&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen
En de boer … hij ploegde voort
Altria Commerzbank GDF Suez Fresenius Medical Care PostNL Stora Enso
Vorig weekend kwamen de ministers van Financiën en de gouverneurs van de centrale banken van de G-20 landen samen. Het is evident dat de Europese schuldencrisis weer hoog op de agenda stond. Op de top werd Europa aangemaand werk te maken van de samenvoeging van zijn tijdelijke en permanente reddingsfondsen tot één groot fonds van om en bij de 750 miljard euro. Dat is de voorwaarde die de G-20 landen stellen om meer geld in het Internationaal Monetair Fonds te pompen. De bal ligt dus nu opnieuw in het kamp van Duitsland. De Duitse minister van Financiën zei dit weekend alvast niet meer gekant te zijn tegen een versteviging van de Europese verdedigingswal.
in dit nummer:
Laatste update van de koersen en de adviezen: 27-02-2012
Na maandenlang politiek gekibbel kreeg Griekenland vorige week toezegging voor 130 miljard EUR extra steun. Daarmee werd een belangrijke hindernis genomen. In de aanloop naar de goedkeuring van het Grieks reddingsplan bereikten de Europese beurzen trouwens hun hoogste punt in zes maanden. Wellicht krijgen de beleggers nu weer oog voor andere thema’s en kan het economisch nieuws weer wat aan belang winnen. In januari kwamen de vertrouwenindicatoren in de eurozone boven de verwachtingen uit. Dat deed het vertrouwen in de Europese economie weer groeien. Maar in februari kreeg dat vertrouwen weer een deuk. De indicatoren wijzen op een stabilisatie of een heel beperkte groei in Duitsland en Frankrijk en op heel zwakke prestaties in de “niet-kernlanden”. In de VS geven de economische indicatoren ook in de maand februari een positiever beeld. Het aantal mensen dat een werkloosheidsvergoeding uitbetaald krijgt, daalde sterker dan verwacht en ook de bouwactiviteit nam sterker toe dan verwacht. De S&P 500-index, de graadmeter voor de Amerikaanse beurs, gaat dan ook al enkele maanden in stijgende lijn.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand
Recentste advieswijzigingen
Nr A05 - 1 maart 2012
GDF Suez
van opbouwen naar houden
PostNL
van houden naar opbouwen
Altria
van opbouwen naar houden
Wal Mart
van opbouwen naar afbouwen
Fresenius Medical Care
van opbouwen naar houden
Deceuninck
van houden naar opbouwen
Stora Enso
van opbouwen naar houden
Iberdrola
van houden naar verkopen
Solvac
van opbouwen naar houden
Altria: Zorgen rond groeivooruitzichten Marlboro nemen toe
Activiteiten
Sterktes
•
•
Altria Group is de grootste tabaksproducent in de VS, en is 100% eigenaar van Philip Morris USA en US Tobacco. De groep heeft daarnaast ook een belang van 29% in brouwerijgroep SABMiller.
Resultaten
•
Over het vierde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Altria met 3,4% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 6,1 miljard USD. Het bedrijfsresultaat liep evenwel met 9,2% terug tot 1,4 miljard USD. De verkopen van sigaretten stegen met 2,9% tot 5,3 miljard USD. Het nettoresultaat steeg met 6,6% tot 418 miljoen USD. De verkopen van rookvrije producten stegen met 6,6% tot 418 miljoen USD. Het bedrijfsresultaat liep met 8,3% terug tot 199 miljoen USD. Het management schuift over het boekjaar 2012 een (verwaterde) winst naar voor van 2,14 tot 2,20 USD per aandeel.
• • 35 30 25
20 15 10 5 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
ALTRIA GROUP MSCI ACWI FD/BEV/TOB - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Advieswijziging: van opbouwen naar houden
Koers: 29,99 USD Koersdoel: 29,50 USD Sector: Niet-cyclische consumentensectoren
Marlboro bekleedt een dominante positie in de V.S., wat Altria prijsleiderschap oplevert.
Zwaktes
• •
Relatief ondervertegenwoordigd in het segment van de goedkopere sigaretten. Marktaandeel Marlboro stagneert reeds enkele kwartalen.
