&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen
Een week met hoogtes en laagtes
Nestlé Publicis Qualcomm Société Générale Goldmans Sachs Umicore
Afgelopen week vertoonde het beursverloop in Europa een grillig patroon door een combinatie van eerder ongunstig politiek en economisch nieuws. De verkiezingen in Frankrijk en het ontslag van de Nederlandse regering maakten de beleggers nerveus. De industriële productie lag beneden de verwachtingen. Het bedrijfsvertrouwen verslechterde na een beperkte opsprong in de voorbije maanden en ook de indicatoren voor de dienstensector brachten geen positief nieuws. Het bericht dat de opkomende markten nu bereid zijn mee te helpen aan een nieuwe financiële injectie voor het Internationaal Monetair Fonds zorgde evenwel voor een positieve noot. De steunfonds wordt met ruim 430 miljard dollar versterkt en zal het IMF meer slagkracht geven.
in dit nummer:
Laatste update van de koersen en de adviezen: 26-04-2012
De Amerikaanse beurzen volgden eenzelfde grillig patroon. De Europese perikelen en een tegenvallende indicator voor de Chinese economie wogen op het sentiment. Maar ondanks een gemengde reeks van economische gegevens konden de verliezen weer worden goedgemaakt . De Amerikaanse centrale Bank (Fed) verwacht dat de Amerikaanse economie geleidelijk aan zal verstevigen en verhoogde de groeiverwachting voor dit jaar. De voorzitter van de Fed benadrukte bovendien dat de centrale bank niet zal aarzelen met een verdere monetaire versoepeling als dit nodig mocht blijken. Positief waren de berichten over goede kwartaalcijfers. Die stuurden de aandelenkoersen weer de goede kant op. Per saldo bleven de meeste beurzen vorige week stabiel of vertoonden een lichte stijging. De BEL 20 steeg met 0,2%, de EURO STOXX 50 met 1,6% en de S&P 500 met 1%.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A09 - 2 mei 2012
Recentste advieswijzigingen Umicore
Van opbouwen naar houden
Société Générale
Van houden naar kopen
Barco
Van kopen naar opbouwen
IBA
Van opbouwen naar houden
Nestlé doet strategisch interessante overname
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Nestlé is de grootste voedings- en drankenproducent ter wereld en het is leider op het vlak van koffie, mineraalwater en babyvoeding. Het is ook aandeelhouder van L’Oréal. Zijn bekendste merken zijn Nestlé, Nescafe, Nestea, Maggi en Purina.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Nestlé met 5,6% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 21,4 miljard CHF. De organische omzetgroei bedroeg 7,2% en was te danken aan prijsverhogingen. Het bedrijf kende een sterke groei in de opkomende markten. In Amerika steeg de omzet met 2,2% tot 6,5 miljard CHF dankzij een groei van meer dan 10% in LatijnsAmerika. In de regio Azië, Oceanië, Afrika steeg de omzet met 21,2% tot 4,6 miljard CHF dankzij prijsverhogingen en door een sterke groei in chocolade- en melkproducten en in dranken.
•
65 60 55 50 45 40 35 30 25 20
Advies: opbouwen Koers: 55,65 CHF Koersdoel: 61 CHF Sector: Niet-cyclische consumentensectoren
Goed gespreid productaanbod. Sterk management. Sterke merken en leidersposities in verschillende productcategorieën.
Zwaktes
•
Nestlé is heel afhankelijk van wisselkoersschommelingen.
Opinie
Nestlé ging in het eerste kwartaal van 2012 door op het sterke elan dat we zagen doorheen 2011. De organische omzetgroei bedroeg in het eerste kwartaal 7,2% boven de marktverwachting en boven de jaardoelstelling van 5 à 6%. Regionaal gezien was de groei een doorslag van de afgelopen kwartalen, met een matige groei in de mature markten en een hoge groei in de opkomende markten. Geen enkele productcategorie sprong er in negatieve zin uit. Nestlé doet met de overname van de babyvoedingsdivisie van Pfizer een goede zaak. Hoewel de aankoopprijs van 11,85 miljard dollar bezwaarlijk goedkoop te noemen is, zal de overname significante kostenbesparingen met zich meebrengen. Bovendien levert de overname belangrijke strategische voordelen op. Pfizer’s babyvoedingsdivisie is voor 85% actief in de groeilanden. Door de overname wordt Nestlé ook meteen de derde belangrijkste speler op de Chinese markt. Pas in 2014 zal Nestlé een beslissing nemen over zijn belang van 30% in L’Oréal. We schatten de kans hoger in dat Nestlé op termijn de participatie zal verkopen, veeleer dan een overnamebod te lanceren op de rest van de cosmeticagroep. Source: Thomson Reuters Datastream Nestlé voorziet voor 2012 een organische groei 2007 2008 2009 2010 2011 van 5 à 6%, in combinatie met een margeverNESTLE 'R' ruiming. De oplopende inputkosten verdienen MSCI ACWI FD/BEV/TOB - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX extra aandacht. We geven het aandeel een ‘opbouwen’-advies mee, omwille van het lage Kris Verheyen risicoprofiel en de aantrekkelijke waarfinancieel analist KBC Asset Management dering. Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen
Strategie & Accenten
2
Publicis profiteert van wereldwijde groei reclame-uitgaven
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Resultaten
Zwaktes
•
•
Publicis is het derde grootste reclamebureau ter wereld. Vooral op het vlak van digitale reclame is het bedrijf toonaangevend.
