Aandelen 2013 24 fr by KBC Group

Stratégie Accents ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Actions dans cette édition:

eBay • Inditex • Petrobras • Stora Enso • Texas Instruments • Veolia Environnement Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 16-12-2013

Un bon cru 2013 pour les actions En 2013, les Bourses ont contre toute attente dégagé de meilleures performances qu’en 2012, qui était déjà en soi une excellente année. La reprise de l’économie mondiale a pris forme. La stratégie d’investissement KBC jouera essentiellement la carte de la croissance bénéficiaire en 2014. Les actions ont tenu la forme en 2013. Les régions traditionnelles comme les États-Unis, la zone euro et le Japon se sont démarquées. Wall Street a mené la danse au premier semestre 2013 et la zone euro a repris le flambeau en été. Les marchés émergents n’ont toutefois pas participé à ce moment d’euphorie. Le S&P 500 s’est adjugé 17% jusqu’à présent. L’EURO STOXX 50® a gagné environ 7,8%. Les Bourses asiatiques (à l’exception du Japon) se sont moins bien portées en 2013, en raison de l’inquiétude entourant la croissance chinoise et l’évolution des prix des matières premières. Le redressement synchrone de l’économie mondiale n’a cessé de se préciser ces derniers mois. Les indicateurs de confiance, le marché résidentiel, l’emploi,... continuent sur leur lancée et confirment que la reprise économique bénéficie d’une assise plus large. Aux États-Unis, les mesures d’assainissement ont été digérées avec une facilité surprenante. L’Europe sort enfin de la récession, les Japonais reprennent confiance et en Chine aussi, le retour de la croissance semble se confirmer. L’économie est sur la bonne voie presque partout dans le monde et le scénario catastrophe de l’implosion de la zone euro a clairement été relégué à l’arrière-plan. Il s’agit d’un excellent départ pour les marchés d’actions en 2014. La stratégie d’investissement KBC jouera essentiellement la carte de la croissance bénéficiaire en 2014. Les belles performances boursières de 2013 sont attribuables à l’embellie économique, qui doit à présent se traduire par une hausse des bénéfices des entreprises.

Relevé des recommandations modifiées eBay

d’augmenter à acheter

Veolia

de réduire à conserver

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 24 - 20-12-2013

PayPal est le pôle de croissance d’eBay Cours

Objectif de cours

51,37 USD

61,00 USD

Modification de la recommandation : d’augmenter à acheter

48,76 USD

57,78 USD

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 05-12-2013 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• eBay dispose de l’une des principales plateformes Internet. Son chiffre d’affaires est généré par deux grandes divisions : Marketplace, la plateforme Internet sur laquelle des biens sont vendus aux enchères (PayPeen) ou à un prix fixe. Le groupe possède par ailleurs sa propre plateforme de paiement (PayPal).

• eBay a enregistré des résultats conformes aux prévisions au troisième trimestre. Le chiffre d’affaires a augmenté de 14% en glissement annuel, grâce notamment à la hausse notable du nombre d’utilisateurs actifs et au succès de la division PayPal. Les résultats attendus pour le quatrième trimestre et l’ensemble de l’année 2013 se situent dans le bas des prévisions. • eBay profite de l’essor de l’e-commerce. Il possède l’une des plateformes Internet les plus connues, ce qui facilite le recrutement de nouveaux utilisateurs et clients. Il s’agit essentiellement de petits détaillants qui ne souhaitent pas mettre sur pied leur propre canal de vente par Internet ou n’en ont pas les moyens. La croissance des ventes aux enchères semble s’essouffler, mais ce revers est compensé par le succès des ventes à prix fixe. • PayPal, la plateforme de paiement en ligne, est le pôle de croissance d’eBay. L’utilisation croissante de PayPal entraîne une hausse de la rentabilité et des marges opérationnelles du groupe. En fournissant la transaction de paiement, eBay passe deux fois à la caisse. • Dans ce contexte, nous relevons notre recommandation d’Augmenter à Acheter. eBay a un bel avenir devant lui et affiche une valorisation attrayante.

Points forts • Plateforme Internet renommée. • La plateforme de paiement génère des marges élevées. • Hausse notable du nombre d’utilisateurs actifs.

