&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Anglo American Coca-Cola Deutsche Bank IBA Heineken Lagardère Laatste update van de koersen en de adviezen: 14-09-2012
Centrale banken stuwen markten hoger Beleggers reageerden opgetogen op de Amerikaanse stimuleringsmaatregelen. Ook in Europa veerde het optimisme op nadat bekend werd dat Duitsland zich achter het ESM schaarde. Afgelopen week maakte de Amerikaanse centrale bank de details bekend over een derde ronde van stimuli die de Amerikaanse economie moeten ondersteunen. De pogingen van de Fed om de problemen in de VS op te lossen gaf ook de eurozone moed. In Duitsland werd beslist dat het Europees Noodfonds niet in strijd is met de Duitse grondwet, waardoor het ESM ten laatste in oktober uit de startblokken kan schieten. De risicoappetijt nam fors toe en de beleggers kozen volop voor aandelen die van een economisch herstel konden profiteren. De BEL 20 steeg afgelopen week tot zijn hoogste peil in 13 maanden en ook de andere westerse beurzen hebben een fraaie periode achter de rug. Sinds begin september stegen de EURO STOXX 50 en de S&P 500-index met respectievelijk 5 en 4%. De aankondiging dat de rentes nog heel lang laag zullen blijven, draagt voor een groot stuk bij tot de euforie. Lage rentes zetten beleggers ertoe aan alternatieven te zoeken die een redelijke return bieden. Bedrijven varen er wel bij omdat ze op die manier hun groei voordelig kunnen financieren. Met de nieuwe maatregelen hebben de centrale banken dus een gunstig beursklimaat gecreëerd. Een heropleving van de aandelenmarkten kan op haar beurt een goede steun zijn voor de economie. Zolang het ondernemersvertrouwen niet weer opveert blijft het evenwel oppassen voor overdreven optimisme. Voorlopig blijven we dus voorzichtig.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A18 - 20 september 2012
Recentste advieswijzigingen IBA
Van houden naar kopen
Coca-Cola
Van afbouwen naar houden
Anglo American
Van afbouwen naar verkopen
Transocean
Van houden naar kopen
Iberdrola
Van verkopen naar houden
Anglo American legt mijn stil
Advieswijziging: van afbouwen naar verkopen Koers: 1901,50 GBP Koersdoel: 1750,00 GBP Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Anglo American is de vierde gediversifieerde mijnbouwgroep ter wereld, met hoofdzetel in het VK. De onderneming is actief in het ontginnen en behandelen van ijzererts, industriële mineralen, steenkool, diamant en platina. De groep heeft een belang van 77,9% in Anglo Platinum.
Zwaktes
• •
Productiesites bijna uitsluitend gesitueerd in politiek minder stabiele regio’s. Sterke afhankelijkheid van Zuid-Afrika.
Resultaten
•
Over de eerste helft van 2012 liep de omzet van Anglo American met 10,2% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 13,7 miljard USD. Dat was te wijten aan een daling van de grondstoffenprijzen. Het bedrijfsresultaat liep met 52,9% terug tot 3,1 miljard USD. In de divisie Ijzererts en Mangaan liep de omzet met 9,5% terug tot 3,6 miljard USD. Het bedrijfsresultaat daalde met 27,7% tot 1,8 miljard USD. In de platinadivisie liep de omzet met 31,3% terug tot 2,6 miljard USD. Het bedrijfsresultaat daalde er met 84,5% tot 84 miljoen USD.