Opinie In de VS staat het volume van verkochte sigaretten onder druk. Om het belang van de klassieke sigaretten in het productgamma te verminderen heeft Altria in 2009 US Tobacco overgenomen, een belangrijke producent van rookvrije tabaksproducten. Maar de winst van Altria is nog altijd voor 75% afkomstig van gewone sigaretten. Marlboro is het belangrijkste merk van Altria en is goed voor 87% van het aantal verkochte sigaretten van het bedrijf. Maar sinds 2009 blijft het marktaandeel van Marlboro in de VS hangen op 42%. Het bedrijf heeft er bovendien voor gekozen om goedkope versies van Marlboro op de markt te brengen. We vrezen dat die politiek de prijszettingsmacht van het merk zal ondermijnen. Marlboro scoort ten slotte ook minder goed bij de rokers jonger dan 30 jaar. Een belangrijke handicap voor de toekomst, want rokers zijn heel trouw aan hun merk. Voor mentholsigaretten, een segment dat floreert, heeft het bedrijf nog een mooie groeimarge. Ook de markt van de rookvrije producten heeft nog veel potentieel, zowel inzake volumes als inzake winst. Door kostenbesparingen kan het bedrijf zijn winst wel wat optrekken maar dat potentieel is beperkt. Het bedrijf heeft namelijk al een erg efficiënt productieproces. Gezien deze ontwikkelingen geven we het advies ‘houden’ voor het aandeel Altria. Alternatieven: BAT, Imperial Tobacco Group.
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 16-02-2012
Strategie & Accenten
van opbouwen naar houden
2
Commerzbank: het goede nieuws is al verrekend in de koers
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Commerzbank is de tweede grootste bank van Duitsland en is actief in bankieren voor gezinnen, bedrijven en overheden, vastgoed- en investeringsbankieren.
Resultaten
Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 1,94 EUR Koersdoel: 2,00 EUR Sector: Financiële sectoren
Sterke marktpositie in Duitsland. Winstgevende kruisverkoopovereenkomsten met verzekeraars.
Zwaktes
•
Afhankelijk van de Duitse overheid.
•
Over de eerste negen maanden van 2011 daalden de rente-inkomsten van Commerzbank met 5% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 3,5 miljard euro. Het bedrijfsresultaat liep met 69,6% terug tot 344 miljoen euro. In de divisie Mittelstandsbank stegen de rente-inkomsten met 4,4% tot 1,6 miljard euro. Het bedrijfsresultaat steeg er met 11% tot 1,3 miljard euro. In de divisie Private Customers stegen de rente-inkomsten met 1,9% tot 1,5 miljard euro. Het bedrijfsresultaat steeg er met factor 4,4 tot 266 miljoen euro. Het management verwacht dat het in het lopende boekjaar minder dan 1,7 miljard euro voorzieningen moet aanleggen.
• • • 30 25 20
Opinie Eind 2011 voerde de Europese banktoezichthouder een stresstest uit op de balans van Commerzbank. De obligatieportefeuille bleek een zwakke schakel te zijn. In een crisissituatie zou de bankier 5,3 miljard euro tekort komen om een kapitaalpositie van 9% te bereiken in verhouding tot de risicogewogen activa, de Tier-1 ratio die Europa als ondergrens eist. Het management wil de kapitaalpositie versterken door de risicogewogen activa af te bouwen en daarnaast voor een bedrag van 1,2 miljard euro aan gereserveerde winst gebruiken om het kapitaal te verhogen. Eind 2011 had de bankier al een groot deel van deze ambitieuze weg afgelegd. Tegen deze achtergrond steeg de koers van het aandeel sedert het begin van 2012 met ongeveer 70%. Daarmee is het aandeel een primus onder de Europese bankaandelen. Het goede nieuws is nu helemaal ingecalculeerd in de koers van het aandeel. Als we alles op een rij zetten geven we het aandeel een ‘houden’ advies.
15 10
Alternatieven: Barclays Bank, Deutsche Bank, JP Morgan Chase & Co.