Points faibles • Tributaire d’autres parties en cas de vente (impossibilité de livrer au départ de ses propres stocks). • La division Matériel (anciennement Motorola) ne répond pas aux attentes. Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management

60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 EBAY Software & Services World equity markets

2011

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Inditex recèle un grand potentiel de croissance Cours

Objectif de cours

110,90 EUR

129,00 EUR

Recommandation : augmenter

91,75 EUR

121,00 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-09-2013 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• L’espagnol Inditex conçoit, fabrique et vend des vêtements et des accessoires tels que des chaussures. Parmi ses marques figurent Zara, Pull&Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home et Uterque. • Pour réduire sa dépendance à l’égard de son marché domestique, il a élargi sa présence en Europe et dans le reste du monde.

• Au troisième trimestre, Inditex a enregistré un bénéfice net quasiment inchangé de 725 millions EUR, alors que le chiffre d’affaires a augmenté de 4%. Abstraction faite des effets de change défavorables, le chiffre d’affaires a bondi de 9%. Les ventes se sont étoffées de 3% à périmètre comparable. • Inditex est une action de qualité grâce à son modèle d’entreprise unique. En optant pour une production locale, le groupe est en mesure de réagir rapidement à tout changement éventuel au niveau de la demande et de la mode. Il évite ainsi de devoir accorder des ristournes pour liquider ses invendus. • Inditex recèle en outre un grand potentiel de croissance. Il est actif dans 86 pays, mais y détient une faible part de marché. Pour les prochaines années, il mise sur une extension de la surface commerciale de 8 à 10%, ce qui est certainement réalisable. Sur le plan géographique, la croissance se déplace vers les marchés émergents, où la progression des ventes et les marges sont plus élevées. • L’action affiche une prime qu’elle est censée conserver et devrait générer un rendement conforme à la croissance bénéficiaire, que nous estimons à 1215% pour les prochaines années. Nous émettons dès lors la recommandation Augmenter.

Points forts • Modèle d’entreprise unique basé sur une production locale capable de répondre à la demande. • Bonne répartition géographique.

Points faibles • Le marché domestique espagnol représente encore 20% du chiffre d’affaires.

130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 INDITEX Consumer discretionary World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management

Questions soulevées par la politique de Petrobas en matière de prix Cours

Objectif de cours

13,44 USD

16,00 USD

Recommandation : conserver 12,13 USD

20,58 USD

Dernière modification de la recommandation*: 19-08-2011 d’acheter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Petrobras est un groupe pétrolier brésilien, actif tant dans la production (en amont) que dans le raffinage (en aval). Il produit également du gaz naturel et de l’éthanol. Il opère aussi dans le négoce et le transport d’énergie, la pétrochimie, les biocarburants et la distribution d’énergie renouvelable. Le gouvernement brésilien est le principal actionnaire.

• Petrobras a annoncé de nouvelles augmentations de prix de l’essence et du diesel en décembre. Le marché a toutefois été déçu, vu le manque de détails concernant le mécanisme de fixation des prix et l’absence d’un système d’adaptation périodique et automatique des prix. • Les principaux journaux brésiliens parlaient ces derniers mois d’un nouveau mécanisme de fixation des prix prévoyant des augmentations de prix périodiques et automatiques afin de combler l’écart entre les prix brésiliens et internationaux. • Le seul message relatif à l’arrimage aux prix internationaux était double : les paramètres de la nouvelle politique de prix sont définis en interne et doivent permettre au groupe de limiter l’impact de la volatilité des prix pétroliers internationaux sur les prix nationaux. Petrobras compte atteindre la parité d’ici deux ans. Plus facile à dire qu’à faire ! • Depuis début 2011, le groupe pratique des prix inférieurs aux tarifs internationaux pour l’essence et le diesel. Il importe en outre de grandes quantités de diesel au prix en vigueur à l’échelon international pour les vendre ensuite à perte sur le marché intérieur. • Le géant pétrolier brésilien possède des atouts majeurs à long terme. Grâce aux découvertes de 2007 et 2008, il dispose d’énormes champs pétrolifères, qui sont estimés à huit milliards de barils et sont pour ainsi dire les moins chers à exploiter. À partir de 2014, sa production devrait redémarrer grâce à l’exploitation de nouveaux gisements. Nous émettons par conséquent la recommandation Conserver.