• •
4000 3500 3000 2500 2000 1500
Opinie Anglo American legt zijn platinamijn in Zuid-Afrika stil, uit voorzorg voor de veiligheid van zijn werknemers. De voorbije weken vielen slachtoffers nadat mijnwerkers op straat kwamen. Werkwilligen worden evenwel onder druk gezet om het werk neer te leggen. Deze ontwikkelingen bevestigen dat de sociale vrede in Zuid-Afrika op een kruispunt beland is. Het stilleggen van een mijn met een dure kostprijsstructuur is een flinke tegenvaller omdat vele kosten blijven doorlopen terwijl een kwart van de platinaproductie stil ligt. We verwachten dat de marktprijs van platina en palladium flink zal stijgen. De winstgevendheid van de onderneming en de aandelenkoers zullen van deze turbulentie evenwel niet kunnen profiteren. We vrezen dat de situatie in Zuid-Afrika nog zal verslechteren en zal uitbreiden naar andere mijnen van de groep. De grote blootstelling aan Zuid-Afrika blijft een kwetsbaarheid. Tegen deze achtergrond verlagen we ons advies voor het aandeel van afbouwen naar verkopen. Alternatieven: Mosaic Company, PotashCorp, Dow Chemical, Arkema
1000 500
Tweede mijnbouwonderneming van de wereld. Sterk gespreide activiteiten: van basismetalen tot edelmetalen.
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 2011 ANGLO AMERICAN MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2012
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 27-07-2012
Van kopen naar afbouwen
13-09-2012
Van afbouwen naar verkopen
Strategie & Accenten
2
Coca-Cola herstructureert bottelarijen
Advieswijziging: van afbouwen naar houden Koers: 37,55 USD Koersdoel: 38 USD Sector: Niet-cyclische consumentensectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Coca-Cola is de grootste producent van dranken met meer dan 450 merken. Het bedrijf produceert limonade, water, fruitsap, koffie en sportdrank. Coca-Cola speelt in op de verschuiving van de consumentenvoorkeur naar gezonde voeding.
Sterke merknamen en marktleider in verschillende categorieën. Sterke geografische spreiding.
Zwaktes
Resultaten
•
•
Opinie
Sterk afhankelijk van mature frisdranken.
Over het tweede kwartaal van 2012 steeg de omzet van Coca-Cola met 2,7% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 13,1 miljard USD. Het verscheepte volume steeg met 4% en het bedrijfsresultaat steeg met 3,6% tot 3,3 miljard USD. In Noord-Amerika steeg de omzet met 5,3% tot 5,8 miljard USD. Het verscheepte volume steeg er met 1% en de prijzen met 0,3%. Het bedrijfsresultaat steeg er met 2,3% tot 756 miljoen USD. In de bottelarij steeg de omzet met 2,2% tot 2,5 miljard USD dankzij een volumegroei met 12%. De verkoopprijzen daalden met gemiddeld 1%. Het bedrijfsresultaat daalde met 14,3% tot 900 miljoen USD.
• • 45 40 35 30 25
De jongste kwartalen heeft Coca-Cola mooie resultaten gerapporteerd, hoewel het bedrijf niet immuun was voor de macro-economische omstandigheden. Een gewijzigd consumentengedrag over de hele wereld heeft de groei in meer of mindere mate beïnvloed. Dat werd ook duidelijk in het jongste kwartaal, waar de totale omzetgroei 4% bedroeg, tegenover 5% in het eerste kwartaal en 5 à 6% in de loop van 2011. De slechte weersomstandigheden in Europa lagen aan de basis van de volumedaling met 5%. Op dit ogenblik verwachten we geen opmerkelijke verbetering in de groei van de volumes, de omzet of het bedrijfsresultaat van Coca-Cola. Toch zou de mogelijke overdracht van de bottelactiviteiten op termijn voor een positief effect kunnen zorgen. Door zijn aandeel in de bottelarijen te verkopen kan Coca-Cola zich weer gaan toespitsen op zijn kernactiviteit, de productie van concentraten, die veel minder kapitaalintensief is dan de bottelactiviteiten. We denken dat dit positief zou zijn voor het bedrijf en daarom houden we het aandeel. Alternatieven: Imperial Tobacco Group, British American Tobacco, Kraft Foods
20 15 Source: Thomson Reuters Datastream
10
2008 2009 2010 2011 2012 COCA COLA MSCI ACWI FD/BEV/TOB - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-09-2012
Strategie & Accenten
Van afbouwen naar houden
3
Deutsche Bank werkt aan zijn kapitaalpositie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Deutsche Bank is een Duitse financiële dienstengroep met cliënten in meer dan 75 landen. DB is sterk aanwezig in Duitsland, maar het biedt ook zijn diensten voor bedrijfsbankieren en vermogensbeheer aan in heel Europa en in sommige landen in Zuidoost-Azië en in de beide Amerika’s.