5 0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
COMMERZBANK MSCI ACWI BANKS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 19-05-11
van houden naar opbouwen
Strategie & Accenten
09-02-12
van opbouwen naar houden
3
GDF Suez: vooruitzichten 2012 beneden verwachting
Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 19,68 EUR Koersdoel: 21,00 EUR Sector: Nutsbedrijven
Activiteiten
Sterktes
•
• • • •
GDF Suez is een toonaangevend Europees energiebedrijf dat zich bezighoudt met elektriciteitsopwekking en distributie van aardgas. De groep is aanwezig in meer dan 30 landen.
Resultaten
Sterke balans t.o.v. andere nutsbedrijven biedt ruimte voor organische groei en een attractief dividend. Goeie mix tussen gereguleerde en cyclische activa. Stabiele dividendpolitiek. Regionale diversificatie beperkt politieke risico.
Zwaktes
•
GDF Suez rapporteerde resultaten over 2011 die iets boven de verwachtingen lagen. De omzet, bedrijfskasstroom en netto inkomen bedroegen respectievelijk 88,7 miljard euro, 16,5 miljard euro en 4,0 miljard euro. GDF meldde dat tot op heden met zijn verkoopstransacties al 60% van zijn 10 miljard euro portfolio-optimaliseringprogramma heeft gerealiseerd. De vooruitzichten voor 2012 liggen echter beneden de verwachtingen. GDF Suez verwacht een EBITDA van 17 miljoen euro, daar waar consensusverwachtingen rond de 18 miljoen euro lagen. Ook de onderliggende nettowinstverwachtingen op korte termijn stelden teleur.
•
45
• • •
De onzekere economische groei in Europa kan druk uitoefenen op de elektriciteitsprijzen en winstgevendheid. Dubbel belast dividend voor niet Franse residenten. Politieke onzekerheid in Europa kan nog jaren blijven duren.
Opinie Recent nam GDF Suez een meerderheidsbelang in International Power. Deze overname zorgt ervoor dat het bedrijf optimaal geplaatst is om te profiteren van de aanhoudende vraag naar elektriciteit en gas in opkomende landen. De overname gebeurde met een zo laag mogelijke schuldverhoging en zal de winst per aandeel voor de volgende jaren met 2 tot 3% verhogen. Het management gaat voor een bedrijfskasstroom van 17 miljard euro in 2012. Voor 2015 gaat GDF Suez uit van een bedrijfskasstroom van meer dan 21 miljard euro. De uitgangspunten voor dit resultaat zijn vrij conservatief maar houden geen rekening met de impact van het weer en politieke beslissingen.
40 35
30 25
De politieke onzekerheid in België blijft op het aandeel wegen, ondanks de beslissing dat de sector een nucleaire rente van 550 miljoen euro moet betalen.`
20 15 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
GDF SUEZ MSCI ACWI UTILITIES - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Alternatieven: Aegon, Delhaize, Exmar.
Barco,
Belgacom,
Dieter Furniere financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 01-03-11
van houden naar opbouwen
Strategie & Accenten
14-02-12
van opbouwen naar houden
4
Fresenius Medical Care: robuust maar prijzig
Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 53,86 EUR Koersdoel: 57,00 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Fresenius Medical Care biedt dialysediensten aan en vervaardigt en verkoopt ook medisch materiaal en producten die gebruikt worden voor de behandeling van dialysepatiënten. Het bedrijf heeft ook klinische laboratoriumtesten en diagnostica in zijn aanbod en biedt verder producten en diensten aan voor ademhalingsbehandelingen, ultrasound en echografie.
Resultaten
•
Over het derde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Fresenius Medical Care met 6% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 3,2 miljard USD. Het bedrijfsresultaat steeg met 8,2% tot 533,7 miljoen USD. In Noord-Amerika daalden de inkomsten met 1% tot 2,1 miljard USD. Het bedrijfsresultaat steeg er evenwel met 0,3% tot 375 miljoen USD. Buiten de VS steeg de omzet met 20% tot 1,2 miljard USD. Het bedrijfsresultaat steeg er met 31,4% tot 205 miljoen USD.
• • 60 55 50 45
Grootste bedrijf in de wereld voor nierdialyse. Sterke verticale integratie van het bedrijf door zowel instrumenten, diensten en geneesmiddelen aan te bieden. Het bedrijf is actief in een groot aantal landen.
