciones más difíciles que los del grupo en general. Pero de nuevo, aquí es donde está nuestro trabajo como gestores: evitar

Posiciones por países Distribución geográfica del fondo FF Emerging Markets Fund frente al MSCI EM Index 20% Fondo

Index

15%

10%

acciones expuestas a las situaciones más débiles y, de ese modo, mejorar la rentabilidad para nuestros inversionistas frente a otras clases de activos.

No es sorprendente que los países más afectados por el debate del tappering en los EE.UU. han sido los de mayor dependencia a la financiación externa, con inversionistas extranjeros que cobran intereses sobre sus préstamos en dólares. Aquellos países con débiles balances de cuenta corriente, y que son más dependientes de la financiación externa son, por lo tanto, los más expuestos.

En este sentido, tuvimos una exposición limitada a la mayor parte de estos países a principios de 2013 porque estábamos preocupados por los niveles de la cuenta corriente y el déficit fiscal en muchos de ellos. Los mercados más afectados sufrieron importantes caídas en renta variable, ya que los inversionistas vendieron activos mientras que sus divisas sufrieron importantes descensos.

Sin embargo, es importante entender que estas depreciaciones actúan en parte para reequilibrar los déficit en cuenta corriente que estaban causando los problemas. Los consumidores domésticos con menos poder adquisitivo gastan menos en mercancías importadas. Mientras tanto, los costes para los exportadores se vuelven más competitivos, aumentando las exportaciones de sus productos/servicios en los mercados mundiales. Ambos factores actúan para reducir el déficit en cuenta corriente.

Brasil

China

Corea

México

Taiwán

Malasia

Tailandia

Polonía

Chile

India

Colombia

República Checa

Egipto

Hungria

Grecia

Singapur

Indonesia

Reino Unido

Kenia

Turquía

Emiratos Arabes

Perú

Israel

Filipinas

Nigeria

Rusia

Suráfrica

Hong Kong

USA

0%

Nos aprovechamos de esta caída en las divisas y los mercados de acciones para comprar acciones como Cognizant Technology Solutions, beneficiario directo de la debilidad de la rupia, ya que los ingresos se obtienen principalmente en euros y dólares, mientras que su base de costos es en divisa india. Por tanto, un debilitamiento de la rupia les permite ofrecer sus servicios de alta calidad a unas tasas interesantes para los clientes potenciales.

¿Burbuja china?

En el caso de China vemos un aumento significativo en las tasas de financiación, con lo que es posible ver un flujo de noticias débiles desde el gigante asiático, especialmente procedentes de los sectores bancario e inmobiliario. Por esta razón, preferimos no tener exposición a empresas de estos dos sectores.

En la otra cara de la moneda, muchas acciones en los sectores relacionados con el consumo, en áreas tales como ventas de vehículos y publicidad online, continúan ofreciendo oportunidades de crecimiento estructural a largo plazo a precios atractivos. Mantenemos una exposición neutral en términos generales a la región china, pero nuestras posiciones dentro están muy orientadas hacia las zonas de crecimiento sostenible y lejos de aquellas que suponen riesgos en los balances. people Chile 93

Fuente: Fidelity

5%

PRODUCTOS EMERGENTES

Quién contagia más * EMERGENTES, CRISIS Y CONTAGIO SUELEN SER TÉRMINOS QUE VAN EMPAREJADOS. PERO ¿REALMENTE SON ESTOS MERCADOS MÁS DADOS A LAS CRISIS?

DESVIACIONES TÍPICAS %

0,6

30

0,45

20

0,3

10

0,15

people Chile

ÚLTIMOS 25 AÑOS

DM CRISIS

EM CRISIS

VOLATILIDADES Y CORRELACIONES DURANTE LAS CRISIS Fuente: Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton usando la base de datos de Reinhart.

Mercados Emergentes Mercados Desarrollados

Correlación entre mercados emergentes Correlación entre mercados desarrollados Correlación entre ambos

bos grupos hemos computado la media de crisis de cada país en cada década. Tal y como muestra el gráfico de la siguiente página, en algunas décadas los países desarrollados han sido más dados a las crisis mientras que en otras han sido los emergentes, si bien en las dos décadas que más

*Estudio para el Credit Suisse Yearbook 2014.