Koers: 32,85 EUR Koersdoel: 40,00 EUR Sector: Financiële sectoren
Belangrijke speler op de Europese markt, waar de groep meer dan de helft van haar inkomsten realiseert. Goede activiteitenspreiding.
Zwaktes
•
Inkomsten uit investeringsbankieren schommelen sterk.
Resultaten
Opinie
•
Over het tweede kwartaal van 2012 liepen de inkomsten van Deutsche Bank met 6,1% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 8 miljard EUR. De daling van de rente-inkomsten met 13,3% werd maar deels gecompenseerd door een daling van de voorzieningen met 9,7% en een groei van de inkomsten die niet afhankelijk zijn van de renteontwikkeling. De nettowinst liep met 45,7% terug tot 650 miljoen EUR. Op het einde van de rapporteringsperiode bedroeg het aandelenkapitaal in verhouding tot de risicogewogen activa (de Tier-1 ratio) 10,2%.
•
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10
Advies: kopen
De moeilijke marktomstandigheden zetten de inkomsten van de investeringsbank onder druk. Dat is ook het geval bij de concurrenten van Deutsche Bank. Toch denken we dat de onderneming op lange termijn marktaandeel van zijn concurrenten kan afsnoepen en zo als winnaar uit deze crisis zal komen. Minder concurrentie zal op termijn leiden tot betere winstmarges. De resultaten over het tweede kwartaal verloren wat van hun glans omdat de kosten sterker stegen dan verwacht. De bankdivisie voor particulieren in Duitsland blijft een grote troef voor de onderneming. De integratie met Postbank werpt namelijk zijn vruchten af. Deutsche Bank slaagt in zijn opzet om zich meer en meer te profileren als een sterke bank op de Duitse kleinhandelsmarkt. De kapitaalpositie blijft een zwakte; ze is lager dan bij de concurrenten. Daardoor kan de onderneming op termijn genoodzaakt zijn om een kapitaalverhoging door te voeren. Het nieuwe management zette de versteviging van de kapitaalpositie bovenaan de prioriteitenlijst. Het denkt aan het afstoten van enkele activiteiten en aan het verminderen van de risicogewogen activa. Een bijkomende kostenbesparing van 4,5 miljard EUR per jaar moet de onderneming wat meer armslag geven. We raden aan om het aandeel te kopen omdat we nog altijd voldoende potentieel zien voor de aandelenkoers.
Source: Thomson Reuters Datastream
2008
2009
2010
2011
2012
DEUTSCHE BANK MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
4
Onderwaardering van IBA is te hoog opgelopen
Advieswijziging: van houden naar kopen Koers: 4,68 EUR Koersdoel: 5,50 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
• • • •
IBA ontwikkelt en verkoopt uitrusting en radioactieve medicijnen voor de diagnose en de behandeling van kanker.
Wereldleider op gebied van deeltjesversnelling. Gevestigde waarde in proton therapiesystemen. Wereldleider op gebied van dosimetrie.