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Publicis met 12,9% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 1,5 miljard EUR. Vooral het digitale segment presteerde sterk. De organische omzetgroei bedroeg 4%. In Noord-Amerika steeg de omzet met 14,6% tot 724 miljoen EUR dankzij een organische groei van 3,3%. In Europa steeg de omzet met 4,6% tot 412 miljoen EUR. Duitsland (+10,1%), het VK (+8,6%) en Frankrijk (+4,6%) waren de sterkste groeiers in deze regio. In het eerste kwartaal nam Publicis diverse bedrijven over: Mediagong in Frankrijk, The Creative Factory in Rusland, U-link Business Solutions en King Harvest in China en Luminous in Singapore.
• • 45 40 35
Advies: kopen Koers: 38,89 EUR Koersdoel: 47,50 EUR Sector: Cyclische consumentensectoren
Aanwezig in de markten die het meest van een herstel in reclamebudgetten profiteren. Deskundigheid in alle mediasegmenten.
Weinig ruimte om winstmarges nog te verhogen.
Opinie Publicis profiteert van de wereldwijde groei van de reclamebestedingen. Bovendien heeft het bedrijf een belangrijke marktpositie in die landen waar de groei het sterkst is, zoals de VS en de opkomende markten. Vooral de VS is een belangrijke markt voor Publicis. In tegenstelling tot andere mediabedrijven die hun omzet uit reclame halen zoals tv-stations of krantenuitgevers, zijn reclamebureaus niet gebonden aan een bepaald medium. Daardoor profiteren ze van de structurele veranderingen die zich in het medialandschap afspelen. De digitalisering van het medialandschap zorgt namelijk voor nieuwe inkomsten en hogere winstmarges. Publicis heeft bovendien een sterke reputatie op het vlak van digitale reclame. De winstmarges die Publicis tot nu toe realiseerde waren al erg hoog. De onderneming zal het moeilijk hebben om ze nog veel verder op te trekken, zelfs nu de reclamebestedingen toenemen. We geven een koopadvies voor het aandeel.
30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 PUBLICIS GROUPE MSCI ACWI MEDIA - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2010
2011
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen Strategie & Accenten
3
Doorbraak smartphones geeft Qualcomm duw in de rug
Advies: opbouwen
Koers: 63,26 USD Koersdoel: 77 USD Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Qualcomm is een leverancier van draadloze telecommunicatie en van diensten die gebaseerd zijn op de CDMA-technologie. Het levert geïntegreerde circuits en systeemsoftware aan fabrikanten van draadloze toepassingen en aan producenten van uitrustingsgoederen voor draadloze netwerken.
Marktleider in de derde generatie CDMA-markt. Onderzoek en ontwikkeling scoren heel sterk met heel veel patenten en gepatenteerde toepassingen.
Zwaktes
Resultaten
• •
•
Opinie
Sterk afhankelijk van het CDMA-technologieplatform. Grote afhankelijkheid van een beperkt aantal klanten.
Over het kwartaal eindigend op 25-03-2012 steeg de omzet van Qualcomm met 27,7% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien. De operationele winst steeg maar met 5,9% tot 1,5 miljard USD . De omzet van de divisie CDMA Technologies steeg met 55,9% tot 3,1 miljard USD, onder meer door de overname van Atheros. De winst vóór belasting van de divisie steeg met 43,6% tot 599 miljoen USD. De omzet van de divisie Technology Licensing daalde met 1,3% tot 1,7 miljard USD. De winst vóór belasting van de divisie daalde met 2,2% tot 1,5 miljard USD.
