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Stratégie Accents Actions dans cette édition :
ASML • Bayer • Belgacom • Royal Dutch Shell • Ryanair • Schlumberger Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 27-10-2014
Les Bourses ne grimpent jamais en ligne droite À la mi-octobre, les investisseurs ont remis en question la croissance sur le continent européen. Les États-Unis ont également subi une sévère correction, pour la première fois en près de deux ans. Le calme est revenu à mesure que les marchés se sont rendu compte que leurs inquiétudes étaient exagérées. Les nouvelles économiques en provenance de la zone euro et surtout de l’Allemagne ont fortement déçu ces dernières semaines. En France aussi, les chiffres font état d’un climat morose. La hausse du nombre de chercheurs d’emploi est difficile à juguler. L’atonie de la croissance n’est toutefois pas un phénomène mondial. L’économie américaine tourne à plein régime : le chômage diminue fortement, tandis que les entrepreneurs et les consommateurs ont le moral au beau fixe. En Asie, la croissance est vigoureuse et les exportations repartent à hausse. L’intensification de la volatilité boursière n’a rien d’étonnant. Pendant cette période de l’année, de nombreuses entreprises cotées en Bourse publient leurs résultats du troisième trimestre. Cette période s’accompagne souvent d’une belle surprise ou d’une fausse note. Les prévisions sont alors comparées à la réalité. Le secteur technologique européen a ainsi été malmené, lorsqu’un poids lourd a non seulement publié de faibles résultats mais a également lancé un sérieux avertissement sur bénéfice. Les investisseurs belges se concentrent sur le regain de moral des entrepreneurs. Les économistes tablaient sur un repli, mais la confiance a grimpé pour le troisième mois consécutif. La croissance de l’économie belge dépend fortement des pays voisins. Il est donc encore trop tôt pour affirmer que le ralentissement de la croissance est terminé.
Relevé des recommandations modifiées ASML
d’augmenter à acheter
Nutreco
de conserver à répondre à l’offre
Belgacom
d’augmenter à conserver
Coca-Cola
d’augmenter à conserver
Royal Dutch Shell de conserver à acheter
Philips
d’acheter à conserver
Unibail-Rodamco de conserver à augmenter
Schlumberger
de conserver à acheter
Bayer
de conserver à acheter
Umicore
de conserver à augmenter
Euronav
de suspendu à augmenter
CMB
de conserver à augmenter
Ryanair
de conserver à acheter
Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 21 • 03-11-2014
ASML est dans les temps pour le déploiement de la technologie EUV Cours
Objectif de cours
74,68 EUR
85,00 EUR
Recommandation depuis 14-10-2014 : Acheter
57,57 EUR
78,89 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 15-10-2014 : de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• ASML est le plus grand producteur de machines de fabrication de semi-conducteurs. Fort d’une part de marché de 85%, il est le leader mondial des systèmes de lithographie de pointe, qui permettent de fabriquer des semi-conducteurs plus compacts à moindre coût.
• ASML a publié de bons résultats pour le troisième trimestre 2014. Les commandes ont enregistré une progression plus marquée que prévu. Les prévisions avancées par le management pour le dernier trimestre 2014 dépassent les attentes, grâce à la forte demande de machines de fabrication de puces à mémoire. Mais tout n’est pas rose. Le groupe a reporté en 2015 la livraison de machines qui était prévue au quatrième trimestre 2014. • La dernière génération de machines de fabrication de semi-conducteurs est basée sur la technologie EUV, qui se caractérise par une longueur d’onde plus petite permettant de fabriquer des semiconducteurs plus compacts à moindre coût. L’enjeu est grand pour l’entreprise. Cette technologie exigeante doit être rapidement mise au point et doit permettre de fabriquer suffisamment de semiconducteurs. Compte tenu du coût élevé, les clients veulent en effet rentabiliser rapidement leur achat. La bonne nouvelle est qu’ASML atteint les volumes de production avancés pour fin 2014 et que ces résultats sont confirmés par les tests menés auprès de clients. Le management pense pouvoir tripler la capacité de production de ces machines d’ici 2016. • En outre, les commandes d’appareils actuels (technologie d’immersion) continuent d’affluer. • L’action ASML s’adresse à l’investisseur à long terme. Si le déploiement des dernières machines EUV se déroule comme prévu, le bénéfice par action pourrait grimper à 7 EUR en 2017. Compte tenu des arguments susmentionnés, nous émettons la recommandation Acheter.