94

0

ÚLTIMOS 25 AÑOS

0

DM CRISIS

T

ras lo vivido en los 90, los términos “emergente” y “crisis” han ido aparejados.

Pero las dos grandes crisis desde el año 2000 – la financiera global y la de la eurozona – empezaron en los mercados desarrollados. Por lo tanto, vamos a abordar dos cuestiones.

La primera es si los mercados emergentes son más dados a las crisis que los desarrollados, y la segunda es sobre lo que ocurre con el riesgo y las correlaciones en períodos de crisis.

Para analizar la prevalencia de las crisis hemos utilizado la base de datos de Reinhart (Reinhart y Rogoff, 2010) que cubre el período de 1800 a 2010 y muestra qué crisis ocurrieron en cada país año por año.

Los tipos de crisis consideradas son bancarias, de divisas, de inflación, del mercado de valores y del de bonos, tanto en su vertiente doméstica como exterior. Puede por lo tanto, haber hasta seis distintos tipos de crisis en un mismo año. Los datos de Reinhart cubren 45 países que hemos categorizado como emergentes o desarrollados en cada año desde 1900 hasta 2010 en función de su PIB per cápita. Para am-

40

EM CRISIS

Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton, profesores de la London Business School.

CORRELACIONES

llaman la atención, la de los 80 y los 90, los emergentes experimentaron más crisis.

De media, en estas dos décadas, los países emergentes tuvieron 15 ó más crisis por país por década, frente a las menos de cinco de los países desarrollados. Si se excluyen estas dos décadas, las cifras de

15

Mercados desarrollados Mercados emergentes

10

2000 - 10

1980 - 89

1990 - 99

1970 - 79

1950 - 59

1960 - 69

1930 - 39

1940 - 49

1910 - 19

1920 - 29

ambas regiones prácticamente se igualan.

Y en la década más reciente de la base de datos de Reinhart, los mercados desarrollados experimentan una mayor incidencia de crisis que los emergentes.

Un estereotipo generalizado en las crisis de los mercados emergentes es que dan lugar a episodios de rápido contagio.

De acuerdo con el estereotipo, una crisis en un país, como una devaluación o una quiebra, origina una reacción en cadena, primero regionalmente y luego a otros mercados emergentes, pudiendo llegar a los desarrollados. El ejemplo más citado es el impago de la deuda rusa en 1998, que impactó, no sólo en su región sino en Brasil, México y Hong Kong y alcanzó a los Estados Unidos con la quiebra del LTCM. Las explicaciones para los contagios abarcan desde el comportamiento rebaño de los inversionistas, las conexiones de las operaciones, al tener acreedores en común, los vínculos financieros o la hipótesis del “wake up call” de Goldstein. De acuerdo con esta teoría, una vez que la crisis revela los puntos vulnerables de un país, los inversionistas “reciben la llamada” para descubrir puntos débiles similares en mercados con parecidas características.

Ahora bien, ¿es el contagio algo tan común y está ligado sobre todo a los mercados emergentes? Para responder, hemos examinado 12 crisis célebres que se

1900 - 09

5

PREVALENCIA DE LAS CRISIS EN LOS MERCADOS EMERGENTES Y DESAROLLADOS Media de crisis por país por década Fuente: Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton usando la base de datos de Reinhart.

originaron tanto en mercados emergentes como desarrollados: el impago mejicano en 1982, el crash de octubre de 1987, la guerra del Golfo en 1990, la crisis del Sistema Monetario Europeo en 1992, la devaluación mejicana en 1994, la crisis asiática en 1997, la quiebra rusa de 1998, los ataques del 11 de septiembre de 2001, la caída de Lehman en 2008, la crisis griega en 2010, la de la eurozona en 2011 y el efecto de la retirada del quantitave easing en los mercados emergentes en 2013.

Hemos analizado cada crisis desde su comienzo hasta 50 días después (unas 10 semanas). Estimamos la volatilidad de

emergentes y desarrollados y la correlación entre ambos. No resulta sorprendente que durante las crisis la volatilidad de los mercados emergentes sea significativamente mayor a la de su media histórica, lo que también ocurre en los mercados desarrollados llegando a ser su volatilidad en tiempos de crisis muy similar a la de los emergentes cuando están en crisis. Sin embargo, en las crisis de los mercados emergentes, la volatilidad media de los mercados desarrollados no es mucho más alta que la de su media histórica, pero en las crisis de los desarrollados la volatilidad media de los emergentes es significativamente mayor que la de su media histórica.

