&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Medtronic • Encana • BHP • Daimler • Yum! Brands • Arseus Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 13-10-2014
Over de top De eerste helft van oktober waren de beurzen niet aan het feest. Zowel in Europa als in de VS moesten de koersen terrein prijsgeven. De lagere groeiverwachtingen voor de wereldeconomie lagen aan de basis van de koersdaling. De eerste negen maanden van het jaar hadden de aandelenbeleggers geen reden tot klagen. De beurskoersen zetten hun stijgende trend van de voorbije jaren rustig verder. De Amerikaanse S&P 500-index ging zelfs even over de mythische grens van 2 000 punten. Buiten de eurozone stonden verschillende economische indicatoren dan ook op groen. De Amerikaanse arbeidsmarkt pakte opnieuw uit met puike cijfers. Zo werden er in de eerste zeven maanden van 2014 gemiddeld zo’n 220 000 nieuwe jobs gecreëerd per maand. Ver aan de horizon zien we dan ook een eerste verhoging van de Amerikaanse beleidsrente. In het VK is de conjunctuurverbetering al overgeslagen naar een herstel van de huizenmarkt. In veel Aziatische landen trekt de uitvoer weer aan. In de tweede week van oktober verlaagde het Internationaal Monetair Fonds (IMF) zijn groei verwachtingen voor de wereldeconomie. Het IMF-rapport viel niet in dovemansoren bij de beleggers. Zowel in Europa als in de Verenigde Staten verloren de beurzen om en bij 1,5%. Misschien kan het resultatenseizoen soelaas brengen. Analisten verwachten alvast een duidelijke stijging van de bedrijfswinsten tegenover vorig jaar.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen BHP Billiton:
van houden
naar opbouwen
Encana:
van houden
naar opbouwen
Medtronic:
van houden
naar kopen
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 20 • 20-10-2014
Medtronic neemt Covidien over Koers
Koersdoel
64,11 USD
76,00 USD
Aanbeveling sinds 08-10-2014: kopen
53,60 USD
66,53 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Wijzigingen van aanbeveling* in de jongste 12 maanden: 08-10-2014: van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Medtronic is een Amerikaanse leverancier van medische en therapeutische toestellen voor hart ritmestoornissen, afwijkende en beschadigde rug gengraat en chronische aandoeningen. Het bedrijf beschikt over een ruim gamma aan pro duc ten zoals defibrillators, pacemakers, ruggen graat implantaten, doseringssystemen voor medicatie en operatiemateriaal voor neus, keel en oren.
• Medtronic rapporteerde beter dan verwacht cijfers over het eerste kwartaal 2014. De winst per aandeel kwam net iets boven de verwachtingen uit. • We zien beterschap in het verkoop- en prijsvolume van de belangrijkste producten in de portefeuille van Medtronic. De sector heeft lang geleden onder dalende prijzen en dalende volumes. De volumes zitten sinds kort weer in stijgende lijn en de prijsdalingen bodemen uit. We verwachten bovendien enkele nieuwe innovatieve lanceringen in de komende maanden. • Medtronic neemt zijn Ierse sectorgenoot Covidien over en zal zijn domicilie in Ierland hebben. Met de overname bekomt de onderneming een betere geografische spreiding en wordt haar assortiment minder eenzijdig. Maar belangrijker is dat door het Ierse domicilie het bedrijf flexibeler met cash kan omgaan waardoor meer waarde voor de aandeelhouder kan gecreëerd worden. • De Amerikaanse overheid wil paal en perk stellen aan Amerikaanse bedrijven die niet langer de hoge belastingen willen betalen in Amerika. Het ministerie van Financiën vaardigde al enkele maatregelen uit om buitenlandse overnamedeals minder interessant te maken. Deze hebben de overname evenwel niet tegengehouden. • De overname van Covidien is een strategisch interes sante zet en creëert veel waarde. We vermoeden dat het ministerie van Financiën opnieuw nieuwe maatregelen zal aankondigen, maar deze komen mogelijk te laat of zijn te beperkt om de deal alsnog te stoppen. De overname wordt verwacht in het vierde kwartaal te sluiten. We geven het aandeel een koopaanbeveling mee.
Sterktes • Marktleider in implanteerbare cardiovasculaire defi brillatoren. • Uitgebreid productaanbod. • Toonaangevend innovator.