Points forts • Priorité donnée aux progrès technologiques. • Solide position de marché.
Points faibles • Valorisation élevée. • Tributaire du succès du déploiement de la techno logie EUV (lumière ultraviolette extrême).
Yves Dalemans Analyste financier KBC Securities 80 70 60 50 40 30 20 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 ASML HOLDING Technology Hardware & Equipment World equity markets
2
2013
2014
Stratégie & Accents ACTIONS
L’action Bayer est attrayante à la suite du repli de son cours Cours
Objectif de cours
105,84 EUR
118,00 EUR
Recommandation depuis 20-10-2014 : Acheter
90,70 EUR
112,86 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 10-10-2014 : de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Bayer est le plus grand groupe pharmaceutique d’Allemagne. Il fabrique également des produits à destination de l’agriculture ainsi que des polymères. Il compte trois divisions: Bayer HealthCare, Bayer CropScience (protection des cultures) et Bayer MaterialScience (polymères).
• Bayer n’a pas répondu aux attentes au deuxième trimestre 2014, en raison de la vigueur de l’euro. Le chiffre d’affaires s’est contracté dans les divisions MaterialScience et Healthcare. Le pôle Healthcare est confronté à une hausse des frais de marketing et de recherche et développement. En revanche, la branche CropScience se porte bien. • Le pipeline de médicaments en développement a été couronné de succès récemment, mais est à présent maigre. L’avantage est que le risque de déception est limité. Le cours de l’action pourrait néanmoins bénéficier d’un coup de pouce, lorsque des médicaments passeront à la phase de recherche suivante. • Le groupe compte concentrer ses activités sur les hommes, les animaux et les plantes. Ne s’inscrivant pas dans ce cadre, la division MaterialScience sera introduite en Bourse en 2015. • La baisse des prix alimentaires est néfaste à la division CropScience, mais les ventes devraient moins en pâtir grâce à la meilleure gamme de produits du groupe par rapport à la concurrence. • L’acquisition des médicaments sans ordonnance de Merck contribue à compléter la gamme de produits de Bayer. Le groupe a dès lors vu sa part de marché gonfler dans les pays émergents et dispose d’un bon point de départ pour enregistrer une hausse notable du chiffre d’affaires dans le futur proche. • Bayer est moins sensible à la conjoncture à la suite du remaniement des activités. La forte croissance et la qualité des produits constituent un atout. Dans ce contexte, le récent repli du cours n’est pas justifié. Nous émettons dès lors la recommandation Acheter.
Points forts • Présence dans le domaine des médicaments et de la protection des cultures. • Faible risque d’expiration des brevets dans le segment des médicaments. • Lancement récent de plusieurs médicaments sur le marché. • Vaste gamme de médicaments sans ordonnance (OTC).
Points faibles • Pipeline limité de nouveaux médicaments en développement.
120 110 100 90 80 70 60 50 40 30
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 BAYER Materials World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2012
2013
2014
3
Pieter Mahieu Analyste financier KBC Asset Management
Belgacom a opéré une belle remontée Objectif de cours
Cours
26,00 EUR
29,49 EUR
Recommandation depuis 16-10-2014 : Conserver
20,00 EUR
29,49 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 16-10-2014 d’Augmenter à Conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Belgacom est le principal opérateur télécoms belge. L’État belge détient environ 53,6% des actions. Belgacom est également actif dans d’autres pays par le biais de filiales.
• L’action Belgacom a bondi de 42% depuis septembre 2013. Elle dépasse ainsi de 21% à 22% la valorisation moyenne des concurrents européens. • Dès la formation du nouveau gouvernement fédéral belge, l’assainissement du budget a monopo lisé l’attention. Cet objectif pourrait être atteint plus rapidement par une cession partielle de la participation majoritaire de l’État belge dans Belgacom. • Dans ce contexte, nous abaissons notre recomman dation d’Augmenter à Conserver. Nous maintenons notre objectif de cours à 26 EUR.
Points forts • L’un des bilans les plus sains dans le secteur des télécoms en Europe. • Solide position de marché dans le domaine de la télévision et des services télécoms aux entreprises. • Rendement de dividende attrayant. • Importants investissements dans le réseau.