El patrón de las correlaciones también es interesante. Durante las crisis de los emergentes, tanto la correlación entre ellos, como con los mercados desarrollados, están por debajo de la media a largo plazo, lo que no resulta consistente con la idea generalizada de que el contagio es la norma en las crisis de los emergentes.

En contraste, durante las crisis de los mercados desarrollados, todas las correlaciones se elevan significativamente, ya sea en los desarrollados entre sí, los emergentes entre sí, o entre emergentes y desarrollados. Parece que las crisis de los desarrollados son más contagiosas, tanto para los mercados desarrollados como para los emergentes, y que éstos tienen mejores muros de contención. people Chile 95

PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS

Réplica

De sintética a física David Gonzalvo, CIO de TripleA Investment Advisors.

LA CRECIENTE DEMANDA DE ETF DE RÉPLICA FÍSICA HA PROVOCADO QUE VARIAS ENTIDADES EUROPEAS ESTÉN REDIRIGIENDO TODA O PARTE DE SU GAMA SINTÉTICA A RÉPLICA FÍSICA.

L

os movimientos estratégicos durante los últimos años de algunos de los principales proveedores de ETF en Europa han vuelto a reabrir el eterno debate sobre las ventajas e inconvenientes de los productos de réplica física versus sintética. Si en mayo del año pasado Lyxor (tercera en Europa por volumen de activos en ETF) anunciaba la conversión de una serie de fondos de renta fija de réplica sintética a réplica física, Deutsche Asset & Wealth Management (número dos en Europa por detrás de iShares) hacía lo propio en diciembre con algunos de sus principales ETF de renta variable referenciados a índices como el DAX, Euro Stoxx 50 o Ibex 35.

Dichos movimientos son significativos teniendo en cuenta que ambas 96

people Chile

administradoras habían centrado su estrategia de crecimiento en Europa en los últimos años en los ETF sintéticos.

Pero las crecientes dudas sobre la conveniencia de estos productos por su complejidad y riesgos (principalmente para inversionistas privados) y la mayor demanda de ETF de réplica física parecen haber hecho reconsiderar el posicionamiento de estas y otras entidades de referencia como Credit Suisse, que ya

convirtió la mayoría de sus fondos en 2011 y 2012.

En el ojo del huracán Los ETF de réplica sintética han sufrido durante los últimos años las “advertencias” de algunos organismos de referencia como el FMI o el BPI (Banco de Pagos Internacionales). De hecho, la SEC dejó de aprobar el lanzamiento de ETF apalancados y/o inversos (los cua-

En el mercado europeo, un 55% de los ETF son de réplica sintética, frente a sólo un 2,5% en EE.UU.

Cómo funciona un ETF de réplica sintética con una estructured un-funded swap

Participante autorizado

Liquidez

Cesta sustitutiva

Liquidez

RENTABILIDAD DE LA CESTA

Swap

RENTABILIDAD DEL ÍNDICE

Swap

Liquidez

Acción del ETF

Inversor

Swap ETF

Acción del ETF Fuente: Morningstar.

les recurren a derivados para obtener su rentabilidad objetivo) en marzo de 2010 argumentando la necesidad de proteger al inversionista de los riesgos que conllevan. Por su parte, la ESMA (European Securities and Markets Authority) ha optado por un modelo mas laxo, ejerciendo presión sobre los proveedores de dichos productos para reducir sus riesgos y mejorar la transparencia. En realidad, ¿son tan peligrosos los ETF de replica sintética?

Su principal inconveniente es el “riesgo de contrapartida”. La estructura interna entre un ETF de réplica física y otro de réplica sintética son considerablemente diferentes. Mientras en el primer caso el fondo dispone de los activos físicos que forman parte del índice de referencia (de manera que la rentabilidad queda

garantizada por los propios activos), en el segundo dicha rentabilidad la asegura una contrapartida (por ejemplo, en administradoras de primer nivel como db x-trackers dicha contrapartida es el propio banco, es decir, Deutsche Bank).

El riesgo, por lo tanto, es que la contrapartida no cumpla en un momento dado con su obligación y el ETF pierda parcial o totalmente su valor. Para protegerse de dicho riesgo, el fondo recibe una “canasta” de activos (que no necesariamente coinciden con los del índice de referencia) de manera que en caso de incumplimiento el fondo pueda liquidar dichos activos en el mercado.