Zwaktes
Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management
• Afhankelijk van de terugbetaling door de ziekte verzekering. • Verzadiging in het segment stents. • Onderzoek naar verkooppraktijken. • Onzekerheid over nieuwe maatregelen van de Amerikaanse overheid. 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 MEDTRONIC Health Care Equipment & Services WORLD EQUITY MARKETS
2
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Een meer gediversifieerde productie rendeert voor Encana Koers
Koersdoel
19,80 CAD
24,00 CAD
Aanbeveling sinds 07-10-2014: opbouwen 17,24 CAD
24,60 CAD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Wijzigingen van aanbeveling* in de jongste 12 maanden: 07-10-2014: van houden naar opbouwen 02-04-2014: van kopen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Encana is de tweede grootste producent van aardgas in Canada. Na de verkoop van conven tionele olievelden en de afsplitsing van de raffinageactiviteiten in een nieuw bedrijf Cenovus zet Encana volledig in op onconventionele projecten (horizontale boringen en fracking of het ‘kraken’ van schaliegesteente door injectie van vloeistoffen onder hoge druk) voor de winning van aardgas, vloeibare gassen en olie in Noord-Amerika. Na de strategische transformatie bevinden zowat alle activiteiten van Encana zich in Canada en de VS.
• Productie en ontginning voornamelijk in NoordAmerika (gebrek aan geodiversificatie) en is qua grondstof nog sterk afhankelijk van de aardgasprijs. • Encana heeft nog weinig ervaring met oncon ventionele olieprojecten wat het risico vergroot op vertragingen of budgetoverschrijdingen bij deze nieuwe projecten.
Sterktes • Derde grootste aardgasproducent van NoordAmerika. • De productie bevindt zich in geopolitiek stabiele regio’s met aantrekkelijke belastingvoeten. • Sterk managementteam.
55 50 45 40 35
Opinie • Encana maakt goede vooruitgang met de trans formatie van zijn portfolio van pure aardgasproducent naar een meer gediversifieerde productie van gas, aardgasvloeistoffen (zoals ethaan, butaan, propaan) en olie waarbij de winsten hoger liggen dan voor aardgas. • Met de overname van Athlon Energy koopt Encana zich een interessante positie in één van de meest veelbelovende schalievelden in de VS. • De overnameprijs van 7,1 miljard USD is stevig maar Encana heeft veel cash achter de hand na de verkoop van activa voor meer dan 8 miljard USD. • We zijn onder de indruk van de snelheid waarmee het management de portfolio opwaardeert richting olie. We hebben er vertrouwen in dat Encana door de ontwikkeling van de schalievelden de kasstromen jaarlijks met 15% kan laten aandikken. • Op kortere termijn kan Encana last ondervinden van de aanhoudend lage gasprijzen in de VS.
30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 ENCANA ENERGY MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
3
David Duchi financieel analist KBC Asset Management
Kan BHP Billiton zijn dividend verhogen? Koers
Koersdoel
1613,50GBp
1950,00 GBp
Aanbeveling sinds 06-10-2014: opbouwen 1613,50 GBp
2096,00 GBp
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Wijzigingen van aanbeveling* in de jongste 12 maanden: 06-10-2014: van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Het Australische BHP Billiton is de grootste mijn bouwonderneming ter wereld. De voornaamste activiteiten omvatten de exploratie, productie en verwerking van mineralen zoals ijzererts, koper, steenkool en aluminium en de ontginning van olie en gas. Het conglomeraat is actief in meer dan 25 landen.
• Het grootste mijnbouwbedrijf ter wereld rappor teerde resultaten voor het 1ste halfjaar van 2014 die in lijn lagen met de verwachtingen. • Hoewel een sterke vertraging van de Chinese economie een risico is denken we dat BHP Billiton dankzij het reduceren van zijn kapitaalinvesteringen zijn hoge dividendrendement zal kunnen verde digen. Als China zijn groeidoelstellingen haalt zou BHP Billiton zijn dividend zelfs moeten kunnen verhogen. • BHP Billiton heeft veel kwaliteitsvolle activa. Heel wat van hun mijnen werken tegen lage kosten. Het bedrijf zal moeten aantonen dat het ook waarde hecht aan het creëren van aandeelhouderswaarde i.p.v. te investeren in megalomane projecten. Die stelden in het verleden wel eens teleur qua opbreng sten op geïnvesteerd kapitaal. We denken evenwel dat met het nieuwe management een nieuwe weg is ingeslagen die creatie van aandeelhouderswaarde hoger in het vaandel draagt. • We geven het aandeel een opbouwen-aanbeveling.