Points faibles
Ruben Devos Analyste financier KBC Securities
• Chiffre d’affaires sous pression dans les activités internationales et les services aux particuliers. • Durcissement de la concurrence des câblodistribu teurs (Telenet & Voo). L’ouverture du câble pourrait intensifier la concurrence. • Les intérêts de l’État belge ne cadrent pas toujours avec ceux de l’entreprise. 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 BELGACOM Telecommunication Services World equity markets
4
2013
2014
Stratégie & Accents ACTIONS
Le prix du pétrole entraîne Royal Dutch Shell dans sa chute Cours
27,88 EUR
Objectif de cours
29,00 EUR
Recommandation depuis 16-10-2014 : Acheter 24,05 EUR
31,02 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 16-10-2014 de Conserver à Acheter 29-08-2014 de Réduire à Conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Royal Dutch Shell est l’un des plus grands groupes pétroliers intégrés au monde. Il exerce des activités diversifiées allant de la prospection de champs pétrolifères à la distribution au consommateur final, en passant par la production, le raffinage, ...
• Le prix du pétrole a entraîné les géants pétroliers dans sa chute, ce qui crée des opportunités d’achat. Le cours du baril de pétrole ne devrait en effet pas se maintenir longtemps sous la barre des 90 USD. Parmi les grands groupes pétroliers intégrés, Shell est le moins sensible aux faibles prix du marché en termes de rentabilité. Il est en effet également actif dans une large mesure dans le raffinage et la distribution, ce qui limitera la contraction de son bénéfice. • L’action Royal Dutch Shell génère un rendement de dividende attrayant. Le bilan est suffisamment robuste pour poursuivre la politique de dividende. En outre, le management ne devrait pas raboter la rémunération des actionnaires. Le cours de l’action se redressera, dès que le prix du pétrole se stabilisera ou repartira à la hausse. Dans leur quête de rendement, les investisseurs pourraient manifester de l’intérêt pour l’action. • Compte tenu de tous ces éléments, nous relevons notre recommandation de Conserver à Acheter.
Points forts • Solide position de marché dans des segments intéressants comme le gaz naturel liquide (GNL). • Répartition géographique de la production. • Excellente santé financière et faible endettement.
Points faibles • La diversification des activités requiert des investisse ments qui génèrent parfois un faible rendement. • Achat d’actifs de moindre qualité au prix fort par le passé. • Découverte de faibles réserves par rapport au bud get d’exploration.
32 30 28 26 24 22 20 18 16
2010 2011 ROYAL DUTCH SHELL A Energy World equity markets
Source: Thomson Reuters Datastream
2012
Stratégie & Accents ACTIONS
2013
2014
5
David Duchi Analyste financier KBC Asset Management
La politique à bas coûts de Ryanair continue de porter ses fruits Cours
Objectif de cours
7,29 EUR
8,40 EUR
Recommandation depuis 20-10-2014 : Acheter
5,33 EUR
7,75 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 20-10-2014 de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités • Fort d’une flotte de 294 avions, l’irlandais Ryanair est la plus grande compagnie aérienne à bas coûts d’Europe. Il reste fidèle à sa stratégie qui consiste à pratiquer des prix planchers et à éviter les surcharges carburant. Il se concentre sur les connexions régionales directes et peut ainsi proposer des vols fréquents sans services supplémentaires.
Points forts • Management compétent. • Important cash-flow libre et robuste bilan. • La compétitivité de l’entreprise contraint les concurrents directs à réduire leur flotte. • L’entreprise gâte ses actionnaires.
Points faibles • Sensibilité au prix du pétrole, aux chocs extérieurs (9/11, grippe aviaire, Ebola, ...) et à la gestion des capacités des concurrents. Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management
8 7 6 5 4 3 2
• Plusieurs enquêtes en cours auprès de la Commission européenne concernant des aides publiques illégales. • La commande de 175 nouveaux avions accroît les risques.