Según establece la normativa UCITS, dichos activos deben ser líquidos (principalmente acciones y bonos de compañías de primer nivel) y estar depositados

97,5% ETF FÍSICOS

EE.UU.

people Chile 97

PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS ETF de réplica física versus ETF réplica sintética (por nº de fondoS)

97,5% Réplica física 2,5 % Réplica sintética

45% Réplica física 55% Réplica sintética

EE. UU.

Europa

Fuente: ETFGI.

Los ETF sintéticos ofrecen menor tracking error y mayor flexibilidad respecto a sus homólogos de

réplica física

en un custodio. En muchos de estos productos el inversionista puede conocer la composición de dicha cartera (a través de la web de la administradora). Además, la exposición máxima a cada contrapartida es del 10% o, lo que es lo mismo, el valor de la canasta de activos debe ser en todo momento igual o superior al 90% del valor neto del ETF (porcentaje que suele ser del 100% o más en la mayoría de productos). En conclusión, el riesgo de contrapartida existe pero está mitigado.

Además, en el caso de los ETF de réplica física dicho riesgo también puede producirse en aquellos productos que realizan préstamo de acciones a terceros.

Mientras en Estados Unidos el mercado de ETF sintéticos es prácticamente 98

people Chile

inexistente (debido fundamentalmente a la intransigente posición de la SEC), en Europa la balanza se mantiene equilibrada entre ambos productos (un 55% de ETF sintéticos y un 45% de ETF de réplica física, según datos de la consultora ETFGI) a pesar de los cambios estratégicos de algunos de los principales players del sector comentados anteriormente. ¿Es una tendencia irreversible? Hay factores a favor y en contra.

A pesar de las mejoras a nivel de transparencia y control de riesgos en los últimos años, va a ser complicado que los ETF sintéticos se quiten el cartel de “producto financiero peligroso”, al menos a corto plazo. Ello tiene especial relevancia si tenemos en cuenta el creciente

uso de los ETF por parte de inversionistas no institucionales y sus asesores, que prefieren no asumir riesgos y optar por los fondos de réplica física.

No obstante, descartar los ETF sintéticos únicamente por el riesgo de contrapartida es hacer un análisis demasiado simplista. Como apuntaba recientemente un directivo de Source (una de las principales administradoras de ETF en Europa) hay que considerar los pros y en contras para cada producto.

Los ETF sintéticos ofrecen en algunos productos ventajas respecto a sus homólogos de réplica física, como por ejemplo un menor tracking error (diferencia entre la rentabilidad del ETF y la del índice objetivo) y una mayor flexibilidad, permitiendo a cualquier tipo de inversionista acceder a estrategias apalancadas y a corto de forma sencilla y a través de un producto cotizado.

Además, con la disponibilidad de información que existe actualmente para la mayoría de fondos, el inversionista puede saber quién es la contrapartida y que colateral hay disponible, y asignar en función de eso un mayor o menor nivel de riesgo a cada producto.

PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS

ETF

¿Táctica o estrategia?

ES INTERESANTE TRATAR DE IDENTIFICAR AQUELLAS CATEGORÍAS DE ACTIVOS DONDE LA MEDIA DE LOS FONDOS NO CONSIGUE BATIR A LA MEDIA DE LOS ETF CORRESPONDIENTES. Fernando Luque, Editor de Morningstar.es

E

n el eterno y manoseado debate teórico entre gestión activa y gestión pasiva muchos se suelen situar de forma drástica en uno de los dos extremos, abogando bien por una gestión cien por cien activa en busca de alfa, o defendiendo los méritos y los bajos costos de una gestión totalmente pasiva. En la práctica, la mayoría se sitúa a medio camino entre estas dos opciones y cada vez más incorporan fondos índice o ETF a una cartera construida en torno a fondos de gestión activa. Las encuestas realizadas a asesores financieros (en Estados Unidos y en Europa) desvelan que éstos suelen utilizar los ETF más como una inversión táctica que como una inversión estratégica, bien para aumentar la exposición a

un determinado activo, bien para realizar una apuesta especulativa limitada en el tiempo sobre un segmento determinado del mercado. Para la parte estratégica de largo plazo el asesor suele elegir fondos de gestión activa que, si bien exigen mayores comisiones que los fondos índice o de gestión pasiva, atesoran la esperanza de ofrecer mayores rentabilidades netas

a varios años vista. Pero, ¿realmente esta es la mejor manera de utilizar ambos vehículos de inversión?