Sterktes • Sterk gespreide productenportefeuille van olie tot ijzererts. • Kostenleider binnen de sector. • Sterke balans. • Laag geopolitiek risico (vooral aanwezig in Australië en Noord-Amerika).
Zwaktes Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
• Erg afhankelijk van Chinese honger naar grond stoffen. • In het verleden was er teveel focus op volumegroei en te weinig op aandeelhouderswaardecreatie. 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 BHP BILLITON MATERIALS WORLD EQUITY MARKETS
4
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Daimler verjongt zijn autovloot Koersdoel
Koers
56,35 EUR
78,00 EUR
Aanbeveling sinds 27-02-2014: kopen
56,35 EUR
70,66 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Wijzigingen van aanbeveling* in de jongste 12 maanden: 27-02-2014: houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Het Duitse Daimler is de tweede constructeur van luxewagens ter wereld. Het bedrijf is actief in vier segmenten: Mercedes-Benz personenwagens, Daimler vrachtwagens, Daimler Financial Services en Andere voertuigen. De onderneming concentreert zijn onderzoek en ontwikkeling op veiligheid en alternatieve aandrijvingen.
• De resultaten van Daimler over het tweede kwartaal van 2014 waren iets beter dan verwacht. Het management verwacht voor het hele jaar een significante groei van de winst. • Mercedes is bezig met een heuse verjongingsoperatie van zijn vloot. Op vlak van kwaliteit maakt Mercedes hiermee een grote sprong voorwaarts en kan het de concurrentie aan met BMW. Daarom verwachten we sterke verkopen. • Daimler heeft de laatste jaren hard aan de kosten structuur gewerkt. Hiertoe moesten er eerst extra kosten worden gemaakt, maar vanaf 2014 moeten die efficiëntieprogramma’s tot duidelijk zichtbare kostenbesparingen leiden. • Daimler staat voor een periode van verhoogde kapitaalsinvesteringen: enerzijds om te voldoen aan de reglementering voor CO2-uitstoot, anderzijds om de productiecapaciteit in China uit te breiden. Dit zal wegen op de vrije kasstromen. • De vraag naar auto’s in Europa is aan het herstellen en kan in positieve zin verrassen als het economisch herstel in Europa zich voortzet. Ook Daimler moet hiervan kunnen profiteren. • We verwachten dat de winst van Daimler in 2014 sterk zal stijgen. Wij zijn kopers van het aandeel.
Sterktes • Sterke merknaam. • Marktleider voor luxewagens en vrachtwagens. • Profiteert van de groeiende vraag naar luxewagens in de opkomende markten.
Zwaktes • •Hoge investeringen nodig om de CO2-uitstoot van zijn wagens te verminderen en om de productie capaciteit in China te verhogen. • Twijfelachtige reputatie van het management voor het inschatten van de economische situatie. • Twijfelachtig nut van aandelenbelangen in bedrijven zoals Renault, Nissan en Tognum. 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 DAIMLER AUTOMOBILES & COMPONENTS MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
5
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Yum! Brands blijft een aantrekkelijk groeiverhaal Koers
Koersdoel
69,31 USD
85,00 USD
Aanbeveling sinds 21-06-2013: opbouwen
65,17 USD
83,29 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Wijzigingen van aanbeveling* in de jongste 12 maanden: Geen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Yum!Brands is ‘s werelds grootste restaurantketen, gemeten naar het aantal restaurants. Yum!Brands ‘s drie belangrijkste ketens zijn Taco Bell (Mexi caanse gerechten), Pizza Hut (pizza’s) en KFC (kip gerechten). De helft van de omzet wordt in China gerealiseerd. Zo’n 80% van de restaurants worden via franchise uitgebaat.