• • 70 65 60 55
De commerciële doorbraak van smartphones zoals de iPhone van Apple en het toenemend gebruik van mobiele netwerken van de derde generatie (3G) geeft de winstgroei van Qualcomm een duw in de rug. De vergoeding voor het gebruik van octrooien is namelijk mee gebaseerd op de verkoopprijs van een mobilofoon. Het verkoopsucces van de duurdere smartphones en van 3G-handsets komt de onderneming duidelijk ten goede. De halfgeleiders van Qualcomm hebben een stevig marktaandeel bij smartphones die gebruik maken van Android, het besturingssyteem van Google. Het marktaandeel van Android binnen smartphones neemt verder toe en dat speelt in het voordeel van Qualcomm. Ook worden tablets op de markt gebracht die halfgeleiders van Qualcomm bevatten. We geven voor het aandeel het advies ‘opbouwen’.
50 45 40 35 30 25 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
2011
QUALCOMM MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Ivo Obreno financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen Strategie & Accenten
4
Société Générale noteert heel goedkoop
Advieswijziging: van houden naar kopen Koers: 18,26 EUR Koersdoel: 22 EUR Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
•
Société Générale (SG) is een van de grootste financiële dienstverleners in het eurogebied. Ze is actief in retailbankieren, bedrijfsbankieren, vermogensbeheer, effectenhandel en gespecialiseerde financiële diensten.
Over 2011 daalden de inkomsten van Société Générale met 3% tegenover het jaar voordien tot 25,6 miljard EUR. Doordat ook de operationele uitgaven stegen en door bijkomende afschrijvingen daalde de winst na belasting met 39,1% tot 2,4 miljard EUR. In Frankrijk stegen de inkomsten met 4,8% tot 8,2 miljard EUR. De winst na belasting steeg in Frankrijk met 15,8% tot 1,4 miljard EUR. In de divisie Corporate & Investment Banking daalden de inkomsten met 23,7% tot 6 miljard EUR. Ook de inkomsten in de segmenten Financing en Advisory liepen terug. De winst na belasting van de divisie daalde met 63,3% tot 635 miljoen EUR.
• •
160 140 120 100 80 60 40 20 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
2011
Société Générale is actief in 82 landen. Goed gebalanceerde en gediversifieerde activiteitenmix Sterke positie op de Franse markt.
Vrees voor hogere voorzieningen in Oost-Europa.
Opinie In de herfst van 2011 werd duidelijk dat het ondernemingsklimaat voor Franse banken erop achteruitging. Ook Société Générale heeft alle moeite om zijn kapitaalpositie en zijn winstgevendheid op peil te houden. Bovendien bestaat het risico dat de Franse wetgever de banken strengere regels oplegt, als compensatie voor de steun die ze ontvingen in de nasleep van de eurocrisis. De ECB was niet blind voor deze ontwikkelingen en snelde alle Europese banken ter hulp met goedkope kredieten op drie jaar. Daardoor krijgen liquiditeitsproblemen geen kans meer. Het management maakte ook werk van het afbouwen van haar schuldpositie in Amerikaanse dollar, al heeft de onderneming nog een hele weg af te leggen. Krasse uitspraken van de kandidaten in de Franse presidentsverkiezingen doen vermoeden dat de banken extra lasten zullen opgelegd worden. Om de gezondheid van de banksector geen schade toe te brengen zal de nieuwe regering deze eisen afzwakken. De zwaarste last rust evenwel op de schouders van het management van Société Générale. Prioriteit geven aan de schuldafbouw moet de onderneming klaarstomen om weer aan te knopen met groei. Voor het verstevigen van de kapitaalpositie heeft het management nog voldoende tijd. In verhouding tot deze uitdagingen noteert het aandeel evenwel heel goedkoop. Daarom kopen we het aandeel.
SOCIETE GENERALE MSCI ACWI BANKS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 03-11-11
Van kopen naar houden
18-04-12
Van houden naar kopen
Strategie & Accenten
5
Troeven voor opbouw marktaandeel bij Goldman Sachs
Advies: opbouwen
Koers: 113,98 USD Koersdoel: 127 USD Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • • • •
Resultaten
Zwaktes
•
• • •
Goldman Sachs verleent financiële diensten aan bedrijven, financiële groepen, overheden en vermogende particulieren. Goldman Sachs neemt regelmatig bedrijven over om het aantal cliënten te vergroten en om nieuwe producten te kunnen aanbieden aan bestaande cliënten.
Over het eerste kwartaal van 2012 liepen de inkomsten van Goldman Sachs met 16,4% terug, tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 9,9 miljard USD. De nettowinst daalde met 22,9% tot 2,1 miljard USD. In de divisie Institutional Client Services liepen de inkomsten met 14,1% terug tot 5,7 miljard USD. De inkomsten van de divisie Investing and Lending daalden met 29,4% tot 1,9 miljard USD. In de divisie Investment Management daalden de inkomsten met 7,7%.
•
250
200
150
100
50
0
Sterke positie in investeringsbankieren. Goede spreiding van de activiteiten over de verschillende deelgebieden van het zakenbankieren. Geavanceerde technologische infrastructuur. Gezond en flexibel bedrijfsmodel. Solide kapitaalpositie en ruime liquiditeit.