Opinion • L’épidémie du virus de l’Ebola a mis les actions des compagnies aériennes sous pression ces dernières semaines. L’opinion publique surestime le risque de contagion, sauf en cas de mutation du virus qui le rendrait transmissible par les voies respiratoires. • Ryanair reste l’épine dans le pied des compagnies aériennes traditionnelles. Il possède la structure de coûts la plus faible du secteur. Il profite de l’extension continue du segment des vols courte distance, qui ne sont plus rentables pour les compagnies aériennes traditionnelles. Le groupe parvient ainsi à accroître systématiquement sa part de marché et continue de croître en Europe. • Ryanair est également parvenu à avoir un pied dans les grands aéroports et à s’attirer les voyages d’affaires. Il bénéficie ainsi de suffisamment de possibilités de croissance dans le futur proche. • Ryanair devrait assister à une augmentation progressive de son chiffre d’affaires et maintenir ses coûts sous contrôle. Des variations saisonnières du bénéfice (comme en hiver) restent possibles. Au sein du secteur, le management jouit d’une réputation enviable. En outre, les dividendes spéciaux et le rachat d’actions propres constituent une aubaine pour les actionnaires. Nous émettons dès lors la recommandation Acheter.
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 RYANAIR HOLDINGS Transportation World equity markets
6
2012
2013
2014
Stratégie & Accents ACTIONS
Schlumberger s’est fixé d’ambitieux objectifs Cours
Objectif de cours
97,24 USD
120,00 USD
Recommandation depuis 21-10-2014 : Acheter
85,54 USD
117,95 USD
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 21-10-2014 de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Schlumberger est le leader incontesté des services d’exploration et de production pétrolière et gazière. Il cartographie les réserves souterraines et propose des services de forage et de pompage de pétrole et de gaz. Il bénéficie d’une répartition géographique adéquate de ses activités.
• Schlumberger a battu les prévisions au troisième trimestre 2014. Le chiffre d’affaires a augmenté de 9% par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le bénéfice a enregistré une progression plus rapide que le chiffre d’affaires grâce à l’accroissement des marges bénéficiaires. Le bénéfice par action a grimpé à 1,49 USD, contre 1,37 USD au deuxième trimestre 2014 et 1,29 USD au troisième trimestre 2013. Les activités nord-américaines et brésiliennes ont tenu la forme. • Nous tablons sur une hausse du bénéfice par action de 4,75 USD en 2013 à 5,6 USD en 2014. Le management a confirmé ses ambitieux objectifs avancés antérieurement et mise sur un bénéfice par action de 9 à 10 USD d’ici 2017, ce qui équivaut à une croissance bénéficiaire annuelle de 17% à 20%. • Étant donné l’importance des compagnies pétro lières publiques dans la clientèle et l’accent mis sur les services tels que le forage et le pompage, Schlumberger ne ressent guère la baisse des investissements des producteurs pétroliers et gaziers. • De par son leadership technologique et sa solide position de marché dans des segments à croissance rapide comme les forages en eaux profondes, il parvient à gagner des parts de marché et à augmenter ses marges bénéficiaires. • L’action n’est pas chère dans une perspective histo rique. Nous émettons dès lors la recomman dation Acheter.
Points forts • Leadership technologique. • Marges bénéficiaires les plus élevées du secteur. • Vaste clientèle (compagnies pétrolières publiques, géants pétroliers internationaux, petites sociétés d’exploration). • Attention accordée aux actionnaires (dividendes, rachats d’actions propres).
Points faibles • Tributaire des investissements des compagnies pétrolières, qui dépendent à leur tour de l’évolution des prix pétroliers. • Présence sur des marchés à haut risque géopolitique comme la Russie et le Moyen-Orient. 120 110 100 90 80 70 60 50
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 SCHLUMBERGER Energy World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2012
2013
2014
7
David Duchi Analyste financier KBC Asset Management
Les marchés en images Marches d’obligations
Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12.14 3.46 Etats-Unis 14.50 2.36 200
200
180
180
Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD 5.00
5.00
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
160
160
140
140
2.50
2.50
120
120
2.00
2.00
100
100
1.50
1.50
1.00
1.00
80
80
60
0.50
Source: Thomson Reuters Datastream 60
2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
0
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
0
Plus de renseignements Meer info op : sur : www.kbc.be/investir www.kbc.be/beleggers
Adresse de la correspondance : KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. L’Autorité des services et marchés financiers (FSMA) est l’autorité de contrôle compétente. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ce document ne peut pas être reproduit sans l’autorisation expresse et écrite préalable de KBC Asset Management SA. Ces informations sont soumises au droit belge et relèvent de la juridiction exclusive des tribunaux belges. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec, aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef : KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse : KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation : Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments : l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation : Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées : www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par KBC Groep NV. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.
Parution du prochain numéro le 17-11-2014