Zwaktes
• •
Sterke afhankelijkheid van de Noord-Amerikaanse markt. Minder efficiënt op het vlak van omzet per werknemer.
Opinie Fresenius Medical Care is een defensief aandeel binnen de defensieve sector Gezondheidszorg: nierdialyse patiënten hebben periodiek hun behandeling nodig, of anders sterven ze. Het enige andere alternatief is een donornier. De noodzakelijkheid van dialyse maakt kostenbesparingen in dit gedeelte van de gezondheidszorg door de overheid moeilijk. Kleinere aanbieders van dialyse houden nu al met moeite het hoofd boven water en kostenbesparingen zou tot faillissementen kunnen leiden waardoor patiënten hun levensreddende behandeling zouden verliezen. De onderneming is goed vertegenwoordigd in Europa en vooral in het zuiden. We vrezen dan ook voor betalingsproblemen door de overheid aan de hospitalen.
40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
FRESENIUS MED.CARE MSCI ACWI H/C EQ/SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
De waardering van het aandeel is de voorbije maanden sterk opgelopen en vooropgestelde kostenbesparingen zitten al ruimschoots in de prijs van het aandeel inbegrepen. We verlagen daarom ons advies van opbouwen naar houden. Alternatieven: Bayer, Pfizer, Sanofi.
Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 12-08-11
van houden naar kopen
22-09-11
van kopen naar opbouwen
Strategie & Accenten
16-02-12
van opbouwen naar houden
5
Jaarlijkse dividenduitkering is prioriteit voor PostNL
Advieswijziging: van houden naar opbouwen Koers: 4,61 EUR Koersdoel: 5,80 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
PostNL stond eerder bekend onder de naam TNT. Sinds 31 mei 2011 is PostNL juridisch gesplitst van TNT Express. De focus van het bedrijf ligt op de markt van post, pakketten en e-commerce in Nederland, maar ook in Duitsland, Engeland en Italië.
Resultaten
Voormalig monopolist met sterke basis in Nederland. Groei postpakketten zit in de lift en zou tot een solide groei moeten leiden binnen die afdeling. PostNL is één van de eerste postbedrijven die zich op de Europese markt heeft gestort. Dit zal geleidelijk winsten opleveren.
Zwaktes
•
De omzet van PostNL steeg met 4,1% tot 1033 miljoen euro terwijl de operationele winst 89 miljoen euro bedroeg. Alle divisies presteerden iets beter dan verwacht. Het bedrijf zal een afwaardering van 397 miljoen euro boeken, waardoor het totaal eigen vermogen op het einde van het 2de kwartaal op 566 miljoen euro komt (189 miljoen euro niet uitkeerbaar). Het management heeft de vooruitzichten voor het volledige jaar naar boven bijgesteld terwijl de resultaten in lijn lagen met de verwachtingen.
•
• • •
Postvolumes zijn structureel aan het dalen door e-substitutie en door verhoogde concurrentie. PostNL heeft een hoge nettoschuld die ze tracht terug te betalen door het genereren van kasstromen en door de verkoop van aandelen in TNT Express. PostNL moet ernstig besparen in Nederland, wat tot sociale onrust kan leiden.
Opinie PostNL is een dividendaandeel en heeft de intentie zijn aandeelhouders een jaarlijks dividend van 150 miljoen euro per aandeel aan te bieden (plus het dividend uitgekeerd voor het belang dat het bedrijf aanhoudt in TNT Express). Het dividend is afhankelijk van het uitkeerbaar kapitaal. Dit wordt mogelijk negatief vanaf 2013 door een non-cash IFRS afboeking van pensioenen. Het management neemt maatregelen om dit te voorkomen en belooft dat het niet uitkeren van het dividend maar tijdelijk zou zijn en dat dit later gecompenseerd zal worden door hogere dividenden indien dit het geval zou zijn.
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
POSTNL MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Wij zijn van mening dat de koers onderhevig zal blijven aan het beursklimaat ondanks het feit dat het aandeel zware klappen kreeg en dat de huidige niveaus aantrekkelijke instapmogelijkheden kunnen bieden. Of het dividend wordt uitgekeerd, hangt af van de koersevolutie van TNT Express en van de schulden opgebouwd ter financiering van het pensioenfonds.