Focus op volatiele en op risicovolle activiteiten. Financiële hervormingswet in de VS treft een aantal kernactiviteiten van de bank. Strengere kapitaalvereisten van Basel 3 impliceren groter kapitaalbeslag voor risicovolle producten.
Opinie De resultaten van Goldman Sachs over het eerste kwartaal van 2012 waren vrij goed. Bijna alle divisies presteerden beter dan het vorige kwartaal maar bleven wel onder de resultaten van het eerste kwartaal van 2011. Ook werd opnieuw fors bespaard. Het aangekondigde besparingsplan, waarbij onder meer 1 000 arbeidsplaatsen worden geschrapt, wijst op een aanpassing van het bedrijfsmodel aan de veranderende regelgeving. Zo zetten de strenge kapitaalvereisten van Basel 3 de winstgevendheid van enkele risicovolle producten onder druk. Goldman Sachs beschikt over alle troeven om extra marktaandeel te winnen: een flexibel bedrijfsmodel, een gezonde kapitaalpositie, een ruime liquiditeit en een marktpositie die niet te onderschatten is. Tegen deze achtergrond geven we het aandeel een advies ‘opbouwen’.
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 GOLDMAN SACHS GP. MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Carolien Bodewes financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen Strategie & Accenten
6
Advieswijziging: van opbouwen naar houden
Vooruitzichten Umicore ontgoochelen
Koers: 42,13 EUR Koersdoel: 43 EUR Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Umicore heeft zich de laatste jaren met succes omgevormd van een zink- en kopersmelter tot een materiaaltechnologiegroep. Het bedrijf heeft 4 divisies : Katalysatoren, Energiematerialen, Performante Materialen en Recyclage.
Resultaten
•
De omzet van Umicore steeg over het eerste kwartaal van 2012 met 11%. De marges waren negatief beïnvloed door hogere waardeverminderingen, opstartkosten voor groei-investeringen en lagere recyclagemarges voor enkele metalen. Umicore geeft nieuwe vooruitzichten mee voor het volledige jaar 2012. Het bedrijf mikt op een courante operationele winst tussen 370 en 410 miljoen euro. Vorig jaar haalden ze nog 416 miljoen euro. Umicore verwacht een courante bedrijfskasstroom tussen 520 en 553 miljoen euro.
•
Wereldleider in de recyclage van edele metalen, nummer twee in kathodes voor herlaadbare batterijen en derde in katalysatoren. Significant groeipotentieel de komende jaren in heel wat van de activiteitsdomeinen waarin Umicore opereert : herlaadbare batterijen, zonnecellen, katalysatoren, recyclage. Sterke balansstructuur die toelaat om overnames te doen of eigen aandelen in te kopen. Managementfocus op waardecreatie.
• •
Zwaktes
• •
Technologische kennis speelt cruciale rol in heel wat van Umicore’s activiteiten. Blootstelling aan de autosector brengt een zekere cycliciteit van de resultaten met zich mee.
Opinie Umicore heeft een sterke markpositie in een aantal milieuvriendelijke technologieën met zeer significante groeivooruitzichten voor de lange termijn. Voorbeelden van applicaties daarvan zijn zonnecellen, herlaadbare batterijen, autokatalysatoren en de recyclage van edele metalen. Umicor haalt goede kwartaalresultaten, maar de vooruitzichten voor het volledige jaar ontgoochelen. Hoewel Umicore een goed groeiverhaal is op lange termijn, maken de uitdagingen op korte termijn het bedrijf er niet aantrekkelijker op. De waardering is ook niet bepaald goedkoop. We verlagen ons advies van opbouwen naar houden en trimmen ons koersdoel van 45 naar 43 euro.
45 40 35 30 25 20 15
Alternatieven: Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar
10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
2011
UMICORE MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Wim Hoste financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 26-04-2011
Van opbouwen naar kopen
04-08-2011
Van kopen naar opbouwen
24-04-2012
Van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 9,00 3,95 VS 12,59 2,19
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD
110
110
5.00
5.00
105
105
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
100
100
95
95
90
90
85
85
2.00
2.00
80
80
1.50
1.50
75
75
1.00
1.00
70
70
0.50
65
Source: Thomson Reuters Datastream
MJ JA SO ND EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
JF
MA
65
0
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
MJ
JA
SO
ND
JF
MA
0
EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Ontwikkeling van de S&P 500 - index 1600
1600
1500
1500
1400
1400
1300
1300
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700 Source: Thomson Reuters Datastream
600 2005
2006
2007
2008
2009
2010
600
2011
S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 16 mei 2012