Points forts • Accès à des réserves pétrolières brésiliennes de qualité. • Bonne réputation en ce qui concerne la livraison de projets en eaux profondes et le contrôle des coûts. • Une augmentation du capital suffit pour alimenter le programme d’investissement.

Points faibles

Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management

• L’entreprise n’est pas toujours gérée dans l’intérêt des actionnaires minoritaires. • Investissements croissants dans le raffinage. • Risque d’immixtion des pouvoirs publics. • Cash-flow négatif dû aux investissements. 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 PETROBRAS Energy World equity markets

2011

2012

2013

Solutions de remplacement (1): EnCana, Schlumberger, Transocean

(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be

Stratégie & Accents ACTIONS

De maigres perspectives bénéficiaires pour Stora Enso Objectif de cours

Cours

5,15 EUR

6,81 EUR

Recommandation : réduire

4,78 EUR

7,47 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 05-07-2012 de conserver à réduire * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Stora Enso, premier producteur de papier en Europe, est une entreprise intégrée spécialisée dans les magazines, le papier pour journaux et pour copie, le carton et le bois. Sa stratégie de croissance est axée sur des acquisitions et des alliances stratégiques. Elle s’efforce en outre de donner le ton en matière de coûts dans le secteur.

• Pour le troisième trimestre, Stora Enso a publié des résultats conformes aux attentes. • Le papetier est tributaire de l’évolution du marché européen du papier pour l’impression et l’écriture. Or la demande de ces produits s’étiole. Le groupe est donc confronté à un problème de surcapacité et ses perspectives bénéficiaires sont peu encourageantes. • Stora Enso se recentre dès lors sur le papier d’emballage, un segment toujours en croissance. Le groupe a décidé d’y renforcer sa position par la croissance organique. Ces derniers trimestres, ce segment a toutefois connu une vague d’acquisitions, à laquelle Stora Enso n’a pas participé étant donné sa décision de construire une nouvelle unité de production de papier d’emballage en Asie. • Le rendement de cette usine accuse cependant une faiblesse structurelle. Il s’est légèrement amélioré en 2010 et au premier semestre 2011, mais s’est ensuite à nouveau effrité. Nous aurions par conséquent préféré que Stora Enso prenne part au mouvement de consolidation du secteur. • Craignant encore de maigres prévisions bénéficiaires pour 2014, nous émettons la recommandation Réduire.

Points forts • Appareil de production moderne. • Solide position de marché et priorité à la clientèle. • Excellente répartition géographique.

Points faibles • Possibilités d’extension et de croissance limitées. • Dépendance à l’égard de l’économie européenne. • Sensibilité au cours de change de l’USD.

11 10 9 8 7

Solutions de remplacement (1): Dow Chemical

6 5 4 3 2

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 STORA ENSO 'R' Materials World equity markets

2011

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management

Les applications industrielles gagnent en importance pour Texas Instruments Objectif de cours

Cours

42,42 USD

46,00 USD

Recommandation : augmenter

30,47 USD

43,58 USD

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-2011 de digne d’achat à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Texas Instruments est un important fabricant de semi-conducteurs pour le traitement des signaux numériques et analogiques. Il produit des circuits intégrés, des capteurs et des systèmes d’identification des fréquences radio (RFID). Il vend également des machines à calculer professionnelles et scientifiques ainsi qu’une large gamme de matériel de formation de haut niveau.