Dieter Furniere financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 19-10-11
eerste advies: houden
Strategie & Accenten
21-02-12
van houden naar opbouwen
6
Advieswijziging: van opbouwen naar houden
Stora Enso: papierprijzen onder druk
Koers: 5,73 EUR Koersdoel: 6,00 EUR Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Stora Enso, de grootste papierproducent van Europa, is een geïntegreerd hout- en papierbedrijf met activiteiten op het vlak van tijdschriften, krantenpapier, kopieerpapier, karton en hout. De groeistrategie legt de klemtoon op overnames en betekenisvolle allianties.
Modern productieapparaat. Sterke marktpositie en sterke cliëntgerichtheid.
Zwaktes
Resultaten
• •
•
Opinie
Beperkte uitbreidings- en groeimogelijkheden. Sterk afhankelijk van de wisselkoers van de USD.
Over het vierde kwartaal van 2011 daalde de omzet van Stora Enso met 0,1% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 2,7 miljard EUR. De operationele winst daalde met 56,1% tot 169,5 miljoen EUR. In de divisie Verpakkingskarton daalde de omzet met 6,6% tot 571,4 miljoen EUR. De operationele winst van de divisie daalde met 46,8% tot 27,7 miljoen EUR. In de divisie Tijdschriftenpapier daalde de omzet met 2,6% tot 533,4 miljoen EUR. De operationele winst van de divisie daalde met 9,2% tot 17,7 miljoen EUR door hogere kosten.
•
18 16 14 12 10 8 6 4 2 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
STORA ENSO 'R' MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Stora Enso besliste onlangs om de verpakkingsactiviteiten van SCA niet over te nemen. De voorbije jaren profileerde het bedrijf zich nochtans als een toekomstige specialist in verpakkingsmateriaal. Maar het wil deze activiteiten uitbouwen door organische groei. In dit scenario zal het evenwel nog jaren duren vooraleer die activiteit een rol van betekenis zal spelen. DS Smith, dat de verpakkingsactiviteit van SCA heeft overgenomen, werpt zich op als een sterkere concurrent in de sector. We hadden liever een verdere consolidatiebeweging gezien in de sector. De hoge pulpprijzen leverden vorig jaar een belangrijke bijdrage tot de winst van Stora Enso, maar zullen allicht onder druk komen. Door de opkomst van de elektronische media (iPad, smartphones) is de vraag naar pulp structureel zwak. Daarnaast zullen verschillende bedrijven vanaf 2013 de productie opstarten in nieuwe pulpfabrieken waardoor de productiecapaciteit zal toenemen. Stora Enso is nog altijd erg afhankelijk van papier voor magazines, krantenpapier, gecoat en ongecoat papier. We vrezen dat de prijzen van die papiersoorten onder druk zullen komen. Ondanks die minder goede vooruitzichten presteerde het aandeel Stora Enso de voorbije maanden sterk op de beurs. We zien bijgevolg maar weinig koerspotentieel meer en geven een ‘houden’-advies voor het aandeel.
2011
Alternatieven: Rio tinto Plc, Potash Corp, Mosaic Co. Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 30-08-11
van kopen naar opbouwen
Strategie & Accenten
22-02-12
van opbouwen naar houden
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,0 4,7 VS 14,0 2,0
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD
105
5.00
5.00
100
100
4.50
4.50
95
95
4.00
4.00
3.50
3.50
90
90
3.00
3.00
85
85
2.50
2.50
80
80
2.00
2.00
75
75
1.50
1.50
1.00
1.00
0.50
0.50
105
70 65
70 Source: Thomson Reuters Datastream
M
65
N O M J J A S EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX A
D
J
F
0 Source: Thomson Reuters Datastream A
M
M
J
J
A
S
0 O
N
D
J
F
EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Ontwikkeling van de BEL 20-index 4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
1500
Source: Thomson Reuters Datastream
2006
2007
2008
2009
2010
2011
BEL 20 - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 15 maart 2012