IBA rapporteerde over de eerste helft van 2012 een Verkoop van dure apparatuur staat onder druk omdat omzetgroei met 13% tegenover dezelfde periode banken moeilijker financiering toestaan aan de kopers. van het boekjaar voordien tot 121 miljoen EUR. De Marges blijft onder druk staan omwille van investeringen verkoop van apparatuur groeide met 16% en draagt in onderzoek en ontwikkeling. nu voor 86% bij in de totale omzet. De verkoop van Inkomsten van grote contracten zijn gespreid over meerbio-assays liep met 4% terug. Binnen apparatuur dere jaren. steeg de omzet uit protontherapie-systemen met 30% Management maakte gemaakte beloftes niet altijd waar tot 66 miljoen EUR. De verkopen in het segment dosien verliest cash- en winstgeneratie wel eens uit het oog. metrie stegen met 11% tot 24 miljoen EUR terwijl de verkopen van versnellers met 18% daalden. De winst- Opinie cijfers werden geflatteerd door enerzijds de verkoop van de radiofarma-activiteiten en anderzijds afgeremd Recentelijk gaf het management van IBA meer informatie over door grote uitzonderlijke afschrijvingen in de nasleep de ontwikkeling van drie nieuwe proton therapiesystemen en van een rechtszaak. het kostenbesparingsprogramma van 10 miljoen euro. Het is realistisch om ervan uit te gaan dat er in 2012 nog verschillende verkoopovereenkomsten ondertekend worden. De onderhandelingen met drie partijen is al ver ge24 vorderd. Met twee partijen werden al intentieverklaringen 22 ondertekend en in de eerste week van september werd een 20 eerste overeenkomst ondertekend. 18 Dankzij besparingen binnen de algemene kosten en een verschuiving van middelen in onderzoek en ontwikkeling groei16 den de bedrijfsuitgaven trager dan de omzet. Er werden voor 14 10 miljoen euro aan kostenbesparingen aangewezen. 12 Tegen deze achtergrond verhogen we ons advies van 10 houden naar kopen. Nieuwe contracten en een kostenbe8 sparing zijn een opsteker. De zwakke koersprestatie van 6 het aandeel over de voorbije maanden waardeert het aan4 deel ongeveer 30% onder ons koersdoel van Source: Thomson Reuters Datastream 5,5 EUR. Alles bij elkaar genomen geven we het 2 2008 2009 2010 2011 2012 aandeel een advies ‘kopen’. ION BEAM APPLICATIONS MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 27-04-2012
Van opbouwen naar houden
04-09-2012
Van houden naar kopen
Strategie & Accenten
5
Advies: kopen
Heineken blijft flink ondergewaardeerd
Koers: 42,95 EUR Koersdoel: 50,00 EUR Sector: Niet-cyclische consumentengoederen
Activiteiten
Sterktes
•
• • • • •
Heineken is de grootste bierbrouwer van Europa en gemeten in volumes, de derde op wereldvlak. Uit de 200 merkennamen zijn de belangrijkste internationale merken Heineken en Amstel.
Resultaten
•
De verkochte biervolumes zijn in de eerste helft van 2012 met 2,8% gestegen op een organische basis tot 82,6 miljoen hectoliter. De omzet is met 4,5% gestegen op een organische basis tot 8,778 miljoen EUR. De recurrente operationele winst is met 5,5% gedaald op een organische basis, door een eenmalige afschrijving en investeringen in een centrale organizatiestructuur. De recurrente nettowinst is met 4% gedaald op een organische basis, tot 705 miljoen EUR. De groep verwacht een stabiele recurrente nettowinst te behalen in 2012.
65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 2011 HEINEKEN MSCI ACWI FD/BEV/TOB - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2012
Overname van FEMSA Cerveza heeft de geografische mix positief beïnvloed. Sterke positie in Afrika en India biedt uitstekende groeivooruitzichten op lange termijn. Merkbekendheid van Heineken, wereldwijd nummer een in het winstgevende segment van premium bieren. Aantrekkelijke waardering met aanzienlijke korting ten opzichte van de top-3 brouwers. Kostenbesparingsopportuniteiten: 500 miljoen EUR doelstelling tegen 2014
Zwaktes
• •
Blootstelling aan Europa, met een structureel dalende bierconsumptie per inwoner. Opwaartse druk op grondstoffenprijzen die Heineken zal moeten proberen door te rekenen.