En busca del alfa En un reciente estudio que ha realizado Morningstar en Estados Unidos sobre los fondos americanos se llegaba a la conclusión de que el inversionista no tiene la

En algunos segmentos de mercado hay más probabilidad de acertar eligiendo la vía de fondo índice o ETF people Chile 99

PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS

RENTA VARIABLE EE.UU.

RENTA VARIABLE ZONA EURO

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ABR-10

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-2,00 AGO-11

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DIC-10

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ABR-10

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DIC-08

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DIC-06

0 2,00

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0 3,00

AGO-05

0 3,00

DIC-04

4,00

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4,00

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DIFERENCIA DE RENT. ANUAL A 3 AÑOS ENTRE LA MEDIA DE LOS ETF Y LA MEDIA DE LA CATEGORÍA DE FONDOS. UN DATO POSITIVO INDICA QUE LA RENTABILIDAD DEL ETF SUPERA A LA DEL FONDO.

FUENTE: MORNINGSTAR DIRECT

misma probabilidad de encontrar alfa en todas las categorías. Hay categorías específicas en las que la probabilidad de encontrar un alfa positivo es muy superior a otras categorías. Así, en categorías muy de nicho de mercado como la de los fondos del sector salud o a la de los fondos mixtos flexibles, la probabilidad alcanzaba o superaba el 70%, mientras que en otras como la del sector tecnológico esa probabilidad apenas alcanzaba el 10%. Esto tiene consecuencias muy importantes para la construcción de carteras. Significa, simplificando mucho el asunto, que en algunos segmentos del mercado uno tiene más probabilidad de acertar eligiendo la vía fácil de un fondo índice o de un ETF 100

people Chile

que no de tratar de encontrar el fondo que supuestamente ofrecerá el mayor alfa.

Sin replicar este mismo análisis para los fondos del mercado europeo, sí es interesante tratar de identificar aquellas categorías donde la media de los fondos no consigue batir a la media de los ETF correspondientes, es decir, pertenecientes a la misma categoría.

Hay que tener en cuenta que Morningstar en Europa no tiene categorías específicas para los ETF, sino que se incluyen dentro de las mismas categorías que los fondos de inversión.

No tiene sentido hacer este ejercicio para todas las categorías de fondos ya que muchas de ellas son demasiado he-

terogéneas y suelen mezclar productos que pueden tener algún sesgo geográfico o de estilo. Por ejemplo, una categoría como la del sector tecnológico incluye fondos puramente americanos y fondos con un carácter más global.

Pero sí tiene valor centrar este análisis en algunas categorías que tienen un significado especial para los inversionistas. Básicamente podemos descomponer las carteras en posiciones estratégicas (que constituyen el núcleo central y con un peso relevante dentro de las carteras) y posiciones tácticas o marginales (con un peso reducido).

Para dar algo de profundidad y de consistencia al análisis, en lugar de com-

RENTA VARIABLE EMERGENTE GLOBAL DIFERENCIA DE RENT. ANUAL A 3 AÑOS ENTRE LA MEDIA DE LOS ETF Y LA MEDIA DE LA CATEGORÍA DE FONDOS. UN DATO POSITIVO INDICA QUE LA RENTABILIDAD DEL ETF SUPERA A LA DEL FONDO. 4,00 0

0 3,00

0 2,00

0 1,00

0 0,00

0 -1,00

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DIC-12

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-2,00

FUENTE: MORNINGSTAR DIRECT

parar las rentabilidades de los ETF con las de los fondos en un momento determinado en el tiempo, se ha optado por calcular rentabilidades rolling de 3 años, con un salto de un mes entre cada dato.

En la renta variable estadounidense, el gráfico muestra que a lo largo de estos últimos años los ETF han batido con bastante regularidad a la media de los fondos correspondientes (un dato positivo indica que la rentabilidad de los ETF supera a la de los fondos). Es cierto que el mercado americano es el más maduro y el de mayor volumen por lo que es fácil de entender que los fondos de gestión activa tengan más dificultades en destacar. El gráfico refle-

ja este hecho. Es un mercado perfecto para una apuesta estratégica vía ETF. El caso de la renta variable de la zona euro de gran capitalización es más difícil de interpretar. El gráfico parece indicar que ha habido dos grandes periodos: uno, antes de los máximos alcanzados en 2007, donde los ETF le ganaban la partida a los fondos, y otro, después de este momento, en el que la situación ha ido mejorando a favor de los fondos.