• Yum! Brands boekte in het derde kwartaal een winst per aandeel van 0,87 USD, 2 dollarcent boven de consensus. Daarbij moet vermeld worden dat de resultaten geholpen werden door een belastingmeevaller. Dit winstcijfer vormt een beperkte winstgroei (+2,3%) t.o.v. hetzelfde kwartaal vorig jaar omwille van een sterke terugval van de Chinese verkopen (-14% in het derde kwartaal). Yum! Brands verwacht nu voor heel 2014 een winstgroei te boeken van 6 à 10%. • Yum! Brands is al in belangrijke mate geïnter nationaliseerd. Met de helft van de omzet uit China speelt een belegging in Yum! Brands in op de Chinese consument. • In de VS kent Yum! Brands een beperkte groei, maar de toename van de werkgelegenheid en het consumentenvertrouwen zorgen voor een bodem onder de (lage) Amerikaanse winstgroei. • Yum! Brands heeft geografisch nog ruime groei mogelijkheden over omdat het restaurantlandschap erg gefragmenteerd is. • Eind juli doken opnieuw problemen op bij één van Yum! Brands’s Chinese vleesleveranciers, met een onmiddellijke verkoopdaling tot gevolg. Dat zal het winstherstel bij Yum! Brands enigszins vertragen, maar is voor ons geen voldoende reden voor een verlaging van de aanbeveling. We geven het aandeel een ‘opbouwen’ aanbeveling mee. We zien Yum! Brands als een aantrekkelijk groeiverhaal. We denken dat Yum! Brands vanaf 2015 zijn erg consistent parcours op het vlak van winstgroei kan voortzetten.
Sterktes • Franchisemodel zorgt voor hoge en stabiele kas stromen. • Sterke restaurantconcepten die globaal nog over ruime uitbreidingsmogelijkheden beschikken.
Zwaktes • Grote afhankelijkheid van de volatielere Chinese markt. • Beperkte groeimogelijkheden binnen de Ameri kaanse thuismarkt. Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
90 80 70 60 50 40 30
2010
2011
Source: Thomson Reuters Datastream
2012
2013
2014
YUM! BRANDS CONSUMER SERVICES WORLD EQUITY MARKETS
6
Strategie & Accenten AANDELEN
Overnames stuwen omzet van Arseus hoger Koers
Koersdoel
36,66 EUR
48,50 EUR
Aanbeveling sinds 11-02-2014: kopen
21,50 EUR
44,80 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Wijzigingen van aanbeveling* in de jongste 12 maanden: 11-02-2014: van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Arseus is een multinationale groep van bedrijven die producten, diensten en concepten levert aan professionals en instellingen in de gezondheidszorg in Europa, de VS en Brazilië. De onderneming is onderverdeeld in drie divisies en is actief in de markten van magistrale bereidingen voor de apotheek en medische IT-oplossingen.
• Arseus heeft in de eerste jaarhelft van 2014 het grootste deel van zijn dentale en medische distributies verkocht en zal voor het einde van 2014 ook zijn softwaredivisie Corilus verkopen zodat de firma quasi volledig tot Fagron zal herleid worden. Binnen de Fagrondivisie deed Arseus in de eerste jaarhelft een aantal grote overnames in de VS die fors bijdragen tot de omzetgroei en de winstgevendheid. • Tijdens de eerste jaarhelft van 2014 rapporteerde Arseus een omzet van 230 miljoen euro. Dat is een omzetgroei van 26%, waarvan 8% organisch. De operationele marge (REBITDA) steeg tot 26,4%. • Die groei was te danken aan de prestaties van Fagron die een omzet van 204 miljoen euro boekte, +29% ten opzichte van de eerste jaarhelft van 2013, waarvan 9% organisch. Een spectaculaire margeverhoging in die divisie van 24,5% tot 28,5% werd behaald dankzij een beter productaanbod, operationele verbeteringen en lucratieve overnames. • Voor het volledige jaar denkt Areus een omzet van 435 miljoen euro te halen met een marge van 26%. Gezien de resultaten van het eerste semester lijkt dat een haalbare kaart, maar het bestuur blijft toch voorzichtig.
Sterktes • Fagron is wereldleider voor farmaceutische toe leveringen. • Meeste activiteiten zijn crisisresistent. • Bewezen succes in fusies en overnames.
Zwaktes • Stijgende discussie in de VS rond terugbetaling van dure compounding producten. • Weinig transparante bedrijfsvoering en rapportering • Hoge schuldgraad.
45 40 35 30 25 20 15 10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 ARSEUS Health Care Equipment & Services WORLD EQUITY MARKETS
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Markten in beeld Valutamarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12.98 3.46 VS 15.04 2.36 200
200
180
180
160
160
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal) 150
1.55 1.50
140
1.45 130
1.40
140
140
120
120
100
100
80
80
1.20
60
1.15
120
1.35
60
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
1.30
110
1.25 100 Source: Thomson Reuters Datastream 90 2010 2011 2012 2013 2014 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggings gebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. Niets in dit document mag gereproduceerd worden zonder de voorafgaande uitdrukkelijke en schriftelijke toestemming van KBC Asset Management NV. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www. kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door KBC Groep NV. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 03-11-2014