Opinie Met de overname van FEMSA Cerveza heeft Heineken zijn positie als derde grootste brouwer ter wereld flink verstevigd en tevens de blootstelling aan de opkomende markten flink verhoogd, wat de lange termijngroeiperspectieven positief beïnvloedt. De lopende kostenbesparingen zouden de rendabiliteit de komende jaren flink moeten ondersteunen. Samen met een waardering die flink onder die van de andere top 3 brouwers ligt, zijn dat de voornaamste redenen voor ons koopadvies op Heineken. De plannen om Asia Pacific Breweries volledig over te nemen worden mogelijks doorkruist door TCC Group. Een consortium onder leiding van TCC Group verwierf namelijk een bijkomend belang in Fraser en Neave tot meer dan 30%. Deze ontwikkelingen verhogen de onzekerheid over de slaagkans van de geplande Asia Pacific Breweries overname door Heineken. De onderwaardering van Heineken tegenover de andere top-3 brouwers is evenwel zo groot dat we ons advies ‘kopen’ bevestigen.
Wim Hoste financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
6
Lagardère heeft oog voor de aandeelhouder
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Lagardère is de grootste Franse uitgeverij van boeken, actief in 40 landen. De groep heeft ook een aandelenbelang van 7,5% in EADS, het bedrijf dat Airbus vliegtuigen bouwt.
Resultaten
Advies: opbouwen Koers: 23,27 EUR Koersdoel: 25,00 EUR Sector: Cyclische consumentensectoren
Grootste uitgeverij van boeken in Frankrijk. Goed gespreide activiteitenportefeuille in de mediasector.
Zwaktes
•
Distributie en sportrechten staan nog onder druk.
•
Over de eerste helft van 2012 liep de omzet van Lagardère met 9% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 3,4 miljard EUR. Dat was te wijten aan de verkoop van activiteiten. Het bedrijfsresultaat liep met 27,7% terug tot 112 miljoen EUR, een gevolg van bijkomende voorzieningen voor een bedrag van 22 miljoen EUR. Bij Lagardère Services steeg de omzet met 0,9% tot 1,8 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 9,3% tot 39 miljoen EUR. Bij Lagardère Publishing steeg de omzet met 0,6% tot 905 miljoen EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 17,1% terug tot 58 miljoen EUR.
• • 65 60 55 50 45
Opinie Lagardère ondervindt volop de gevolgen van de verschuiving van gedrukte media naar elektronische publicaties: de opkomst van e-Books vormt een uitdaging voor de onderneming. De eerste ervaringen met e-Books leren evenwel dat de winstmarges niet moeten onderdoen voor die op gedrukte boeken. Lagardère Active, de divisie die magazines publiceert en radioprogramma’s maakt, slaagde er recentelijk in om de meeste van zijn internationale magazines aan een stevige prijs te verkopen. De binnenlandse activiteiten knopen weer aan met groei en de radiozenders profiteren van hun aanwezigheid in de opkomende markten. Lagardère wil op korte termijn zijn belang van 20% in Canal+ (betaaltelevisie) ten gelde maken. Zowel een verkoop als een beursgang zijn mogelijk. Ook de verkoop van het belang in het beursgenoteerde EADS staat op de agenda. Het management liet al verstaan dat de opbrengst zal uitgekeerd worden aan de aandeelhouders. We geven het aandeel het advies ‘opbouwen’.
40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Reuters Datastream 2008 2009 2010 2011 LAGARDERE GROUPE MSCI ACWI MEDIA - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2012
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 9,59 3,31 VS 12,56 2,22
130
130
125
125
120
120
115
115
110
110
105
105
100
100
95
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in YEN
1.45
112 110
1.40
108 106
1.35
104 102
1.30
100 98
1.25
95 Source: Thomson Reuters Datastream
90 S
O N D M J J J F M A EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
A
96 1.20
90
S
Source: Thomson Reuters Datastream
94 S O N D M J J A S J F M A US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE (R.H.SCALE)
Ontwikkeling van de Dow Jones EURO STOXX 50-index 5000
J
5000
F
4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
2011
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
J
F M A M J
2012 J A S O N D J
1500 F M A M J JA
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor uit de mening 7 de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds 7 van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.
6 6 Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 4 oktober 2012