• Texas Instrument a enregistré des résultats supérieurs aux prévisions au deuxième trimestre, grâce essentiellement à la forte demande de semi-conducteurs émanant de l’industrie américaine et chinoise (secteur automobile, aéronautique, machines,...). La demande des entreprises du secteur des PC a en revanche déçu. La bonne nouvelle réside dans les prévisions pour le troisième trimestre 2013, à savoir une hausse plus importante que prévu du bénéfice et des ventes. • Texas Instruments se retire du marché des semiconducteurs pour smartphones et tablettes. Ces processeurs étant de plus en plus fabriqués par les producteurs de ces appareils (Apple et Samsung), le marché devient trop étriqué pour les lourds investissements indispensables. Texas Instruments se concentrera désormais davantage sur les applications industrielles des semi-conducteurs (systèmes industriels, voitures), ce qui intensifiera encore son caractère cyclique. Il mettra essentiellement l’accent sur les semi-conducteurs analogiques et les circuits intégrés. • Compte tenu des belles perspectives, de la qualité et de l’expérience du management, nous réitérons notre recommandation Augmenter.

Points forts • Important acteur sur le marché des semi-conducteurs, excellant dans les technologies analogiques. • Technologie de production avancée dans le domaine des semi-conducteurs analogiques. • Marges opérationnelles élevées.

Points faibles Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management

• Contraction des investissements en R&D en pourcentage du chiffre d’affaires depuis 2002. • Intensification du caractère cyclique à la suite du retrait du marché des tablettes. 45 40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 TEXAS INSTS. Semiconductors & Semiconductor Equipment World equity markets

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Les restructurations de Veolia Environnement se déroulent comme prévu Cours

11,30 EUR

Objectif de cours

11,40 EUR

Modification de la recommandation : de réduire à conserver

8,55 EUR

13,91 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 05-12-2013 de réduire à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Veolia Environnement est une entreprise française de services aux collectivités, active dans la distribution d’eau, la gestion des déchets et des réseaux et le transport. Elle s’articule autour de quatre divisions : Veolia Water, Veolia Environmental Services, Veolia Energy et Veolia Transport. Le groupe se situe dans une phase importante de son plan de restructuration, qui prévoit la cession d’actifs. Il s’est ainsi délesté des activités régulées Eau au Royaume-Uni et des activités Déchets aux États-Unis. Il a également mis sa division Transport à l’étalage.

• Résultats tributaires du traitement des déchets en Europe (environ 50% du chiffre d’affaires). • Endettement élevé. • Risque de retard au niveau des désinvestissements (par ex., cession de la division Transport).

Points forts • L’approvisionnement en eau et le traitement des déchets sont des secteurs de croissance. • Restructuration en cours. • L’important levier opérationnel dans les activités de traitement des déchets constitue un atout en cas de redémarrage de la production industrielle en Europe.

35 30 25 20 15 10 5

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 VEOLIA ENVIRONNEMENT Utilities World equity markets

2012

Opinion • Les résultats opérationnels ne sont pas brillants. Les marges sont comprimées dans la division Eau. Mais c’est surtout la division Déchets qui pâtit de conditions de marché difficiles : les volumes de déchets diminuent en effet en raison de l’atonie économique en Europe. Par ailleurs, les prix des matériaux recyclés restent faibles. • Les volumes de déchets montrent toutefois des premiers signes timides de stabilisation. L’évolution du chiffre d’affaires de la division Déchets s’inverse : -4,6% au premier trimestre, -1,4% au deuxième trimestre et +1% au troisième trimestre 2013 par rapport au trimestre correspondant de 2012. • Veolia Environnement met en œuvre un plan de restructuration, qui privilégie la compression des coûts pour accroître la rentabilité. Il ambitionne d’économiser 750 millions EUR d’ici fin 2015 et il est dans les temps pour réaliser son objectif. La question est toutefois de savoir dans quelle mesure les économies contribueront au bénéfice et seront affectées à la diminution des prix. • La valorisation est proche de la moyenne historique. Le cours s’élève actuellement à environ 14 fois le bénéfice escompté pour 2015. Nous émettons dès lors la recommandation Conserver.

2013

Sources de remplacement : Suez Environnement

Stratégie & Accents ACTIONS

David Duchi Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches d’actions

Marches des changes

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,35 3,49 Etats-Unis 14,86 2,26

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

220

1.55

200

1.50

180

160

140

145 140 135

1.45

130 125

1.40

120

100

120 1.35

115 110

1.30

105

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

2013

1.25 1.20

100 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Plus de renseignements Meer info op: sur: www.kbc.be/investir www.kbc.be/beleggers

Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef: KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées: www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 3 janvier 2014