Por último, el caso de los mercados emergentes también presenta diferencias con los dos casos anteriores. El gráfico muestra un claro deterioro de la ventaja de los ETF a lo largo de estos años hasta llegar a ser negativa recien-

temente, indicando que la elección de un fondo tiene cada vez más sentido dentro de esta categoría. Quizá tenga que ver esto con la creciente tendencia a no considerar los mercados emergentes como algo homogéneo y a ser cada vez más selectivos a lo hora de elegir los países y las compañías.

La conclusión a la que se quiere llegar no es tanto que dependiendo del tipo de activo es mejor invertir en un instrumento que en otro, sino que encasillar tanto a los fondos mutuos como a los ETF dentro de un determinado tipo de estrategia quizá no sea la forma más óptima de construir un portafolio de inversión. people Chile 101

ENTREVISTAS ETF

EDUARDO ESCARIO DIRECTOR INTERNACIONAL DE DESARROLLO DE NEGOCIOS Y VENTAS REGIONAL DE VAN ECK

“El objetivo es

mostrar nuestros ETF” LA CASA NORTEAMERICANA VAN ECK APOSTARÁ EN 2014 POR POTENCIAR TRES FONDOS COTIZADOS EN CHILE: EL WIDE MOAT, EL RUSSIA ETF Y EL GOLD MINERS ETF.

E

l apetito por la gestión pasiva para porciones importantes de la cartera y la apuesta tradicional por economías emergentes y por Estados Unidos son condimentos para que Chile, donde vende a través de BICE Inversiones, sea una de las prioridades en la estrategia internacional de Van Eck. La administradora norteamericana tiene bajo gestión unos 36.000 millones de dólares, de los que 24.000 millones son en ETF. En Latinoamérica Van Eck recibe inversiones por algo más de 1.000 millones en sus ETF, repartidos entre Perú, Colombia, México y Chile. La entidad ofrece productos diferentes a la gama de los proveedores gigantes de ETF, y “son siempre los fondos más grandes en su asset class”, asevera Eduardo Escario, director internacional de desarrollo de negocios y ventas regional de Van Eck. El país es una de las puntas de lanza de la presencia internacional del manager estadounidense. En los últimos años ha gestionado inversiones de las AFP en ETF sobre emergentes. El performance de estas economías redujo a lo largo de los últimos meses la presencia en la cartera de Van Eck en los fondos de pensiones, aunque algunos de sus productos aún aparecen en los portafolios de fondos mutuos y banca privada.

La administradora tiene 17 vehículos de gestión pasiva registrados en la Comisión

102

people Chile

Calificadora de Riesgo (CCR), aunque el objetivo es potenciar tres de ellos. “No nos planteamos una cantidad concreta de captación como meta, ya que va en función de los inversionistas, lo que queremos es dar a conocer nuestros productos, especialmente el Wide Moat, que creemos que encaja en la filosofía de inversión de los institucionales”, señala Eduardo Escario.

El Wide Moat ETF replica un índice de Morningstar formado por 20 empresas americanas seleccionadas por tener ventaja competitiva frente a la competencia, siguiendo un modelo propuesto por Warren Buffett.

"Tiene muy buen performance y gana al SP&500", señala Eduardo Escario. "El ETF se va conociendo en Chile. Ayuda que invierte en compañías que todo el mundo conoce, mucha gente lo está mirando y ya está en carteras de fondos mutuos y banca privada. Pensamos que en los próximos meses habrá más inversiones".

Otro vehículo que quieren potenciar es el Russia ETF, que ya ha tenido inversiones importantes de las AFP en el pasado

como un instrumento para exponerse al sector energético y a la demanda interna rusa con posiciones tácticas. “Es el más grande de la categoría con 1.300 millones.

Sus perspectivas son muy buenas, está habiendo mucha demanda internacional del producto y en marzo tuvo un flujo neto de compra de más de 500 millones de dólares”, señala Escario.

El trío de ases de Van Eck para Chile se completa con el Gold Miners ETF, un producto que invierte en compañías mineras cotizadas y que tiene más de 8.000 millones de dólares bajo gestión. En este caso, tras las caídas de los últimos años, “las perspectivas han mejorado y son atractivas, cada vez lo estudian más inversionistas para diversificar el portafolio hacia el oro”, expone el ejecutivo de Van Eck.

El Wide Moat ETF invierte n empresas en con ventaja competitiva y supera al SP&500

people Chile 103

Foto: Máximo García.

ENTREVISTA EN 5 MINUTOS I

por Janette Recarte

AUGUSTO MARTÍN,

“Lo que nos diferencia es la originalidad ” LA PRIMERA APUESTA DE LA ADMINISTRADORA EN LA REGIÓN ES UN FONDO DE RENTABILIDAD OBJETIVO.

L

a Française AM se unió el año pasado a una lista cada vez más larga de administradoras internacionales interesadas en el crecimiento económico de la región y que quieren participar del desarrollo de su industria de asset management.

Conscientes de la madurez y la creciente competitividad de algunos mercados, como en el caso chileno, quien lidera la expansión de la administradora en la región, Augusto Martín, sabe que para captar la atención de los inversionistas es necesario llevar una oferta diferenciada.

“Nuestra estrategia en la región se enfoca en los fondos mutuos y bancas privadas, principalmente de Chile, Colombia, Perú y Panamá”. Su oferta de productos se cen-

104

people Chile

trará en tres fondos. El primero es el fondo LFP Rendement Global 2020, que invierte en una cartera diversficada de bonos high yield de países desarrollados y emergentes, con una fecha de vencimiento determinada. “El producto se comporta como un bono individual con vencimiento 2020, pero con diversificación, gestión activa y un yield explícita. Algo que encaja con las necesidades de las bancas privadas”.

Los otros dos productos de renta variable se enfocan en Europa y China.

Para el primero, La Française AM está en proceso de traer a la región el Mandarine Unique, que invierte en compañías europeas de pequeña y mediana capitalización, las cuales, ya sea por su modelo de negocio, su presencia geográfica o el

uso que hacen de la tecnología, han alcanzado cuotas de mercado relevantes a nivel global. Para el segundo, cuenta con el JKC China Value. Como su nombre indica, es un fondo value que invierte en compañías chinas que cotizan en Hong Kong. “El sesgo value de este fondo es algo no muy frecuente dado el carácter growth del mercado chino”, destaca.

Por ahora, sin embargo, y ante la situación de los mercados, La Française AM se plantea la promoción de este último para el medio plazo. “Esperamos volatilidad en China en los próximos dos meses más o menos, por varias razones: el tappering, la lectura que se está haciendo sobre la aplicación de las nuevas medidas aprobado recientemente en China, y por las tensiones en Europa”. No recomiendan entrar en China por ahora, pero “sí estamos convencidos de que se van a dar buenos puntos de entradas tras esta etapa de volatilidad”.

Actualmente, la administradora está en proceso de registrar en Perú el JKC China Value y JKC Asia Value. Por su parte, el fondo LFP Rendement Global 2020, es un producto orientado a bancas privadas ya que se trata de un fondo que “tras su período de lanzamiento, se cierra a suscripciones, con lo cual nunca llegamos a los límites requeridos por las AFP”.

Foto: cedida por la entidad.

responsable de La Française AM para Latinoamérica e iberia

por Óscar Giménez

ENTREVISTA I EN 5 MINUTOS

JAVIER PÉREZ, manager del fondo March Vini Catena

“El objetivo del fondo es superar al MSCI en el largo plazo” EL MARCH VINI CATENA INVIERTE EN TODA LA CADENA DE VALOR DEL VINO Y PROMETE BAJA CORRELACIÓN FRENTE A LA INVERSIÓN EN DEUDA Y RENTA VARIABLE.

E

l vino siempre ha sido un bien muy deseado para el consumo, pero también desde hace mucho es objetivo de inversión. Hasta ahora había fondos de inversión que compraban botellas de vino y las almacenaban esperando que se incrementara su valor. “Esto se ha demostrado que es muy arriesgado”, recuerda Javier Pérez, manager del fondo March Vini Catena junto a Antonio López. La administradora española March Gestión innovó con un vehículo cuyo universo de inversión “es toda la cadena de valor del vino”, concreta Javier Pérez. “Compañías vitivinícolas, destilados, empresas que fabrican vidrios, distribuidoras, empresas dedicadas a la venta premium, productores de fertilizantes, fabricantes de maquinaria e incluso propietarias de tierras”, añade.

Esta forma de estructurar la cartera permite garantizar al cliente “seguridad, transparencia y liquidez” con amplia diversificación, expone el manager. “Dentro del fondo hay sectores con diferentes dinámicas. La cartera está muy descorrelacionada con la inversión en acciones, renta fija y otros activos. Es muy razonable tener el fondo en la cartera con un peso del 5% o 10%”.

El March Vini Catena gestiona en torno a 175 millones de dólares, en su mayoría de inversionistas españoles y también chilenos. En este caso family offices, bancas privadas y fondos de fondos a través de Allfunds Bank y de Banque Privée Edmond de Rothschild en Luxemburgo. La cartera está formada por un 80% de renta variable y 20% de cash, con 52 posiciones. El proceso de selección “se organiza en tres pasos: un cálculo del valor de los activos, un cálculo del potencial de obtención de beneficios y, si la compañía es capaz de crecer, tratamos de ver cuál es el valor de crecimiento de la empresa, establecemos un precio objetivo y si el de mercado está por debajo del precio de entrada compramos”.

El objetivo, arguye Javier Pérez, “es superar al MSCI a largo plazo”. En 2012 y 2013 el producto consiguió una rentabilidad anual por encima del 12% “con la mitad de volatilidad que el índice”, y con un ratio de Sharpe de 0,76. Las apuestas para este año, resume, “siguen siendo compañías del segmento de bebidas espirituosas y algunas compañías del sector del vidrio”. people Chile 105

ENTREVISTA EN 5 MINUTOS

ANNE CONNELLY, directora europea de Marketing de Morningstar Europe

“Nuestros analistas marcan la agenda de los eventos” MORNINGSTAR ORGANIZARÁ MÁS DE 15 EVENTOS PROFESIONALES EN LO QUE QUEDA DE AÑO EN TODOS LOS CONTINENTES.

P

or más de 20 años, las conferencias de inversión de Morningstar han sido el lugar para debatir sobre las ideas de vanguardia en la industria”, afirma Anne Connelly, directora europea de marketing de Morningstar.

Uno de los aspectos diferenciales de estas conferencias, señala Connelly, es que la agenda de los eventos es elaborada por los analistas de Morningstar, que tienen la capacidad de elegir a los panelistas. “A diferencia de otras conferencias, en las que los patrocinadores pueden pagar por hablar o se les añade automáticamente en la agenda, nosotros mantenemos el contenido y los auspicios totalmente separados. Como me gusta decir, no somos un organizador profesional de conferencias, sino que organizamos conferencias con profesionalidad, con el interés del inversionista profesional en mente”, comenta.

Morningstar combina conferencias locales, en las que se incluyen temas de interés para los inversores del país anfitrión,

con otros eventos regionales o globales, con un enfoque mucho más amplio.

La entidad organiza cada año conferencias específicas sobre ETF, “que han despertado un enorme interés entre inversionistas institucionales”, explica Connelly.

Puede consultar más información en: global.morningstar.com/events

PRÓXIMOS EVENTOS DE MORNINGSTAR CONFERENCIA

LUGAR

FECHA

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

MADRID

08 MAY 14 13-14 MAY 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

LONDRES

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

SYDNEY

15 MAY 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

HONG KONG

12 JUN 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

CHICAGO

18-20 JUN 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

PARÍS

09 SEP 14

CHICAGO

17-19 SEP 14

MORNINGSTAR ETF CONFERENCE MORNINGSTAR MANAGEMENT BEHIND THE MOAT

CHICAGO

17-18 SEP 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

CIUDAD DEL CABO

17 SEP 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

ZÚRICH

30 OCT 14

LONDRES

6- 7 NOV 14

MORNINGSTAR ETF CONFERENCE MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

MILÁN

11 NOV 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

FRÁNCFORT

12 NOV 14

MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE

OSLO

18 NOV 14

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El TER equivale a los gastos corrientes que figuran en el KIID. El análisis no incluye las comisiones/costes de terceros en los que incurran directamente los inversores durante la negociación.

Foto: Getty Images. Marzo 2014. I